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1、1,南开大学金融学本科核心课程投资学第五版南开大学金融学系李学峰2006年第二学期,2,第一部分 导论,本导论部分由两章组成，第一章介绍证券投资工具与证券市场，第二章对市场指数和市场交易进行研究和介绍。导论的目的即是为本教材以下各章的研究提供必要的背景知识和基础概念，并同时界定投资学的研究领域。,3,两个基本概念 投资（Investment），即是为了获得可能的但并不确定的更大的未来值（Future value），而作出的牺牲确定的现在值（Present value）的行为。投资行为包括了三大特性，即时间性牺牲当前消费以获得期望的未来消费；不确定性期望值的存在与否及其大小类似于一个概率事件；和
2、收益性如果投资成功将获得更大的未来值。金融资产（Financial assets），又称金融工具，是保证人们购买力的凭证；它是实际资产的要求权（Claims on real assets），定义了实际资产在投资者之间的配置。,4,第一章 证券投资工具与证券市场,第一节 证券投资工具概述一、证券类型与种类（一）证券类型 1，证据证券，是指证明事实的文件，如信用证。2，凭证证券，是指认定持证人是某种权力的合法拥有者，如存款单、存折。3，有价证券，是指对某种有价物具有一定权力的凭证，如股票。,5,（二）证券种类 1，按发行主体不同，可分为公债券、金融证券、公司证券。此三类证券是投资学研究的核心，也是
3、金融衍生产品的基础性证券。2，根据上市与否，可分为上市证券和非上市证券。证券投资学主要研究上市类证券。二、债券 是一种有价证券，是经济主体为筹集资金而向投资者出具的、且承诺按一定利率定期付息和到期偿还本金的债权债务凭证。,6,（一）债券的类型 1，按发行主体的不同，可分为政府、金融、公司、国际债券。；按偿还期限可分为短期（1年内）、中期（110年）、长期（10年以上）、永久（无偿还期）；按计息方式的不同，可分为附息债券，贴息债券，单利债券，累进利率债券。2，根据债券是属于货币市场还是属于资本市场进行分类 属于货币市场的债券有：,7,短期国债，既国库券（Treasure Bills，亦称T-bi
4、lls），是政府债务的金融债券，其偿还期在一年以内，一般以招标方式发行。由于国库券以政府信用做担保，因此是风险最低（近似于无风险）的证券。商业票据，是一种无资产担保的票据，它是以公司的保证和信用做支持的，一般折价发行。银行承兑汇票（bankers acceptances）是根据顾客要求在将来某一日期付款给供货商而产生的一种短期债务。,8,回购协议（repurchase agreement）是资金需求公司将自己所持有的证券卖给另一公司，同时签订一份在未来某一日期以特定的更高的价格买回这些证券的协议。回购协议为本来已经具有流动性的证券提供了额外的流动性，它实质上是一种短期贷款，即资金需求公司可通过
5、这种方式筹集到更多的资金。回购协议中的证券一般为政府发行的证券。可转让定期存单（negotiable certificates of deposit，CDs）形成于投资者对其存单投资的流动性要求。大多数存单不能进行交易，即其流动性较差。为满足投资者对流动性的要求，金融机构允许投资者之间进行大面额存单交易。,9,欧洲美元（eurodollars）是指美国以外的国家所持有的美国美元存款，该存款利率称为LIBOR，即伦敦银行同业拆放利率（London interbank offer rate），它一般不同于美国国内存款利率，而是根据伦敦的几个主要银行间欧洲美元存放款的利率计算出LIBOR，成为银行间
6、的存款利率。资本市场债券：中长期国债，中期国债的偿还期一般为210年，长期国债的偿还期超过10年。,10,市政债券（municipal bonds）是地方政府为公路、水利、学校或其他市政项目筹集资金而发行的债券。可分为一般责任债券和收益债券两类，前者受市政的全面担保，后者则由具体项目所产生的收入做担保。公司债券是公司发债筹资的工具，它又可分为零息债券（zerocoupon bonds）、附息债券（coupon-bearing bonds）等。抵押债券（mortgage-backed securities）是债券的一种，它由其借入方（抵押人）为借出方（受押人）提供抵押品，一般用不动产作抵押，如住
