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1、第六章 自营业务,学习目的及要求 通过本章的学习，掌握自营业务、做市商的 概念，了解自营业务资格及自营业务流程做市商制度的优缺点，理解相关的投资理论和自营交易策略。,第一节 自营业务,概念 自营业务是指专营自营业务或兼营自营 和经纪业务的投资银行以自主支配的资金或证券直接参与证券交易活动，并承担证券交易风险的一项业务，包括做市业务和自营交易业务两种类型。,一、自营业务资格,券商、投资基金、民间机构资金来源：自有资金+拆借资金（企业拆借：委托理财、借款；商业银行：股票抵押贷款）,二、自营业务流程,证券的自营买卖分为两种情况：1、在交易所内进行自营买卖 在集中交易市场内进行交易的自营商一般不与投资
2、者接触，只在交易所内自行活动，以自己的名义和账户买卖股票。,2、在场外市场(OTC)中进行自营买卖 场外市场又称柜台市场、店头市场，其证券交易价格不像集中交易市场那样通过拍卖竞价的方式产生，而是通过协议产生，交易对象都是未上市的证券。场外市场的自营商可以与投资者直接接触。方式可分为以下几种：自营商与顾客的交易 自营商对其他经纪商的顾客的交易自营商之间的交易,1、自营商与顾客的交易,自营商,顾客,议价买卖,订有交易契约,2、自营商对其他经纪商的顾客的交易,自营商,顾客,经纪商,议价买卖,限价委托,订有交易 契约,3、自营商之间的交易,自营商甲,自营商乙,议价买卖,三、自营业务原则,客户委托优先不
3、能单纯以盈利为目的，兼有稳定市场公开原则保持一定的流动性资产,四、我国投资银行自营证券投资行为衍变过程与发展趋势,（一）券商自营日趋稳健市场规模日益扩大；机构投资者的培育；市场监管体系日趋完善；券商自身风险管理的需要。,（二）自营操作理论的衍变第一阶段：“一级与一级半市场原始投资”（19901993）第二阶段：通过“单纯技术分析”来发掘个股进行自营（19941995年）第三阶段：主要特征是“以 做庄 为主”（19961999）第四阶段：券商的自营投资开始注重“组合投资、价值发现与价值再造”（19992001）（三）自营与其他业务协同,第二节 做市商制度,一、概念,做市商：Market Make
4、r做市商就其负责的证券，向投资者报价买入与卖出，投资者或直接或通过经纪人与做市商进行交易，按做市商报出的买价与卖价成交，直至做市商改变报价。指令驱动制度：根据买卖指令竟价成交。做市商制度：投资者与做市商之间发生作用，投资者之间的交易没有意义。,二、做市商制度的优缺点,一）优点：成交及时性 价格稳定性 校正买卖指令不均衡现象 一直估价操纵二）缺点：缺乏透明度 增加投资者负担 增加监管成本 可能滥用特权,三、做市商制度的类型及职责,（一）类型：多元做市商制、特许交易商制。（二）职责：1、NASDAQ市场：做市商必须随时准备用自己的账户买卖他所负责的股票，并有义务持续报出他对该 股票的买卖价格做市商
5、必须恪守自己的报价，必须在他的报价下执行1 000股以上的买卖订单做市商的报价必须和市场价格一致，买卖价差必须保持在规定的最大限额之内。,2、纽约证券交易所 纽约股市的特许经纪人职责主要有以下几方面:保持价格连续性；保持市场活跃；保持价格稳定；其他职责，包括大额交易、散股交易、卖空交 易及订单保价等。,四、做市商的风险管理,存货价格风险管理：贬值的风险流动性的风险管理 存货的流动性：能够顺利平仓=变现 整体的流动性：支付客户提款（保证金）信息不对称的风险管理 做市商：全部信息 投资者：不完全信息,第三节 自营策略,一、投资理论,（一）投资原则理论利率供求关系：买卖力对比。买气旺盛，股指上升；买
6、气不旺，股指下跌公司财务状况和信誉企业外部环境、宏观经济环境。例如：通货膨胀、失业率、进出口、GDP增长率等投资者信心周边股市波动收购与兼并,（二）业绩、利率、股价理论（三）投资信息理论 1、市场供求状况的信息：庄家、大户的信息，公开信息：股票涨幅、跌幅前十名；当日涨幅跌幅超过7%的股票 2、发行公司信息：内幕消息 3、总体经济信息：利率、印花税（四）期望理论 投资者期望理论是美国斯坦福大学的Paol Cootner所创立的股价阻碍反应理论的主要内容。,45,50,55,股价,时间,专业者卖出非专业者乐观抢购,股价波动曲线,专业者买入非专 业者卖出,下阻线,实际价值,上阻线,二、投资的原则,（
7、一）效益与风险最佳组合 要求投资者根据自己的资金实力和要达到的收益目标，正确估计自己承担的风险的能力（二）分散投资原则 将资金适时的按不同比例投资于若干种类不同风险的证券，建立合理的资产组合，将投资风险降低到最小限度。（三）理智投资原则 建立在证券的客观认识之上，经过认真的分析比较后再采取行动,三、自营交易策略,（一）无风险套利 无风险套利是指交易商在两个或两个以上不同的市场中，以不同的价格进行同一种或同一组证券的交易，利用市场价格的差异获利。,分析举例,例：有三种证券A、B、C，其当前价格及一年以后可能且只可能出现 的两种情况分别为,A和B组合其价值与C相同,WA,WB为组中权重 50WA+30WB=38 100WA+120WB=112 WA=0.4，WB=0.6就当前价格而言 A和B的组合价格=64，买入A和B的组合，卖空C可以锁定16的利润。,（二）风险套利,风险套利,债务重整公司套利,并购公司风险套利,投 机,思考题,自营业务的原则？做市商制度的含义及优缺点？,
