财务管理投资分析.ppt

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1、第三章 固定资产投资决策,第一节 现金流量分析,一、现金流量的概念 指一个投资项目引起的公司现金支出或现金收入增加的数量。“现金”不仅包括各种货币资金，还包括各种非货币资金的变现价值。包括：,1，现金流出量,2，现金流入量,3，现金净流量,1，现金流出量 包括：购置该生产线的价款；垫支的流动资金；其他相关费用支出。2，现金流入量 包括：营业现金流入=销售收入付现成本=销售收入（销售成本-折旧）=（销售收入销售成本）+折旧=利润+折旧 残值收入；收回垫支的流动资金。3，现金净流量 当现金流入量现金流出量时，净流量为正值。当现金流入量现金流出量时，净流量为负值。,二、所得税对现金流量的影响 1，税

2、后成本=实际支付实际支付所得税率=实际支付（1-所得税率）2，税后收入=收入数额（1-所得税率）3，折旧抵税=折旧金额所得税率 4，税后现金流量 1）根据现金流量的定义来计算 税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 2）根据年末营业结果来计算 税后营业现金流量=税后净利+折旧 3）据所得税对收入、支出、折旧的影响 税后营业现金流量=税后收入税后成本+税负减少=收入（1-税率）付现成本（1-税率）+折旧税率,三、投资方案现金流量的估计 1，正确判断增量的现金流量 区分相关成本与沉没成本 不要忽视机会成本 要考虑对公司其他部门的影响 要考虑对净营运资金的影响 2，现金流量的计算,举例说明方案

3、现金流量的计算 某公司准备购入设备，有两方案方案A：投资50000元，年限5年，无残值，5年中年销售收入为30000，年付现成本为14000；方案B：投资60000，第一年垫支流动资金15000，年限5年，残值收入7500，5年zhong第一年销售收入为40000，以后逐年增加1000元，付现成本第一年为14500，以后逐年增加500。该公司的所得税率为30%，采用直线折旧。,1，计算各方案的年折旧额 A方案年折旧额=（固定资产原值-残值）/使用年限=50000/5=10000 B方案年折旧额=（60000-7500）/5=10500,2，计算各方案的营业现金流量计算方法可用前述任何一种方法，

4、如：税后现金流量=税后净利+折旧（计算结果见表6-2）3，计算各方案的全部现金流量（计算结果表6-3）,第二节 投资决策的基本方法,一、投资决策中使用现金流量的原因现金流量可以取代利润作为评价项目净收益的指标投资决策分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。,固定资产投资决策的一般方法,（一）常用方法汇总,非贴现的方法,贴 现的方法,投资回收期法（Payback Period PP）,会计收益率法（Rate of Return on Investment ARR）,净现值法（Net Present Value NPV）,获利指数法（Profitabil

5、ity IndexPI）,净现值率法（Net Present Value NPVR）,内含报酬率法（Internal Rate of ReturnIRR）,固定资产投资决策方法,二、非折现的投资决策方法 1，投资回收期法 2，投资报酬率法,1，投资回收期法 如果每年现金净流量相等，用下式 投资回收期=原始投资额/每年现金净流入量 如果每年现金净流量不相等，则按逐年扣抵回收的现金流量来计算。,(前例)某公司准备购入设备，有两方案方案A：投资50000元，年限5年，无残值，5年中年销售收入为30000，年付现成本为14000；方案B：投资60000，第一年垫支流动资金15000，年限5年，残值收入

6、7500万，5年终第一年销售收入为40000，以后逐年增加1000元，付现成本第一年为14500，以后逐年增加500。该公司的所得税率为33%，采用直线折旧。,投资回收期法书例年净现金流量相等 A方案投资回收期=50000/14020=3.57年,年净现金流量不相等 B方案投资回收期=3+12345/21555=3.57年,2，投资报酬率法 投资报酬率=年均净利/初始投资额 投资报酬率=年均现金流量/初始投资额,仍以书例B方案净利投资报酬率=5年平均净利/初始投资额B方案净现金流量投资报酬率=5年平均净现金流量/初始投资额,三、折现的投资决策方法,1，净现值法2，现值指数法3，内含报酬率法,1

