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1、Dr.jiao,1,第二章 期货市场,2.1期货交易流程2.2期货合约的条款2.3保证金制度2.4 期货价格与现货价格的关系2.5交割结算制度,Dr.jiao,2,2.1期货交易,买方交易者,卖方交易者,会员经纪商,经纪商,出市代表/交易员,出市代表/交易员,交易大厅/电子竞价系统,结算所,1交易指令/保证金,2交易指令,3买盘,4确认成交信息,5成交信息,6成交信息,7保证金,4成交信息,1交易指令/保证金,6成交信息,7保证金,3卖盘,4确认成交信息,5成交信息,2交易指令,Dr.jiao,3,中国期货交易手续费,资料来源：大连商品交易所,上海期货交易所,郑州商品交易所,Dr.jiao,4
2、,2.1.1 参与者,期货交易所提供期货交易的设施和场所。结算所一般是交易所的附属机构,负责商品的交割和资金的交收。期货经纪商为交易所的会员,接受客户委托代理期货交易，并收取佣金。出市代表/交易员代表期货经纪商在交易所进行买卖活动。,Dr.jiao,5,2.1.2 国际期货交易所排名,资料来源：美国商品期货交易委员会2004年报告,Dr.jiao,6,2.1.2 国际期货市场,资料来源：美国期货业协会2004年报告,世界排名第一商品期货交易所列表,Dr.jiao,7,2.1.2 亚洲衍生品市场,中国大连,郑州,上海三大交易所,11种期货合约交易。17家国有机构获准在海外进行衍生品交易。韩国以交
3、易量计,韩国的Kospi 200金融期货与期权交易量位居世界第一,但由于面额太小,不具有可比性。主要是金融期货交易。台湾主要衍生品为金融期货,包括股票指数,国债期货等。泰国农产品交易以天然橡胶为主,但是交易量不大。印度以金融期货为主。,Dr.jiao,8,2.2 期货合约的条款,交割品条款交割时间与地点合约面额期货价格价格波动限制合约持仓限额,Dr.jiao,9,2.2.1 交割品条款,交割品指期货合约双方约定在到期时买卖的商品。条款规定对交割品的品质进行详细的规定,从而保证交割物的价值。对品质与标准不符的替代交割品价格升水或者贴水进行规定。商品期货合约侧重对商品物理性质的规定。金融期货合约侧
4、重对交割物的期限和利率的规定。指数类期货合约以现金进行结算,因此不需要交割物条款。,Dr.jiao,10,2.2.1 交割品,农产品如小麦,玉米,棉花,咖啡,可可等。能源石油,燃油等。金属/贵金属铜,铝,金,银,铂等。股票包括股票,股票价格指数等。利率国债,公司债,市政债券,以及相关指数。其它,Dr.jiao,11,2.2.1 期货市场的分类,美国期货市场产品构成,资料来源：美国期货交易委员会2004年统计,按合约数计算。,Dr.jiao,12,2.2.1 金融衍生品市场,资料来源：美国期货业协会,单位：百万合约。,Dr.jiao,13,2.2.1 示例：黄大豆一号合约,大连,资料来源：大连商
5、品交易所,Dr.jiao,14,示例：轻质低硫原油期货,NYMEX,美国国内产出的原油,含硫量不得高于0.42,API指数介于37-42 之间。西德克萨斯,新墨西哥,北德克萨斯,俄克拉荷马,南德克萨斯油层出产的原油均可接受。API指数介于37-42 之间的非美国产原油也可以用于交割。英国布伦特石油(U.K.Brent and Forties),挪威奥斯博格混成油(Norwegian Oseberg Blend)的贴水为每桶55美分；尼日利亚轻质原油(Nigerian Bonny Light)和哥伦比亚库西安那原油(Colombian Cusiana)的升水为每桶15美分；尼日利亚Qua Ibo
