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1、商品期货交易策略与实务,1,2,内容提纲,资金管理与市场风险案例,套利交易策略研究,套期保值交易策略研究,商品期货的分析方法,中国期货市场概述,1.1 期货市场的主要功能,价格发现1、增加市场流动性2、为现货市场提供参考价格,两大功能,规避风险 锁定生产经营成本，实现预期利润。通过套期保值规避规避价格风险,3,大豆 豆粕 豆油 棕榈油 玉米 塑料 焦炭铜 铝 锌 黄金 橡胶 钢材 燃料油 铅白糖 棉花 小麦 菜籽油 PTA 早籼稻 甲醇 股指期货,1.2 国内4大期货市场26个品种,4,上海期货交易所铜,5,上海期货交易所橡胶,6,大连商品交易所大豆,7,郑州商品交易所白糖,8,郑州商品交易所
2、棉花,9,上期所、大商所全部品种,10,郑商所、中金所全部品种,11,1.3 涨跌停板的计算,12,涨跌停板的计算,13,1.4 期货交易特点,14,标准化合约,15,保证金计算方法,以大豆1009合约为例，期货公司的保证金比例为10%按照合约规定，一手=10吨做一手大豆需要的资金成本是：（3835 元/吨 10 吨/手）10 3835元/手期货价格每涨跌1元 账户内的实际盈亏是10元,买卖10吨大豆现货的实际价值（38350元）,买卖一手大豆期货合约的资金成本,仅用 3835元成本价 买卖 38350元价值的商品,16,保证金计算方法,以铜1108合约为例，期货公司保证金比例为13%按照合约
3、规定，1手=5 吨做一手铜需要的资金成本是：（67400 元/吨 5 吨/手）13 43810元/手期货盘面价格每波动10个点位，账户内实际盈亏为50元,17,保证金机制下期货市场沪铜的收益统计,18,股票机制下江西铜业的收益统计,19,双向交易机制,做多：买入 开仓 卖出 平仓做空：卖出 开仓 买入 平仓,CIFCO,买入开仓,卖出平仓,卖出开仓,买入平仓,20,T+0 的交易机制,21,每日结算 和 持仓量,22,主力合约的选择,23,商品期货交易完整流程银期转账,24,商品期货交易完整流程交易界面,123,25,商品期货交易完整流程下单,26,商品期货交易完整流程止盈止损条件单,27,商
4、品期货交易完整流程快捷平仓,28,商品期货交易完整流程撤单,29,商品期货交易完整流程查成交,30,客户参与强制减仓的条件,亏损方 如有减仓意愿，需以涨（跌）停板价申报平仓委托；如不申报平仓委托，则不参与强制减仓单位净持仓亏损大于或等于第三个交易日结算价的5%（棕榈油合约标准为4%）,强制减仓,盈利方 单位净持仓盈利大于零的投机持仓；单位净持仓盈利大于或等于第三个交易日结算价7%的保值持仓。,31,强制减仓暗藏投资机遇,32,强制减仓暗藏投资机遇,33,扩大涨跌停板情况,上交所一般采取扩板的方式。即行情出现连续三个停板后，第四天交易所会决定停止相关合约的交易，并于这一天公布下一个交易所的风险处
5、理方式，从以往次的处理结果来看，一般会出现扩板的情况，而扩板的幅度规定在20以内。如2007年11月22日，沪锌主力0801合约经历了连续三个跌停板后，第四天停止交易，收市后上交所宣布第五天的涨跌停板幅度扩大至13%。,34,扩大涨跌停板情况,以10.98低开，当日最大跌幅11.56,35,集合竞价时间,集合竞价：每个交易日开盘前5分钟内进行,36,集合竞价的成交原则,最大成交量原则,37,期货交易风险本质,1、保证金和杠杆机制是形成期货投资风险的原因，期货投资风险的本质是杠杆机制导致投资规模瞬间数倍放大，放大的是投资者的缺点，而投资者的能力在短暂时间内并没有形成与该规模相匹配的运作能力。2、
