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1、第七章 长期投资决策,第一节 长期投资决策概述第二节 长期投资决策的主要影响因素第三节 长期投资决策分析的基本方法第四节 长期投资决策应用举例,【知识目标】了解长期股权投资的概念、特点及分类了解长期股权投资的主要影响因素熟悉货币时间价值和现金流量的概念掌握复利现值、年金现值的计算公式和货币时间价值系数表的运用重点掌握针对不同类型的投资项目计算净现金流量的技巧和方法【技能目标】能够熟练掌握复利现值、年金现值的计算公式能够熟练掌握针对不同类型的投资项目计算净现金流量的技巧和方法,第一节 长期投资决策概述,一、长期投资的含义及特点（一）长期投资的含义长期投资是指涉及投入大量资金，获取报酬或收益的持续
2、期间超过一年以上，能在较长时间内影响企业经营能力的投资。长期投资既包括固定资产增加、扩建、改建方面的资金投入，也包括购买长期债券、股票等证券方面的资金投入。管理会计中所涉及的长期投资一般指前者。固定资产投资是指以获取未来收益为目的，将资金投放于固定资产以及由固定资产投资所引起的其他生产经营性资产上的投资行为。,（二）长期投资的特点1、投资金额大。企业的固定资产单位价值较大、使用期限较长，所以其投资额一般都较大。2、影响时间长。长期投资的回收时间一般都在一年以上，投资项目一旦实施便会在较长时间内影响企业，甚至对企业的整个命运都有着决定性的影响。3、投资风险大。由于长期投资的金额大，投资方案一经决
3、定执行就难于改变其用途，其变现能力及流动性在企业资产中是最差的；而且长期投资的影响时间长，所涉及到的不确定因素多，这些都会使长期投资面临较高的风险。,二、长期投资的分类(一)长期投资按其对象分类长期投资按其投资对象的不同可分为项目投资、证券投资和其他投资三种类型。(二)长期投资按其动机分类长期投资按其动机分类可分为诱导式投资和主动式投资两种类型。(三)长期投资按其影响的范围分类长期投资按其影响的范围分类可分为战术型投资与战略型投资两种类型。,(四)投资按其与再生产类型的联系分类投资按其与再生产类型的联系分类可分为合理型投资和发展型投资两种类型。(五)投资按其直接目标的层次分类 投资按其直接目标
4、的层次分类可分为单一目标投资和复合目标投资两种类型。,三、长期投资决策的程序 长期投资决策是指企业对长期投资项目的可行性进行分析，并对各可行的投资项目备选方案进行对比，从中确定出最优方案的过程。鉴于长期投资本身所具有的投入金额大、影响持续时间长、回收慢的特点，从而决定了长期投资直接影响着企业未来的长期效益与发展，甚至关系到企业的生死存亡。因此，企业通常对长期投资的决策比较慎重，有一套较为严密的程序。,1、项目规划项目规划就是根据市场情况以及自身发展的需要，提出项目建设的构想。2、编制项目建议书对项目建设的必要性以及在技术上、财务上、经济上的可行性进行初步分析，并按管理权限报批后，分别列入各级前
5、期工作计划，也就是对项目作出初步决策。3、编制可行性研究设计任务书对项目建议书已批准并已列入前期工作计划的项目，按规定进行可行性研究，具体研究分析项目的产品市场和产、供、销情况及地点、技术设计方案、财务、经济效益等，编出可行性研究报告与设计任务书。4、确立项目可行性研究报告及设计任务书应按管理权限报经有关部门批准，对项目作出最后决策。,第二节 长期投资决策的主要影响因素,长期投资决策是一项复杂的经营决策，需要考虑多种因素。其中较为重要的因素包括货币的时间价值、与投资方案相关的现金流量，以及资金成本等方面。,一、货币时间价值（一）货币时间价值的概念货币时间价值，是指货币在周转使用中，同一货币量在
6、不同时间的价值量差额。（二）货币时间价值的计算货币时间价值的计算有两种制度，一是单利制，二是复利制。单利制是每期计算利息时都以基期的本金作为计息的基础，当期的利息不计入下期本金，各期利息额不变的计息制度；复利制是在每一计息期后，再将利息加入本金一起计息，使每期利息额递增，利上生利的计息制度。从理论上讲，长期投资决策应以复利计息方式计算货币的时间价值。,复利终值终值是指现在一定数额的本金在若干时期后所折合成的本金和利息总额，即本利和。借用利息计算的术语，终值的计算是已知本金、利率、期数，求本利和的过程。其计算公式如下：S=P(1+i)n其中：S终值P本金 i利率 n期数公式中的（1+i）n 被称
