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1、第四章 金融资产,2,教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，金融衍生资产的功能；债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。,3,教学内容4-1 金融资产的种类与特性4-2 金融衍生资产4-3 金融资产价值评估,4,4-1 金融资产的种类与特性,比较：金融资产以价值形态存
2、在，代表了对商品和服务的请求权。实物资产；以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在，可以直接给人们带来效用或服务。,金融资产（financial assets)是一种未来收益的索取权，是证明资金交易的合法凭证。是一切可以在有组织的金融市场上进行交易，具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。,5,一、金融资产具有的某些特殊性质决定或影响其对不同类型投资者的吸引力。法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性(P69),金 融 资 产,可逆性,到期期限,流动性,可转换性,币种,现金流和收益,复合性,可分性和发行单位,税收状况,货币性,的可预测性,不同类型投资者正是根据金融资产在这些方面的特殊
3、性质进行投资,6,货币性(Monetaryness),一些金融资产可被用作交换媒介或用于交易清算。这些金融资产被称为货币。各国的货币通常包括通货和活期存款。其他一些可以较低成本、较少时间或风险转换成为货币的金融资产称为准货币。通常包括定期存款和储蓄存款。,7,可分性和发行单位,可分性(Divisibility)与金融资产可被清算或换成货币的最小单位有关，单位越小，金融资产越可分。一些金融资产如银行存款是无限可分的，直到货币的最小单位。而另外一些金融资产则根据其发行单位的大小而具有不同程度的可分性。发行单位(Denomination)是金融资产到期时每单位资产应支付的货币数量。,8,可逆性(Re
4、versibility),指投资于一项金融资产后退出投资换回现金的成本。因此，可逆性又被称为返回成本(Found-trip Cost)。由于银行存取款通常不收取费用，因此像存款等一些金融资产是高度可逆的。而另外一些金融资产的返回成本较高，则可逆性相对较差。价格波动幅度越大，可逆性越差。交易频率越高，市场厚度越厚，可逆性越强。,9,到期期限(Term to Maturity),指债权资产或股权资产按计划进行最终支付或持有者要求清偿之间的时间间隔长度。到期期限通常被简称为期限。不同的金融资产可能有不同的期限。债权人可以在任何时间要求偿付的金融工具被称为活期工具，如支票账户和储蓄账户。而股权等金融资
5、产是没有期限的，是一种永久性金融工具。有明确期限的金融资产也可能因为破产或重组、或其条款授权债务人提前偿付等原因而提前结束。,10,流动性(Liquidity),指金融资产以最低的成本最短的时间变现的能力。货币资产具有很高的流动性。其它金融资产的流动性既取决于该资产被市场投资者接受的程度，也取决于该市场的厚度。,11,可转换性(Convertibility),指一种金融资产可以转换成其它金融资产的能力。转换有时是在同类资产中发生的，如一种债券转换成为另一种债券；有时是在不同种类的金融资产之间进行的，如可转换债券为一种可以转换为股票的债券。,12,币种（计价货币）,不同的币种有不同的汇率风险。,
6、13,现金流和收益的可预测性,金融资产收益的可预测性取决于其未来现金流的可预测性。其可预测程度越高，金融资产的风险性就越低。如固定利率国债和存款的未来现金流是固定而高度可预测的，而股票的未来收益则具有较高的不可预测性而具有较高的风险。,14,复合性(Complexity),某些金融资产是由两个或多个简单资产组合而成，因而具有复合性。,15,税收状况,各个国家对不同的金融资产交易有不同的税收规定。比如，我国目前对存款利息收入征收20%的所得税，对股票交易征收0.2%的交易印花税(2007.6提高为0.3%)而不征收投资收益所得税。不同的税收状况对金融资产投资者的收益产生影响。,16,金融工具,金
7、融资产与金融工具 金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力。金融资产的主要特征一般概括为 偿还期限、流动性、风险性、收益性,金融工具的“三性”特征,金融工具就是金融资产,17,金融资产的主要特征,1、货币性，指其可以用来做为货币或容易转换为货币，行使交易媒介或支付功能；2、流通性，可以迅速变现，而同时不受价值上的损失；3、偿还期限，在行使最终支付前的时间长度；4、风险性，用来购买金融资产是本金是否有受损失的危险；5、收益性，用收益率来表示，指金融资产所取得的收益与本金的比率。,18,二、传统金融资产的种类,货币资产,信用资产,权益资产,货币资产作为交易媒介、价值尺度和
