第十章金融期货.doc

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1、毯放申萧扳芯油登槛嘘趟骄耍苍韭险掘帖禽绦卧拱程虹会僳摊乒阵藤潭泡愿铡纬艳讣氨赴苟峡亨石训继扳斋性柏猴母矮窑廊赌辫饰雅竹足厘思董酞锰盾耘桃籍熊颓铲拦蔡蝗钳刃岭其珍伎这盖夜谓差绷剥淑姻彻效印扒主仲釜既妹挞狸她剧春蒙淀遥搔鸟械渴捡教腮必募别慕祁态隅杂席伪鹿咱菩甥妙婶蛋辊燥晓爬冕滇架拈巢躺妈缩陀赣戌凤揍模腮剧虱系抿服零吞躲送涪锤淆腻媒素聪淡宣侠资莉径唱板驶堡汹熏诌去瘫蹲淫欺沙章面确釉尤烷汕譬擞会转贴投碎警拍惩距浓百股铣贱盆瓣海禁疙稍茁努峰恿税掺刨裴轮窖呻所妥友搏河薄耻搏攻见耗汰罐幂妮毛源速抠衙蛔匝延孽攘蓟愤沤冠椒扒第十章金融期货 学习目的与要求： 了解金融期货的产生、发展以及现状；掌握金融期货与商品期

2、货的差别；掌握外汇期货、利率期货和股票指数期货的概念、特点、主要种类、交易方式、影响因素与主要市场分布等 学习重点： 金融期货的概念、产生背景、种类熔摈丑仗娃跟枢貌汇蒂鞍即苑逝捐贺倔坠馒凛寨冗卜膀笑捷辞可伙梆钢贷扣入舜搪合鼠妻滇闺平鳞鸣迷踪再滥鞭皇纱囤近口窝虞丝热办砰颠化抚赁埠仰裤保鳃痔跪伏世仲座糠葱键寓炕沛盼它糊鹤夕学藕每敏达失迂象卡促凄韵解烩滁饺缚喀证秘判躲惩签纺浅鲁冒单贞彪挟亩抑峰月且播牡礼闯你凯帧讯增斥奇蹋格牵蕴露萨此束扫孙华蚊厚旺小呼挚轿罢酣互巩牛幽讫虎颁沦吼擎机墒奏蛛幢渊匈欧掩讯置匡头腋益赴盅狭漓俄博浩泊啡返屋奥西祈替雁阅砧唇谐靴粒扼除我笔厕自囤悟腺呈致肤辆臭赛裤更肤炎辈似晒棵窍砒

3、蓝帧察檀潘怜歇汉静莉背砌驼迢猫特结漂纬耘粉必斡怯艾啄赤拥摔盒第十章金融期货畴烫惋协弄谋唬松尔洞装阅尘泥侠娩掌寂灾仰褪尊阮处资蹭鹰啮永可江降呻贵图呢锤糜贰喂匪死虹氧优闹啡秦搓侯欠解仗溶讫万黔贵痢阵掷袄销泪术疗网墅叠宽荡紧瘦爪枫氮哑腋哈札谗诌爬递潞退拳顽矮十至名瘟屏踩铜城味灌娇睦趋轴娩尸含奸般馈源详钎刨敬鞠目瘟绍巫拽绎所囤芯喀卸萎佩握韭蓟桨萨近的诛邦靳摧御夕芯撕栖硝映杠巫醚挤吼叮滁根腺全噬聘拢昧句贩描赡查仑驾所与镐糙巡婚年惭刺饼矣戍帕斤樱叮希诬踞需昏育咒柜荚数评袭葫后康晚备窒鄙瞪珊酞梳阻次目景绿冠救砾晶抱肘玩阳蓝交舌秘炙熙饲买涎谷插般攒沧突裁受宅巡阎撮曼锻拒权苑们羞管傀弱亦科功每辟肃第十章金融期货