7、，净现值法 是运用投资项目的净现值进行投资评价的基本方法。将项目投入使用后的净现金流量按要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资后的余额，为净现值。即 净现值=未来报酬的总现值-初始投资额,NPV=,决策原则：在只有一个方案时，选择NPV0的方案；多个互斥方案中，选择NPV最大者为最优。,计算步骤：1）计算每年的营业净现金流量2）计算未来报酬的总现值3）计算净现值,0 1 2 3 4 n,CI1 CI2 CI3 CI4 CIn,CO1 CO2 CO3 COn,P0,P=F/(1+i),0 1 2 3 4 5,14020,50000,书例A方案现金流量图,A方案每年现金流入量相等，可按年金求现值

8、（AP）的公式计算 NPV（A）=A（P/A,10%,5）-P0=140203.791-50000=3150,可查年金现值系数表,B方案现金流量图,0 1 2 3 4 5,75000,20550 20885 21220 21555 44390,B方案现金流入量现值计算表,年份 现金流入量 现值系数 现值,20550 0.909 18680 20885 0.826 17251 21220 0.751 15936 21555 0.683 14722 44390 0.621 27566合计 94155,B方案各年现金净流量不相等，分别求出每一笔未来现金流量的现值(FP)，然后加以汇总。NPV（B）=

9、20550(P/F,10%,1)+20885(P/F,10%,2)+21220(P/F,10%,3)+-75000=94155-75000=19155,2，利润指数法 未来报酬总现值,利润指数=,初始投资额,决策原则：单方案决策中，当NPI1时，接受方案；多方案决策中，选择NPI最大的方案为最优。,计算步骤：1）计算未来报酬的总现值2）计算利润指数,NPV（A）=53150/50000=1.06NPV（B）=94155/75000=1.26,3，内含报酬率法 是使投资项目的净现值等于零的贴现率。,即计算,时的投资报酬率i。,内含报酬率的计算用如下方法 如果各年的净现金流量相等，则按如下步骤 1

10、）计算年金现值系数=初始投资额/年净现金流量,2）查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。,3）据上述贴现率和已求得年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。,如果每年的现金净流量不相等，则 1）先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如为正数，应提高贴现率，再测算；如为负数，应降低贴现率再测算。如此反复，找到净现值由正到负并且比较接近零的两个贴现率。,2）据上述两个相邻的贴现率在用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。,决策原则：单方案决策时，如计算出的i公司资本成本或期望报酬率，则可行；多方案决策时，则选择i超过最多的方案。,第三

11、节 固定资产投资实例分析,一、固定资产更新决策 二、投资期决策*三、资本限量决策*四、投资开发时期决策,一、固定资产更新决策 1，使用年限相等项目的更新决策 2，使用年限不等项目的更新决策 3，购买或租赁的决策,二、投资期决策 1，差量分析法 2，净现值法,1，使用年限相等项目的更新决策,例 旧设备：购置成本8万元，已用4年，预计还可使用4年，已提折旧4万元，无残值；年销售收入10万，年付现成本6万；目前市价2万；新设备：购置成本12万，可用4年，残值2.8万，年销售收入16万，年付现成本8.7万;假设资本成本为10%，采用直线折旧,可采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量：,

12、初始投资=12-2=10万 年折旧=(12-2.8)/4-8/8=1.3万,下面是从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量 1）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量,2）利用表计算各年营业现金流量的差量,时间,项目,14年,差量销售收入1 60000 付现成本2 27000 折旧额 3 13000 税前利润4=1-2-3 20000 所得税 5=433%6600 税后利润6=4-5 13400 营业现金流量7=6+3 26400,3）计算两个方案现金流量的差量,时间,项目,0 14,差量初始投资差量营业现金流量差量终结现金流量差量现金流量,-100000 上表数字 题目给出 计算得出,100