8、财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。,信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具,权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票(stock)的形式表示。,两者关系？,19,三、金融创新与金融资产的创新,在20世纪60 年代以来，金融创新（financial innovation变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润，这就是金融创新，它是一个为盈利动
9、机推动、缓慢进行、持续不断的发展过程。），特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具 按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具 按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。,20,二、金融资产的种类,21,四、信用资产,商业票据,银行票据,贷款,债券,22,信用(Credit)作为一种经济范畴，特指借贷行为。这种借贷行为的特点是以收回本金并获得一定利息收益为前提的支付,是以有偿和
10、付息为条件的价值的单方面让渡。信用资产(Credit Assets)则是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转让交易。信用资产的主要种类包括：（1）商业票据、（2）银行票据、（3）银行贷款和（4）债券,23,一般所说的信用与信誉、信任有很多相似之处：首先是事前的某种承诺（这里的承诺相当于一种协约或合同，无论是口头的还是书面的），其次是对该承诺的履行。,经济学意义上的信用是以一般意义上的信用为基础的：即信用(credit)的发生要以授信人对受信人的偿还承诺的信任为
11、前提（主观因素），更多时往往需要制度保证。,经济学意义上的信用与一般意义上的信用有关系吗？,24,什么是票据,票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。(命令书)本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。(保证书)支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。,25,商业信用,商品交易过程中企业之间直接提供的信用,银行信用,银行机构
12、通过吸收存款和发放贷款所形成的借贷关系,国家信用,政府作为主体而形成的借贷行为,消费信用,民间信用,满足消费方面的货币需要而提供的信用。赊销、分期付款、消费信贷、信用卡 等,大商业银行通过附设的租赁公司将购进的机器设备提供给承租人使用，以收取租金，期满收回设备的一种信用形式。,国际信用,租赁信用,个人之间以货币或实物形式所提供的直接信贷,国家间相互提供的信用,信用形式种种,26,票据一级市场 核心产品：承兑；形式产品：以保证金、存单、国库券、各类债券、仓单、商业汇票等为质押的或其它担保方式的承兑业务，承兑授信业务；扩展产品；企业签定经济合同及选择结算方式的咨询业务。票据二级市场 核心产品：贴现
13、；形式产品：转贴现业务、票据回购业务、再贴现业务；扩展产品：票据咨询、票据见证及商业汇票代理保管业务。,27,商业票据,贴现,再贴现,转贴现,（1）商业票据(commercial paper)是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。,金融性商业票据,非金融性商业票据,28,商业票据,商业票据(commercial paper)是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。商业票据的签发通常是与商品交易活动相联系的。具有较好信用的工商企业，在赊购商品时，签发延期付款的商业票据，以获得赊销商品企业提供的商业信用。被签发的票据，通常可
14、以通过背书的方式在票据市场流通，经过承兑以后，也可以向银行申请贴现(discount)，以获得其所需要的资金。而银行可以将其持有的有效票据与其他银行进行转贴现，或向中央银行申请再贴现(rediscount)。因此，商业票据是一种重要的货币市场工具。,29,根据承兑人的不同，商业票据可分为商业承兑票据和银行承兑票据。前者由作为付款人的企业承兑，后者由付款人委托其开户银行承兑。由于银行的信誉通常比工商企业为高，因而银行承兑票据较之商业承兑票据具有更好的流通性。商业票据融资的特点:一是低成本,二是灵活性,三是有助于提高发行公司的声誉,30,票据承兑,承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。
15、按承兑人的不同，商业票据又可分为：商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。,31,商业票据的种类可分为金融性商业票据和非金融性商业票据两类。2010年6月9日止当周,美国商业票据市场规模增加13亿美元,至1.065万亿(兆)美元,之前一周为1.063万亿美元.截止到2011年6月29日，美国未清偿的商业票据中有近上升32万亿美元。商业票据的期限一般为1270天，但绝大多数不超过30天，超过180天的很少。中国的票据市场是在20世纪80年代才开始发育，在90年代后期获得较大的发展。2000年末，商业汇