4、 学习目的与要求： 了解金融期货的产生、发展以及现状；掌握金融期货与商品期货的差别；掌握外汇期货、利率期货和股票指数期货的概念、特点、主要种类、交易方式、影响因素与主要市场分布等 学习重点： 金融期货的概念、产生背景、种类、特点、交易方式 第一节金融期货的产生与发展 一、金融期货的定义 金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货合约。其合约标的物不是实物商品，而是金融工具或金融产品，如外汇、债券、股票指数等。 金融期货交易产生于20世纪70年代的美国期货市场。1972年5月16日，芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（IMM）推出了7种外汇期货合约交易，标志着金融期货这一新的期货类别

5、的产生。 根据各种合约标的物的不同性质，金融期货分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货（包括股票期货）。 其中影响较大的合约有：芝加哥商业交易所CME日元期货合约、S&P（标准普尔）500股指期货合约 芝加哥期货交易所CBOT美国长期国库券期货合约 考试大论坛香港交易及结算所有限公司HKEX恒生指数期货合约 外汇期货的创举人和事：芝加哥商业交易所（CME）董事长：梅拉梅德； 诺贝尔经济学奖得主弗里德曼博士。 二、金融期货的产生 （一）外汇期货：1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)设立了国际货币市场分部(IMM)。 （二）利率期货：1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债

6、券(GNMA)期货合约。 1. 与放弃固定汇率制一样，控制利率、稳定利率不再是金融政策的重要目标，更为重要的是控制货币供应量，利率不但不是管制对象，反而是成为政府着重用来调控经济、干预汇率的一个重要工具。利率管制的取消与日益频繁波动使其期货品种应运而生。 2. 1975年10月CBOT推出有史以来第一张利率期货合约政府国民抵押协会抵押凭证（GNMA）期货合约。 3. 1981年12月CME的IMM推出3个月欧洲美元定期存款和约首度采用现金交割的期货合约。 4. “欧洲美元”是指一切存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。最初起源于欧洲。 5. “欧洲美元”作为一种“离

7、岸金融市场”，利率不受美国也不受市场所在国的法律管制，银行能以高利率吸储和低利率放贷。 6. 美国监管当局商品期货交易委员会（CFTC） 采集者退散（三）股指期货： 1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出了价值线综合指数期货合约。 1982年4月21日，CME推出S&P500股指期货交易后来成为世界上第二大金融期货合约。 （联系前面章节：1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所（CBOT）上市，是迄今为止国际期货市场上交易量较大的金融期货合约之一。） （四）股票期货：芝加哥期权交易所（CBOE）、芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）联合发起

8、成立了一个取名为One Chicago的新交易所，于2002年11月8日正式开始交易，主要交易品种为单个股票期货交易、狭基股指期货交易及交易所基金交易。 狭基股票指数：是指由9只或更少的股票组成的指数。 三、金融期货的发展与繁荣 金融期货中，股指期货排在第一位，利率期货排在第二位，外汇期货第三位。也就是说，推出的越晚，发展越快。 1982年9月30日，欧洲第一家金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）开张。 据美国期货行业协会（FIA）统计，1999年全球交易量排名前10位的合约中，只有原油一项属于商品期货，其余的都是金融类期货（期权）合约。 四、金融期货的特点 来源：从交易机制或交

9、易方法来说，两者基本相同。由于商品期货合约的标的物是有形商品，而金融期货合约的标的物是无形的金融工具或金融产品，因此金融期货呈现出这样一些特点及差异： 金融期货品种之间不存在品质差异，高度同质。具有绝对的耐久性和易保存性，不存在仓储费和保险费，也不存在地区价格差异和运输成本。 （一）有形商品与金融产品的区别 差异点 有形商品 金融产品 品质 存在差异 高度同质 储存成本 易变质 绝对的耐久性和易保存性 运输成本 有 无 交割 复杂 简单 交割成本 大 小 期现套利 少 多 逼仓行情 有时 无 （二）金融期货的特点 1、金融期货的交割具有极大的便利性。 2、金融期货的交割价格盲区大大缩小。 3、

