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1、期权、期权及衍生金融工具基础知识,一、风险的概念与基本知识,风险的概念 将风险定义为“损失发生的不确定性”是目前普遍采用的风险定义。它简单而明确，其要素为不确定性 和 损失这两个概念。,一、风险的概念与基本知识,按风险产生的原因划分风险 自然风险（Natural risk），指由于自然力的非规则运动所引起的自然现象或物理现象导致的风险。如风暴、火灾、洪水等所导致的物质损毁、人员伤亡的风险。社会风险（Society risk），指由于反常的个人行为或不可预料的团体行为所造成的风险。如抢劫、罢工、战争、盗窃、玩忽职守等。经济风险（Economic risk），一般指在商品的生产和购销过程中，由于经
2、营管理不力，市场预测失误，价格变动或消费需求变化等因素导致经济损失的风险，以及外汇汇率变动以及通货膨胀而引起的风险。技术风险（Technological risk），指由于科学技术发展所带来的某些不利因素而导致的风险。如核物质泄漏所致损失的风险。,一、风险的概念与基本知识,按风险的性质划分，可将风险划分为：静态风险（Pure risk）又称纯粹风险。这种风险只有损失的可能而无获利的可能。也就是说，它所导致的后果只有两种，一种是损失，一种是无损失，是纯损失风险。静态风险的产生一般与自然力的破坏或人们的行为失误有关。例如最近中国东南沿海的台风所造成的损失。动态风险（Dynamic risk），又称
3、投机风险。指既有损失可能又有获利可能的风险。它所导致的结果包括损失、无损失、获利三种。如股票买卖，股票行情的变化既能给股票持有者带来盈利，也可能带来损失。动态风险常与经济、政治、科技及社会的运动密切相关，远比静态风险复杂，多为不规则的、多变的运动。,一、风险的概念与基本知识,按风险是否可控，可将风险划分为：可控制风险（Controllable risk)：可以预防控制的风险。不可控制风险(Uncontrollable risk)：即不可预防、控制的风险可控风险是我们的主要研究对象。,二、如何有效的避险？,二、如何有效的避险？,企业所面对的风险中国经济运行需要完善的风险管理体系虚拟经济化解风险的
4、原理,企业面对的风险,不可控风险（自然、战争）可控风险金融避险 期货、期权真的风险大吗？,价格波动的巨大风险,2003年商品价格的巨大波动螺纹钢：年初2380元/吨，年末3880元/吨，涨幅63%。高标号水泥：8月为283元/吨，11月为387元/吨，涨幅37%。豆油：10月上旬半个月时间从6500元/吨涨至8600元/吨，涨幅32%。豆粕：年初1900元/吨，涨至最高3000元/吨，涨幅58%。2004年商品价格的巨大波动2004年4月12日，进口大豆港口分销价格4000元/吨，8月9日跌至3200元/吨，跌幅达20。2004年3月29日连云港豆粕现货价格3700元/吨，8月9日跌至2800
5、元/吨，跌幅达24.32。,例：股指变动的影响国内：国际：NASDAQ从5000点到1100点的冲击美国经济运营态势平稳例：石油价格波动的影响1999-2000年,国际油价23$-39$/桶2004年8月份，国际油价突破46$/桶国际航空：价格不动国内航空：涨价，转移风险至消费者例：汇率波动的影响人民币升值将对市场造成重大冲击。,价格波动的巨大风险,企业面临的最大风险是价格风险,就企业的运营环境而言，价格风险的控制是第一位的，如果价格风险无法有效控制，企业很难良性运营。价格风险是多方面的，包括原料价格风险、产品价格风险、汇率风险、利率风险等多方面，而目前的中国企业在诸多方面的风险管理方面，只能
6、进行部分有效的规避，仍然面临巨大的经营风险。其根本原因不是企业风险管理意识不足，而是国内有效的风险管理工具缺乏。,中国经济运行需要完善的风险管理体系,据研究：中国经济已经基本完成向市场经济的转轨，目前 80以上的商品价格由市场决定 中国经济增长的质量受制于风险管理体系缺失 美国经济增长的高质量源于完备的风险管理体系 中国企业进行风险规避的渠道越来越多 中国企业巨大的经营风险影响经济质量，这种被动局面正在改变,中国风险管理体系拥有巨大的成长空间,风险管理体系主要由期货市场、期权市场等风险管理市场构成。美国拥有全球最发达的期货和期权市场，期货市场也正是起源于美国。2003年美国的GDP为10.74
7、万亿美元，增长3.1%，2003年中国的GDP为11.66万亿人民币，增长9.1%，折合美元为1.4万亿，中国经济的规模总量已经达到美国的13%。但看一看中国的风险管理体系，期货市场只有9个品种，尚不足美国的零头。,金融工具化解风险的原理,虚拟经济的天性即是为化解风险而产生，是规避实体经济风险的工具。格林斯潘：金融衍生品、衍生工具有一种与生俱来的化解各种风险的能力并将这些风险分配给那些最有能力而且最愿意承担风险的投资者。它的原理是这样的：比如一家企业分析原材料要涨价，于是在期货市场上买入该原材料的期货合约，实现了实体经济风险的规避，这样原料涨价的风险即转移到虚拟经济中了，而卖出期货合约的投资者
8、A在价格上涨后会意识到出现了失误，因此买入期货合约平仓，这样已经变小了的风险就会转移到下一位卖家B上，卖家B承受一定亏损后会将又减小了的风险转移到卖家C，这样通过持续的交易买卖，最终风险会趋于无形，消失的无影无踪。,衍生产品的性质,衍生产品是一种金融工具，其价值依附于其他更基本的标的变量（underlying variables）,格林斯潘 Alan GREENSPAN,市场投资者金融衍生品、衍生工具有一种与生俱来的化解各种风险的能力并将这些风险分配给那些,最有能力而且最愿意承担风险的投资者,格林斯潘 Alan GREENSPAN,最有能力而且最愿意承担风险的投资者的这种化解和转移风险的过程改