16、票未到期余额3676亿元，贴现余额1536亿元。再贴现余额达到1258亿元。2000年全年商业汇票累计发生额为7445亿元，贴现累计发生额为6447亿元，再贴现累计发生额为2667亿元。,32,贴现,贴现，是票据持票人在票据到期之前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转让。再贴现，是商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行作的票据转让。再贴现是中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。转贴现（Transfer Discount）是指商业银行在资金临时不足时,将已经贴现但仍未到期的票据,交给其他商业银行或贴现机构给予贴现,以取得资
17、金融通.,33,34,银行本票概念申请人将款项交存银行，由银行签发以办理转账结算或支取现金的票据。适用范围同城办理转账结算或支取现金。单位和个人在同一票据交换区域需要支付各种款项，均可以使用银行本票。,35,支票概念支票是银行的存款人签发给收款人办理结算或委托开户银行将款项支付给收款人的票据。适用范围同城各单位之间的商品交易、劳务供应及其他款项的结算。,36,（2）银行票据(bank paper)是由银行签发的融资票据，又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使用，以代替商业票据的银行家的票据。银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据
18、更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自己不定期的银行票据。随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。,37,（3）贷款(loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还本付息的索取权。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。,信用贷款,抵押贷款,可变利率贷款,贷款证券化,*贷款证券化(loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。由此形成的证券化抵押贷款(securitized mortgage)具有较好的流动
19、性，受到商业银行的欢迎而迅速发展。,38,贷款期限的固定性或相对固定性使提供贷款的银行面临流动性风险和利率风险。为了降低这些风险，银行推出了可变利率贷款和贷款证券化等新的金融工具。,39,2001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图,40,2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（%）,41,2001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图,42,2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（%）,43,什么是资产证券化,资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细
20、分为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。,44,资产证券化(asset securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。,45,资产证券化的主要程序*,确定资产证券化的目标，组成资产池 由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流
21、资产进行组合，形成一个资产池。组建特殊目的公司（Special Purpose Vehicle-SPV）特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。SPV成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出售银行）将资产池中的资产转移出售给SPV，这一步称为真实出售。真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。,46,进行信用增级,在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPV需要进行信用增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此
22、账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。,安排证券的发售,经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPV通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价格。同时，SPV委托投资银行安排证券的流通和上市。SPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。,47,48,（4）债券(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。两个特点一是通过券面载明的财产内容，表明财产权二是权利义务的变更和债券的转让同时发生。权利的享有和转移，以出示和转让证券为前提。,国家债券,公司债券,金融债券,与一般的借款凭证