6、寻找和把握确定性交易机会是规避期货投资风险的关键，是期货成功投资的基本理念和核心要旨。3、系统性的交易研判体系和规范的交易管理体系是期货交易可持续发展的根本保证4、选择与自我能力相匹配的期货投资和盈利模式也是形成期货成功投资的必由路径。期货市场的三种盈利模式：套保、套利、投机。,38,斯坦利看期货,1)期货市场就象非洲的原始森林,最重要的就是求生存.2)你必须要有耐心在场外等候系统发出的操作信号,一旦建好仓位,要有一样的耐心持仓不动,直到系统发出翻转信号3)只有在市场展现出强烈的趋势时,才放手进场4)判断趋势错误时，立即砍仓出场5)遵守交易纪律的人，是最终的赢家,39,保证金的查询,40,保证
7、金的构成,增加,持仓保证金,可用资金,41,保证金的构成,增加,42,保证金的构成,增加,43,保证金的构成,增加,44,安全的资金帐户结构,45,存在高风险的资金账户,46,需要平仓的资金帐户,47,资金管理,48,期货公司如何运用保证金进行风险管理,49,二、商品期货的分析方法,50,基本面分析 技术面分析,期货行情研判系统,期货价格形成和行情发展是由多种因素造成的，期货行情研判必须建立系统、多维度的分析架构，这样才有可能避免分析中的缺失和偏颇。我们认为系统的期货行情研判系统须涵盖以下四个层面（1）宏观面（2）基本面（3）技术面（4）市场结构,51,2.1 期货市场基本面分析方法,基本面分
8、析：经济波动周期：危机萧条复苏高涨金融市场与货币因素政治与政策因素商品自身供需分析,52,基本面分析,1、经济发展态势。经济增长和衰退直接影响商品需求，同时由于宏观经济的改变导致消费结构的改变，进而对商品供需关系产生深远影响。2、货币因素。商品价格由商品自身供需关系和定价货币供需关系共同决定，货币从汇率和利率（准备金率）两方面影响商品价格。汇率影响供给方或者需求方的成本（如巴西农民、中国油厂）以及市场资金流向（持币人的保值需求）；利率决定资金成本，推动流动性过剩或者短缺，成为衡量通胀水平的重要指标。3、产业政策和贸易政策。产业政策（如20世纪以来美国和欧盟的生物能源政策）和贸易政策（如今年中国
9、的出口限制政策、阿根廷的大豆关税政策）的扶植和限制会直接改变商品整体或者局部的供需关系。,53,基本面分析,4、品种自身供需基本面分析基本面分析即根据商品的供给和需求关系以及影响供求关系变化的种种因素来预测商品价格走势的分析方法，其核心要点如下：（1）建立以价值链和产业链为基础建立基本信息数据收集体系（2）建立以平衡表为核心的基本分析架构（3）关注平衡表中的动态变量、价格的季节性规律、区域性供给和需求,54,供需平衡表举例（美国大豆）,55,基本面的技术分析（类比季节分析）,基本假设：“历史将会重复”，即价格行为将遵循过去类似基本面情况下的价格发展形态。基本步骤：找出历史上类似基本面情况的年份
10、，分析当时的价格形态（高低时点、时间幅度、空间幅度），类比未来走势得出结论。大豆季节性规律：“生长期上涨”（4-7月），“收割前下跌”（7-9月），“收割期上涨”（10-12月），“春季下跌”（1-3月）。,56,美豆季节性规律,57,美豆季节性规律,58,基本面分析理论基础：供需理论,一、需求理论（一）需求曲线,59,基本面分析理论基础：供需理论,价格上升导致需求量下降的原因：1、不同商品之间存在替代效应当一种商品的价格上升时，人们会用其他类似的商品替代它，例如：牛肉价格上升，人们增加猪肉或鸡肉消费；橡胶价格上涨时，轮胎生产商减少天胶使用量增加合成橡胶替代。2、存在收入效应当价格上升时，人们
