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1、宏观基本面分析,1,基本分析,宏观基本面分析,2,市场有效性,随机漫步 股价变动是随机且不可预测的，对未来股价的预测将导致股价的立刻变化。也就是说，股价中包含了当前一切可用于预测股票表现的信息，股价只对新的信息做出上涨或下跌的反应。,宏观基本面分析,3,市场有效性,有效市场假定 任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，这就是有效市场假定（EMH）：股价已反映所有已知信息。,宏观基本面分析,4,市场有效性,股价3种可能的调整方式1、股价立刻对新的信息（利好或利空）做出上涨或下跌的反应；2、推迟反应；3、过度反应。,宏观基本面分析,5,市场有效性的类型,1、弱式有效市场 股价已经反映了全部
2、能从市场交易数据中得到的历史信息，包括过去的价格、交易量等。（马尔科夫过程）,宏观基本面分析,6,市场有效性的类型,2、半强式有效市场 股价充分反映了所有公开可用的信息。假定现在上市公司公布财务报表，损益表中看出公司盈利比去年增加，那么股价会在财务报表公布后立即上升。,宏观基本面分析,7,市场有效性的类型,3、强式有效市场 股价已经反映了所有信息，包括公开的和内幕的信息。若市场达到强式有效，所有的分析方法都无效，投资者只能获得市场的平均回报率。,宏观基本面分析,8,市场有效性：强调非预期,例子：投资者预期CFI公司来年的收益为7%，CFI公司流通在外的股票市值为1亿美元。假定该公司在来年赢得了
3、一场官司，法院判给它500万美元，公司在这一年的收益率为10%。问：投资者原先预期的市场获得了什么样的结果（假定官司的规模是唯一不确定的因素）？,宏观基本面分析,9,有效市场的启示,1、市场没有记忆2、市场价格永远是正确的3、股票价格弹性大,宏观基本面分析,10,市场有效性对基本分析的启示,有效市场假定认为，基本分析是无用的。因为投资者依赖公开的利润及行业信息资料去判别公司的前景，这些信息是共有的已知信息。基本分析不在于确认公司是否良好，而在于能发现比别人估计要好的公司，诸如ST板块里存在着具有价值的公司。,宏观基本面分析,11,有效市场异象,1、小公司1月份效应2、周末效应3、对异象的解释
4、认为是风险溢价的表现，异象是市场无效的表现，并引入行为金融学理论。,宏观基本面分析,12,行为金融学,理论基础 期望效用函数：在损失时投资者是风险偏好的，而在盈利时则是风险规避的，财富损失给投资者带来的痛苦比等量财富盈利带来的快乐要大。,宏观基本面分析,13,行为金融学,投资者的心理表现：1、反向投资策略；2、成本平均策略3、时间分散策略；4、小盘股投资策略,宏观基本面分析,14,行为金融学的应用,1、有限理性；2、过度自信；3、后悔规避；4、锚定效应（羊群效应）,宏观基本面分析,15,主要内容,宏观分析行业分析公司分析,宏观基本面分析,16,经济周期运行,人们一般把经济运行的周期分为四个阶段
5、：经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段；经济增长放慢，一旦连续3个月增长率小于0，或出现负增长，经济就进入衰退阶段；衰退阶段较长，进入萧条阶段经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段；如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。,宏观基本面分析,17,国内生产总值失业率 通货膨胀率 利率 外汇汇率 预算赤字 税收调整,宏观政策指标,宏观基本面分析,18,消费支出 投资支出 政府支出 进出口净额 个人可支配收入 个人收入 国民收入 国民生产净值 国内生产总值 国内生产总值的支出法与收入法分解
6、图,宏观政策指标,宏观基本面分析,19,失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股 价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图,宏观分析的逻辑,宏观基本面分析,20,这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经济指标(leading economic indicators)，一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称作同步指标(Coincident i
7、ndicators)，一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标，被称作滞后指标(lagging indicators)。,经济周期的指标体系,宏观基本面分析,21,先行指标包括生产工人(制造业)平均周工作时数；初次申请失业保险的人数；制造商的新定单(消费品与原材料行业)；零售业绩；对工厂与设备的合同与定单数；允许开工的私人住宅单位数量；10年国债利率减去联邦基金利率的利差；标准普尔500股票指数；货币供给量；消费者预期指数。,经济周期的指标体系,宏观基本面分析,22,同步指标包括通货膨胀率；失业率；工业产量；制造品产量与销售额。,经济周期的指标体系,宏观基本面分析,23,滞后指标包括失业