23、相比，有什么优势？,49,债券可以将借款总额划分为很多单位，在同一时间，以同一条件，从众多的投资者那里筹措；并可以与当时的平均收益率相当的价格转让。这两个特性是债券发行者能够在短期内筹集到较多的资金，也使投资者面临较低的流动性风险。,50,近年我国各类债券发行量变动情况,51,债券的种类,按照发行主体：政府债券、金融债券、公司债券按照偿还期限：短期、中期、长期债券按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券按照利率是否调整：固定、浮动、利息累进债券按照担保条款：信用、担保债券,Treasury BillsTreasury NotesTreasury Bonds,作为短期国债的国库券有金边债券之美
24、誉,52,国家债券,国家债券是由一个国家中央政府为弥补预算赤字发行的。短期国债称为国库券(treasury)，具有流动性强、信誉好，被称为“有利息的钞票”、“金边债券”，受到市场的普遍欢迎，是货币市场的重要工具，也是许多国家中央银行公开市场操作的重要对象。短期国债通常不标明利率，而是采用贴现发行的方式事先一次性将利息付清。中长期国债则采用固定利率，每年定期支付利息的方式。,53,公司债券,公司债券（corporate bond）是由公司企业发行的融资工具，以中长期债券居多。其利息多采用固定利率，每年定期支付的方式。由于公司债券的发行不会影响股份公司的控股权，而且会可以享受一定的税收优惠，因此成
25、为企业融资的重要方式。公司债券发行利率的高低既取决于当时的市场利率水平，又取决于发行企业的资信等级。后者通常由专门的资信评级机构评定。,54,金融债券,金融债券（financial bond）是由银行等金融机构发行的融资工具。由于银行的资信水平通常高于一般工商企业，因此其利率水平通常低于公司债券而高于国债。,55,贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票
26、债券。,贴现债券与附息债券,56,可转换公司债券,可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可。从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有08，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。,57,近年我国各类债券发行量变动情况,58,权益资产(equity asset)是对证券发行公司在偿付债务后的
27、收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。由于这种收益是公司偿付债务后的收益，因此也被称为剩余收益。其索取权被称为剩余索取权(residual claim)。典型的权益资产是普通股。,五、权益资产(equity asset),59,股票(stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：,风险性与收益性,股东对公司经营决策的参与性,无期限性,可转让性,价格波动性,股份的拆分与合并,60,股票,普通股和优先股P77,国有股、法人股社会公众股、外
28、资股,流通股和非流通股,A股和B股、H股和N股,61,我国股票市场融资情况,62,上海股票综合指数和（周）成交量变动,63,外汇是国际汇兑的简称,动态外汇指两种货币的兑换行为,静态外汇指以外币表示的金融资产,广义指一切外币金融资产,狭义指以外币表示的可用于国际结算的支付手段,银行汇票、本票支票和存款,外币、外币有价证券外币支付凭证、其他,六、外汇资产P79,64,外汇,基本特征,金融资产,国际支付手段,不同货币之间可兑换,种类了解,现汇现钞,自由外汇记账外汇,贸易外汇非贸易外汇,65,4-2 金融衍生资产,金融衍生资产(financial derivative asset)是在金融原生资产基础
29、上衍生出来的一种新的金融资产。所谓“衍生”就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。,金融远期,金融期货,金融期权,金融互换,66,67,金融衍生品是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富。,金融衍生品具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。,68,金融衍生资产既然是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，故其价值取决于相关原生资产的价格。金融衍生资产一般表现为合约形式。主
