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1、财务管理,中山大学管理学院陈玉罡,第五章 固定资产投资,第一节 固定资产概述第二节 投资项目的现金流量第三节 投资项目的经济评价方法第四节 投资项目经济评价方法的应用,第一节 固定资产概述,固定资产是指使用期限超过一年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产、经营有关的设备、器具、工具等。不属于生产、经营主要设备的物品，单位价值在2000元以上，并且使用期限超过2年的，也应作为固定资产。,第一节 固定资产概述,一、固定资产的特点二、固定资产的计价三、固定资产折旧,一、固定资产的特点,1、使用期限较长2、能多次参加生产经营过程而不改变其实物形态固定资产的价值补偿和实物更新是分别进行的，
2、价值补偿在前，实物更新在后。3、用于生产经营而不是为了出售这是区别固定资产和流动资产的重要标志。,二、固定资产的计价,1、原始价值计价（原值、原价）指取得固定资产时所发生的全部费用支出。2、重置完全价值计价 指在当前情况下重新购建同样全新固定资产所需发生的全部支出。3、按净值计价（折余价值）原值减累计折旧4、按可收回金额计价公允价值减去处置费用后的净额与固定资产预计未来现金流量的现值两者之间较高者,三、固定资产折旧,1、固定资产折旧的概念 固定资产损耗价值的转移称为折旧2、影响固定资产折旧的因素固定资产折旧基数固定资产预计净残值固定资产减值准备固定资产使用寿命,3、固定资产折旧的方法 平均年限
3、法年折旧额=（原值-净残值）/折旧年限年折旧率=年折旧额/原值,折旧方法一,例子,某设备按平均年限法计算折旧，原始价值50000元，预计使用5年，预计残值2500元，预计清理费用500元。请计算年折旧额、年折旧率,折旧方法二,工作量法单位工作量折旧额=（原值-净残值）/工作总量某年折旧额=年工作量单位工作量折旧额,例子,某大型设备采用工作量法计算折旧，原始价值200000元，预计可以使用8000小时，预计报废时残值12000元，预计清理费用4000元，某年工作量为1500小时计算年折旧额,折旧方法三,双倍余额递减法年折旧率=2*100%预计使用年限某年折旧率=固定资产年初账面净值*年折旧率,例
4、子,某设备采用双倍余额递减法计算折旧，原始价值60000元，预计净残值为960元，预计使用5年计算年折旧额,年数总和法某年折旧额=（原值-净残值）该年折旧率某年折旧率=（预计使用年限-已使用年限）各年尚可使用年限之和,折旧方法四,例子,某设备采用年数总和法计算折旧额，原始价值75000元，预计净残值3000元，预计使用5年计算各年折旧额,第二节 投资项目的现金流量,现金流量的概念现金流量的构成现金流量的预测,一、现金流量的概念,由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。现金不仅包括货币资金，还包括非货币资源的变现价值。在分析评价投资项目经济效益时具有重要意义,二、
5、现金流量的构成,1、现金流出量建设投资营运资金投资（材料，在产品，产成品等)营业现金支出(工资，办公，差旅，水电等）维持运营投资（设备更新、拓展）各项税费2、现金流入量回收固定资产余值营运资金收回（垫支在流动资产上的资金收回）营业现金流入(销售收入，其他业务收入）,3、净现金流量所得税前净现金流量=营业收入 营业税金及附加-经营成本=营业收入 营业税金及附加-（总成本费用-折旧摊销）=利润总额+折旧摊销所得税后净现金流量=营业收入-营业税金及附加-经营成本-所得税=所得税前净现金流量-所得税=净利润+折旧摊销,三、现金流量的预测,投资项目分析中最关键的一步预测的困难性和复杂性高基本原则只有增量
6、的现金流量才是项目相关的现金流量。,不同部门配合预测,销售部门预测售价和销售量产品开发和技术部门估计资本支出生产和成本部门估计制造成本财务部门为其他部门的预测建立共同的基本假设条件,第三节 投资项目的经济评价方法,静态分析法投资回收期平均利润率动态分析法净现值等年值获利指数内涵报酬率动态分析指标的比较,一、静态分析法,非贴现法，不考虑资金时间价值用于项目初选常用指标投资回收期平均利润率,1、投资回收期(payback period),投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间（年数）。若各年净现金流量相等预计投资回收期=原投资额/年净现金流量若各年净现金流量不相
