公司理财第六课件.ppt

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1、,公司理财第六版,斯蒂芬 A.罗斯(Stephen A.Ross)罗德尔福 W.菲斯特费尔德(Randolph W.Westerfield)杰弗利 F.杰富(Jeffrey F.Jaffe)吴世农 沈艺峰 等译,机械工业出版社,第一章 公司理财导论,1.1 什么是公司理财1.2 公司证券对公司价值的或有索取权1.3 公司制企业1.4 公司制企业的目标1.5 金融市场1.6 本书概述,1-1,公司组织形式,个体业主制：1个人经营管理合伙制：若干人经营管理，一般合伙人 负无限责任，有限合伙人以其出资负有限责任一般合伙制：参加人全是一般合伙人。有限合伙制：参加人至少有1个为一般合伙人。公司制：公司是

2、独立法人，实行法人财产制度 和法人治理结构。优点和缺点比较：,1-2,图1-3 企业组织结构图,现金经理,信用经理,投资预算经理,财务计划经理,资金主管,税务经理,成本会计经理,财务会计经理,数据处理经理,财务主管,副总裁和财务总监,总裁和经营总监,董事会主席和执行总裁,董 事 会,1-3,图1-4 企业和金融市场之间的现金流量,税收,企业投资的资产(B)流动资产固定资产,来自企业的现金流量(C),金融市场短期负债长期负债权益资本,政府(D),企业发行债券(A),留存现金(E),股利和债务支付(F),1-4,图1-5 债务资本和权益资本的或有索取权,F,F,给债权人的支付,企业价值(X),F,

3、F,企业价值(X),给债权人和股东的支付,F,给股东的支付,企业价值(X),支付给债权人,支付给股东,1-5,控制权和所有权相分离,管理范围,管理,资 产,债 务,权 益,股 东,债 权 人,1-6,公司理财研究的问题,投资：资本预算、资本性支出、流动资产投资筹资：资本成本、资本结构（V=B+S）经营中现金流量管理：短期资本（流动资本）、短期负债（流动负债）、净营运资本（短期资本-短期负债）股利分配：股利政策,1-7,流动资产,固定资产1、有形固定资产2、无形固定资产,流动负债,长期负债,所有者权益,净营运资本,公司财务目标和金融市场,公司理财的总目标:公司财富最大化金融市场:金融性商品交易市

4、场,1-8,第二章 会计报表与现金流量,2.1 资产负债表2.2 损益表2.3 净营运资本2.4 财务现金流量2.5 本章小结附录2A 财务报表分析附录2B 现金流量表附录2C 美国联邦税率,会计报表,资产负债表:反应公司拥有的资产及其来源 左侧:从上到下按流动性从大到小列出公司拥有的 资产项目(分账面价值和市场价值)右侧:上半部分从下到下按短期到长期列出公司的负债 下半部分列出公司的所有者权益 编制基础：资产=放=负债+所有者权益损益表:衡量公司一特定时期(如一年)的业绩.从上到下列出营业利润、税前利润、净利润（每股利润）编制基础：利润=收入-费用现金流量表：反映公司现金流量变化 从上到下按

5、经营性现金流量、投资性现金流量和筹资性现金流量 列出净营运资本：流动资产减流动负债。,表2-1 美国联合公司资产负债表,表2-2 美国联合公司损益表,总销售收入产品销售成本,$2,262,-1,655,销售、一般费用及管理费用,-327,折旧,-90,营业利润,$190,其他利润,29,息前税前利润,$219,利息费用,-49,税前利润,$170,所得税,-84,当期：$71,递延：$13,净利润,$86,留存收益$43,股利$43,表2-3 美国联合公司的财务现金流量,财务分析一,一、短期偿债能力分析公司偿付短期（一年内将到期的）债务（流动负债）能力。偿还流动负债的来源是流动资产 流动资产：

6、现金、短期投资、应收款项、存货 流动负债：应付帐款、应付票据、年内到期长期 债务流动比率=流动资产 流动负债速动比率=速动资产=流动资产-存货 流动负债 流动负债,财务分析二,二、营运能力分析总资产周转率=销售收入总额 平均资产总额应收帐款周转率=销 售 收 入 总 额 平均应收帐款净额 平均收帐期=会 计 期 天 数（天）应收帐款周转率存货周转率=产品销售成本 平均存货 存货周转期=会 计 期 天 数（天）存货周转率,财务分析三,三、财务杠杆（长期偿债能力）债务增大具有双重性：风险和收益 负债比率=总 负 债 总 资 产 负债权益比=总 债 务 总 权 益 权益乘数=总 资 产 总 权 益