6、e原油的升水为每桶5美分。,资料来源：NYMEX,Dr.jiao,15,示例：长期国债期货,CBOT,15年内不可强制回购或者不可强制回购的离到期日还有15年以上的美国国债。标准票面利率为6,如果实际交割物的票面利率不同于6,那么将用转换因子(Conversion Factor)进行换算。,资料来源：CBOT,Dr.jiao,16,2.2.2 合约面额（Contract Size）,含义合约的面额指的是交割物的数量,而不是交割物的实际价值。某些金融期货有面值一说,实际指的也是交割物的实际数量。合约面额设计的考量高合约面额有利于节省交易成本。低合约面额则有利于吸引中小投资者参与市场,提高市场流动
7、性。金融期货通常的面额设计为10万美元。美国商品期货的面额设计通常是在110万美元之间。我国商品期货面额通常在220万元人民币之间。,Dr.jiao,17,2.2.2 合约面额,资料来源：大连商品交易所,上海期货交易所,郑州商品交易所,CBOT,Dr.jiao,18,2.2.3 交割时间与地点,交割月份期货合约并非每个月都有交割,通常会有间隔。期货合约交易通常会在交割月份的前几天中止。交割时间则一般是在交易结束后的7个工作日内。交割时间的灵活安排对期货合约的卖方有利。交割地点对于商品期货来说,运输成本不能忽视,因此需要有交割地点的规定。一般交割地点都会选择那些交通便利的货物集散地。金融期货所有
8、权的划转可以通过电讯网络进行,因此没有交割地点的规定。我国目前交易的所有期货合约均需在交易所指定仓库进行交割。,Dr.jiao,19,2.2.4 期货报价,期货报价商品期货合约的报价一般是按照单位商品价格进行报价。金融期货合约则是按照点数来进行报价。价格最小变动单位或者为0.025美元,或者为0.01美元,或者为1/32美元。相比0.01美元（美分）报价,1/32提高了价格间隙,从而提高了交易成本。我国期货合约价格最小变动单位是1元或者5元。,Dr.jiao,20,2.2.4 合约价格变动,资料来源：大连商品交易所,上海期货交易所,郑州商品交易所,CBOT,Dr.jiao,21,期货合约报价大
9、连,资料来源：大连商品交易所,Dr.jiao,22,期货合约报价上海,资料来源：上海期货交易所,Dr.jiao,23,期货合约报价郑州,涨跌,资料来源：郑州商品交易所,Dr.jiao,24,CBOT Quotes,资料来源：,Dr.jiao,25,名词解释一,开盘当天成交的第一笔的价格.由集合竟价产生.涨跌相对于前一天的结算价的上涨或下跌的绝对值,涨红色,跌绿色.最高截止目前最新价格,当天最高的成交价格.最低截止目前最新价格,当天最低的成交价格.卖量当前卖方申报的未成交数卖出当前卖出方的最低报价.买量当前买方申报的未成交数买入当前买进方的最高报价.现手最近一次成交的数量,Dr.jiao,26,
10、名词解释二,总持当前合约的未平仓合约数,国内是双向计算的.总手截止当前,合约当天的成交量的总和.结算价当天全部成交价格的按数量加权平均价.成交最新价.换手指 成交量/总持仓量的值 量比是当时成交量与前五天同时段平均成交量的比值.委比委比=（委买手数-委卖手数）/(委买手数+委卖手数)*100。其中,委买手数是现在委托买入上三档的手数；委卖手数现在委托卖出下三档的手数。当委比数值为正值时,表示买方的量的需求比卖方大,供不应求,价格上涨的几率自然就比较大；而当委比数值为负值时,表示卖方的量的需求比买方大,供过于求,则价格就有下跌的趋势。,Dr.jiao,27,技术走势示例,Dr.jiao,28,2
11、.2.5 价格波动限制,涨跌幅限制为了期货合约价格出现投机性的暴涨暴跌,交易所一般对期货合约价格每日最大波动幅度进行限制。断路器机制（Circuit Breaker System）1987年股灾之后,纽约股票交易所开始执行断路器机制。当股票指数出现大幅波动时,交易所会暂停股票交易数小时,之后重新恢复交易。断路器机制实行之后在某些时候确实阻止了股票价格的恐慌性下跌。纽约商品交易所的涨跌幅制度纽约商品交易所执行的涨跌幅制度类似于断路器机制。当期货合约价格到达某个上下限时,合约交易会暂停5分钟,之后重新恢复交易。,Dr.jiao,29,资料来源：大连商品交易所,上海期货交易所,郑州商品交易所,CBO