30、要功能在于管理与原生资产相关的风险。,金融衍生工具迅速发展,20世纪70年代的利率、汇率波动加大,期权定价公式的问世,金融资产的两个主要经济功能？,69,标的物、价格,功能,70,远期 Forward Contract期货 Futures期权 Option互换 Swap,2006年9月8日,71,远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。合约的内容：标的资产、协议价格、多头、空头远期合约的特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。两种主要的金融远期合约,一、远期合约,远期利率协定,远期货币协定,
31、72,多头、空头,建仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。例如，2007年12月26日某客户在开户之后，以16，620元吨的价格买入上海金属交易所20手（1手5吨）2008年2月交割的电解铜期货合约，这一交易行为就是建仓。此后。交易者便持有20手电解铜多头头寸，处于持仓状态。假设在2008年1月12日该客户在16，790元/吨的价位上，以平仓方式卖出15手。实现盈利12 750元（x15x5），并将剩余的5手未平仓电解铜合约保留至2008年2月最后交易日。则该客户通过平仓了结了20手中的15手期货合约，未平仓的5手合约必须在交割日
32、以买入25吨电解铜,73,远期利率协定,远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付或收取约定承诺的利率。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定（即以约定利率借入一笔资金）。如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就要向卖方支付一笔现金。远期利率协定可以有效地锁定利率。现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。,74,某公司打算在3个月后投资一个价值5000万的项目，现在的市场利率为6.25%，而你作为财务经理预
33、计3个月后的市场利率会上涨到6.5%，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为3个月后市场利率将下降到6%。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在3个月后以6.25%从这家银行借入5000万元的资金，从而锁定了借款利率。,现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。,当市场利率高于合约利率时，远期利率协定的卖方向买方补偿资金,75,远期货币协定,远期货币协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的远期外汇交易协定。P91习题10（1）纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，
34、从而规避了汇率风险。,如何确定远期汇率,一种简单的方法,通过两国的货币利率来计算远期汇率，因为根据套利原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和应该是相等的。所以公式如下：,76,货币互换 定义指交易双方交换不同币种但期限相同的固定利率贷款。远期外汇协议 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。区别很大.一个是购买,一个是约定购买.形式跟股票和权证有点类似,77,二、期货合约(futures contract)（一）定义：由期货交易所统一设计推出，并在交易所内集中进行交易的标准化的远期交货合约。,期货交易是从远期交易发展而来的。现代意义上的期货交易在19世纪
35、中期产生于美国中北部地区。1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）并采用远期合约方式进行交易，到了1865年，又推出了标准化合约。同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金作为履约保证。这些具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上期货交易的诞生。而投机者很快对这种合约产生了兴趣。他们发现，交易活动中合约的交易比交易谷物本身更有吸引力。,78,金融期货,价格发现,套期保值,投 机,外汇期货,利率期货,股指期货,基本类型,基本功能,主要内容,79,芝加哥交易所CBOT玉米期货合约,80,（一）金融期货合约的特征：,-交易在交易所内进行，买卖双方不直接
36、接触-交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行-期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定-期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割-期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算-杠杆投资效应,81,期货具有价格发现功能,可以说现货价格跟着期货价格走.期货价格影响包括;现货价格，需求，产量，经济政策影响多方面因素，不能单单看现货的变化去炒期货。例：今年9月份糖价格一直下滑，月底期货先于现货上涨，10月份期货带动现货价格，现货也开始上涨。总之期货是买卖将来的东西，可以预测出该商品的将来价格走势，为将来的