7、利息保障倍数=息前税前利润 利息费用,财务分析四,四、销售利润率 销售利润率 销售净利润率=净 利 润 总销售收入 销售总利润率=息前税前利润 总销售收入资产收益率（ROA）资产净收益率=净 利 润 平均总资产 资产总收益率=息前税前利润 平均总资产,财务分析五,股利支付率（ROE）ROE=净 利 润 平均的普通股股东权益 ROE=销售利润率*资产周转率*权益倍数=净 利 润*总 销 售 收 入*平均的总资产 总销售收入 平均的总资产 平均的股东权益股利支付率 股利支付率=现金股利 净利润 留存比率=留存收益 净利润,财务分析六,五、可持续增长率 可持续增长率=ROE*留存比率六、市场价值比率

8、 市盈率（P/E）=每 股 市 价 上年每股利润（盈余）每股收益率=每股股利 每股市价 市值 与账面价值比（M/B）=市 值 账面价值 托宾Q比率=负债市场价值+权益市场价值 账面价值,第3章 金融市场和净现值：高级理财的第一原则,3.1 金融市场经济3.2 一定时期内的消费选择决策3.3 竞争性市场3.4 基本原则3.5 原则的运用3.6 投资决策阐述3.7 公司投资决策过程3.8 本章小结,基本术语,无记名金融工具（IOU）：授权给任何持有人有权获得支付的金融工具金融中介机构：执行使借贷双方（或交易者）匹配这种市场职能的机构市场出清：愿意借款的总量=愿意贷款的总量均衡利率r：使市场出清时的

9、利率，该利率唯一价格追随者：其交易行为不会对利率产生影响，只能被动地对价格和利率作出反应完全竞争金融市场：1 无交易成本，可自由进入和退出 2 有关借贷机会的信息是对称的 3 存在大量交易者，均为价格追随者,明年消费机会模型和不同曲线,明年消费机会模型,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,无耐心者,耐心者,假设：行为人今年和明年都可收入$50,000,Y=105,000-(1+r)x,明年消费y,R=10%,今年消费x,

10、$105,000,$95,454,不同利率对消费机会的影响,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$160,000,r=10%,r=50%,明年的消费y,Y1=105,000-（1+10%）xY2=125,000-（1+50%）x,今年的消费x,今年投资和明年消费机会,没有投资,有投资,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,00

11、0,$0,$20,000,$40,000,$60,000,$80,000,$100,000,$120,000,$140,000,$160,000,明年消费机会模型,今年的消费x,Y=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10%)x,假设行为人今年从市场贷入$10,000进行投资,明年可收入$16,000,明年的消费y,$110,000,$105,000,$95,954,投资决策第一原则,金融市场的存在，使人们可通过借贷调整他在不同时期的消费行为项目投资的条件是：至少可以获得与金融市场中同样的机会分离定理：对个人而言，一项投资价值与个人消费偏好无关投资的净现值NPV：未来

12、投资现金净流量的现值减去初始投资投资决策的NPV法则：NPV0NPV法则适用于个人和公司,第四章 净现值,4.1 单期的案例4.2 多期的案例4.3 复利计息期数4.4 简化公式4.5 如何评价公司的价值4.6 本章小结,资金的时间价值,资金（货币）时间价值：在不同时点资金价值的关系将用于资本预算、筹资决策及营运资金管理复利频率：复利计息的时间 单期：只考虑一期 多期：考虑至少两期及两期以上 各期现金流一般指发生在该期期末,未来价值和复利,复利：在计算时间价值时，本金计算利息，利息也 要计算利息（以下一般按复利计算）,未来价值（终值）：现在一定量资金的未来价值,计算公式：PV现在资金量，FV终