12、T,Dr.jiao,30,示例：纽约轻质低硫原油期货,40美元,开盘,50美元,30美元,停盘5分钟,停盘5分钟,60美元,停盘5分钟,40美元,20美元,停盘5分钟,70美元,50美元,30美元,10美元,停盘5分钟,停盘5分钟,Dr.jiao,31,出现涨跌停板时的保证金变化,Dr.jiao,32,2.2.6 合约持仓限制,含义期货交易所一般对单个投资者在单一期货合约上的持仓（头寸）有最大限制。特点持仓限制主要目的是防止投机者恶意操控市场价格。交易所确认的套期保值者一般没有最大持仓的限制。持仓上限随着交割日期的临近而不断降低。当交易价格出现失控的时候,交易所有可能直接介入市场,要求期货投资
13、者协议平仓。,Dr.jiao,33,示例：大连玉米合约持仓限额表,Dr.jiao,34,2.3 保证金制度,保证金期货交易者经由经纪商存入交易所的资金,用以保证交易者能够最终履行期货合约规定的义务。期货合约头寸刚刚建立的时候,期货交易者需要交纳的保证金称为初始保证金。当保证金水平降低到一定数额时,交易者需要追加保证金至初始保证金数。这个数额就称为维持保证金。我国期货交易中,初始保证金水平与维持保证金相等,一般是合约面额的确定百分比。交易所对不同投资者有不同保证金要求。投机者（speculator）套期保值者（bona fide hedger）跨期套利者（spread trader）,Dr.ji
14、ao,35,保证金Margins,初始保证金,买方,经纪商,结算所,经纪商,卖方,保证金Margins,保证金Margins,保证金Margins,Dr.jiao,36,每日结算（盯市）,保证金Margins,买方,经纪商,结算所,经纪商,卖方,保证金Margins,保证金Margins,保证金Margins,催交保证金Margin Call,假设期货结算价格较前一日上升,Dr.jiao,37,每日结算流程,资料来源：大连商品交易所,Dr.jiao,38,保证金制度,特点保证金制度建立了期货交易者之间每日结算盈利/亏损的渠道,从而不会使投资者累积风险。保证金制度使得交易者能够以较小的资金承担巨
15、大的风险。保证金的所有权属于期货交易者,而非经纪商或交易所,因此交易所需要为保证金支付利息。交易者可以以有价证券作充当保证金,此时交易所不需支付利息。结算准备金我国的交易所结算以经纪商为单位,经纪商除应缴保证金之外,还需维持50万元以上（2005年春节后提为200万元）的结算准备金。交易所在进行结算时,直接从结算准备金账户中扣划应缴保证金或者将多余保证金划至结算准备金账户。,Dr.jiao,39,示例：郑州商品交易所保证金制度,资料来源：郑州商品交易所,Dr.jiao,40,CBOT保证金水准,资料来源：CBOT,Dr.jiao,41,示例：保证金,初始保证金为2,000美元/合同,维持保证金
16、为1,500美元/合同。,Dr.jiao,42,2.4 期货价格与现货价格,time,time,期货价格,现货价格,现货价格,期货价格,Contango,Backwardation,Dr.jiao,43,2.5 交割制度,交割指期货合约的最终履行，买方向卖方支付货款，卖方向买方提交交割品。特点期货合约一般会在交割月份结束交易，之后进行交割。指数类期货必须以现金进行交割，因此没有交割商品的过程。交割的过程一般经历配对，通知和交割三个过程。交易所（结算部）在交割过程中充当买卖双方的中介，收取交割费用。我国所有商品期货合约都规定在指定仓库进行交割，标准仓单是实物交割的交割品。,Dr.jiao,44,交割结算流程,资料来源：大连商品交易所,Dr.jiao,45,交割月份,资料来源：大连商品交易所,上海期货交易所,郑州商品交易所,CBOT,Dr.jiao,46,最后交易日与最后交割日,资料来源：大连商品交易所,上海期货交易所,郑州商品交易所,CBOT,Dr.jiao,47,本章总结,期货交易流程期货合约条款期货保证金制度期货价格与现货价格的关系交割制度,
