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1、第五章项目投资,第一节投资的含义和种类第二节项目投资概述第三节项目投资的现金流量分析第四节项目投资决策评价方法,本章说明,本章是财务管理的一个重点章节，因此要求同学要全面理解、掌握。,【本章内容框架】,该生产线原始投资额为 12.5 万元，分两年投入。,投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为300 元，每年可获销售收入 30 万元，投资项目可使用 5 年，残值 2.5 万元，垫支流动资金 2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。,材料费用 20万元 制造费用 2万元 人工费用 3万元 折旧费用 2万元,资 料,现在的问题是：,这家公司应不应该购买这条生产线？,【归纳】现金流量包括
2、流入量和流出量。,项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。,第三节 项目投资决策评价指标,贴现现金流量指标（动态指标）考虑资金时间价值,非贴现现金流量指标（静态指标）不考虑时间价值,包括：投资回收期，平均报酬率,包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率,一、指标分类,是否考虑时间价值,指标性质,正指标,反指标,包括：投资收益率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率,包括：投资回收期,指标重要性,主要指标,次要指标,辅助指标,包括：净现值、内部收益率等动态指标,包括：投资回收回期,包括：投资收益率,归纳总结,(Payback Period
3、，PP)是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位,含义与计算公式,二、静态评价指标,（一）投资回收期,累计净现金流量,期数,PP,?,投资回收期原始投资额每年营业现金流量,情况一：初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量相等,pp不含建设期的投资回收期,计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定。,情况二：不符合第一种情况的投资项目,例：某项目的净现金流量估算如下：,PP 0,PP-5,6-5,=,0-（-14）,12-（-14）,PP=5.53年,回收年限越短，方案越有利,投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受。,决策规则,投资回收期法不考虑
4、时间价值，将不同时间的货币收支看成是等效的。该法是指项目投产后的各年现金流入量累计到与初始投资现金流出量相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。,投资回收期，评价最初级,（Return On Investment，ROI）也称平均投资报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期年均利润占初始投资额的比率。,平均报酬率年平均利润原始投资额,在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。,含义与公式,（二）投资收益率,该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资寿命期
5、内所有年份的收益情况，但未考虑资金的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬率的高低。,平均报酬率，简便却不宜,非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间价值，会造成决策的失误，因此，在实际的投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标，即净现值、内部报酬率和现值指数。,（Net Present Value，NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现的现值之和。,含义与公式,（一）净现值,净现值最常用的决策方法和指标 净现值 未来报酬总现值初始投资现值,三、动态投资评价指标,
6、NPV,i,项目净现值与贴现率关系,净现值 0 收益高于必要报酬净现值 0 收益等于必要报酬净现值 0 收益低于必要报酬,对于独立方案，当净现值大于0时才可可行；对于方案比较，净现值大的方案为优？,解读净现值,决策规则,【例5-4】,某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。,解答：净现值计算如下：,NCF0=-100（万元）NCF1-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20(P/A
7、,10%,10)=22.8914（万元）,【例5-5】,假定有关资料与【例5-4】相同，固定资产报废时有10万元残值，其他条件不变。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。,解答：净现值计算如下：,NCF0=-100（万元）NCF1-9=息税前利润+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）NCF10=10+19=29（万元）NPV=-100+19(P/A,10%,9)+29（P/F,10%,10）=20.6（万元）或=-100+19(P/A,10%,10)+10（P/F,10%,10）=20.6（万元）,【例5-6】,假定有关资料与例5-4相同，建设期为一年，其他条件不变。要求：计算该项
8、目的净现值（所得税前）。,解答：净现值计算如下：,NCF0=-100（万元）NCF1=-0（万元）NCF2-11=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）NPV=-100+20(P/A,10%,11)-20(P/A,10%,1)或：-100+20(P/A,10%,10)（P/F,10%,1）=11.72（万元）,【例5-7】,假定有关资料与【例5-4】中相同，建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，其他条件不变。要求：计算该项目的净现值（所得税前）。,解答,NCF0=-50（万元）NCF1=-50（万元）NCF2-10=息税前利润+折旧=10+100/10=20（万元）
9、NPV=-50-50（P/F,10%,1）+20（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）=16.2648（万元）,考虑了货币时间价值，且能反映一项投资可使企业增值多少，即净现值数额,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率,但是：,缺点,优点,（二）净现值率,含义与公式,（Net Present Value Rate，NPVR）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的百分比。,对于独立方案，当净现值率大于0时方案可行；多个方案比较，净现值率大的的方案为优。,决策规则,解读净现值率,现值指数的意义 每一元的资金投入能够赚取的净现值,【例5-8】,解答：依题意，净现值=16.2648万元原始投
10、资现值=,有关净现值数据见【例5-7】要求：计算该项目的净现值率（保留四位小数）。,(万元),可以从动态角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，并可以对原始投资额不同的方案进行比较。,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率。,但是：,缺点,优点,（Profitability Index，PI）又称获利指数，是投资项目经营期与终结点净现金流量现值之和与初始投资现值之和的比率。,（三）现值指数,含义与公式,现值指数的意义 每一元的资金投入能够收回资金的现值,解读现值指数,对于独立方案，当现值指数大于1时方案可行；多个方案比较，现值指数大的的方案为优。,决策规则,【例5-9】,净现金流量如下所示
11、，该项目的行业基准折现率为10%，其净现值为1103.14万元。要求：（1）计算该方案的获利指数（结果保留两位小数）；（2）验证获利指数与净现值率之间的关系。,解答：,（1）获利指数=2334.98/1231.82=1.9（2）净现值率=1103.14/1231.82=0.9,获利指数=1+净现值率优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来相对复杂。决策原则：PI1，方案可行。,例题：,某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%