13、值，r利率 T计息期数：单期：FV1=PV*（1+r）多期(T)期：FVT=PV*（1+r）T=PV*FVIFr，T,现值和折现率,现值：未来一定量资金的现在价值折现率(贴现率)：计算现值时适用的利率计算公式：PV，FV，r，T含义同上(r也称贴现率)单期：PV=FV1*1/(1+r)多期：PV=FVT*1/(1+r)T PVIFr，T=1/(1+r)T称为贴现系数，可查表,要等待多久？,1、根据现值、终值、利率求期数2、如果我们今天存款$5000 以利息率为 10%,我们不得不等待多久可以涨到$10,000?解:FVT=PV(1+r)T$10000=$5000 x(1.10)T(1.10)T

14、=2T=ln(2)/ln(1.10)=7.27 年,根据现值、终值、期数求利率假设一所大学的教育费用在你的孩子18岁上大学时总数将达到$50,000。你今天有$5,000用于投资。利息率为多少时你从投资中获得的收入可以解决你孩子的教育费用？解 r:FVT=PV(1+r)T50000=5000 x(1+r)18(1+r)18=10(1+r)=10(1/18)r=0.13646=13.646%（年）,利率多少是足够的？,净现值(NPV),净现值：一项投资在各期净现金流量的现值之和计算 NPV的小结:只加（减）同一时期的现金流量形成该期净现金流量Ct应用时间价值对于每一期定义一个现金流量（即使它在0

15、时期)使用正确的折现率将各期净现金流量贴现总的计算 NPV的公式:NPV=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+.+CT/(1+r)T,Ct 第t期净现金流量,实际年利率和复利时期,复利计息时期(m)：一年内计算复利的期数利息率是如何计算的 名义年利率(SAIR)：通常按年给出的年利率(未给定复利计息期，因此年收益取决于复利计息期)这是银行经常引用的实际年利息率(EAIR)：根据给定的复利计息期求出的年利率(一般给定了实际利息率，年收益是确定的)EAIR=(1+r/m)m-1复利计息期为m的T期复利终值 FVT=PV(1+r/m)mT,连续复利,连续复利的EAIR=er-1=(1+r/

16、m)m-1 对于连续复利的 时间价值 FVT=PV*erT这里 r 使用名义年利息率,简化公式(有关年金计算),永续年金一系列没有止境的现金流永续增长年金现金流以固定增长率(g)无限增长年金固定时期的一系列现金收付活动增长年金在有限时期内以固定增长率增长的现金流递延年金前面有若干期(如s期)未有收付，从s+1期开始T期内有收付的年金,年 金,年金是固定时期内一系列稳定有规律的现金收付活动 每期收付在期末发生的称为普通年金或年金或后付年金,在期初发生的称为先付年金 简化公式:现值PV=C1/r-1/r(1+r)T=C*PVIFAr,T终值FV=C(1+r)T/r-1/r=C*FVIFAr,T P

17、V现值，FV终值，C年金数(每期收付)T总期数，r折现率 注:等比数列T项求和公式,增长年金,增长年金是在有限时间内以固定增长率增长的现金流 Ct=C(1+g)t-1简化公式:PVt=Ct+1 x 1/(r-g)-1/(r-g)x(1+g)/(1+r)T0123|-|-|-|(r=10%)$100$102$104.04(g=2%)PV0=100 x 1/0.08-(1/0.08)x(1.05/1.10)3=$253,永续年金,永续年金是一系列没有止境的现金流 简化公式:PV=C/r=递延年金现值：PV=C*PVIFAr，T*PVIFr，s先付年金现值：PV=C(1+r)PVIFAr，T先付年金

18、终值：FV=C(1+r)FVIFAr，T,永续增长年金,永续增长年金的现金流以固定增长率无限增长简化公式:PV=C/(r-g)=(gr)0123 永远.|-|-|-|-(r=10%)$100$102$104.04(g=2%)PV0=$100/(0.10-0.02)=$1250,第五章 债券和股票的定价,5.1债券的定义和例子5.2如何对债券定价5.3债券概念5.4普通股的现价5.5股利折现模型的参数估计5.6增长机会5.7股利增长模型和NPVGO模型5.8市盈率5.9本章小结附录 5A:利率的期限结构、即期利率和到期收益率,债券和股票的价值,债券：发行者（债务人）为了筹集债务资本所发行的有价证

