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1、第一章 现金流的现值与终值,货币时间价值产生的原因是什么?货币的时间价值表示形式有几种?Interest/interest rate能否把不同时间点的货币直接相加减?,原因:可用于投资,获得利息,从而在将来拥有更多的货币量;货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变;一般来说,未来的预期收入具有不确定性,1.1现值,指资产的当前价值,既可以用于描述未来现金流按一定贴现率贴现计算所得的值,也可用于描述在当前时点上用于投资资产的现金价值.1.1.1 基本概念单利(1-1)复利(1-2)终值(FV):是本金按照给定利率在若干计息期后按复利计算的本利和.FV 计算公式(1-3),FV函数,FV(Rat
2、e,Nper,Pmt,PV,Type)Rate:利率或贴现率Nper:期数Pmt:表示每期收支金额,在计算一笔固定资金终值时该参数取值为0(该参数值是用于计算多重现金流量的计息和贴现的)PV:表示现值或本金(principal)Type:数值0或1,用以指定付款时间是在期初还是在期末.如果为1,付款在期初;如果为0或忽略,付款在期末.Note:rate和 nper参数必须使用以相同单位表示的付款周期计算.如rate按月,nper按月.,现值及现值函数(PV),1.1.2.1 单一现金流量的现值PV计算公式(1-4)PV函数:PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type),例1-1(1)本金
3、1000元,年复利为10%,用FV函数计算5年后的终值(2)5年后的终值1000元,年复利为10%,用PV函数计算现值,多重现金流量的现值,有几种方法来计算多重现金流量的现值了?例1-2:从当前开始5年内,每年年底要支出100元,200元,300元,400元,500元,年利率为10%,要求计算为满足这些支出目的要准备的资金数额.,计算多重现金流量值的思路和方法:(1)从最后一期开始;(2)将各期的现金流量按照其发生的期间贴现到起点,然后将各期现值累加;(3)直接用EXCEL的PV函数,NOTE:注意现金流量是发生在各期的期末还是期初,1.1.3 净现值(NPV),净现值:指项目或工具未来现金流
4、的现值和扣除初始成本后的净值,通常用于描述项目或工具在一定收益率要求及未来现金流预期条件下折算为在初始时期的净收益额.NPV(Rate,Value1,Value2,Value3)Value1,Value2,Value3 表示各期现金流量,最多允许使用29个值,这些现金流量在时间上必须定期发生,且发生在期末现金流按正确的顺序输入NPV的计算公式(1-5),例1-3 某投资方案的初始投资金额为200万元,经济年限为6年,预期各年末的净现金流量为:30万元,40万元,60万元,90万元,80万元,50万元,贴现率为8%,要求计算该方案的净现值.,Question:如果把初始投资(负值)作为NPV函数
5、的Value参数输入,会产生什么样的结果?,NOTES:如果参数是数值,空白单元格,逻辑值或表示数值的文字表达式,则都会计算在内,因此,在没有现金流的年份,单元格应输入”0”,而不应该是空白单元格,否则会造成错误计算;如果参数是错误值或不能转化为数值的文字,则被忽略.,1.1.4 不规则现金流量的净现值,XNPV(Rate,Values,Dates)Values 表示与 Dates中日期相对应的一系列现金流量首期现金流量如果是初始投资金额则必须是负值,且将不被贴现后续的所有现金流量都将基于365日/年按日贴现在全部现金流量中,必须保证至少有一个是负值和一个正值 Dates表示与现金流量相对应的
6、发生日期表,第一个日期代表投资项目的开始,其他日期应迟于该日期,但可按任何顺序排列,XNPV 的计算公式(1-6)d i 表示第i 次现金流量发生日期;d1表示首次现金流量发生日期(初始投资),例1-4,某投资方案的初始投资金额为100万元,从2002年年底开始,此后的6个月,12个月,15个月,21个月,24个月后分别可产生现金流量:15万元,25万元,40万元,30万元,20万元,贴现率为6%,要求计算该方案的净现值.,Question:XNPV 函数与NPV函数 有什么样的区别?,1.2 项目内部收益率,内部收益率IRR:是使得一系列现金流量净现值为零的贴现率从内部收益率的定义可以得出下
7、式：（）CFi表示项目预期的各期现金流量，它包括现金流出（项目投资）和现金流入（项目收益）；表示内部收益率,IRR(Values,Guess)Values表示数组或单元格的引用,包含用来计算内部收益率的数字Values必须包含至少一个正值和一个负值,以计算内部收益率函数IRR根据数值的顺序来解释现金流的顺序,故应确定按需要的顺序输入了支付和收入的数值,如果数组或引用包含文本,逻辑值或空白单元格,这些数值将被忽略Guess 表示对函数IRR计算结果的估计值,在大多数情况下,可以省略Guess,它的默认值为10%.如果IRR函数返回错误值”#NUM”,或结果没有靠近期望值,可用另一个Guess值再