7、等运用各年末累计净现金流量与各年末尚未收回的投资余额进行计算,例子,公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表,回收期,项目A=3+100000-80000=3.5 40000项目B=2+100000-70000=2.6 50000项目C=2+100000-70000=2.75 40000,根据回收期选择项目,预计的投资回收期要求的投资回收期负担的风险程度就比较大，项目不可行。多方案比较时，选择投资回收期最短的方案容易有误判，应用时应结合其他评价指标进行判断,2、平均利润率,平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率。年平均利润率=年平均利润
8、/年平均投资额平均投资额=(初始投资额+净残值)/2（注：采用年均折旧法时）,用平均利润率选项目,平均利润率大于要求的投资利润率，则项目可行；反之，不可行。多方案比较时，选择平均利润率最高的方案容易有误判,例子,公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表,平均利润率,项目A的平均利润率=（0+10000+10000+20000+30000）/5=28%（100000+0）/2项目B的平均利润率=（5000+15000+25000+5000）/4=25%（100000+0）/2项目C的平均利润率=（10000+20000+20000+10000+10000）/5=
9、28%（100000+0）/2,二、动态分析法,考虑资金时间价值精确、全面，但计算复杂用于项目详细可行性研究常用指标净现值等年值获利指数内涵报酬率,1、净现值(net present value),净现值=未来报酬总现值 原始投资额的现值未来报酬总现值=各年营业净现金流量现值+固定资产期末残值现值选取适当折现率NPV0，投资项目的投资报酬率资金成本率或基准收益率，项目可行；NPV0，投资项目的投资报酬率资金成本率或基准收益率，项目不可行。NPV越大，项目越优,例子,公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表,NPV P.K.平均利润率,NPV：CAB平均利润率：
10、A=CB,2.等年值(equivalent annual value),等年值就是把投资项目的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的值。等年值可以表示等年现金流入量、等年现金流出量、等年净现金流量。特别适用于评价产出相同、但费用不同的各投资方案，此时只须比较各方案的等年费用大小即可。可用于评价寿命期不同的各投资方案优劣,例子,假设资金成本是5%,设备A的成本PV=18.71设备B的成本PV=22.72,把时间延长来看,按六年来看,A的成本PV：51.10B的成本PV：42.35,等年值,年成本,例子,迄今为止，某工厂使用人力搬运各种物料，每年的劳动费用支出为200000元。某顾问公司前来建议采
11、用一种运送带，运送带安装后的价值为300000元，使用后劳务费用支出可减至50000元，运送带使用时，各项支出如下：电费12000元，保养费24000元，保险等杂费2000元，估计运送带可用6年，试问该工厂是否值得安装运送带？（资金成本为12%),例子,公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表,等年值 P.K.NPV,等年值：CABNPV：CAB,3、获利指数(profitability index),获利指数是投资项目未来报酬按资金成本或企业要求的最低投资报酬率折算的总现值与初始投资额之比。PI=项目未来报酬总现值/初始投资额PI1，NPV0，项目可行PI1
12、，NPV0，项目不可行,例子,公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表,获利指数,PIA=123860/100000=1.2386PIB=118350/100000=1.1835PIC=129470/100000=1.2947,获利指数 P.K.等年值,PI：CAB等年值：CAB,4.内含报酬率(internal rate of return),内含报酬率，即使NPV=0的折现率。当内含报酬率大于资金成本或企业要求的最低投资报酬率，说明项目可行；反之，则不可行。若各年净现金流量相等查年金现值系数表若各年净现金流量不相等用试错法计算,例子,公司有A、B、C三个投