19、券，并承诺按期向持有者（债权人）支付利息和本金:面值F：票面上标明的价值到期日T：债务人支付最后一年现金流量的时间 票面利息C：每期支付利息票面利率c：c=C/F股票：公司为筹集权益资本所发行的有价证券，是持有者（股东）按其持有股份享有权利和承担义务的书面凭证 第一原理:金融证券的价值=未来现金流量的PV值 求债券和股票的价值需要:未来现金流量的价值:大小(多少)和 时间(何时)现金流量以适当的利率折现,纯贴现债券,纯贴现债券：到期日只按面值支付本金计算纯贴现债券所需的信息:距离到期日的时间(T)=到期日-现在时间面值(F)贴现率(r)纯贴现债券的价值:PV=F/(1+r)T,平息债券,平息债

20、券：每期支付相同的利息，到期日按面值还本计算平息债券所需信息:支付日的票面利息 和 距离到期日的时间(T)每一时期支付票面利息(C)和面值(F)折现率（r）平息债券的价值:PV=F/(1+r)T+C x 1/r-1/r x(1+r)T=面值的PV+支付票面利息的 PV 永久公债：永不停止地支付相同的票面利息（如18世纪英国发行的永久公债）价值：pv=c/r,平息债券价值和市场利率,800,1000,1200,1400,1600,1800,0,0.01,0.02,0.03,0.04,0.05,0.06,0.07,0.08,0.09,0.1,市场利率,票面利率0.062,债券价值,面值,债券到期收

21、益率（YTM）与债券价格,*债券的到期收益率（YTM）：使未来现金流的现值等于债券价格的贴现率y，对平价债券，y满足：1.债券价格和到期收益率y 以相反方向运动.2.当票面利息率=YTM,价格=票面价值.当票面利息率 YTM,价格 票面价值(溢价债券)当票面利息率 YTM,价格 票面价值(折价债券)3.当到期收益率(YTM)变化时,具有较长到期日的债券其价格的变化(%)要高于具有短期到期日的债券.所有其它的特性是一致的.4.当到期收益率(YTM)变化时,具有较低票面利息的债券其价格的变化(%)要高于具高票面利息率的债券.所有其它的特性是一致的.,普通股票价值,计算普通股价值所需信息:普通股的股

22、利(Dt)折现率（r）无限持有PV0=D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+D3/(1+r)3+.永远.持有T期以价格PT卖出：PV0=D1/(1+r)+DT/(1+r)T+PT/(1+r)T PT=DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+.PV0=D1/(1+r)+DT/(1+r)T+1/(1+r)TDT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+=D1/(1+r)+DT/(1+r)T+DT+1/(1+r)T+1+.,情况 1:零增长:,假设股利将永远保持在相同的利率水平下,例如.D1=D2=Dt既然未来现金流量是固定的,零增长股票的价值是永久年金的现值:P0=D1/r,情况 2:持续

23、增长,假设股利以增长率(例如g)永远持续增长,D1=D0*(1+g)D2=D1*(1+g),等等 Dt=D0*(1+g)t既然未来现金流量以持续增长率g永远增长,持续增长股票的价值是增长年金的现值:P0=D1/(r-g)一般 Pt=Dt+1/(r-g),情况 3:不同比例的增长,假设股利在可预见的未来将以不同的增长率增长,然后将以一个固定增长率增长.为了计算不同比例增长的股票我们需要知道:估计可预见未来现金流量的未来股利.当股票成为持续增长股票的情况(情况2)时,估计未来股票价格的现值.以适当的贴现率计算估计的未来股利和未来股票价格的现值之和.,一个不同增长的例子(问题 5.13),r=12%

24、(所需的收益率-贴现率)g1=g2=g3=8%D0=$2D1=$2 x 1.08=$2.16,D2=$2.33,D3=$2.52gt=4%（t=4,5,.）应用于D4的固定增长率-使用例 2(固定增长)去计算 P3D4=$2.52 x 1.04=$2.62P3=$2.62/(.12-.04)=$32.75,问题 5.13(结论),股票预期的未来现金流量:0123|-|-|-|(r=12%)D1D2D3+P32.162.332.52+32.75P0=2.16/1.12+2.33/1.122+35.27/1.123=$28.89,关于股票估价的有关问题,股利增长率g的估计g=留存比率*留存收益回报