7、为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（S/P,i,n）表示。因而复利终值的计算公式可表示为：S=P（S/P,i,n）,复利现值复利现值是指未来某一时期一定数额的货币按复利折合成的现在的价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利终值的计算是已知本金求本利和，复利现值的计算是已知本利和求本金。因此，复利现值与终值互为逆运算。根据复利终值的计算公式，可推导出复利现值的计算公式：上式中的（1+i）-n被称复利现值系数，或称1元的复利现值，用符号（P/S,i,n）来表示。因而复利现值的计算公式可表示为：P=S（P/S,i,n）,名义利率与实际利率复利的计息期不一定总是一年，有可能是季度、
8、月或日。当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。当一年内复利几次时，计息基础在不断增大，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。,2、年金的计算年金是指每隔相同时间就发生相等金额的系列收付款项。作为年金必须同时具备三个条件：一是收付的时间间隔相等；二是每次收付的数额相等；三是款项的收付必须是连续的。例如，等额分期收付款、分期等额偿还的各种偿债基金、养老金、折旧费、保险费等，都属于年金形式。按照收付的时间年金可以分为：普通年金、预付年金、递延年金、永续年金等。,普通年金 普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金。普通年金终值计算普通年金终值是指普通年金的复利终值之和。普通年金
9、现值计算普通年金现值，是指普通年金的复利现值和。,预付年金 预付年金是指在每期期初收付的年金，又称即付年金或先付年金。预付年金终值计算预付年金终值计算的公式为：,预付年金现值计算预付年金现值的计算公式：式中各项为等比数列，首项为A，公比为(1+i)-1，根据等比数列的求和公式整理得：,递延年金递延年金是指第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。永续年金无限期定额收付的年金，称为永续年金。现实中的存本取息，可视为永续年金的一个例子。永续年金没有终止时间，也就没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：当n时，的极限为零，故上式可写成PA=A/i,二、现金流量(一)现金流量的含义
10、现金流量，是指投资项目在其计算期内因资本循环而发生的各项现金流入与现金流出的统称。它以收付实现制为基础，以反映广义现金运动为内容。在长期投资决策中，都是以现金流量来评价项目经济效益的高低，而不是从传统意义上按财务会计所计算的利润。这是因为相对于利润指标而言，现金流量有以下优点:,1、现金的收支运动可以序时动态地反映投资的流向与回收的投入产出关系，使决策者处于投资主体的立场，便于更完整、全面地评价投资的效益。2、采用现金流量，可以回避在贯彻权责发生制时必然要遇到的因存货估价及费用摊配的会计方法不一致而导致不同方案利润指标相关性差、透明度不高的缺陷，使不同投资项目具有相同的计量标准，从而具有可比性
11、。3、利用现金流量，使得应用货币时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价成为可能。,(二)现金流量的具体内容1、现金流入的内容:(1)营业收入净额，指项目投产后每年实现的全部销售收入或营业收入扣除折扣、折让后的净额。此外，作为经营期现金流入项目，本应按当期现销收入与回收以前应收款的合计数确认，但为简化核算，假定本期赊销额与回收的应收账款大体相等。营业收入净额是经营期主要的现金流入项目。,(2)回收固定资产余值，指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值，即处理固定资产净收益。(3)垫支流动资金的收回，主要指项目计算期完全终止时，回收的原垫付的全部流动资金额。(4)其他
12、现金流入，指以上三项指标以外的现金流入。,2、现金流出的内容:(1)建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。(2)垫支流动资金，指项目投产前后投放于流动资产项目的投资额，如需要增加的原材料等。(3)经营成本，又称付现成本。它是指在生产经营期内每年发生的用现金支付的成本。(4)各项税款，指项目投产后依法交纳的各项税款，包括营业税、消费税、所得税等，但不包括价外核算的增值税。(5)其他现金流出，指不包括在以上内容中的现金流出项目。,(三)现金流量的有关假定1、全投资假定按投资项目的范围确定现金流量的内容，将整个投资项目的自有资金和借人资金都