11、发现可购买商品数量减少，会自然减少支出。,60,基本面分析理论基础：供需理论,（二）需求的价格弹性指“需求变动的百分比”除以“价格变动的百分比”，当某一商品需求量变动的百分比大于价格变动的百分比时，需求弹性就会大于1，称为“富有弹性”，反之“缺乏弹性”。需求弹性实际上反映的是需求量变动对价格变动的敏感程度。,61,基本面分析理论基础：供需理论,62,需求弹性大小的原因,1、替代品的丰裕程度。替代品越多，越容易获得，需求弹性越大；反之越小。食品、燃料及药品的价格上涨后，人们很难找到替代品，因而其需求的价格弹性相对较小。2、支出比例。购买某商品所需支出的比例越大，需求弹性越大。汽车的需求弹性远大于
12、食盐，食盐价格较低，占家庭开支很小，若汽车的价格变动30%将明显影响汽车的需求量。,63,基本面分析理论基础：供需理论,（三）需求的变动价格的变动会引起需求量的变动，此外当人们收入增长、消费者偏好改变、通货膨胀、消费者对价格变动的预期等变动时，将导致原来的需求曲线发生变化，在图形中表现为需求曲线发生移动。,64,基本面分析理论基础：供需理论,二、供给理论（一）供给曲线,65,基本面分析理论基础：供需理论,（二）供给的价格弹性指“供给量变动的百分比”除以“价格变动的百分比”，当某一商品供给量变动的百分比大于价格变动的百分比时，供给弹性就会大于1，称为“富有弹性”，反之“缺乏弹性”。供给弹性实际上
13、反映的是供给量变动对价格变动的敏感程度。影响供给弹性大小的主要因素是增加生产的困难程度。如果所有的投入品很容易在现行市场价格购得，则价格的微小上升会导致产出大幅上升，这表明供给弹性相对较大；反之，如果生产能力受到严格限制，例如黄金矿开采，即使价格急剧上升，产量也只能增加少许，供给就缺乏弹性。供给弹性的大小与考察时间的长短也有关系。举例农产品工业品,66,基本面分析理论基础：供需理论,67,基本面分析理论基础：供需理论,（三）供给的变动价格的变动会引起供给量的变动，此外当生产成本、经济政策、产业政策、政治情况、国际关系及战争、气候条件等变动时，将导致原供给曲线发生变化，在图形中表现为需求曲线发生
14、移动。,68,基本面分析理论基础：供需理论,三、供求关系的综合分析（一）供给与需求的均衡市场供给力量与需求力量正好相等时所形成的价格便是均衡价格，在均衡价格上，买者愿意购买的数量正好等于卖者所愿意出售的数量。,69,基本面分析理论基础：供需理论,（二）供需单方面变化对均衡的影响1、需求不变，供给发生变化农产品实际供给量收获期后才会确定，此前预期供给会因播种面积、气候等因素变化而变化，期价则会对此作出快速反映。如有关统计报告指出，播种面积预计比上期大增，且气候条件利于作物生长，则供给曲线右移，期价下跌。反之若一场气候灾害降临且受灾面积庞大，则供给曲线左移，期价上涨。,70,基本面分析理论基础：供
15、需理论,2、供给不变，需求发生变化。猪肉供给量在一定时期固定，其供给线平行于纵轴，如一场禽流感导致人们以猪肉替代禽肉，则猪肉需求量增加需求曲线右移，价格上涨；若替代品禽肉鱼肉丰收而价格下跌，导致部分猪肉需求转出，需求曲线左移，价格下跌。,71,基本面分析理论基础：供需理论,（三）供需同时变动对需求的影响1、需求与供给同时增长。需求与供给同时增长是绝大多数商品的共同现象。随着时间推移及人口增长，需求自然会逐步增长，伴随着供需的增长，均衡数量增长，但均衡价格的涨跌需要比较需求与供给增长孰快孰慢。如有些商品的牛市未必是供给减少背景下发生，20032006年铜和石油价格大幅上涨，但其供给均较以往大增，