7、房抵押。,11,（二）债券的特征 即偿还性、流动性、收益性、安全性。二、股票 股票（common stock，common share或equity）是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红利的凭证。它代表了股东对股份有限公司的部分所有权。股票可以分为普通股和优先股两类。（一）普通股,12,普通股的特点：1，是发行量最大的股票，如目前中国上市公司所发行的股票全部为普通股；2，是风险最大的股票，这主要表现在普通股的持有者其所获得的收益依赖于二级市场的差价能否低买高卖，以及公司分红。前者要受市场走势的影响，后者则取决于公司业绩和分红政策。也就是说，普
8、通股持有者的收益具有很大的不确定性。3，是投票权最完备的股票其持有者既具备用手投票权，又具有用脚投票权。普通股的分类 成长股（growth stock）一般是规模较小或处于成长期的公司所发行的股票，这类公司一般不发或较少发放现金股利，以便把盈利用于再投资来谋求更大的发展。,13,收益股（income stock）一般是历史悠久或比较成熟的公司发行的股票，这类公司一般派发的红利较多，但其成长性（增长幅度）不是很大。收益股一般为低风险行业发行的股票，如公用事业。蓝筹股（blue-chip stocks）是指实力雄厚、股利优厚且盈利稳定增长的大公司所发行的股票。该类股票违约风险小，且股利连年稳定增长
9、，而且其潜在的资本利得（capital gains）比收益股更大。投机股（speculative stocks）与蓝筹股正好相反，一方面其分红的波动性大，另一方面其市场价格在短期内也变化较大。这两方面的情况导致了投机股的风险很高。,14,周期股（cyclical stocks）是随着经济周期而变动的股票，当经济复苏或高涨时，股票形势也逐步好转；当经济萧条时，股票收益也较差。一般而言汽车制造行业所发行的股票属于较典型的周期性股票。（二）优先股优先股的特点是：1，风险较低，这主要表现在一方面股息率确定，一般在发行说明书中对优先股股东所获得的股息数量或比例有明确规定；另一方面，当公司清算时优先股股东
10、先于普通股得到清偿。,15,2，股东的投票权受限，一般情况下优先股股东没有参与公司治理的投票权，但是当公司没有按照承诺的数量或比例及时向其持有者支付股息时，优先股股东才具有投票权。换言之，优先股股东的投票权是一种“状态依存权（contingent claim）”。3，优先股一般不能在二级市场流通转让，但当优先股股东要行使用脚投票权时，可按照公司的有关规定由公司赎回。优先股可分为累积优先股（cumulative preferred stock）和参与优先股（participating prerred stocks）两类。前者的特点在于股利的派发可跨期累积；后者的特点在于其红利可根据一些特定条款与
11、公司的盈利状况联系在一起。,16,三、证券投资基金（一）含义 既是一种投资制度，又是一种面向大众的投资工具；本身是一种金融信托工具，也属于有价证券。（二）主要类型 按不同标准有不同划分方法，我们这里主要介绍公司型与契约型，以及开放式与封闭式基金。1，契约型基金是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金，一般由基金管理公司、基金保管公司及投资者三方订立信托契约。至今为止我国发行的大部分是契约型基金。,17,2，公司型基金是依据公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。类似于股份公司。3，封闭型基金是指基金份额在发行前即确定，发行后基金总额不再变动；投资者只能在证券市场买
