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1、资本预算原理复习,Bush Boomerang公司正在考虑一项初始固定资产投资为210万美元的3年期扩张项目。这项固定资产将在它的3年寿命期内采用直线法折旧完毕，此后该资产将一文不值。预计这个项目每年可以创造1 900 000美元的销售收入，其成本为850 000美元。如果税率为35%，该项目的OCF是多少？如果必要报酬率为15%，则该项目的NPV是多少？,第二步，预计利润表，计算OCF,第三步，汇总FCF,第四步，计算NPV,How To Handle Uncertainty不确定条件下项目分析,Corporate Finance,Slides byzengqingfen,Chapter 1
2、0,Copyright 2006 by zengqingfen,引言:为何要开展不确定下的分析?,NPV为正的机会会很多吗?否。因为项目的投资报酬率必须高于资本市场的报酬率。这在竞争行业更少。Projects may appear to have positive NPVs because of forecasting errors.Forecasting risk!有些项目有正NPV可能是因为预测的错误.预测风险!,Where Positive Net Present Values Come From NPV来自何处?,Positive NPVs stem from a comparativ
3、e advantage正NPV来自比较优势。,不确定因素的主要方面：比较优势有多久？竞争者会如何因应？失去后市场会如何变？,本章主要内容,Scenario Analysis情景分析Sensitivity Analysis敏感性分析Break Even Analysis保本点分析会计保本点(讲)现金保本点(自学)财务保本点(讲),一、敏感性分析,Sensitivity Analysis-Analysis of the effects of-changes in sales,costs,etc.on a project.敏感性分析-分析项目的某个要素如销售收入(单价、产销量)、投资额、经营成本、项
4、目寿命期、贴现率、发生变化带来的影响,中国平安2007年年报,Sensitivity Analysis敏感性分析,Example1：Given the expected cash flow forecasts for Otobai Companys Motor Scooter project,listed on the next slide,determine the NPV of the project given changes in the cash flow components using a 10%cost of capital.Assume that all variables
5、remain constant,except the one you are changing.例1:考虑一小型摩托车项目，期望的现金流量如下表。资金机会成本10%。假设其中某一变量发生变化时其它变量保持不变，计算某变量变化时的NPV。,Possible Outcomes可能发生的结果（例1续）,变量市场规模(百万)市场份额单价(元)单位变动成本(元)固定成本(10亿元),选择乐观的市场规模，如何计算NPV？,Sensitivity Analysis敏感性分析（例1续）,NPV=3.43 billion Yen,投资额（10亿）销售收入变动成本固定成本折旧税前利润税税后利润OCF项目现金流量,
6、每年,NPV Calculations for Optimistic Market Size Scenario（例1续）,NPV=+5.7 bil yen,投资额（10亿）销售收入（10亿）变动成本（10亿）固定成本（10亿）折旧税前利润税税后利润OCF项目现金流量,Sensitivity Analysis敏感性分析,For example,a 10%increase in revenue leads to a 66%increase in NPV比如收入增加10%,带来NPV增加66.18%.,For every 1%increase in revenue we can expect rou
7、ghly a 6.618%increase in NPV收入每增加1%,粗略地NPV会增加6.618%,敏感性分析的意义,现在你感觉到敏感性分析有何作用？We can see that NPV is very sensitive to changes in revenues.我们看到NPV对收入的变化很敏感.如果对某变量（如销售）很敏感，应该做进一步市场预测，降低预测风险通常，销售变量很关键-估计项目保本所需的销量-保本点分析,二、保本点分析,Break Even Analysis-Analysis of the level of sales(or other variable)at whic