16、只不过需求增幅更快。,72,基本面分析理论基础：供需理论,2、需求与供给反向变动（1）需求增长是利多因素，供给减少也是利多因素，两者结合价格上涨，但均衡数量需根据两者对比。如农产品需求随人口增长而增长，但某年遭遇较大自然灾害使供给减少，则农产品价格上涨（2）需求减少、供给增长情况也有发生。如在商品较长牛市末期，价格高企刺激供应商，一段时间后增加的产能已经形成，如需求因遭遇整体经济衰退而大幅减少，则商品价格下跌。例如，2008年的金融危机对全球经济造成剧烈负面冲击，大宗商品铜、天胶、原油等需求大幅减少，而此前牛市中，这些产品的供给能力均增加，双重利空下，牛市终结,73,基本面分析理论基础：供需理
17、论,蛛网理论推演的三个假设条件：（1）从生产到产出需要一定时间，而且在这段时间内产生规模无法改变。（2）本期产量决定本期价格。（3）本期价格决定下期产量。,74,基本面分析理论基础：供需理论,（一）收敛型蛛网假设条件是供给弹性小于需求弹性，意味价格变动对供给量影响小于对需求量影响。当市场受到干扰偏离均衡点，实际价格与产量围绕均衡水平波动，但波幅逐渐缩小，最终回到均衡点。,75,基本面分析理论基础：供需理论,（二）发散型蛛网假设条件是供给弹性大于需求弹性，意味价格变动对需求量影响小于对供给量影响。当市场受到干扰偏离均衡点，由于市场价格对下期供给量变动有巨大影响，导致实际价格与产量上下波动的幅度越
18、来越大，最终远离均衡点，无法恢复。,76,基本面分析理论基础：供需理论,（三）封闭型蛛网假设条件是供给弹性等于需求弹性,77,基本面分析理论基础：供需理论,蛛网模型可能是三种情况的混合，由于现实世界不断变化，达到理想中的均衡非常困难。蛛网理论主要被适用于解释农产品的供求状况及其价格的基本走势。农产品具有很强的周期性，农业生产者在确定播种规模时，很大程度上会受到当期价格的影响，而生产规模确定后很难改变。因此，农产品很容易出现发散型蛛网波动状态。,78,影响因素分析,（一）库存影响期末库存=期初库存+当期产量+当期进口量-当期出口量-当期消费（二）替代品影响（三）季节性因素和自然因素影响（四）宏观
19、经济形势及经济政策的影响（五）政治因素及突发事件的影响（六）投机对价格的影响,79,基本面分析常用方法,一、平衡表法局限是本身不能回答期货价格是否合理的问题,80,2011年5月USDA全球大豆供需平衡表,基本面分析常用方法,二、经济计量模型法回归分析法进一步拓展了平衡表法，它在自变量和因变量相关关系的基础上，建立变量之间的回归方程，并进行预测，通过回归分析，图表中的因果关系都可以转化为明确的数学方程式。一元线性回归和多元线性回归分析法是研究分析中最常用的，也是最基础的分析法，且多元线性回归分析比一样线性回归的使用更加广泛。,81,基本面分析常用方法,例：研究上海期货交易所铜期货价格（简称沪铜
20、期货价格）与其他变量之间的关系，选取英国LME的3个月伦铜期货价格、CRB商品指数、美元指数及美国NYMEX原油期货价格。选取数据的时间段为2001年1月至2011年5月，数据的周期为月度数据。,82,基本面分析常用方法,83,（一）相关关系1.散点图,基本面分析常用方法,84,（一）相关关系1.散点图,基本面分析常用方法,2、相关系数,85,相关系数矩阵,基本面分析常用方法,（二）多元线性回归分析实际研究中，发现国内沪铜期货价格受到英国伦敦LME铜期货价格（X1）、美元指数（X2）、CRB指数（X3）及原油期货价格（X4）的影响较大，拟建立多元线性回归方程对国内铜期货价格进行分析：,86,基