25、率（下年盈利=今年盈利+今年留存收益*留存收益回报率）折现率r的估计，由：P0=D1/(r-g)=r=D1/P0+g 公司增长的每股净现值模型NPVGO设公司是稳定股利，每股股利为EPS，公司的股价为：P0=EPS/r公司投资于净现值为NPV的项目时，股价为：P0=EPS/r+NPVGO,利率期限结构,即期利率：当前执行的一年期、二年期利率，r1，r2，.远期利率：当前假定的以后的一年期、二年期，利率利率期限结构：即期利率与时间的关系，或债券到期收益率与到期期限的关系利率期限结构理论：ft第t期的远期利率，rt预计的第t年的即期利率预期假说：ft=rt流动性偏好假说：ft rt,第六章 资本预

26、算的其他方法,6.1 为什么要使用净现值法6.2 回收期法6.3 折现回收期法6.4 平均会计收益率法6.5 内部收益率法6.6 内部收益率法存在的问题6.7 盈利指数6.8 资本预算实务6.9 本章小结,互斥项目和独立项目,互斥项目：几种潜在项目中只有一种能被选择，例如，买输油车还是建输油管。独立项目：接受或拒绝一个项目并不影响其他项目的决策。必须制定一个最小的可接受准则。将所有项目排序，选择最好的一种以下一般设项目第t期净现金流量为Ct，初始投资为C0，项目寿命期T，折现率为r,净现值法（NPV）,净现值法：NPV=未来现金流量的总现值（PV）-初始投资 估计NPV：估计未来现金流量：多少

27、？什么时候？估计贴现率 估计初始成本最小接受准则：如果NPV0，接受选择准则：选择最高的NPV,NPV法的优良性质,1、可以直接使用项目经营所获取的现金流量2、使用项目所有的现金流量3、对所有的现金流量进行了合理折现再投资假设：NPV法假设所有的现金流能以贴现率来进行再投资,回收期法,项目需要多长时间才能收回初始投资？回收期T0=恢复初始成本的年限数 折现回收期 T1=按折现恢复初始成本的年限数 最小接受准则：由管理决定排列准则：由管理决定,回收期法（优缺点）,缺点：1、忽视了货币的时间价值 2、忽视了回收期以后的现金流量（CF）3、对于长期项目是有偏的 4、回收期存在多重性 5、需要一个主观

28、的接受准则 6、在回收期准则基础上接受的项目可能不拥有正的NPV 优点：1、易于理解 2、对于流动性的有偏好,平均会计收益率法（AAR）,AAR=平均净收益/投资的平均账面价值 最小接受准则：由管理决定一个基准收益率 排序准则：由管理决定 缺点：1、忽略了货币的时间价值 2、使用了一个武断的基准收益率 3、以账面价值为基础，而不是以现金流量和市场价值为基础 优点：1、会计信息通常可以得到 2、易于计算,内部收益率法,IRR：为使得NPV等于零的贴现率（用试错法求解）最小接受准则：如果IRR要求的收益率，接受 排序准则：用最高的IRR选择方法 再投资假设：IRR计算假设所有的未来的现金流量以IR

29、R进行再投资 缺点：1、在投资和融资之间没有区别 2、IRR可能存在多重IRR 3、互斥投资问题，解决方法：1、用增量（大规模-小规模）内部收益率；2、比较NPV或用增量NPV 优点：易于理解和比较,盈利指数（PI）,PI=未来现金流量（CF）的总现值/初始投资=最小接受准则：如果PI1，接受排列准则：选择PI最高的方法缺点：互斥投资的问题优点：1、当可用的投资资金是有限的时候，可能有用 2、易于理解和比较 3、当评价独立项目时得出的决策是正确的,投资方法的例子,计算下面两个项目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。年度 项目A 项目B 0-$200-$150 1$200$

30、50 2$800$100 3-$800$150,投资方法的例子：NPV、IRR和PI,项目 A项目 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV=$41.92$90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.6053,投资方法的例子：回收期法,回收期：项目B 项目A 时间CF累积CFCF累积CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目B的回收期=2年项目A的回收期=1年或3年？,NPV和IRR的关系,贴现率A的NPV B的NPV-10%-87.52 234.

31、77 0%0.00 150.00 20%59.26 47.92 40%59.48-8.60 60%42.19-43.07 80%20.85-65.64 100%0.00-81.25 120%-18.93-92.52,项目A,项目B,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,贴现率,NPV,IRR1(A),IRR(B),IRR2(A),交叉点的收益率,NPV剖面图,18%,第七章 净现值法和资本预算,7.1 增量现金流量7.2 鲍德温公司：一个例子7.3 通货膨胀和资本预算7.

