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1、,穿越新医改下的政策密集期 2011下半年医药行业投资策略 罗众求,内容提要,政策压力重重市场表现低迷,新医改十二五规划,2,市场竞争,市场竞争,定点生产，配送,招标采购,1.1 医药行业产业链：,垄断竞争,市场竞争,一、医药行业总体概况,3,1.2 医药子行业的基本划分,医药行业,基因、蛋白质重组药物：达安基因、科华生物,大宗原料药：新和成、浙江医药,特色原料药：海翔药业、海普瑞,研发驱动：恒瑞医药,化学药,中 药,医疗器械,医药商业,生物制药,医 院,化学制剂药,化学原料药,销售驱动：科伦药业,医院用：乐普医疗、阳普医疗,家 用：鱼跃医疗、九安医疗,全国性：国药股份、九州通,区域性：上海医
2、药、南京医药,疫 苗：重庆啤酒、天坛生物、沃森生物,血制品：上海莱士、华兰生物,公立：金陵药业,民营：爱尔眼科、通策医疗,一、医药行业总体概况,4,看涨价,看政策,看重组,看扩张,1.3 医药行业投资逻辑,一、医药行业总体概况,5,1.4 医药行业驱动因素,居民保健意识提高,人口老龄化,城镇化,一、医药行业总体概况,6,2009 年底中国65 岁以上老年人口已达1.13 亿，占总人口的比例为8.5%，预计2020 年这一比例会达到11.8%。老年人免疫力较低、药品消费量大。我国占人口11.8%的60 岁以上老龄人口的药品消费接近全国药品消费总量的50%。65 岁以上老人人均用药是青年人均用药费
3、用的3.7 倍。,资料来源：国家计生委、国家统计局,、人口老龄化,一、医药行业总体概况,7,资料来源：卫生部统计年鉴,我国部分慢性病患病率,一、医药行业总体概况,2009 年底，全国城镇人口达6.22 亿，城镇化水平为46.6%，已经逐步接近中等收入国家的平均水平。官方预计，我国未来每年以1.2%的速度推进城镇化进程，到2020 年前后城镇化率将达到60%，我国将有超过8.4 亿的城镇居民人口。城市人均卫生费用约为农村的4-5 倍，城镇化将带来医药费用的显著增长。,、城镇化,一、医药行业总体概况,9,随着生活水平的提高，人们保健意识提高，用药水平会稳步上升,、居民保健意识提高,一、医药行业总体
4、概况,10,1.5医药行业上市公司状况,一、医药行业总体概况,11,医药生物板块的估值相比年初有小幅提升,一、医药行业总体概况,12,申万一级各板块最新市盈率情况（TTM，整体法）,考虑到医药板块的高成长性，估值适当高于其他行业是合理的,所以，我们认为医药行业估值目前处于合理的范围,可见，医药行业的估值高于其他行业,一、医药行业总体概况,13,2011关键词：政策变化,二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷,2010年，“光打雷，不下雨”：两大政策利空，造就医药股2010的“黑色6月”但是回头看政策是“光打雷，不下雨”，行业景气，全年盈利增速超过30%。医药股走出“V型”走势，超
5、出市场预期。,2011年，狼一定会来：“新医改”牵涉众多利益，而且新制度需要一个尝试和适应期 通过2008-2010年的尝试，2011年政府将加速推进“新医改”2011年政策偏中性，压力来自于药品降价和治理商业贿赂的兑现,14,2011关键词：政策变化,二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷,15,医药指数最近半年低迷走势,二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷,16,医药行业与沪深300指数最近一年的走势比较,数据来源：wind,未来，医药板块将何去何从？,二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷,17,长期观点：“黄金十年”、“人口老龄化”推动医药行
6、业长期发展趋势不变,短期来看：政策依然是决定医药股表现的核心因素,2011年：政策压力来自药品降价和治理商业贿赂，盈利增速将回落,二、2011年上半年回顾：政策压力重重，市场表现低迷,18,“医改”是一把双刃剑，其负面影响不可能被无限期拖后,三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划,19,“医改”是一把双刃剑，其负面影响不可能被无限期拖后。,三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划,20,内需消费：即医疗需求在经济增长到一定阶段后的释放与升级，是城镇化、支付能力提升与老龄化同时代出现的结合产物；,然而，医药行业兼具“内需”和“新兴”两大关键词：,新兴产业：产业由“新”到“兴”的转变，随
7、着“十二五”有关生物制药、加快医疗事业改革以及医药行业结构调整等政策的出台，生物医药行业在“十二五”期间将获得长足的发展，行业进一步规范化，与需求的扩容结合步入行业繁荣期。,三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划,21,组织升级,”十二五“医药产业升级体现在三方面：,技术升级,标准升级,产品和技术上的创新是医药产业向前发展的核心推动力,药品的标准主要涉及生产标准和质量标准两方面，对应GMP 和新版药典的施行。,标准的升级和创新能力得以施展，必将伴随的是行业整合与淘汰加速，经过清洗后的行业规范化程度和集中度提升，标准制定者的影响力显现，部分子行业出现大公司繁荣。,三、2011年下半年策略：
8、新医改+十二五规划,22,基于对新医改和“十二五”规划的判断，建议投资策略：,医药子行业首选：生物制药、医疗器械、医药商业,积极关注：太极系、广药系内部整合,个股推荐：重庆啤酒、尚荣医疗,三、2011年下半年策略：新医改+十二五规划,23,看点：治疗性乙肝疫苗,全球与中国患乙肝人数对比（单位：亿）,慢性乙肝转换示意图（CHB：慢性乙肝）,重庆啤酒（600132）,推荐理由,24,治疗性乙肝疫苗可能的上市流程,重庆啤酒（600132）,25,尚荣医疗（002551）,医疗工程行业面临发展机遇,推荐理由,增量市场：县级医院和民营医院建设 医院升级等将会带动约60亿的市场,存量市场：估计未来10年将共有超660亿市场规模的改建及更新，2011年约40亿；另外，医院ICU实验室等相关市场规模约30亿；,政策支持,26,预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.51、3.11、5.09 元,尚荣医疗作为医疗器械的行业龙头，以洁净手术室作为核心产品，并带动ICU、化验室、供氧系统等相关业务，是集工程、设备、维护于一身的综合服务提供商。,尚荣医疗（002551）,27,