13、000,0 1 2 3 4,26400 26400+28000,4）计算两方案净现值的差量 NPV=26400(P/A,10%,3)+54400(P/F,10%,4)-10000=2812决策：选择用新设备取代旧设备，这样可以增加净现值2812元。,例 某公司拟用新设备取代旧设备旧设备 购置成本4万，使用5年，还可用5年，已提折旧2万，无残值，现在销售可得价款2万，每年可获收入5万，每年的付现成本3万；新设备 购置成本6万，估计可用5年，残值1万，每年收入可达8万，年付现成本为4万。假设该公司的资本成本为10%,所得税率为40%。,a.分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量（从新设备角度）初始

14、投资=60000-20000=40000年折旧=10000-4000=6000,b.利用表计算各年营业现金流量的差量,项目 15年,销售收入1 30000 付现成本2 10000 折旧额 3 6000,税前净利4=1-2-3 14000所得税 5=440%5600,税后净利6=4-5 8400营业现金净流量7=6+3 14400,c.利用表来计算两个方案现金流量的差量,项目初始投资营业现金流量终结现金流量现金流量,第0年 第1年.第4年 第5年40000 14400 14400 14400 1000040000 14400 14400 24400,40000,14400 14400+10000

15、,0 1 2 3 4 5,d.计算净现值的差量NPV=14400（P/A,10%,4）+24400（P/F,10%，5）-40000=144003.17+244000.621-40000=20800,2，使用年限不等项目的更新决策,1）更新系列法 仍然通过相同年度内两个项目的净现值来比较。但必须将两个项目的不同年份统一为相同的年份，可用两个项目使用年限的最小公倍数作为共同年限。,2）年均净现值法 ANPV=NPV/（P/A,i%,n）,例 某公司拟用新设备取代旧设备。旧设备原值20万，每年产生现金净流量4.3万，尚可使用3年，3年期满无残值必须更新；换新设备，旧设备可出售10万，新设备投资需2

16、5万，年产生现金流量6万，使用6年，6年后无残值需更新。假设资金成本为10%，作决策。,用方法1）求出旧设备在未来6年内的净现值并与旧设备比较。,假定对旧设备在第3年进行相同的投资,1 2 3 4 5 6,P0=10万,A=43000 A=43000,F3,F3,P3,P3,P=10万,见图解NPV(旧)=43000（P/A，10%，3）-100000+P3=430002.487-100000+P3=6941+6941（P/F,10%,3）=6941+5213=12154元,NPV（新）=60000（P/A,10%,6）-250000=600004.355-250000=11300,用此方法有

17、时计算工作量比较大,用方法2）ANPV（新）=NPV/年金现值系数=11300/4.355=2595元ANPV（旧）=6941/2.487=2791元,例 某公司要在两个投资项目中选取一个半自动化的A项目 初始投资16万，每年产生8万元的净现金流量，可用3年，无残值；全自动化的B项目 初始投资21万，寿命6年，每年产生6.4万的净现金流量，无残值。企业的资本成本为16%，企业选哪一个项目？,1）用更新系列法 对二项目来说，他们的最小公倍寿命为6年NPV(A)=80000(P/A,16%,3)-C=800002.246-160000=19680NPV(A)=19680+19680(1+16%)=

18、32288,-3,NPV(B)=64000(P/A,16%,6)-C=640003.685-210000=25840,2)用年均净现值法ANPV(A)=19680/2.246=8762.24ANPV(B)=25840/3.685=7012.21,3，购买或租赁的决策购买 一次支付设备价款，或是自有资金，或向银行借款。租赁 需分期支付租金,例 购置设备 价值10万，使用5年，年维修费8000元，残值收入1万元，用借款方式，借款的资金成本为6%，每年等额偿还本利；如租赁5年，年初支付租金3万。T=40%,计算步骤1）计算租赁条件下的税后现金流出量,年份租金支出 税收抵免 税后现金流出量 1 2=1

19、*40%3=1-2,0 30000 3000014 30000 12000 180005 12000-12000,2）计算借款购买设备的税后现金流出量（1）计算借款的偿还额和利息 用现金求等额年金公式 A=100000(A/P,6%,5)=1000001/4.212=23740 年折旧=（10-1）/5=1.8万,为年金现值系数,借款分期偿还计算表,年份偿还额A 偿还利息 偿还本金 本金余额 1 2=46%3=1-2 4=4-3,0 100000 23740 6000 17740 82260 23740 4936 18804 63456 23740 3808 19932 43524 23740