32、4 不同生命周期的投资：约当年均成本法7.5 本章小结附录7A 折旧,增量现金流量,现金,流量(流入、流出),净现金流量(流入、流出)沉没成本：过去发生的成本，与是否决策项目无关机会成本：由于投资决策而失去的最大可能收入关联效应(侵蚀)税收和通货膨胀估计现金流量经营性现金流量净资本支出净营运资本的变化利息费用,资本预算的例子,已知每年税后的经营性现金流量为 4150。年度 经营性CF 资产的变化 净营运资本的变化 税后净现金流量0$0$10,000$200-$10,2001$4,150$0$50$4,1002$4,150$0$50$4,1003$4,150$0-$100$4,2504$4,15

33、0$0-$200$4,350 NPV(r=12%)=$2,519,通货膨胀对资本预算中有关因素的影响,利率与通货膨胀实际利率：不含通货膨胀的利率名义利率：包含通货膨胀的利率名义利率和实际利率(Fisher)关系(1+名义利率)=(1+实际利率)*(1+通货膨胀率)实际利率 名义利率-通货膨胀率现金流量和通货膨胀实际现金流量=名义现金流量/（1+通货膨胀率）名义现金流量应以名义利率贴现实际现金流量应以实际利率贴现,通货膨胀下资本预算的例子,无风险的名义现金流量：含通货膨胀折旧税收屏蔽：提取折旧而少交所得税的作用现在项目的成本=$32,000,000项目的寿命=4 年折旧费用=32,000,000

34、/4=8,000,000折旧的税收屏蔽=8,000,000 x.34=2,720,000,风险的现金流量,风险的实际现金流量价格:每单位$400,实际价格增长为零劳动力:每小时$15实际工资增长为2%能源:每单位$5,实际能源增长为3%第一年税后实际风险的现金流量:AT 收入=$400 x 100,000 x(1-.34)=26,400,000AT 劳动力成本=$15 x 2,000,000 x 1.02 x(1-.34)=20,196,000AT 能源成本=$5 x 2,000,000 x 1.03 x(1-.34)=679,800AT 净经营性现金流量=26,400,000-20,196,

35、000-679,800=5,524,200,计算净现值,初始投资(第0年)=-32,000,000实际有风险的现金流量:年度0 1 2 3 4CF 0 5,524,200 31,499,886 31,066,882 17,425,007PV(at r=8%)=69,590,868名义的无风险的现金流量:年度0 1 2 3 4CF 0 2,720,000 2,720,000 2,720,000 2,720,000PV(at r=4%)=9,873,315NPV=-32,000,000+69,590,868+9,873,315=47,464,183,不同的生命周期的投资,重置链:对不同生命周期互斥

36、项目，化成在相同生命周期内评价 假设：两个项目可以、并将被重复 循环匹配 重复项目直到它们在同一时间开始和结束 计算“重复项目”的NPV约当年均成本（EAC）法NPV=EAC x 1/r-1/r x(1+r)T=EAC重置项目 如果EAC再保持机器一年的成本，就重置(注意旧项目的变价收入机会成本),重置项目的例子,新的高压灭菌器成本=现在$3000,维修成本=每年$20 的转售成本=$1200新的高压灭菌器的NPV(at r=10%)-$2,409.74新的高压灭菌器的EAC=-$553.29现有的高压灭菌器年度012345维修成本 0200275325450500转售900850775700

37、600500机会成本340435478620660注意:第一年的机会成本=900 x 1.1+200-850=340,鲍德温公司:一个例子,事实测试市场的成本(已经花费)$250,000被提议的工厂地点的现行市场价值$150,000保龄球机器的成本$100,000(根据ACRA5年的使用年限折旧)净营运资本的增加$10,000在机器的5年寿命期间每年的产量(单位产量):(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000)第一年的价格$20(以后每年增长2%)第一年的生产成本(每单位)$10(以后每年增加10%)年通货膨胀率 5%营运成本(初始$10,000)(作为销售的函数而变化