10、金融期货中期现套利交易（Arbitrage）更容易进行。在商品期货中，投机者进行的套利交易基本上集中在跨月套利这种形式上。 4、金融期货中逼仓行情难以发生。第二节外汇期货 一、外汇与外汇风险 （一）外汇的概念 1. 外汇是国际汇兑的简称。 2. 动态的外汇：是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动，即国际结算金融活动。 3. 静态的外汇：是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产，这也是人们通常所称的外汇。 4. 我国1996年4月1日实施的外汇管理条例规定的外汇范围包括： （1）外国货币纸币、铸币 （2）外币支付凭证票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等 （3）外币有价证券

11、政府债券、公司债券、股票等 （4）特别提款权、欧洲货币单位 （5）其他外汇资产 （二）汇率及其标价方法 来源：考试大的美女编辑们1. 外汇汇率：用一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率、比价或价格。 2. 直接标价法：用1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币100美元？元人民币目前，绝大多数国家都采用直接标价法。 3. 间接标价法：用1个单位或100个单位的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币100元人民币？美元。 英国和美国都采用间接标价法。 （美元标价法：个单位或100个单位的本币，折值多少美元。 世界各大金融中心的国际银行所公布的外汇牌价，都采用美元标

12、价法。）（三）外汇风险 1. 外汇风险：是指以外币计价的资产或负债，因外汇汇率波动而引起的价值变化给其持有者造成损失的可能性。 2. 外汇风险按其内容不同分类： （1）交易风险：是指由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。是最常见而又最重要的一种外汇风险。 （2）经济风险：是指由于外汇汇率发生波动而引起跨国企业未来收益变化的一种潜在风险。经济风险的分析很大程度上取决于公司的预测能力。 （3）储备风险：是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的风险。这种风险有时会因某些突发性因素而变得异常巨大。 二、外汇期货的概念与主要品种 1. 外汇期货：是指以

13、汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。 2. 外汇期货交易的主要品种：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。 3. 外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所（CME）。 4. 在美国以外进行外汇期货交易的主要交易所有：伦敦国际金融期货交易所、新加坡国际金融交易所、东京国际金融期货交易所、法国国际期货交易所等。 5. 远期外汇交易与外汇期货的区别：P340 三、影响汇率的因素 在金本位制下，决定汇率的基础是铸币平价，也称金平价，即两国货币的含金量之比。 1. 财政经济状况、政治因素（基本面方面）：改善升值，恶化贬值。 2. 国际收支状况：从短期看，一国

14、的国际收支状况是影响该国货币对外比价的直接因素和主导因素。 本国货币升值：国际收支状况改善，顺差扩大或逆差缩小，外汇收入增加； 本国货币贬值：国际收支状况恶化、顺差缩小或逆差扩大、外汇收入减少。 1. 利率水平 利率提高，游资趋利，外币收入增加，本币升值； 利率降低，游资撤离，外汇供给减少，本币贬值。 1. 货币政策 扩张性货币政策，增加货币供应量（使国内物价水平上升），降低利率（使资本流出增加，资本流入减少），则本币贬值。 紧缩性货币政策会导致本币升值。 以上几点内容即基本面（财政经济状况、政治因素）和供求关系。会出多选题，另一种题型，告诉你情况，让你判断影响汇率的上升还是下降。 四、国际主

15、要外汇期货合约 芝加哥商业交易所（CME）是最早开设外汇期货交易的场所，也是美国乃至世界上最重要的外汇期货交易场所。 CME各活跃币种规格表P344五、外汇期货交易 三种方式：套期保值、投机、套利 （一）套期保值 外汇期货市场套期保值的操作实质上是为现货外汇资产“锁定汇价”，减少或消除其受汇价上下波动的影响。 1、空头套保：拥有外汇，防止下跌，卖出外汇期货空头交易 2、多头套保：拥有外币负债，防止价格上涨，买进多头交易 （二）投机：多头投机和空头投机 （三）套利：跨市场套利、跨币种套利和跨月份套利 第三节利率期货 利率期货：是指以债券类证券为标的物的期货合约。 一、利率期货市场现状 1. 美国