8、平均期限；贸易存货与销售比率；每单位产出劳动成本指数的变化；银行支付的平均优惠利率；现有工商贷款数量；现有消费分期付款信用与个人收入之比；劳务的消费品价格指数。,经济周期的指标体系,宏观基本面分析,24,一、行业的概念二、行业的划分三、行业对经济周期的反应四、行业生命周期五、行业的结构分析,第二节 行业分析,宏观基本面分析,25,行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一
9、组公司的股票。行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析与上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要内容。,一、行业的概念,宏观基本面分析,26,道.琼斯分类法:三类，即工业、运输业与公用事业标准行业分类法：联合国经济和社会事务统计局建议分类，10种我国上市公司行业分类：2001年4月4日，中国上市公司行业分类指引,行业的划分,宏观基本面分析,27,根据中国证监会发布的上市公司行业分类指引，我国的上市公司分为以下十三大类：A 农、林、牧、渔业；B 采掘业；C 制造业；D 电力、煤气及水的生产和供应业；E建筑业；F交通运输、仓储业；G 信息技术业；H 批发和零售贸易；I 金融保险业；J
10、房地产业；K 社会服务业；L 传播与文化产业；M综合类。,行业的划分,宏观基本面分析,28,成长型行业：IT业 周期性行业：地产业、汽车业 防御性行业：公用事业、自然垄断行业,三、行业对经济周期的反应,宏观基本面分析,29,每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回报的行业。一个典型的行业生命周期有四个阶段：创业阶段；成长阶段；成熟阶段；衰退阶段。,四、行业生命周期,宏观基本面分析,30,
11、影响行业兴衰的主要因素（1）技术进步（2）政府的干预（3）社会习惯的改变,四、行业生命周期,宏观基本面分析,31,经济结构：完全竞争行业：农产品行业；完全垄断行业：铁路；寡头垄断行业：汽车业、通讯业；垄断竞争行业：服装业,五、行业的结构分析,宏观基本面分析,32,产业结构：第一产业向第三产业过渡；劳动密集型产业向资本、技术密集型产业转变；由生产初级产品向提供中间产品、最终产品转变,五、行业的结构分析,宏观基本面分析,33,一、现在的盈利能力分析 二、未来的成长能力分析分析路径：财务报表分析,第三节 公司分析,宏观基本面分析,34,比率分析法，是以同一期财务报表上的若干重要项目之间的相关数据，用
12、比率来反映它们之间的关系，据以分析和评价公司经营活动，以及公司目前和历史状况的一种方法。比率分析法是财务分析最重要的工具。(一)反映公司获利能力的比率(二)反映公司偿债能力的比率(三)反映公司经营效率的比率(四)反映公司成长能力的比率,比率分析法,宏观基本面分析,35,分析公司的获利能力，也称收益性分析。公司利润的多少，利润率的高低，是其有无活力、管理效率优劣的标志。公司获利能力的大小，是投资者首先考虑的因素。投资者常用的反映公司获利能力的比率有：销售净利率、股东权益报酬率等。,(一)反映公司获利能力的比率,宏观基本面分析,36,主要是分析公司的短期和长期偿债能力，以确保投资的安全，因此被称为
13、安全性分析。1反映公司短期偿债能力的比率。2反映公司长期偿债能力的比率。,(二)反映公司偿债能力的比率,宏观基本面分析,37,分析短期偿债能力的目的，在于考察公司资产的流动性，即公司资产转变为现金，用于偿还短期债务的能力。(1)流动比率=流动资产/流动负债(2)速动比率=（流动资产-存货）/流动负债,1反映公司短期偿债能力的比率,宏观基本面分析,38,(1)负债比率=负债/资产(2)股东权益率=所有者权益/资产,2反映公司长期偿债能力的比率,宏观基本面分析,39,分析公司的经营效率称为周转性分析，目的在于检测发行公司各项资金的利用效果和经营效率。1应收账款周转率=销售收入/平均应收账款2存货周转率=销售成本/平均存货 3固定资产周转率=销售收入/平均固定资产,(三)反映公司经营效率的比率,宏观基本面分析,40,1每股收益（EPS）；2股利支付率；3市盈率=每股市价/每股收益在公司分析中，还需关注公司近期是否有重大事项发生，如重组、关联交易等，这些事项都会引起公司股价的波动,(四)反映公司成长能力的比率,宏观基本面分析,41,基本分析的思路是：通过宏观分析、行业分析、公司分析，投资者对金融资产的价值进行估算，进而与目前的市场价格作比较，从中发现定价错误的资产（价格被高估或低估），影响买卖行为。一般情况下，基本分析适合于价值投资（长期投资），不受小概率事件的影响。,总结,