21、本面分析常用方法,采用统计软件SPSS得到输出结果：,87,基本面分析常用方法,88,基本面分析常用方法,采用统计分析输出结果我们得到回归方程：使用样本数据通过统计软件得到回归方程样本数据的预测区间，走势图如下：,89,基本面分析常用方法,三、季节性分析法目的是根据过去基本面类似季节的价格形态，推测当前季节的价格行为，指导入市时机的选择。比较适合农产品，但并不意味着在其他品种中不能应用，其他期货品种有时也有季节性特点。识别某个期货品种价格季节性走势的常用方法是计算季节性指数，即利用统计的方法计算出预测目标的季节性指数，以测定季节波动的规律性。两种最基本的计算方法是：季节性图表法及相对关联法。,
22、90,基本面分析常用方法,（一）季节性图表法最大优点是实现了各个指标的相互验证，既直观地反映了特定研究周期的涨跌概率，又从绝对量和相对幅度对涨跌进行了度量，降低了因某个指标产生偏差的可能性。季节性图表法对季节性变动的观察较为全面，准确性相对较高。该方法的具体步骤：1、确定研究时段，选取商品的期货价格数据，一般采用主力合约组成的连续合约价格数据。2、确定研究周期，可以是周、月或者季度等。,91,基本面分析常用方法,3、计算相关指标，如每个周期时段在研究时段上涨和下跌的年数及百分比，最高价格和最初价格差值及其平均值、最低价格和期初价格差值及其平均值，平均最大涨幅、平均最大跌幅、期初百分率，期末百分
23、率，平均百分率及变动。4、根据上述指标判断研究时段的价格季节性变动模式。例：以纽约商业交易所（NYMEX）原油期货价格为例对其季节性变动进行统计分析，汇总各季节性指标：,92,基本面分析常用方法,93,NYMEX原油期货价格季节性统计分析表（1987年1月2009年12月）,基本面分析常用方法,根据表中数据，将上涨年数（月度涨跌概率）与月度收益率绘制成图，以便更直观观察。,94,基本面分析常用方法,（二）相对关联法基本步骤：1、选取商品期货价格指数，一般采用主力合约组成的连续合约价格数据。2、把研究时段每个年度第一个月的价格定为基准价格，即为100%3、把每年中的每个月的平均价格（月度平均价格
24、是用该月各天的价格之和除以交易天数）与该月上一个月的月度平均价格相比，分别得到每个月的百分比。4、综合研究时段的月度百分比数据，求解该时段相同月份的月度百分比平均值。5、根据第四步算出的结果，画出一条月度百分比曲线。6、根据该曲线判断商品价格的季节变动模式。,95,基本面分析常用方法,96,NYMEX原油期货季节性指数,基本面分析常用方法,四、分类排序法在期货交易的某些品种中，经常会碰到有效数据时间不长或数据不全面的情况，在定量分析方法无法应用是，分类排序法就是一个值得利用的替代方法。（一）基本程序1、确定影响价格的几个最主要的基本面因素或指标。2、将每一个因素或指标的状态按照利多、利空的程度
25、划分为几个等级，如以强烈利多、利多、中性、利空、强烈利空划分，然后赋予不同的状态以不同的数值，如，2对应强烈利多，1对应利多，0、-1、-2分别对应中性、利空、强烈利空。3、对每一个因素或指标的状态进行评估，得出对应的数值。4、将所以指标所得到的数值相加求和，并根据加总数值评估该品种未来行情。,97,基本面分析常用方法,（二）注意事项1、采用分类排序法，只适用于判断价格的未来趋势，并不能预测价格的绝对水平或价格的变动幅度。2、由于基本面指标的状态判断及赋值大小，与分析师的个人判断有关，所以这种分析方法所得到的结论与分析师个人的主观判断有较大的关系。例：下面以股指走势预测为例,98,基本面分析常