38、),鲍德温公司的现金流量工作表,第0年第1年第2年第3年第4年 第5年(1)保龄球机器设备 100.00 21.76*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.72 94.24(3)折旧后机器设备的调整基础(年末)80.0048.0028.8017.28 5.76)(4)机会成本(仓库)150.00 150.00(5)经营运资本(年末)10.00 10.0016.3224.9721.22 0(6)经营运资本变化 10.006.32 8.653.75 21.22(7)投资的总现金流量260.00 6.32 8.653.75 192.98(1)+(4)+(6),假定这项资本投资第5年的终结

39、市场价值为$30。资本利得是终结市场价值与机器设备的调整基础之差。调整基于机器设备的初始购买价格减去折旧。资本利得为$24.4($30-$5.76).我们假定鲍德温公司此项目的累进公司所得税税率为34%,资本利得现按一般所得税税率征税,因此此处的资本利得税为$8.240.34*($30-$5.76).税后资本利得为$30-0.34*($30-$5.76)=$21.76.,(千美元)(所有的现金流量在年末发生),鲍德温公司的折旧,第0年第1年第2年第3年第4年 第5年收入:(8)销售收入100.00163.00249.72212.20 129.90(9)经营成本 50.00 88.00145.2

40、0 133.10 87.84(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11)税后收入 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54(8)(9)-(10)(12)所得税(34%)10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13)净利润 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16,(千美元)(假定所有的现金流量都发生在期末),鲍德温公司的增量现金流量,回收期分类年 3年 5年 7年133,340 20,00014,280244,440 32,00024,490314,810 19,20017,49047,410 11,5

41、2012,5005 11,520 8,9206 5,760 8,9207 8,9208 4,480总计100,000 100,000100,000,第八章:公司战略和净现值分析,8.1 公司战略和正的净现值8.2 决策树8.3 灵敏度分析、场景分析和盈亏平衡分析8.4 期权8.5 本章小结,公司投资战略和正的净现值,推出新产品苹果公司拓展核心技术本田设置进入障碍宝丽来革新现有产品克莱斯勒 创造产品差别化可口可乐变革组织机构摩托罗拉,决策树的例子,NPV(t=2),$181.82M,投资$100m,t=0,钻井,$20m,不钻井,失败,(80%),成功,(20%),t=1,不投资,投资$100m

42、,不投资,t=1,t=1,$0,-$22.73M,$0,$0,求期望收益:成功概率*成功收益+失败概率*失败损失,再将其贴现,第九章:资本市场理论综述,9.1收益9.2持有期间收益率9.3收益统计9.4股票的平均收益和无风险收益9.5风险统计9.6本章小结,总收益=股利收入+资本利得(资本损失)，它是一个随机变量 现金总收入=初始投资+总收益总收益率(%)Rt+1=现金总收入 期初市场价值=股利收益率%+资本利得收益率%持有期收益率=(1+R1)(1+R2)(1+RT)-1在T时期内的总收益率,收 益,设历史收益率数列为R1,R2,RT历史的平均收益率:历史收益率的方差:历史收益率的标准差:风

43、险溢价：风险收益-无风险收益（如短期国债收益）收益率的分布:用频率分布(直方图)描述(经验分布或样本分布)正态分布 N(,2)：收益率分布在理论上的近似分布。均值 2 方差 标准差 1概率68.26%,2概率95.44%,3概率99.74%,收益统计,表 9.2 1926-1927年各种投资的年总收益率(%),普通股 13.0%9.2%20.3%小公司股 17.7 13.9 33.9公司长期债券 6.1 2.3 8.7 政府长期债券 5.6 1.8 9.2 政府中期债券 5.4 1.6 5.7 美国国库券 3.8 3.2通货膨胀 3.2 4.5,数列 算术平均 风险溢价 标准差,-90%,90

44、%,0%,Modified from Stocks,Bonds,Bills and Inflation:1998 Yearbook,TM annual updates work by Roger C.Ibbotson and Rex A.Sinquefield(Chicago:Ibbotson Associates).All rights reserved.,分布,第十章 收益和风险:资本资产定价模型(CAPM),10.1 单个证券10.2 期望收益、方差和协方差10.3 投资组合的收益和风险10.4 两种资产组合的有效集10.5 多种资产组合的有效集10.6 多元化:举例分析10.7 无风险