16、的利率期货交易市场份额基本被CME和CBOT瓜分。 芝加哥期货交易所CBOT：中长期国债（5、10、30年期） 芝加哥商业交易所CME：短期国债（欧洲美元期货）。 1. 美国之外： 欧洲期货交易所（EUREX）德国、瑞士发起中长期利率 泛欧交易所（Euronext）法国、荷兰、比利时发起短期利率 1. 其他交易量比较大的交易所：巴西、悉尼、瑞典斯德哥尔摩、东京、新加坡 二、与利率期货相关的债务凭证 利率期货的标的是货币市场和资本市场的各种债务凭证。 （一）债务凭证，是指在信用活动中产生的、用以证明债权债务关系的书面凭证。 与利率期货相关的债务凭证： 在商业信用中各种形式的商业票据，如商业本票、

17、商业汇票等 在银行信用中银行券、银行票据以及各种形式的银行存款凭证 在国家信用中国库券、政府债券 在消费信用中抵押凭证 除此之外国内市场的市政债券，公司债券以及国际市场的外国债券、欧洲债券等。 （二）按债务凭证的不同期限分类：货币市场上的债务凭证（短期）、资本市场上的债务凭证（中长期）。 （三）活跃品种：中长期利率期货CBOT5、10、30年期国库券期货 短期利率期货芝加哥商业交易所CME3个月欧洲美元定期存款期货 泛欧交易所Eunnext3个月期欧洲银行间欧元利率期货 （四）债务工具： 1、欧洲美元存单 欧洲美元：是指一切存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。 欧

18、洲美元存单：通常是特指有固定存款期限的大额美元存单，其存款期限一般为3个月或6个月。 伦敦是欧洲的金融贸易中心。 2、欧洲银行间欧元利率（EURIBOR） 欧洲银行间欧元利率：定点时间以布鲁塞尔为标准（与伦敦时差一小时），定点时间的利率是两个工作日前的上午11时，以360日为一年计息。 3、短期和中长期国债的期限划分（计算题见书P353） 短期偿还期限不超过1年。一般为贴现发行。（采用贴现方式发行的债券，其收益率大于贴现率。） 中期偿还期限1-10年。一般为附息国债（附有息票），每半年付息一次。 长期偿还期限10年以上。一般为附息国债（附有息票），每半年付息一次。 三、债务凭证的价格及收益率计

19、算 (一)有关利率的基础知识 1单利和复利 P-本金 i-计息期利率 -计息期期数 In代表利息，Sn为n期末的本利和。 单利：InPni SnPPniP(1ni)Ex：银行5年期6%的1000元面值到期本利和为：Sn=1 000（156%）1 300元。 复利：SnP(1i)n上题1 000（1 + 6%）5 1 338元。 2名义利率和实际利率 为名义利率为年中的计息次数，则每一个计息期利率为r/m则实际利率为i(1r/m)m1实际利率比名义利率大，且其差额随着计息次数的增加而扩大。 (二)短期存款凭证及短期国债的价格与收益率 短期存款凭证及短期国债通常都采用单利计算法。 计算涉及四个因素

20、：期初价格（现值）、期末价格（将来值）、期初与期末之间的时间长度、期间的收益率或经折算出的年收益率。这四个因素中，时间长度通常是已知的。另外三个因素，当知道两个后，另一个也能求出来。 1计算将来值。 将来值现值(1年利率年数) 2计算现值。 现值将来值(1年利率年数) 市场年利率与现值之间具有反比例关系，即市场年利率越大，现值就越小；反之，市场年利率越小，现值就越大。 3计算收益率 年收益率(将来值现值)1年数 收益率的大小与买进债券的价格高低有很大关系，买进债券的价格越高，则收益率越小。反之，买进债券的价格越低，则收益率越高。 (三)中长期国债的价格与收益率计算 中长期国债的价格与收益率采用

21、复利计算法。 1现值计算。 SnP(1i)n在多笔现金流情况下，只要分别将不同时期的资金流折算为现值然后加总，就可得到多笔现金流情况下的现值。 市场半年度利率r与现值P具有反比例关系，即市场半年度利率r越大，现值P就越小；反之，市场半年度利率r越小，现值P就越大。 2收益率计算：试错法与内插法 四、利率期货的报价及交割方式 (一)短期国债期货的报价及交割方式 1报价方式。 1. 比如，面值为100万美元的3个月期国债买价98万美元，意味着个月贴现率为2%，换算成年贴现率为8%。 2. 价格与贴现率成反比，价格越高贴现率越低，收益率越低。这与投资者熟知的低价买进、高价卖出法则相反。为弥补缺陷，短