8、h the company breaks even.保本点分析-分析保本所需的销售水平,（一）会计保本点分析,、定义：项目净利润（不扣利息费）等于零的销售量2、公式：净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T）S为销售收入，D为折旧（S-VC-FC-D）*（1-T）=0（S-VC-FC-D）=0S-VC=FC+DPrice*Q-vc*Q=FC+D,Break Even Analysis保本点分析,3例P209:准备开一家零售磁盘商店。以每张5元价格零售磁盘。进货价格每张3元。每年固定成本600元，300元折旧。会计保本点年销量？Q=（600+300）/单位边际贡献=900/2=450,4、会计保
9、本点几何图示,乡镇设立商业性金融机构网点的保本点分析,设立一个商业性金融机构至少需要4名员工。假设年人均费用（含工资福利）为5万元，并要求提足呆账准备金，留足存款准备金，缴足营业税及附加税等。假设该机构有关业务指标如下：存款A万元；存贷比例75%；日均现金库存10万元；营业税(注:自营贷款按贷款利息计税)及附加税税率为8%；贷款利率（一年期）5.31%(2008年12月23日)；存款利率（一年期）2.25%；呆账准备金率为1%；存款准备金利率为1.62%(法定部分)，计算存款的保本点规模。,该机构的基本收入情况：（1）存贷款利差收入：75%A5.31%-2.25%A（2）存款准备金利息收入：A
10、（1-75%）-10 1.62%该机构的基本支出情况：（1）费用支出：4*5=20（2）营业税：75%A5.31%8%（3）呆账准备金：75%A1%收支净抵=75%A5.31%-2.25%A+A（1-75%）-10 1.62%-(20+75%A5.31%8%+75%A1%)=0整理得到该金融机构保本点所需存款规模为A=629万元,净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T）不考虑T，则OCF=（S-VC-FC-D）+DOCF=S-VC-FCOCF=Price*Q-vc*Q-FC,（二）财务保本点分析-小型摩托车项目例,1、定义:NPV等于零的销售量Point at which the NPV=0
11、 is the break even point2、例：小型摩托车项目财务保本点OCF年金现值=15(10亿)年OCF=15/(10年期10%利率的年金现值系数)=15/6.1446=2.44(10亿)每年所需净利润=OCF-折旧=2.44-1.5=0.94(10亿)每年所需EBIT=0.94/50%=1.88(10亿),财务保本点分析,（S-VC-FC-D）=EBIT每年所需S-VC=EBIT+FC+D=1.88+3+1.5=6.38(10亿)S-VC=Price*Q-vc*Q=6.38(10亿)=(Price-vc)*Q=6.38(10亿)(375000-300000)*Q=6.38(10
12、亿)Q=85066件Otobai Motors has a breakeven point of 85,066 units sold.,4、财务保本点图示,（三）经营杠杆（选择性自学）,概念的引出：保本点分析中固定成本的制约DOL定义:OCF对销售量变动的敏感性。反映了一个项目或公司受固定成本制约的程度。DOL随产量增加而下降。,不考虑税收情况下：DOL=1+FC/OCF,本章小结,1、正NPV项目必须关注其来源2、不确定下的分析降低预测风险3、敏感性分析是只让一个变量变动，假设其他变量不变。4、保本点分析-会计保本点分析/财务保本点分析。作业,Break Even Analysis保本点分析
13、,3例P209:准备开一家零售磁盘商店。以每张5元价格零售磁盘。进货价格每张3元。每年固定成本600元，300元折旧。会计保本点年销量？Q=（600+300）/单位边际贡献=900/2=450,4、会计保本点几何图示,净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T）不考虑T，则OCF=（S-VC-FC-D）+DOCF=S-VC-FCOCF=Price*Q-vc*Q-FC,（二）财务保本点分析-小型摩托车项目例,1、定义:NPV等于零的销售量Point at which the NPV=0 is the break even point2、例：小型摩托车项目财务保本点OCF年金现值=15(10亿)年O
14、CF=15/(10年期10%利率的年金现值系数)=15/6.1446=2.44(10亿)每年所需净利润=OCF-折旧=2.44-1.5=0.94(10亿)每年所需EBIT=0.94/50%=1.88(10亿),财务保本点分析,（S-VC-FC-D）=EBIT每年所需S-VC=EBIT+FC+D=1.88+3+1.5=6.38(10亿)S-VC=Price*Q-vc*Q=6.38(10亿)=(Price-vc)*Q=6.38(10亿)(375000-300000)*Q=6.38(10亿)Q=85066件Otobai Motors has a breakeven point of 85,066 units sold.,4、财务保本点图示,本章小结,1、正NPV项目必须关注其来源2、不确定下的分析降低预测风险3、敏感性分析是只让一个变量变动，假设其他变量不变。4、保本点分析-会计保本点分析/财务保本点分析。作业,