37、现货定价！,82,期货合约与远期合约,83,金融货的发展,外汇期货：20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，浮动汇率制引发的外汇市场剧烈波动促使人们寻找规避风险的工具。1972年5月芝加哥商业交易所率先推出外汇期货合约。目前在国际 外汇市场上，交易量最大的货币有 7种，美圆，德国马克，日圆，英镑，瑞士法郎，加拿大圆和法国法郎。利率期货：1975年10月芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券期货合约。利率期货目前主要有两类短期利率期货合约和长期利率期货合约，其中后者的交易量更大。股指期货：随着证券市场的起落，投资者迫切需要一种能规避风险实现保值的工具，在此背景下1982年2月24日，美国堪萨斯期货交
38、易所推出价值线综合指数期货。现在全世界交易规模最大的股指合约是 芝加哥商业交易所的 S&P500指数合约。,84,举例,2007年4月20日，某投资者以每盎司黄金400美元的价格买入12月份的黄金期货合约，每张合约代表黄金数量是100盎司，涉及总金额为40000美元，假设初始保证金比例 为5%，维持保证金为初始保证金的75%，必须保证保证金账户上不低于1500美元，若当天收盘时，价格涨到405美元，则有500 美元的盈利，可随时提走；若下降 到394 美元，则其保证金账户余额只有1400美元。经纪人就会发出追加保证金的通知。否则强行平仓。,85,（二）金融期货的交易机制,开仓；opening
39、a position 投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。平仓：closing out a position 原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过进行一笔反向的交易来结清其头寸叫平仓。（注:强制平仓）保证金制度：买卖双方都在经纪商处存入一定比例的保证金，保证期货价格发生变动时亏损的一方能够及时支付。,86,头寸,“头寸”这个词是从英文“position”译过来的。直译就是你的位置在哪里?你是站在哪一边的?是一种以买入或卖出表达的交易意向。多方还是空方?有些情况下,也引申为在多方或空方的持有量。1）在衍生工具中，头寸指的是投资人根据其对某一项资产未来价值走
40、势的判断而持有、买入或者卖出该资产的立场若看好某资产，则买入以期获利，称为多方头寸，简称多头反之则反之仓重意味着头寸暴露过大。2）在商业银行和其他金融机构中，头寸是指可动用款项或者余额 3）外汇头寸指 外汇银行买卖外汇所持有的各种外币账户的余额状况。多头即多余头寸的意思，在外汇买卖上，指买进了某种货币，因而多了那种货币的头寸。,87,（三）金融期货的功能,价格发现：通过买卖双方的竞争不断更新期货交易商品的未来价格，为未来的现货价格的确定提供充分的信息，对金融资产的现货价格变动趋势具有预测和指导作用。套期保值(Hedging)：指投资者为预防不利的价格变动而采取的 抵消性的金融操作。通常在现货市
41、场和期货市场上进行两组相反方向的买卖。投机（speculation)功能：通过预期市场行情，利用自己的资金买卖期货合约而获取收益，特别是金融期货交易成交时并不需要支付所有的货款，而只需要交纳一定比例的保证金，具有高杠杆性.“通过承担风险而获益的人投机者”。多头交易（买空）和空头交易（卖空）,阅读材料：世纪末的金融保卫战“327”国债期货事件我国当前推出股指期货的进展情况背景、意义、约束,88,期货价格与现货价格,期货价格和现货价格的关系用基差（Basis）来描述：基差=现货价格-期货价格,基差可正可负，但是在期货合约到期日，基差=0,？,期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的,返回,89,例
42、题2005年底，美元兑人民币汇率为1：8，A企业预计2006年底有100亿美元的外汇收入，但该企业预期那时美元将贬值。如何利用外汇期货交易进行套期保值？该企业在2006年初以1：7.95的价格卖出一年期美元期货100亿美元。2006年底，该企业买进同期的外汇期货进行平仓，价格为1:7.75.（若平仓价为8.05呢？）,90,例题：,美元兑人民币汇率，2005年12月底为1:8，预计2006年12月底将变动为1:7.8。A企业预计2006年底有100亿美元的外汇收入。为了控制美元汇率贬值可能带来的汇兑损失，该企业在2006年初以1:7.95的汇率出售100亿美元的1年期远期美元外汇。到期后，该企
43、业将以其100亿美元的外汇收入进行其出售的远期外汇的现汇交割。如果2006年底美元兑人民币汇率实际为1:7.75，则该企业可以减少汇兑损失7.95-7.75*100=20亿元人民币。如果2006年底美元兑人民币汇率实际为1:7.85，则该企业可以减少汇兑损失7.95-7.85*100=10亿元人民币。,91,套期保值功能例题：,美元兑人民币汇率，2005年12月底为1:8，预计2006年12月底将变动为1:7.8。A企业预计2006年底有100亿美元的外汇收入。为了控制美元汇率贬值可能带来的汇兑损失，该企业在2006年初以1:7.95的汇率出售100亿美元的1年期远期美元外汇。到期后，该企业将