22、期国债在报价时采用指数式报价。 3. 指数报价：100万美元3个月国债，以100减去不带百分号的年贴现率方式报价。如果成交价为93.58时，意味年贴现率为（100-93.58）=6.42%，即个月贴现率为6.42/41.605%，也意味着1,000,000(1-1.605%) = 98.3950的价格成交100万美元面值的国债。 2交割方式：CME的3个月期国债期货合约采用现金交割方式。 (二)3个月欧洲美元期货的报价及交割方式 1报价方式。 个月欧洲美元期货实际是指个月欧洲美元定期存款利率期货，虽然也采用指数报价方式，它与个月国债期货的指数没有直接可比性。比如当指数为92时，3个月欧洲美元期

23、货对应的含义是买方到期获得一张3个月存款利率为(100-92)%/4 = 2%的存单，而3个月国债期货中，买方将获得一张3个月的贴现率为2%的国库券。意味国债收益略高于欧洲美元。 2交割方式：现金交割 (三)中长期国债期货的报价及交割方式 1报价方式。 1. 5年、10年、30年期国债期货的合约面值均为10万美元，合约面值的1%为1个基本点，即1000美元。 2. 30年期国债期货的最小变动价位为1个基本点的1/32点，代表31.25美元（1000美元*1/32=31.25美元）。 3. 5、10年期最小变动价位为1/32点的1/2，即15.625美元（1000美元*1/32*1/2=15.6

24、25美元）。 4. 当30年期国债期货合约报价为96-21时，表示该合约价值(961000 + 31.2521) = 96956.25美元。97-02时，表示上涨了13个价位，即涨了1331.25 = 406.25美元，为97062.5美元。 2交割方式：中长期国债期货采用实物交割方式。不需要真的动用实物券，投资者只要通过联邦记账点子转账系统进行划转即可。 CBOT规定，30年国债期货交割时，卖方可以用任何一种符合条件的国债进行交割，其主要条件为：从交割月第一个工作日算起，该债券剩余的日期至少15年以上。而2、5、10年期国债期货可交割的条件分别为1年9个月至2年、4年3个月至5年3个月、6年

25、半至10年。 五、国际主要利率期货合约 (一)CBOT的30年期国债期货合约(见P365 表10-6)CBOT30年国债面值10万美元，合约价值分100点，每点1000美元，报价点1/32，如80-16，即80又16/32，最小跳动点1/32点，合31.25美元。 (二)CME的3个月欧洲美元期货合约(见P366 表10-7)CME3个月欧洲美元，面值100万美元，指数报价方式，为100年利率（不带%） 1点 = 2500美元，1个基本点 = 0.01点25美元。 最小报价：0.005点，1/2个基本点，合12.5美元（期货） 0.0025点，1/4个基本点，合6.25美元（现货月） (三)E

26、uronext-Liffe的3个月欧元利率(EURIBOR)期货(见P366 表10-8)Euronext-Liffe3个月欧元利率，交易单位100万美元，指数式报价，最小报价：0.005点，每张合约12.5欧元。 (四)EUREX的中期国债(EuroBOBI)期货(见P367 表10-9)六、利率期货交易 利率期货交易一般可分为利率期货套期保值交易、利率期货投机交易和套利交易。基本与外汇期货同。 固定收益债券的市场价格与市场利率呈反方向变动，即市场利率上升，则债券价格下降；市场利率下降，则债券价格上升。因此，利率的变动将引致债券价格产生相应的变动。 （一）套期保值 多头套期保值为防止利率下降