8、试一次,例1-5 某投资方案的初始投资金额为1000万元,经济年限为5年,预期的各年净现金流量为150万元,200万元,350万元,300万元,200万元.要求计算该方案的内部收益率.,IRR的问题内部收益率隐含了 一个非常重要的假定,那就是项目或投资工具的再投资收益率与项目或投资工具本身的内部收益率相等.而NPV 暗含的假设是收回的现金流再投资利率等于资本成本.根据最佳的再投资假设的结论可知,项目收回的现金流再投资的利率是资本成本.,当投资项目有多个流出现金流及多个流入现金流时,可能出现同时具有多个内含收益率均符合净现值为零的判断标准.这时,需要在多个内含收益率中选择最符合实际情况的一个.如
9、何避免这样的问题了?,1.2.2 调整内部收益率函数(MIRR),MIRR(modified internal rate of return):原理是将全部的现金流入以公司的加权平均资本成本,或投资者的要求收益率折算成终值;同时也将全部的流出现金流以同样的利率折算成为现值,然后解出一种利率能使流入现金流的终值折算成为流出现金流的现值相等,这时的利率就是调整后的内部收益率MIRR计算公式(1-8,1-9)COF 表示现金流出量,即项目投资;CIF表示现金流入量,即项目收益;FRate表示融资利率,即项目投资的贴现率;RRate 表示再投资利率,即项目收益到终端价值的贴现率;MIRR表示调整内部收
10、益率.,MIRR(Value,Finance_Rate,Reinvest_Rate)Finance_Rate表示融资利率,即项目投资的贴现率;Reinvest_Rate表示再投资利率,即项目收益到终端价值的贴现率,例1-6某公司投资一项目,其经济年限6年,各年的现金流入流出情况如下:-500,200,-300,400,500,100(单位:万元).该公司的加权平均资本成本为10%,求该公司的内部收益率和调整内部收益率.,MIRR的真正含义:假定项目的所有现金流入量以给定的再投资利率投资得到终点价值,而常规IRR则假定现金流入量以内部收益率再投资对于互斥项目的比较分析,如果项目的投资规模相同,经
11、济年限相同,则MIRR将给出和NPV 相同的判断,即MIRR比较大的项目NPV也较大如果投资规模相同,经济年限不同,通过延长较短项目的年限(将延长期的现金流量设为0),使之与另一项目的年限相等,这样MIRR仍然可以保持与NPV的判断结果一致如果投资规模不同,就有可能导致两者的评价结果相反,这时MIRR也失去了作为比较标准的效力.,1.2.3 不规则现金流内部收益率函数,XIRR 的计算公式:(1-10)XIRR(Rate,Values,Dates)例1-7 某投资方案的初始投资金额为100万元,从2008年底开始,此后的6个月,12个月,15个月,21个月,24个月后分别可产生现金流量:15万
12、元,25万元,40万元,30万元,20万元,贴现率为6%.要求计算该方案的内部收益率,例1-7 某投资方案的初始投资金额为100万元,从2008年底开始,此后的6个月,12个月,15个月,21个月,24个月后分别可产生现金流量:15万元,25万元,40万元,30万元,20万元,贴现率为6%.要求计算该方案的内部收益率,1.2.4 对NPV 和IRR进一步的探讨,NPV:由现金流量的预测和贴现率确定,而不受其他因素的干扰.忽略了项目规模问题.特别是当存在多个项目可供选择而公司的融资能力有限时,这是一个比较重要的因素.在NPV基础上衍生的赢利指数PI可以弥补这个缺点,IRR是比率形式,比NPV 更
13、好地体现出项目的规模效应,或说是所谓的”安全边际”,比较好地反映出由于投资规模不同而造成的差异,而这是NPV所无法作到的(赢利指数PI在一定程度上可以作到这一点).用IRR评价投资项目有一个前提,即要求项目现金流量是规则的,对于不规则的现金流量,IRR不能保证得出的结论是正确的.,盈利能力指数(PI)是指初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比率。它表示的是投资项目的相对盈利能力，即每1元成本所带来利润的现值。用公式表示如下：盈利能力指数(PI)=初始投资所带来的后续现金流量的现值/初始投资 一般而言，如果投资项目的盈利能力指数大于1.0，该投资项目就是可以接受的。投资项目的盈利能力指数越高，该投资项目的盈利能力也越大，其投资可行性也越大。盈利能力指数法不但注意到了项目现金流入量，而且注意到了项目的现金流出量，在评价项目收益时有着特殊的作用。而且，它考虑了货币的时间价值和整个项目期内的全部现金流入量和流出量。,