26、用方法,99,当前指标体系反映的市场趋势（制于2009年9月18日）,短期指13周，中期指13月，长期指13季度,2.2 期货市场技术分析方法,大趋势分析形态分析量价关系指标系统（均线、BOLL、瀑布线等）摆动指标（MACD、KDJ、MI等）,100,趋势三要素：方向、速率、节奏,101,换档加速,1、加速意味着多头或空头能量的快速释放2、两次加速之后行情往往要出现大级别回撤3、第二次加速运行的幅度，与前两次行情涨跌幅度呈现某种黄金比例关系,102,换档减速,1、换档减速原理即传统教科书的扇形原理。2、换档减速意味着滞涨、涨跌。3、两次减速后突破第三条趋势线意味着转势,103,棉花指数上涨过程
27、中的加速方式,104,期货精髓创新高后往往单边飙升,105,期货精髓顺势而为，大涨不言顶,106,形态与K线组合,1、形态是与趋势相对应的概念，在趋势停顿或两个趋势交替过度期，经常会有形态出现。2、趋势代表多空力量中的一方占压倒性优势，而形态出现则代表多空处于胶着期3、持续形态与反转形态,107,盘整阶段中经典的K线反转形态,阴阴阳阴阳阳底部反转形态（美豆指周图08年12月）,108,盘整阶段中经典的K线反转形态,阴阴阳阴阳阳底部反转形态（伦铜指周图07年12月）,109,盘整阶段中经典的K线反转形态,阳阳阴阳阴阴顶部反转形态（伦锌指周图10年11月）,110,盘整阶段中经典的K线反转形态,阳
28、阳阴阳阴阴顶部反转形态（美豆油指周图08年7月）,111,美元指数周K线图预示反弹,112,美指周线图正在复制1992年历史,113,美指周线形态复制历史走势,114,均线：大豆指数日线2008,均线形态的含义,115,均线聚拢,均线扩散,均线形态的含义,116,橡胶0911日线图,短线操作关注量价关系,117,均线系统的真实含义,118,实战案例简单利用MACD指标,119,实战案例简单利用MACD指标,120,实战案例简单利用MACD指标,121,实战案例简单利用MACD指标,122,主力异动,123,把握时机的技巧,124,125,把握时机的技巧,126,把握时机的技巧,127,把握时机
29、的技巧,螺纹1001震荡区间的意义,128,玉米1005小时图，解析主力每步动作,129,美糖三角形整理，发起攻击位置在12月,130,美糖已率先突破,131,郑糖1009再现中期做多机会,132,突破一切阻力，力道最强时刻,133,螺纹1005头肩底已完成，警惕顶背离,134,螺纹指数近期的判断,135,鲜为人知的事实,传统的市场观点毫无价值。如果传统的市场观点是正确的，那么市场上的赢家和输家应该接近于相等，但事实并非如此。期货市场上有接近7590的投机者最后都是输家，而大多数投机者都拥有中等以上的智商，但仍是输家，说明我们赖以建立专业知识的书本、教材是误导的，甚至是错误的。,136,2.3
30、 交易中反向思维的应用,另一个市场交易要素,期货市场三个基本要素：价格、成交量、持仓量除此之外还有一个重要的市场要素：市场心理除了基本面分析和技术分析之外，还有独立于二者之外的市场心理的分析市场心理分析是判断市场参与者中多头、中立者与空头比例的一种方法,137,你有50/50的几率吗？,如果运用传统的分析方法成功，那么必须符合以下条件：1、分析必须准确预测市场大致方向 2、必须在市场变动前建仓，否则为时已晚 3、在预测趋势变为现实前，市场不能反方向大幅变动，否则会被迫离场 4、建仓后，大多数市场者不论什么原因都要同方向建仓，这样才能推动市场往你预测的方向发展以上四点依次发生的几率实在不高，这就