13、资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表,IRR,IRRA=17.71%IRRB=18.03%IRRC=21.12%,IRR P.K.NPV,IRR:CBANPV:CAB,IRR的应用条件,1.初始现金流为负，后期所有现金流为正2.只考虑一个项目3.资本成本对所有期间都相同,IRR无法应用的例子,C0=-1,000,C1=2,300,C2=-1,320,IRR无法应用的例子,C 0=-$1,010,C1=$2,300,C2=-$1,320,三、动态分析指标的比较,对独立项目而言，四种指标结论一致对多个互斥项目，四种指标结论可能不一致一般而言，NPV法具有普适性（一）净现值和内含报酬
14、率的比较初始投资额不同现金流量的分布不同使用寿命不同（二）净现值和获利指数的比较,1.初始投资额不同,现有甲乙两个投资项目，各自的初始投资额及各年的净现金流量如表资本成本10%,初始投资额不同,NPV甲=10950元NPV乙=2680元IRR甲=14.97%IRR乙=21.92%NPV相等时的IRR是14.23%,图示,净现值（千元）,折现率（%）,14.23%,甲项目,乙项目,40,6,2.现金流量的分布不同,NPV1=1153元NPV2=1114元IRR1=17.87%IRR2=20%,5000,8000,10000,9500,3000,10000,资本成本10%,3.使用寿命不同,（二）
15、净现值和获利指数的比较,一个是差，一个是商最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益越大；获利指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少,第四节 投资项目经济评价方法的应用,固定资产更新决策所得税对投资决策的影响折旧方法的选择对项目经济评价的影响通货膨胀对投资分析的影响含风险投资项目的分析,一、固定资产更新决策,1、继续使用旧资产还是更新权衡旧资产：运行费用高，维护费用高，性能差；新资产：购置需要投入较多资金思路：继续使用旧资产，初始投资额为旧资产变现价值，虽比购置新资产低，但使用时平均运行费用高；新资产购置成本高，但使用时的平均运行费用低。继续使用旧资产还是更新，要比较两者的
16、等年成本，等年成本低的为优。,例子,有一在用的旧设备，最初的购置成本100000元，预计使用8年，已经使用了3年，尚可使用5年，每年运行费用24000元，报废时预计残值3000元，该设备目前变现价值50000元。目前市场上有一种新的同类设备，价格150000元，预计可使用8年，每年运行费用18000元，预计残值6000元。假设资金成本是12%，问该设备应否更新？,等年成本法决策,旧设备的等年成本=37398元新设备的等年成本=47705元,一、固定资产更新决策,2、固定资产的经济寿命固定资产使用时间长，平均年持有成本低，但平均年运行成本高；固定资产使用时间短，平均年运行成本低，但平均年持有成本
17、高。平均年总成本随着使用年数的增加，开始时是下降的，但到某年后，平均年总成本开始上升使平均年总成本最低的使用年限就是最经济的使用年限，即更新的最佳时期。,图示,平均年成本,年均运行成本,年均持有成本,见例5-11 P134,例子,某固定资产原值60000元，预计使用10年，各年末变现价值、各年运行成本等资料如下表。设资金成本为10%，计算固定资产经济寿命。,二、所得税对投资决策的影响,税后营业净现金流量=营业收入营业税金及附加经营成本所得税=营业收入营业税金及附加经营成本（营业收入营业税金及附加经营成本折旧摊销）税率=（营业收入营业税金及附加）（1税率）经营成本（1税率）折旧税率所得税=（营业
18、收入营业税金及附加经营成本折旧摊销）税率折旧的税盾折旧税率,设备是买还是租，对营业收入没有影响，对除租金以外的经营成本也没有影响。如果购买，初始需要一笔投资，但可得到残值，且每年的折旧费可抵减所得税；如果租赁，则无需初始投资，但每年需付租金，租金可抵减所得税。买设备还是租设备，要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。,1、买设备还是租设备,例子,甲公司需要一种设备，该设备价款500000元，使用期8年，残值预计为20000元。该设备亦可租入，每年租金96000元，该企业的资金成本为12%，所得税率25%。外购还是租赁？购买等年成本：租入时等年成本：,如大修理，初始投资为旧资产的变现价值和大修
