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1、期 货 套 利 交 易,价差分析篇,套利是一种特殊的期货交易方式，是一个综合的、全面和连续的投资决策过程。相较于期货的单边投机具有更丰富的分析方法和交易策略。按分析方法的不同，可以做出以下分类：,无风险套利 历史数据套利 投机性套利 趋势套利,一、无风险套利,2008年11月份交割的玉米1890元/吨 2009年1月份交割的玉米1978元/吨 套利机会？价差88元是否合理？标准：买入811玉米在11月份交割接货储存至1月份卖出交割的费用包括：仓储费用、交易手续费、交割手续费、增值税以及资金成本等平衡式：1月合约=11月合约+交易交割费用+仓储费+增值税+资金成本,不合理价差：1月合约11月合约
2、+交易交割费用+仓储费+增值税+资金成本交易交割费用：期货交易手续费1元/吨+交割费2元/吨 3元/吨仓储费：0.5元/吨天 30元/吨 理论增值税：10元/吨 10元/吨 资金成本：持仓资金成本+接货资金成本 35元/吨 总计：78元/吨 存在套利机会 实际价差88合理价差78具体操作：,买入C811同时卖出C901,若至11月交割时，价差没有出现缩小就准备实物交割,办理C811合约的实物买入交割,在1月交割时对C901合约卖出交割,利用对价差的走势分析择机获利平仓了结,以一手（10吨）套利为例，保证金率为10%,无风险套利的特点：（1）良好的安全边际（2）获取更大收益的灵活性,无风险套利须
3、注意的几个问题：成本计算问题,包括交易交割费用、高温费、资金成本。交易所规则问题，即仓单有效期以及能否进行交割问题。增值税风险规避问题。,二、投机性套利,此类套利出现的机会相对较多、获利也相对较大、分析方法和交易策略更为多样。按照分析方法的不同，又可以具体分为以下两种套利：1、历史数据套利 2、趋势套利,1、历史数据套利 所谓历史数据套利法，主要是指运用当前最为先进的计量经济学或统计学的相关方法，主要包括VaR（Value at Risk）模型、协整(Cointegration)模型乃至误差修正ECM(Error Correction Model)模型等等，对相关市场相关品种或相关合约的某一相
4、关指标单位（主要指价差或价比）的历史数据进行实证研究，找出该指标的历史合理价值区间。,玉米期货跨期价差图,以一手（10吨）套利为例，保证金率为10%,2、趋势套利 在研究过程中我们发现有些期货品种的价差并不遵循一定的规律，即该价差往往存在着一种趋势，而这无法满足统计套利所要确定的一种均衡关系，从而使我们无法用数理统计套利的模型进行套利分析，这就需要运用趋势套利。,（1）强麦/玉米套利分析（基本面）燃料乙醇叫停，结束玉米工业化概念炒作 2007年美国玉米播种面积大幅度增加，增产几乎是肯定的 很多饲料企业开始寻求转向用小麦作为饲料原料（山东、广东等省，替代比例达到10%到15%）,小麦、玉米价差变
5、化具有明显的季节性：在6、7月份新小麦上市，小麦的价格相对较低；11、12月份玉米收获完毕，玉米价格会相对较低 所以一般从七月份开始强麦和玉米的价差会逐渐扩大,强麦/玉米套利案例,按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算,（2）大豆跨期套利分析（资金移仓）空头移仓导致隔月价差扩大 多头移仓导致隔月价差缩小,从持仓情况分析，A805持仓上周小幅增加30152手至476286手，而A809持仓则小幅减少12042手至413274手。笔者认为，A805持仓量的坚挺是价差持续走强的重要原因之一。一旦发生大规模的移仓动作，则有可能导致价差的走弱。因此，投资者应密切关注两合约的持仓变化情况。,从周二起
6、，A805持仓量开始出现减少；在周三上午A809持仓量超过A805成为主力合约，随后资金持续向A809上移仓。,（3）铜跨期套利分析（库存、现货）库存是隔月价差的决定性因素 现货升贴水与隔月价差呈正相关关系,在2007年11月至12月期间，上海铜库存大幅减少30556吨，减幅达到54.42%。,按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算,（4）白糖跨期套利分析（会员持仓）跟随相关会员持仓方向进行相应套利操作,路易达孚席位随后几天增仓情况如下表：,按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算,三、套利的风险管理,1、套利不是价差图 套利需要参照价差图，但套利不是价差图，价差图代表的只是过去，不能完全预示未来；价差图只有价差，没有成交量，没有基本面，有时会有很大的失真；过去的价差高点，不意味这就不会出现新高；过去的价差低点，也不意味着就不会出现新低,2、套利照样需要止损 按照价差点数止损；按照价差图形态止损；按照入市依据已发生变化来止损,路漫漫其修远兮,过去的方法要经常不断地修改、完善才能适应新的市场形势；不同资金规模对于交易的方法提出不同的要求；没有一劳永逸、包治百病的方法,