31、是期货交易为什么蕴含了极高的风险,138,对比分析赢家和输家,假设市场上参与者总数是N，输家持有的平均合约数是A，赢家持有的平均合约数是B，那么按照“二八定律”则有：80 N A 20 N B A 1/4 B即输家持有的平均合约数只有赢家的1/4,139,对比分析赢家和输家,如果有80的投机者认为价格会继续上涨，那么一旦开始下跌将会非常剧烈。如果是95，那么暴跌程度将是毁灭性的。,140,期货市场运行机制,一旦价格开始发生变动便势不可挡，因为赢的一方可以通过杠杆调动更多的头寸，而输的一方必须实实在在的承受损失当市场明显偏离显而易见的基本面因素时，是在提醒我们大笔资金位于市场的哪一方，而期货市场
32、中资金雄厚者总是反于市场舆论和显而易见的方向建仓重大的价格变动不需要什么新闻事件就能引起，就好比一块掉落的石块足以引发一场雪崩,141,反向思维在短线中的应用,当市场缺少买家，就算利多的新闻和外部环境再多，价格也很难再上涨当该涨不涨的时候，市场只能往一个方向发展，就是暴跌暴跌不需要什么利空事件，几个小的投机者想获利退出，就足以让价格不再稳定一旦开始下跌便势不可挡当市场上多头指数极高的情况下，应当考虑短线反向建仓,142,参与期货市场的切实利益,客户A参与期货市场，投入资金5万元。以客户A的资金水平，适宜参与大豆市场，买入5手大豆所需的资金为2万元左右，持仓比例40%，持仓结构较合理只需每天短线
33、交易，盈利5个点，每天交易盈利=250元一个月22个交易日，只需稳定盈利5000元5000元！足以还当月房贷！期货投资也许不能带给你暴利，但最低的收益已经可以满足一般投资者的需求,143,制定交易计划的步骤,进场并坚决执行交易计划,进场点决定止赢、止损点,资金使用率,区分是做趋势还是做短线,对行情大方向的判断,144,三、套期保值交易策略分析,145,套期保值的发展套期保值的应用套期保值方案的制定套期保值管理机制套期保值风险分析,3.1 套期保值的发展,1、基差逐利型套期保值套保是图利行为在现实期货交易中，期货价格和现货价格的变动不一致，存在基差风险。为克服基差风险，沃金提出基差逐利套保概念，
34、其核心不在于能否消除风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润，寻找套期图利的保值机会。,146,套期保值的发展,2、组合投资型套期保值套保是“风险管理”而非“风险转移”组合投资理论认为，交易者进行套期保值交易实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益率和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化组合投资理念认为，套期保值在期货市场上保值的比率是可以选择的，最佳保值比率取决于套期保值的交易目的以及现货市场和期货市场价格的相关性。,147,套期保值的发展,148,套期保值的发展案例,某公司将在3个月后购买500
35、0吨铜，该公司测算出3个月内现货铜的价格变动标准差=0.033,3个月内伦敦期货铜价格变动的标准差=0.039，3个月内现货铜的价格变动与3个月内期货铜价格变动的相关系数=0.85。根据以上数据，该公司可以算出其最佳套期比率为0.850.033/0.039=0.72。由于伦敦铜的一手期货合约的标的是25吨，因此该公司应该购买期货合约为5000/250.72=144手。因为不同时期淘宝比率中的参数会有变化，所以按照套保比率来确定套保头寸，经常会涉及动态套保的概念，即套保头寸应该根据不同时期不同参数的变化而变化。,149,3.2 套期保值的应用,1、套期保值的作用（1）锁定原材料成本或产品的销售利