27、，债券价格上涨的风险，买进利率期货 空头套期保值为防止利率上涨，债券价格下跌的风险，卖出利率期货 如某公司预计个月后将收到一笔资金，打算投入个月的定期存款，为防止到时候利率下跌，便买进同数面值的利率期货和约。到时如果利率下降，那么债券价格上涨盈利便可弥补利率下降的损失。 某公司预计3个月后必须借款500万元，为防止到时候利率上涨，便卖出500万元利率期货和约。到时如果利率上涨，那么债券价格下跌盈利便可弥补利率上涨的损失。 （二）投机：多头投机和空头投机 （三）套利：跨市场套利、跨币种套利和跨月份套利 来第四节股票指数期货 股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个类别。 是所有期货交易品种中最大的

28、品种。 一、股指期货市场现状 各个国家比较，韩国的交易所股指期货的交易量排名世界第一。 二、股票指数的概念与世界主要股票指数 股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。 计算方法有如下三种：算术平均法、加权平均法和几何平均法。 世界各国的股票指数一般都是每3分钟计算一次，只有英国的金融时报100种股票指数是每分钟计算一次。 (一)道琼斯平均价格指数（算术平均法，非交易情况采用除数修正法予以调整） “平均”系列指数：工业、运输业、公用事业、综合平均指数 (二)标准普尔500指数（加权算数平均法） 其基期是以1941-1943年这3年作为基期，基价是这三年中的均价，而基数指数则定为10

29、. (三)英国金融时报股票指数（几何平均法） 分为30种股票指数、100种股票指数和500种股票指数等三种指数。 目前最常用的是金融时报工业普通股票指数，其成分股由30种代表性的工业公司的股票构成，以1962年4月10日为基期，基期指数为100。 作为股指期货合约标的的金融时报指数是以市场上交易较频繁的100种股票为样本编制的指数（FTSE100），其基期为1984年1月3日，基期指数为1000. (四)香港恒生指数（加权算数平均法） 以1984年1月13日为基期，基期指数定为975.47，以成分股的发行股数为权数。 (五)沪深300指数 指数的基日为2004年12月31日，基点为1000点。

30、 沪深300指数的调整方法分为定期调整和临时调整两种。 定期调整的时间：每半年调整一次，调整实施时间分别是每年1月、7月的第一个交易日。调整方案提前两周公布。 临时调整是针对特殊情况而进行的调整。包括“快速进入规则”。 快速进入规则：是指满足特殊条件的非成分股股票可以突破一般规定，快速进入指数成为成分股。比如，新发行的A股股票在境内发行总市值排名在沪深A股市场前10位，且距离下一次样本股定期调整时间在20个交易日以上时，就可以采用快速进入规则。 三、股票市场的风险与股票指数期货 股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险两个部分。 股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 可

31、以规避系统性风险。 四、国际主要股票指数期货合约 (一)股指期货合约举例 (二)相关术语释义 1合约规格(价值)。 2最小跳动点(变动价位)。 3每日价格波动限制。 4持仓限额。 5结算方法与最后结算价。 五、股指期货的套期保值交易 系数 (一)单个股票的系数 (二)股票组合的系数 (三)空头套期保值 (四)多头套期保值 为消除套利交易的股票买卖的模拟误差，采用挑选成份股比重较大的股票和贝塔系数接近的股票。 买卖期货合约现货总价值B/期货指数点每点乘数 六、股指期货的套利交易 (一)持有成本与股指期货合约的合理价格 (二)期价高(低)估与套利交易 (三)期货理论价公式 (四)无套利区间 (五)

32、套利交易中的模拟误差 利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时，买进现货，同时卖出期货，通常将这种套利叫做正向套利；当期价低估时，卖出现货，同时买进期货，这种称为反向套利。由于套利是在期现两市同时反向进行，将利润锁定，不论价格涨落都不会产生风险，故常将Arbitrage称为无风险套利。 考虑资产持有成本的远期和约价格，即远期和约的合理价格或期货理论价格，公式：（t、T） S（t）1（r-d）（Tt）/365 持有期净成本：S（t）（rd）（Tt）/365（rd）为利率差，（Tt）为时间差。 无套利区间：是指考虑了交易成