13、视为投资额，作为现金流出计算。2、建设期投入全部资金假定不论项目的投资是一次投入还是分次投入，除特殊说明外，假定它们都是在建设期内投入的。,3、项目计算期假定投资项目从开始建设到最后报废清理的全部时间称为项目计算期。项目计算期分为建设期和生产经营期两个阶段。项目计算期的第1年年初一般记为0年，称为建设起点，第1年年末记为1，第2年年末记为2，依此类推，最后一年年末称为终结点，假定项目最终报废清理均发生在终结点。4、时点假定为便于进行货币时间价值的计算，不论时点指标还是时期指标，均假定为时点指标处理。5、现金流量符号的假定假定现金流入用正值表示，现金流出用负值表示。,(四)净现金流量的计算1、净
14、现金流量的含义净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额，记作NCF。它是长期投资决策分析指标计算的重要依据。其理论公式为:某年净现金流量(NCFt)=该年现金流入量-该年现金流出量由于现金流出、流入在项目计算期内的不同阶段上的内容不同，使得各阶段上的净现金流量表现出不同的特点。在建设期内，净现金流量一般小于零；在经营期内则多为大于零。,2、净现金流量的计算(1)建设期净现金流量的计算。由于原始投资一般都在建设期内投入，且建设期内一般不会进行营运，因此,建设期的净现金流量即为项目投资额。建设期某年净现金流量(NCFt)=-该年发生的投资额(2)经营期净
15、现金流量的计算。经营期净现金流量可按以下公式计算:经营期某年净现金流量(NCFt)=该年净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额,三、资金成本资金成本是指企业取得和使用长期投资的资金来源所付出的代价，通常以百分比表示。在长期投资决策中，资金成本是评价投资项目在经济上是否可行的基本尺度，只有当投资项目的预期报酬率大于其资金成本时，项目才可取；反之，若投资项目的预期报酬率小于其资金成本时，项目应该被舍弃。资金成本在长期投资决策分析中通常以贴现率的方式体现。,第三节 长期投资决策分析的基本方法,对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是非贴现评价指标，也叫静态评价指标，即没有考虑货币时间价值的指标，
16、主要包括回收期、投资报酬率等。另一类是贴现评价指标，也叫动态评价指标，即考虑了货币时间价值因素的指标，主要包括回收期、现值指数、内含报酬率等；根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为非贴现的长期投资决策分析方法和贴现的长期投资决策分析方法两种。,一、非贴现的长期投资决策分析方法非贴现的长期投资决策分析方法也叫非贴现的现金流量法，或叫静态分析法。是指在进行长期投资决策时没有考虑货币时间价值的一种决策方法。常见的主要有投资回收期法、投资报酬率法等。,（一）投资回收期法 投资回收期是指一项投资的现金流入逐步累计至相等于现金流出总额即收回全部原始投资所需的时间。投资回收期法是以投资回收
17、期的长短作为评价投资方案优劣的一种决策方法。一般来说，回收期越短，收回投资的速度就越快，投资方案所承担的风险也越小。运用这一方法进行投资决策分析时，应将投资方案的回收期与决策者主观期望的回收期进行比较，若方案回收期小于期望回收期，则方案可行；否则，方案不可行。如果有两个或两个以上的方案均可行，则应选择回收期最短的方案。,计算投资项目方案的回收期有两种方法：1、项目方案每年现金净流入量相等时，回收期的计算公式为：回收期=原始投资额年现金净流入量2、项目方案每年现金净流入量不相等时，只能用逐年累积的方法计算回收期，当累计到现金净流量为0时，此年限即为回收期；当累计现金净流量无法直接找到0时，可利用
18、相邻的正值和负值用插值法计算回收期。,回收期法的优点是计算简单，通俗易懂，特别是对于一些以较高资本成本筹措资本的企业来说，运用该种方法进行决策分析有其重要意义，因为这些企业都期望能尽快地收回投资以偿还贷款；对于一些风险较大，时尚性较强的投资项目来说，运用这一方法进行决策分析也十分有效，因为尽快收回投资可以减少企业投资风险，减少因时间变化而造成的损失。但回收期法只反映投资收回速度。不反映投资方案的整个寿命期限的盈利能力。再者，它不考虑投资方案现金流量发生的时间性，忽略了货币时间价值这一重要因素。,（二）投资报酬率法 投资报酬率是指一项投资方案平均每年获得的收益与投资额之比，是一项反映投资获利能力