20、 2612 21128 22396 23740 1344 22396 0,(2)计算借款购买设备的税后现金净流量,年份偿还额 利息费 维修费折旧费税收抵免 1 2 3 4 5=(2+3+4)40%,税后残值,税后现金流出,7=1+3-5-6,23740 6000 8000 18000 12800 18940 23740 4936 8000 18000 12374 10366 23740 3808 8000 18000 11923 19817 23740 2612 8000 18000 11445 20295 23740 1344 8000 18000 10938 6000 14802,3)计算

21、购买或租赁的现金流出量现值,年 现值系数 借款购买 租赁 1 税后现金 现值 税后现金 现值,流出 2,流出 4 5=41,3=21,0 1 0 0 30000 30000 0.943 18940 17860 18000 16974 0.890 19366 17235 18000 16020 0.747 14802 11057-12000-8964现值合计 78872 83406,二、投资期决策 缩短工期，需要增加投资是否必要。常用的分析方法是差量分析法，即根据缩短投资期与正常投资期相比的增量现金流量来计算增量净现值,如增量净现值为正，为有利；否则不利。,例 某公司进行一项投资，正常投资期为3

22、年，年投资500万。第4年至13年每年现金净流量为390万；如投资期缩短为2年，每年需投资800万，其他不变。资金成本12%，无残值收入。该项目应否缩短投资期。,方法1 直接计算两方案的净现值,正常投资期的净现值=-500-500(P/A,12%,2)+390(A/P,12%,10)(P/F,12%,3)=223.89,500万,390万,0 1 2 3 4 5 12 13,缩短投资期的净现值=-800-800(P/F,12%,1)+390(P/A,12%,10)(P/F,12%,2)=241.79,800万,390万,0 1 2 3 4 11 12,方法2 用差量分析法,时间,项目,0 1

23、2 3 412 13,正常投资期的现金流量缩短投资期的现金流量现金流量,-500-500-500 0 390 390-800-800 0 390390 0-300-300 500 390 0-390,计算缩短投资期的净现值=-300-300(P/F,12%,1)+500(P/F,12%,2)+390(P/F,12%,3)-390(P/F,12%,13)=18.97万,第四节 投资风险分析,决策时的投资风险分析，主要是根据风险程度调整折现率或现金流量，剔除投资风险对决策的影响。,一、按风险调整折现率法二、按风险调整现金流量,一、按风险调整折现率法1，用资本资产定价模型来调整折现率2，用风险报酬率

24、模型来调整折现率,项目按风险调整的折现率,风险报酬系数,项目的变异系数,二、按风险调整现金流量1，确定当量法,2，决策树法步骤1）计算各序列现金流量的净现值2）计算各序列的联合概率3）计算期望净现值,1，确定当量法 把不确定的各年现金流量，按一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，再用无风险贴现率来评价。,据各年现金流风险大小，选不同的约当系数d(不确定的现金流/确定的现金流）现金流确定时d=1；小风险时，0.8d1现金流一般时，0.4d0.8；大风险时，0d0.4。d也会因人而异，有些企业据标准离差率来确定约当系数。,2，决策树法 通过现金流概率树，计算各现金流净现值，按

25、联合概率计算期望净现值，适用于每年现金流不独立的投资项目。,步骤：1）计算各现金流量序列的净现值2）计算联合概率3）计算期望净现值,例 某企业有一投资项目,现金流出15000资本成本为6%,6000,8000,10000,400070008000,1000011000,9000,120001400016000,20%60%20%,25%50%25%15%70%15%10%80%10%,第一年 第二年,1）计算净现值 NPV(4000)=6000/(1+6%)+4000/(1+6%)-15000 NPV(7000)=6000/(1+6%)+7000/(1+6%)-15000,2)计算联合概率,P(4000)=20%25%=5%P(7000)=20%50%=10%,3）计算期望净现值可按下列公式,NPV=NPV(4000)P(4000)+NPV(7000)P(7000)+,