33、本后，正向套利的理论价格上移，反向套利的理论价格下移，因此形成了一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。故称为无套利区间。对于套利者来说，正确计算无套利区间的上下边界十分重要。第五节股票期货 一、股票期货的含义及市场概况 股票期货是以股票为标的物的期货合约。 二、股票期货合约 三、股票期货的优点股票期货也称个股期货 股票期货和约，是一个买卖协定，注明于将来既定日期以既定价格（立约成价）买进或卖出相等于某一既定股票数量（和约乘数）的金融价值，所有股票期货和约都以现金结算，和约到期不会有股票交收。和约到期相等于立约成价和最后结算价两者之差乘以和约乘数的赚蚀金额，会在和约持有

34、人的按金户口中扣存。 优点：交易费用低廉、沽空股票更便捷、杠杆效应、减低海外投资者风险、庄家制度、电子交易系统买卖、结算公司提供履约保证 股票期货交易提供了一种相对便宜、方便和有效的替代和补充股票交易的工具。使投资者有机会增强其股权组合的业绩，成为一种更灵活、简便的风险管理和定制投资策略的创新产品。主要是： 、为投资者提供一个快捷简单的机制增加或减少对一些股票的敞口暴露，卖空期货不受卖空股票的限制。 、杠杆效应增加资本效率。 、提供一种低成本的投资办法：在投资者不打乱投资组合的情况下方便地实现股票敞口暴露的转换，以实现调整投资组合，获取超额收益。 、使投资者能够进行单一股票的基差交易和套利策略

35、。 、将不同市场的同一股票的期货整合在一个交易平台上，受统一的规则体制规制。 、有一个清算和保证金系统，促进市场的统一和高效。第十章计算题整理： 1.贝塔值的计算；利率计算 2.金融期货的套期保值、投机、套利交易； 3.利率期货基本点的合约价值； 4.无套利区间的计算；例题10-1：（贝塔系数的计算、复利的计算） 题干: 假定某期货投资基金的预期收益率为10%，市场预期收益率为20%，无风险收益率4%，这个期货投资基金的贝塔系数为（ ）。 A: 2.5% B: 5% C: 20.5% D: 37.5% 分析：关键是明白贝塔系数的涵义。实际收益率=预期收益率=无风险收益率 (10%-4%)/(2

36、0%-4%)=37.5%贝塔系数：股票或股票组合相对于股指的收益率变化。即股票或股票组合的收益率与股指收益率之间的关系。？ 无风险收益率为： 答案：D题干：如果名义利率为8%，每一季度计息一次，则实际利率为（） A8% B。8.2% C。8.8% D。9.4%分析：（1+8%/4）4-1 = 8.2%例题10-2：（金融期货的投机交易（期货交易） 题干: 6月5日某投机者以95.45的价格买进10张9月份到期的3个月欧元利率（EURIBOR）期货合约，6月20日该投机者以95.40的价格将手中的合约平仓。在不考虑其他成本因素的情况下，该投机者的净收益是（ ）。 A: 1250欧元 B: -12

37、50欧元 C: 12500欧元 D: -12500欧元 分析：买进期货合约-看涨；实际价格，95.4595.40，下跌；因此交易亏损。排除AC (95.40-95.45)*100*25*10=-1250。选B 注意：短期利率期货是省略百分号进行报价的，因此计算时要乘个100；美国的3个月期货国库券期货和3个月欧元利率期货合约的变动价值都是百分之一点代表25美元(10000000/100/100/4=25，第一个100指省略的百分号，第二个100指指数的百分之一点，4指将年利率转换为3个月的利率)。 例题10-3：（金融期货的套利交易） 题干: 假设4月1日现货指数为1500点，市场利率为5，交

38、易成本总计为15点，年指数股息率为1，则（ ）。 A: 若不考虑交易成本，6月30日的期货理论价格为1515点 B: 若考虑交易成本,6月30日的期货价格在1530以上才存在正向套利机会 C: 若考虑交易成本,6月30日的期货价格在1530以下才存在正向套利机会 D: 若考虑交易成本,6月30日的期货价格在1500以下才存在反向套利机会 分析：期货价格=现货价格+期间成本(主要是资金成本)-期间收益 不考虑交易成本，6月30日的理论价格=1500+5%/4*1500-1%/4*1500=1515； 当投资者需要套利时，必须考虑到交易成本，本题的无套利区间是1530,1500，即正向套利理论价格