19、的相对数指标。投资报酬率法则是以投资报酬率为标准评价和分析投资方案的方法。投资报酬率有两种不同的计算方法。,1、以原始投资额为基础，计算投资报酬率，计算公式为：投资报酬率=2、以平均投资额为基础计算投资报酬率。依此计算出的报酬率称为年平均投资报酬率，它是一项投资在整个寿命期内按平均获得的净利与其平均占用的资金额之比。其计算公式为：年平均投资报酬率=100%,投资报酬率评价和分析投资方案的原则是：一项投资方案的投资报酬率越高，其效益越好；反之，其效益越差。只要投资报酬率大于或等于决策者期望的投资报酬率，方案是可行的；否则，方案不可行。这种方法计算简单，容易理解。其缺点是没有考虑货币的时间价值，不
20、能准确反映各投资方案的真实效益。由于非贴现的长期投资决策分析方法没有考虑货币的时间价值，不能全面地反映投资项目的经济效益，因而在进行决策分析时只能作为辅助的方法加以运用。,二、贴现的长期投资决策分析方法贴现的长期投资决策分析方法也叫“贴现的现金流量法”，或叫“动态分析法”，是指在进行长期投资决策时考虑了货币时间价值的一种决策方法。常见的主要有回收期法、净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。,(一)贴现的回收期法贴现的回收期，是指按投资项目设定的折现率，用折现的生产经营期现金净流量补偿原始投资现值所需的全部时间，也就是考虑货币时间价值的投资回收期。贴现的回收期法一般只计算包括建设期的回收期。(二
21、)净现值法 净现值法是以投资方案的净现值作为标准评价和分析投资方案的方法。,（三）现值指数法 现值指数法也叫获利能力指数法。它是以现值指数为标准作为评价和分析投资方案的方法。所谓现值指数，是指投资方案未来报酬的总现值与原投资额现值之比，它说明每元投资额未来可以获得报酬的现值是多少。（四）内含报酬率法内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。,（五）净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系三个指标均是贴现的长期投资决策评价指标，它们之间的关系如下：若净现值0，则现值
22、指数1，内含报酬率资金成本；若净现值0，则现值指数1，内含报酬率资金成本；若净现值0，则现值指数1，内含报酬率资金成本；,第四节 长期投资决策应用举例,一、单一独立投资项目的决策在只有一个投资项目可供选择的条件下，主要根据净现值、内含报酬率来判断项目的可行性。如果净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率，则项目是可行的；反之，应拒绝这一投资项目。投资回收期与年平均投资报酬率可作为辅助指标，其结果可用于参考。,二、多个互斥投资项目的决策如果在决定投资一个项目时，有多个方案可供选择，采纳某一方案，就会排除其他方案，因此各方案之间是相互排斥的，那么这些方案称为互斥方案。在这种情况下，即使方案的净现值
23、大于零，内含报酬率大于设定的贴现率，方案也不一定能中选。因为满足上述条件的方案可能不止一个，要根据各个方案的使用年限、投资额相等与否等信息，采用不同的方法作出选择。,(一)使用年限相等在使用年限相等情况下，还应根据投资额是否相等而采用不同的方法进行判断。1、投资额相等在对使用年限相同并且投资额相等的互斥方案进行评价时，可计算净现值或内含报酬率，哪个方案的净现值或内含报酬率高，哪个方案最优。2、投资额不等当多个互斥方案的投资额不相等时，只凭净现值或内含报酬率很难区分方案的优劣，通常采用差量投资净现值或差量投资内含报酬率来评判方案的好坏。,(二)使用年限不等在使用年限不等的情况下,不能简单地根据净
24、现值或内含报酬率来评价项目，通常可根据不同的情况采用年回收额法、年平均成本法。,1、年回收额法在各方案使用年限不等，年收入又不同的情况下，可采用年回收额法，即某一方案的年回收额等于该方案的净现值除以n年的年金现值系数，其实质是将净现值总额分摊到每一年，然后各方案均以年为单位进行比较，哪个方案年回收额大即年均净现值大，则可认为哪个方案好。,2、年平均成本法在各方案使用年限不等，收入相同的情况下，可采用年平均成本法。当收入相同时，通常可以比较成本，但是由于使用年限不同，因此比较总成本又无意义，唯一的分析方法是比较继续使用旧没备与更新设备的年均成本。,本章小结,影响长期投资的重要因素有：货币的时间价值、与投资方案相关的现金流量以及资金成本等。长期投资决策分析的基本方法：一是非贴现的长期投资决策分析方法（静态分析方法），主要包括投资回收期法、投资报酬率法等；二是贴现的长期投资决策分析方法（动态分析方法），主要包括回收期法、净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。,