19、理费（还需考虑对税收的影响），且旧资产的折旧和大修理费的摊销可抵减所得税；如果重置，初始投资为购买成本，新资产的折旧也可抵减所得税。大修理还是重置要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。,2、大修理还是重置新设备,例子,某设备现在账面净值20000元，如果现在销售可得价款10000元。该设备如果进行大修理，还可使用2年，预计大修理费用20000元，残值为3000元。如果购买同类型新设备，价款为50000元，可使用4年，预计残值2000元。假设资金成本10%，所得税率25%，新旧设备均采用平均年限法计提折旧，问大修理好还是重置?,例子,如果是重置，变现净损失可以抵扣所得税(20000-1000
20、0)*25%=2500元，这相当于大修理的机会成本大修理费和折旧费抵扣的所得税是（20000+20000-3000）/2*25%=4625元重置设备折旧费可抵扣的所得税是（50000-2000）/4*25%=3000元,三、折旧方法选择的影响,折旧方法平均折旧法加速折旧法1、不同折旧方法的选择对企业现金流量的影响折旧总和不变，折旧方法的选择不影响总现金流量折旧可抵减所得税，所以折旧方法的选择对投资项目现金流量会产生影响影响现金流量在每年的分布：加速折旧相对于平均折旧，增加前几年企业现金流量,例子,某项目固定资产投资100000元，预计使用5年，残值4000元，营运资金投资20000元，估计每年
21、的营业现金收入80000元，经营成本40000元，假设营业税金及附加为营业收入的5.5%，所得税率为25%，资金成本为12%。分别用平均折旧，双倍余额，年数总和的方法计算现金流。,2、不同折旧方法的选择对项目经济评价指标的影响使各会计期间的折旧额及固定资产账面净值不同，从而使年平均投资额及由此计算的平均利润率不同影响各期净现金流量，从而影响净现值，内涵报酬率等指标的计算结果,例子,某项目固定资产投资100000元，预计使用5年，残值4000元，营运资金投资20000元，估计每年的营业现金收入80000元，经营成本40000元，假设营业税金及附加为营业收入的5.5%，所得税率为25%，资金成本为
22、12%。分别用平均折旧，双倍余额，年数总和的方法计算平均利润率，NPV,IRR。,计算结果,四、通货膨胀对投资分析的影响,通货膨胀使货币的实际购买能力下降一般取一段时间的平均通货膨胀率两种处理方法：将受通货膨胀影响的净现金流量，按存在有通货膨胀是要求的投资报酬率折现 将受通货膨胀影响的净现金流量，折算为无通货膨胀时的净现金流量，然后按无通货膨胀时要求的投资报酬率折现两种方法分析结果一致,例子,某项目固定资产投资100000元，有效期5年，无残值，预计无通货膨胀时候每年收入60000元，每年经营成本20000元，无通货膨胀时要求的报酬率为10%。设营业税金及附加为营业收入的5.5%，所得税率为2
23、5%。计算无通货膨胀和有通货膨胀（10%）下项目的NPV.,通货膨胀的影响,无通货膨胀时NPV=60000*（1-5.5%）*(1-25%)-20000*(1-25%)+100000/5*25%*(P/A,10%,5)-100000=23302有通货膨胀时NPV=18971,通过银行贷款化解通货膨胀因素,某项目固定资产投资100000元，有效期5年，无残值，预计无通货膨胀时候每年收入60000元，每年经营成本20000元，无通货膨胀时要求的报酬率为10%。设营业税金及附加为营业收入的5.5%，所得税率为25%。如果固定资产投资中有50000来自银行贷款，年利率12%，每年末支付利息，第5年末支
24、付本金。计算无通货膨胀和有通货膨胀情况下的NPV.,计算结果,无通货膨胀NPV=25193有通货膨胀NPV=36527为什么银行贷款能化解通货膨胀影响？,五、含风险投资项目的分析,1、风险调整贴现率法如果现金流量是有风险的，则折现率也需经过风险调整，现金流量风险大，折现率就高；如果现金流量没有风险，则折现率也可用无风险折现率。但这种方法将时间价值和风险价值混在一起，有时与实际不符。,2、肯定当量法先用一个肯定当量系数，将有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险折现率折现。肯定当量系数与现金流量的风险有关，风险越大，肯定当量系数越小；无风险时，肯定当量系数为1。肯定当量法时通过调整分子来体现风险，而风险调整贴现率法时通过调整分母来体现风险。,