44、以其100亿美元的外汇收入进行其出售的远期外汇的现汇交割。如果2006年底美元兑人民币汇率实际为1:7.75，则该企业可以减少汇兑损失7.95-7.75100=20亿元人民币。如果2006年底美元兑人民币汇率实际为1:7.85，则该企业可以减少汇兑损失7.95-7.85100=10亿元人民币。,92,投机例题：,美元兑人民币汇率，2005年12月底为1:8，预计2006年12月底将变动为1:7.8。B企业在2006年初出售了100亿美元的1年期人民币对美元期货，价格为1:7.95，保证金比率为5%。B企业实际支付保证金为7.951005%=39.75亿元人民币。如果2006年底人民币对美元汇率
45、实际为1:7.75，则该企业可以通过购买美元现汇来进行期货的现货交割，也可以通过买进同期的外汇期货进行平仓。其盈利为：(7.95-7.75)100=20亿元，盈利率为20/39.75=50.31%。而同期人民币升值为1-7.75/8=3.125%，可见其巨大的杠杆放大效应。如果年底美元兑人民币汇率为1:8.15,B企业的盈利有何变化？请您比照前面的分析进行分析。,93,套期保值者与投机者的比较企业A 现货市场 期货市场2005年底 1007.95 出售100亿美元期货，价格7.952006年底 1007.75 买入100亿美元期货，价格7.75,P82例题,可能的损失20亿,盈利20亿,通过期
46、货合约交易减少了可能的损失,94,投机者事先并不持有现货头寸，只凭对价格的预测参与交易。2005年底，美元兑人民币汇率为1：8，B企业预期一年后美元将贬值。如何利用外汇期货交易进行投机？该企业在2006年初以1：7.95的价格卖出一年期美元期货100亿美元。2006年底，该企业买进同期的外汇期货进行平仓，价格为1:7.75.（若平仓价为8.05呢？）典型的卖空交易。,金融危机中我国企业,95,（四）金融期货的类型P83外汇期货利率期货股票指数期货,标的资产市场价格,盈亏,0,买入价格,期货交易多头的盈亏图示空头呢？,96,三、金融期权,期权合约 是指合约持有人期权的买方，有权在未来某时间内按照
47、约定的价格买卖一定数量的某标的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。按对标的资产的买卖可分为看涨期权(call option)和看跌期权(put option)；按执行期可分为欧式期权和美式期权,期权就是事先以较小的代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定的价格买入或卖出某种金融工具的权利，但同时却又不承担必须交割的义务。,美式期权：允许持有者在期权有效期内的任何一天行使买入 或卖出标的物的权利。欧式期权：只允许在期权到期日当天执行。,97,金融期权,避险,投机,基本功能,利率期权,股票期权,外汇期权,国债期权,主要品种,按标的资产的不同,主要内容,98,举例：,一个投资者在购买了一份“X股票
48、Jul 55美式看涨期权”后，就获得了一个权利：在7月期权到期之前，这个投资者有权利在任何时候以55元的价格向该期权的出售方买入100股X股票，为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用，就是期权费，而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方就必须满足买方的要求。,99,两类期权,看涨期权（买入期权）：赋予期权持有者按协议价格购 买某种金融资产的权利。看跌期权（卖出期权）：赋予期权的持有者以协议价格卖出一定量金融资产的权利。,最常见的金融期权是普通股票期权,100,期权的交易机制看涨期权举例,假设益智公司的股票当前的价格为15元，你预计它在6个月以后会涨
49、到22元。于是你可以以每股1元的价格从王小二手里购买一份买入(看涨）期权，约定在6个月后你有从他手中以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。如果6个月后股票价格真的上涨到了22元，就执行期权合同，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉；如果股票价格下跌到14元，你会怎么办呢？,101,买入期权举例,假设益智公司的股票当前的价格为15元，你预计它在6个月以后会涨到22元，于是你可以以每股1元的价格从王小二手里购买一份买入期权，约定在6个月后你有权利从他手中以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。如果6个月后股票价格真的上涨到了22元，就执行期权合同，然后以每股22元的价格将其在现货市
50、场上卖掉；否则，则放弃期权合同。,最常见的金融期权是普通股票期权,102,盈亏平衡点=（履约价格+期权费）；买方最大收益可能无限，最大损失为期权费；卖方最大收益为期权费，最大损失可能无限,103,盈亏平衡点=（履约价格+期权费）；买方最大收益可能无限，最大损失为期权费；卖方最大收益为期权费，最大损失可能无限,104,看跌（卖出）期权举例,如果你认为益智公司的股票价格在六个月后不是上涨到22元，而是会下跌到11元，那么，你就可以购买卖出期权。假设你和王小二的这份期权合约的主要条款为：你购买每股股票期权的权利金为1元，约定的履约价格为13元，期限为六个月。如果在这六个月中，正如你所预料的那样，益智