12、，则方案本身的获利指数为（）。D.1.165,答案：D 解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值（1+）=150（1+10%）=165（万元）方案本身的净现值率=165/1000=16.5%获利指数=1+16.5%=1.165,可以从动态角度反映项目资金投入与产出之间的关系。并可以对原始投资额不同的方案进行比较。,无法直接反映投资项目本身的实际报酬率,但是：,缺点,优点,（Internal Rate of Return，IRR）使投资项目的净现值为零时的贴现率。内含报酬率反映了项目本身的收益能力。,（四）内含报酬率投资
13、报酬率,含义与公式,NPV,i,项目净现值与贴现率关系,IRR,计算：找到能够使方案的净现值为零的折现率。特殊条件下的简便算法特殊条件：当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。投产后每年净现金流量相等。,【例5-10】,某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，经营期为15年。要求：（1）判断能否按特殊方法计算该项目的内部收益率；（2）如果可以，试计算该指标。,解答：,50000(P/A,IRR,15)=254580(P/A,IRR,15)=5.0916查15年的年金现值系数表：（P/A,18%,15）=5.0916因此，IRR=1
14、8,【例5-11】,仍按【例5-4】的净现金流量信息。要求：（1）判断是否可以利用特殊方法计算内部收益率IRR；（2）如果可以，试计算该指标。,解答：,NPV=-100+20（P/A，IRR，10）=0（P/A，IRR，10）=5采用内插法,(IRR-14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)IRR=15.13%,（2）一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。,【例5-12】：,某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试法的要求，自行设定折
15、现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过 5次测试，得到以下数据（计算过程略）：,解答：,利用内插法,（IRR-24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)IRR25.13%,（3）插入函数法：实务中按照插入函数法内部收益率一定是真实收益率。举例：实际流量为：,插入法下默认为：,20(P/A,IRR,10)(P/F,IRR,1)=100(P/F,IRR,1)即：20(P/A,IRR,10)=100如果建设起点不发生任何投资，则按本法计算的内部收益率就是所求的项目真实内部收益率。,3.优缺点：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不
16、受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。,如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是（）。A.净现值率B.净现值C.内部收益率D.获利指数,请你思考,答案:ABD解析:内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小不受折现率高低的影响。,某项目投资为建设起点一次投入，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为245万元，企业资金成本率10%，则方案本身的净现值为（）万元。A.245 B.220.5 C.269.5 D.222.73,请你思考,答案:C解析:按插入函数
17、法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值（1+ic）=245（1+10%）=269.5,某投资项目在建设期内投入全部原始投资，该项目的获利指数为1.25，则该项目的净现值率为（）。A.0.25 B.0.75,请你思考,答案:A解析:获利指数=1+净现值率，因此净现值率=1.25-1=0.25,已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（）。A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%,请你思考,答案:A解析:内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率
18、，所以本题应该是夹在14%和16%之间。,按照插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率。答案:解析:在建设起点发生投资的情况下,插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率,如果建设起点不发生任何投资的情况下,插入函数法求得的内部收益率等于项目的真实内部收益率。,请你思考,1.计算年金现值系数2.查年金现值系数表3.采用插值法计算内含报酬率,则：每年相等的净现金流量（P/A，IRR，n）-初始投资=0,初始投资额,每年净现金流量,计算步骤,情况一：经营期内各年净现金流量相等，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零,（P/A，IRR，n）=,情况一：不符合第一种情况
19、的投资项目,1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；3.采用插值法计算内含报酬率,NPV,i,项目净现值与贴现率关系,IRR,i1,i2,（i1，NPV1）,（i2，NPV2）,IRR-i1,i2-i1,=,0-NPV1,NPV2-NPV1,对于独立方案，内含报酬率高于必要报酬率，方案可行；多个方案比较，内含报酬率大的的方案为优。,决策规则,能从动态角度反映投资项目本身的报酬率，计算过程不受行业基准收益率的影响。,计算比较复杂
20、,但是：,缺点,优点,动态指标之间的关系,NPV0时，NPVR0，PI1，IRRicNPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=icNPV0时，NPVR0，PI1，IRRic,利用动态指标对同一个投资项目进行可行性评价会得出完全相同的结论。,折现指标之间的比较1.相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；第五，都是正指标。,2.区别：,第四节 项目投资决策实务,一、独立方案财务可行性评价及投资决策,独立方案,一组相互分离，互不排斥的方案称为独立方案,独
21、立方案决策,评价财务可行性即为最终决策,投资方案完全可行,投资方案完全不可行,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,投资方案基本可行,投资方案基本不可行,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,NPV0，NPVR 0，PI 1，IRR icPPn/2，PPP/2ROI i（基准投资收益率）,二、多个互斥方案的比较决策,互斥方案,互斥方案决策,相互关联相互排斥的若干方案,各方案的财务
22、可行性评价多个可行的互斥方案比较选优,（一）计算期相等的互斥方案比较,净现值法,通过比较各方案净现值指标选择最优方案,1.原始投资额相等的互斥方案决策,2.原始投资额不等的互斥方案决策,例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：,净现值法,选择B方案,差额净现值法或差额内部收益率法,通过比较两个方案差额净现金流量的净现值进行决策,差额净现金流量（初投资大的方案减投资小的方案）,NCF0=-18000-（-10000）=-8000NCF1-5=6500-4000=5500,NPV=1500（P/A，10%，5）-8000=2500*3.7908-8000=1477,NPV0，初始投资大的方案即B方案优,期准折现率,（二）计算期不等的互斥方案比较,例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：,年金法,通过比较各方案的年平均净现值指标选择最优方案,ANCF=NPV/（A/P，ic，n）,优选,