45、的借和贷10.8 市场均衡10.9 期望收益与风险之间的关系：(CAPM)10.10本章小结附录 10A:贝塔系数过时了吗?,单个证券与风险期望收益率,方差和协方差。,风险:投资收益及其可能性.一般收益的波动方差（或标准差）度量。设收益率R的分布为：期望收益率:E(R)=S(ps*Rs)；用 估计方差:s2=S ps*Rs-E(R)2；用 估计标准差=s；用 估计协方差:sAB=ps*RsA-E(RA)*RsB-E(RB)用 估计相关系数(标准协方差):rAB=sAB/(sA sB);用 估计完全相关:1;完全负相关:-1;不相关:0,投资组合的收益和风险(多(N)种资产),投资组合:将资金同

46、时投资在多种证券,记 p=(x1,.,xN)T,设第I证券的收益为Ri,其中Xi为投资于i证券的 资金比例,则。Ri的标准差为si，Ri与Rj的协方差为,相关系数为投资组合:收益率:期望收益率：方差:标准差:S为R1 RN的协方差矩阵。对N=2看投资组合的多元化效应:sp2=X12s12+X22s22+2 X1 X2 s1s2(X1s1+X2s2)(),投资组合收益和风险的一个例子,股票 投资 X-i E(Ri)si2 IBM$500050%0.090.01HM$500050%0.130.04总和$10000100%sIBM,HM=0 ERp=(0.5)(0.09)+(0.5)(0.13)=1

47、1%sp2=(.5)2(.01)+(.5)2(.04)+2(.5)(.5)(0)=0.0125sp=(0.0125)(1/2)=0.1118,两证券组合最小方差集合与有效集,设两个证券RA，RB的投资组合：RP=XARA+XBRB XA+XB=1组合线：在E(RP)-sP平面上，（E(RP)，sP）的轨迹（XA+XB=1），是一条双曲线的右半枝，称为两个 证券投资的机会集或可行集。最小方差组合：双曲线顶点处的投资组合MV(，)XA=有效集合（有效边界）：上曲线从顶点开始的上半枝,有效集和多元化,s,E(R),r,=-1,-1,r 1,r,=1,MV,MV,MV,P,P,A,B,多（N）证券组合

48、的有效集合,设N个证券的投资组合：机会集合（可行集）：(E(RP),sP),它是一个E(RP)-sP平面上的一个区域,由无数组合线构成。最小方差集合MVS：机会集合所有组合线的包络线（与所有组合线内切）性质1、在相同预期收益率下，MVS中的组合具有 最小标准差（风险）模型（马柯维茨,Markowitz.H）:仍为双曲线，可求解如下优化问题：（给定常数）性质2、MVS上任两个组合的组合仍在MVS上。,多（N）证券组合的有效集合(续),有效集合：最小方差集合顶点（MVMV）的上半部分，其中每个 组合 称为有效组合,记为ES.性质1、在相同预期收益率下，MS中组合具有最小标准差（风险）。在相同风险（

49、标准差）下，MS中组合具有最大预期收益率。性质2、ES上任两个组合的组合仍在ES上。投资者如何在有效集合中选择自己要持有的投资组合：按风险偏好。投资组合降低风险特例说明：平均值为，平均值为，取单个证券的风险（方差）称为可化解风险或市场风险或系统风险。称为特有风险或非系统风险。,最小方差集合与有效集,投资组合期望收益率,投资组合收益率的标准差,4,M,.,5,.,.,.,X,Y,A,B,Q,存在无风险借贷时的有效集,设无风险利率（或无风险证券的收益率）为Rf,位置在（Rf，0）投资者将用Rf和风险证券组合Q作新的投资组合P,其组合线为 过Rf,Q的直线E(RP)=XfRf+XQE(RQ)s2(R

50、P)=XQ2 s2(RQ)s(RP)=XQs(RQ)有效集合：过Rf向ES作的切线RfM（M为切点，代表一个风险 证券组合）市场投资组合：投资于市场中全部证券，且投资在每种证券的权重Xi为其总市值占全部市场市值的比例。切点M是市场投资组合。资本市场线（C ML）:新的有效集合RfM，它给投资者提供 最优的 投资组合。分离定理：投资者的投资决策分两步：第一步：估计各证券预期收益率、标准差及相互协方差，确定有效集。第二步：构造无风险证券与M的组合直线，根据投资者对风险 的偏好选择其上的投资组合。ERi,资本市场线,投资组合期望收益率,投资组合收益率的标准差,无风险利率(Rf),4,M,.,5,.,