9、善了市场中的各种金融产品价格和资产价格竞争的机制。,风险管理体系构成,风险管理体系主要由各金融衍生品市场构成:期货市场现货期权市场期货期权市场远期合约市场掉期交易市场,三、期货与避险,期货是最常规的、运用最广泛的风险管理工具。,期货 是最常规的、运用最广泛的风险管理工具,三、期货与避险,期货合约期货期权合约,期货合约,期货合约是由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。,股指期货,股指期货是指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发
10、展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。,期货期权合约(Futures Option),期货期权合约是由交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或卖出相关期货合约的标准化合约。看涨期权（Call Option)看跌期权(Put Option)美式期权(American Option)欧式期权(European Option),国际期货业发展历程及趋势,1851年最早的一张期货合约签订于CBOT。1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)推出外汇期货合约。1975年，CBOT推出了利率期货合约。1982年，美国堪萨
11、斯期货交易所推出价值线指数期货合约。指数期货 诞生。1986年，澳大利亚墨尔本股票交易所率先推出股票期货。2000年9月，美国商品期货交易委员会(CFTC)和美国证券交易委员会(SEC)联合宣布废除长达18年的股票期货禁令。2001年1月，伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)推出25只全球股票期货。股票期货成为目前全球增长最为迅猛的金融衍生品之一。,金融衍生品市场中心,美国芝加哥、纽约日本东京英国伦敦德国法兰克福新加坡中国香港,金融衍生品市场,LIFFE 2003年平均日成交量 922,117手。截止2004年上半年，全球股指期货成交量同比增幅为30%，增长19亿手。2003年：CME在2
12、003年的成交量达到6.40亿手，同比提高15，创下历史最高水平。CBOT在2003年的期货和期权成交量达到4.54亿手，比上年提高了32.1。迷你道指期货的交易量达到1086万手，同比提高388。2003年中国期货市场总成交量为2.76亿手。,金融衍生品市场历史,金融衍生品产生的历史1972年美元固定汇率的崩溃布雷森顿森林体系的解体外汇期货：CME芝加哥利率期货：国民抵押协会债券股指期货：1982年美国堪萨斯,国内期货业发展的历史回顾,1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，作为我国第一个商品期货市场正式开业。1991年-1993年，发展与膨胀阶段。1994年-1999年9
13、月，清理整顿时期。1999年9月-2001年，蓄势调整期。2002年，大发展期。,中国金融衍生品市场的过去,中国商品期货市场 93年5月28日郑交所第一张合约 商品期货市场的10年发展历程 国债期货 中国的巴林事件 风险管理与控制机制欠缺 今天规范化的期货市场高速发展,目前的期货市场的现状,郑州商品交易所 强麦、硬麦、棉花 大连商品交易所 大豆、豆粕、玉米 上海期货交易所 铜、铝、天胶、燃料油 准备上市的品种：白糖、豆油、油菜籽、煤炭、国债期货、股指期货、期货期权、金融期货,期权,期权是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定的价格买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利。期货期权指规定买方有
14、权在规定时间以事先约定的价格买入或卖出相应期货合约的标准化合约，卖方必须应买方要求以事先约定的价格卖出或买入相应期货合约。,期货期权类型,看涨期权：是指期货期权的买方有权按事先约定的价格和规定时间向期权卖方买入一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权事先约定的执行价格卖出相关的期货合约。看跌期权：是指期货期权的买方有权按事先约定的价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权事先约定的执行价格买进相关的期货合约。,期权双方的权利和义务,金融衍生品交易的作用,发现价格无数买方和卖方的持续
15、交易最终形成均衡的市场价格 获取利润 套期保值,套期保值,在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动 即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，锁定价格成本，消除价格风险。,投机与套利,套利，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。跨月套利、跨市套利、跨品种套利，相对于单边投资，安全性很高，是投资和研究的重点
16、。对于重视资金安全的企业，设计的在国内商品期货品种上进行跨月套利投资是所有投资形式中安全很高、收益也较高的一种投资模式。,跨期套利,跨期套利：指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月的期货合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。跨商品套利：跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。,格林斯潘 Alan GREENSPAN,合理地和非扭曲的金融产品和资产价格将促 使企业家更合理分配实物资产资源，从而创造出来消费者看来最有价值的产品和服务。毫无疑问它提高了生产力并改善了人民生活水平。,中国金融衍生品市场对人才的需求,理论创新人才 期权定价模型的创立者 Fischer Black Myron Scholes 操作类人才 Warren E.Buffett George Soros 监管类人才 Alan Greenspan 管理类人才 JP Morgan,谢谢！,