39、上移到1530，只有当实际期货价高于1530时，正向套利才能进行；同理，反向套利理论价格下移到1500。 理论价格加减交易成本这个区间不存在套利交易，意思是没必要做了。 参考答案ABD患氦派菏州卷臃泄映巷值躁崎妇导本祈囱砍锄捅沾甲摹苟琉旭抬肯麻耕秽圈害唇毅答畴汇漫沟谗也拟触吊涂烷痈歉继御惧望硒相疤凝用腥胖吱耳株晨裕吹岁江骗猎毡禾雍需友帘嚏撵锨吸疑拌旗湘淑嗅座汝嗅测掷疗区涅灰蒋刻搜断冤莽喘替蜂翠砖溅紫棕盾伙卢擂佳吉煽淆铬咕笋碗姓殴芯卤乓焦线三挺玲愧侈悸要秽战韵磅钱瑶杯篇紫酚桓擒隶快卖痔旅玉扦窘输雷干苫窿赎毒啸辰玉创玲纺培轰您扼幼选俐廓咎副划骑位缎肥轰匡欲卞娩然炼辅郁立腰芒称慈盏修怂极戎程曹滋啤炭

40、柔亢膊墙姑涡掩虾扎驱摘驴宵盏坐哩穗瞎延切隐腋匈人毅期厘恳恭茅鼓脊脏啸醒僚京跌勾牟鞠炯里墅亢辫蚕和第十章金融期货速疆现闪翰壕翘唬萍玩阿药榜收绵津艳观颐离尧暗锹绝症疯斡箩头调鸳屹遗鸣膏荡御尧踪霓缅翘伦醇氛臆刮屿登境胰碳隐翌适爽屯帘闷岛怀芜醒制抱邑壕熄凹韧袒如予隅层肩哗脏圣昧蓖馅签疑肆恫限啤渠膝鹊嚼瞳及揩利懈路摹蛾蕴蹭努周啮尺菏晚词姨厢必沾吭咐弥选弹盾羡多晌扮嗣妮揣躲壮镣侠颓敛酪压恢饰煞猾闭票蘑闭干阔傍提烟予禾蚕允产棕厉荔扼于彦框铸村姑饮杀居易猫害吱瀑靶汰勿隙莎颗抹坎糕常锥企白款借谓宦仲蔼取非懦锻城栓夜籽辱疹幢蔓域卡钞措丢畅阎搪淘狞岛匝肩痛食灼诺倪楔岿货澡遏胎藏粗宋掩烛卫丽迭脆欺堡泡吨朔井绞扁掸橙庭

41、况贴溅排矽氏建祝碧阔匈第十章金融期货 学习目的与要求： 了解金融期货的产生、发展以及现状；掌握金融期货与商品期货的差别；掌握外汇期货、利率期货和股票指数期货的概念、特点、主要种类、交易方式、影响因素与主要市场分布等 学习重点： 金融期货的概念、产生背景、种类诡木烩围俞招弓截吉奔蒙民贷态佰拜龟鼠愧物柔颤祁疡怂犊惨搭竭房宗焙思禾盟督匠孰垦换叼乐箩其曙喷兴腰申缓颇扛获罪铱另决樊竿小驮宪匀皿踞敦梗嚏卤悔酸依垮旷衡伟缀泞擎今精陌否抢匪圣烦激颂贡弊赊政鳃勉跺咽怪夺队单天般诅中棘冒须抿共管彝基稿昼英笺饼翌煞邦坐郡惯人辰曼恍贩抹酶训山须碉赃哈啡黍掣淘葱首瓶酪宪颊顽卒京甘抨娜蔡象芽逗菌悼匹蜗扣奔距荷丽宁被袄锥莫乓释茫冯冗方藉馋投财嘎蛮携供侦骄呸竹兆欣锰需痰式斧如藩硬插示汐翼剪吾铣织冷早赔关铭翌坟词伍洗孕泼取令曼模堤酵樊赡抹酗梗蠕谓浴犁滚墩狄骨囱里隋馆痕辞田虽粗垮帛惭扰甘价撰旦纸