12、卖基金，而不能赎回。4，开放型基金基金总额不固定，可发行新基金，投资者也可赎回。（三）证券投资基金的投资限制 主要包括对投资对象及其比例的限制（如股票、债券）；投资方法的限制（如限制基金相互间的交易）。,18,四、衍生证券 衍生证券是指其价值由其他资产的价值决定，或者其价值是由其他资产的价值衍生出来的证券。投资学主要关注期权、可转换债券、期货和互换等四类衍生证券。（一）期权 期权是一种法律合约，它给予其持有者在一定时期内以一预定的价格买入或卖出一定数量的相关资产的权利。期权又可分为买入期权和卖出期权。,19,买入期权（call option），又称看涨期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预
13、定的价格买入一定数量的相关资产的权利。卖出期权（put option），又称看跌期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格卖出一定数量的相关资产的权利。期权最本质的含义在于赋予期权持有者行使权利或不行使权利的选择权（option）。期权独特的功能在于锁定了未来价格波动的风险：对于买入期权，它锁定了未来股票价格上升的风险，即使投资者以目前的低价买入了股票；对于卖出期权，它锁定了未来股票价格下降的风险，即使投资者以目前的高价卖出股票。期权的风险则在于对原生金融资产未来价格变动的趋势出现误判。,20,（二）可转换债券可转换债券是一种可以把债券转换为股票的公司债券，其实质是附着买入期权的债券。
14、由于债券可以转换，当股票价格上升时，债券持有人即有机会获得股票上升的收益，也就是说，可转换债券赋予了投资者新的投资机会。可转换比率（conversion tatio）是指债券进行转换时股东将得到的普通股数量；转换价格（conversion price）由债券面值除以转换率得到；转换价值是指被转换的债券的当前价值；转换溢价是转换期权的价格，即债券的现行市场价格与不可转换债券的相应的市场价格的差额。,21,（三）期货期货是一种证券，它使投资者必须在未来一具体的日期以规定的价格（future price，即期货价格）买入或卖出一定量的资产。期货的作用在于对未来价格风险进行套期保值，也可根据对未来价格
15、变动的方向预测进行投机。（四）互换互换是指在未来某一时点互换特定资产的一种协议，它可被看作是具有多个交割日期的期货合约的组合。互换主要包括货币互换、利率互换和商品互换，它们是金融工程策略的重要内容。,22,第二节 证券市场 一、证券市场的定义与特征（一）定义 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市场和证券流通市场。（二）特征：交易对象是有价证券；市场上的有价证券具有多重职能，即可是筹资工具、又可是投资工具，还可用于保值和投机；市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估；,23,风险大、影响因素复杂，具有波动性和不可预测性。二、证券市场的基本功能（
16、一）优化了融资结构 1，证券市场的发展使融资结构中直接融资的比重加大并快速发展。2，直接融资的优势是：不增加货币供给量，利于货币政策的稳定；使投资决策社会化，从而全面分散了投资风险；其融资期限较长，利于企业经营决策的长期化和稳定性。3，间接融资的缺点是：银行具有货币创造功能，影响货币政策；使风险集中于银行等金融机构；相对较短的融资期限影响企业的长期投资及其稳定性。,24,（二）拓展了融资渠道 没有证券市场时只能通过银行贷款或凭借自有资金。（三）为中央银行的宏观调控提供了场所和工具 如买卖国债。（四）促进了资源合理配置 使资金流向效益好的企业或地区。（五）为产权交易提供了定价机制 三、证券发行市
17、场与交易市场（一）发行市场概述 1，定义 指证券发行人进行证券募集，以筹集资金的市场。,25,2，构成要素 由发行人、投资人、中介人构成。3，证券发行方式 可分为私募发行（一般不容许上市）、公募发行；直接发行、间接发行（我国公司法要求股份公司发行股票必须间接发行）。4，发行类别 分为初次发行、增资发行、配股发行三类。（二）交易市场概述 二级市场（secondary market）是已发行的证券在投资者间进行交易的场所。二级市场为一级市场新发行的证券带来流动性，主要由证券交易所和场外交易市场组成。,26,练习题,一、基本概念有价证券债券股票优先股特点契约型基金公司型基金封闭型基金开放型基金,27,二、简答题证券市场的特征证券市场的基本功能,