36、润针对产品价格相对固定或生产成本相对固定的企业例如铜生产商（矿企），由于铜的生产成本相对稳定，但铜的市场销售价格又是以期货来定价的，卖出套保是锁定利润的最好方式。,150,套期保值的应用,（2）锁定加工利润对于加工企业来讲，原材料和产品价格都是由市场来定价的，都有必要进行套保，在买入保值的同时也要卖出套保，才能达到锁定加工利润的目的。例如油脂压榨企业在芝加哥期货交易所买入大豆合约进行进口贸易点价操作的同时在大连商品交易所卖出豆粕保值，铜加工企业买入点解铜后在期货市场卖出一定的数量为加工产品保值，赚取稳定的加工费用。,151,套期保值的应用,（3）库存管理库存管理包括降低企业库存成本和锁定库存风
37、险。比如铜加工企业需要1000吨铜的库存，买入200吨的现货铜和买入800吨的期货铜合约，不仅可以达到买入1000吨铜的目的，而且期货买盘仅需要占用80吨铜的资金量，同时减少了800吨铜的仓储费。用买入期货的方式来替代实物库存，节约了资金和仓储成本。对于现货企业来说，当市场处于高位时或在下跌趋势中，卖出套保是非常必要的，这样可防止库存贬值。,152,套期保值的应用,（4）利用期货市场主动掌握定价权企业的生产经营是连续的，而资源和资金往往是有限的，当企业库存不足而价格又处于高位时，企业只能在高位买入。但如果利用期货市场，企业可以提前锁定订单到期需求的成本价格，并且节省大量的现金流，既保证了生产经
38、营的连续性，又掌握了定价的主动权。,153,套期保值的应用,2、套期保值的方式（1）循环套保期货市场各类期货品种中，并不是所有月份的合约都有足够的交易量，一般近期合约成交量较大，远期合约成交量较少，如果按照时间对等或相近的原则操作，企业一旦在不活跃合约上进场套保，就很容易陷入流动性风险中，因此企业可以利用在期货市场不断的移仓换月来达到循环保值的目的，从而避免期货主力合约与非主力合约成交的显著差异带来的不利影响。,154,套期保值的应用,（2）套保套利企业通过套利的思维模式进行套保，这种模式本质上也是锁定成本。套利的优点是风险小，容易判断。企业可以借鉴套利的模式，在特定的市场背景下，对不同的生产
39、环节进行套期保值，从而优化套保效果。,155,套期保值的应用案例,2009年11月25日，某钢材企业根据生产情况需要对自己的3000吨库存进行保值，计划这部分库存的消化时间是在1个月左右，根据保值月份相同或相近的原则，企业应该在1001合约上进行卖出保值。不过当时价格结构呈现近低远高，即螺纹钢1001合约价格为3912元/吨，1003合约价格为4275元/吨，基于远月升水幅度较大，价差可能缩小，企业可以直接选择在1003合约进行保值，最终使保值效果优化了111元/吨,156,套期保值的应用,（3）预期套保随着现货企业的经营日益复杂，市场环境千变万化，企业在实际交易中很难严格做到“同时进行”，此
40、时要根据企业采购、生产和营销情况，结合市场走向预期分项，灵活确定套保时机。一般来说，期货的决策要与现货同步，或快于现货交易，因为企业经常会在对价格趋势判断的基础上调整其采购量，所以在期货保值上也进行相应调整。如果认为价格上行，企业可能在未来很长时间内逐步完成采购量的过程，而期货价格有利时，就可以提早进行套期保值，从而在价格上涨过程中赚取超额利润。,157,套期保值的应用案例,某油脂企业知道3个月后豆油的用量大概是每星期50吨，总共需要使用500吨豆油，预期3个月后豆油的价格要逐步上升，并有可能超过当前价格9800元/吨，该企业就可以采取预期套保的操作方式,158,套期保值的应用,（4）策略套保
41、传统套保理论认为参与套保 的期货合约应该与现货数量相等，企业不应该有风险敞口。但从实践角度看，因为基差不断变化，数量完全相等，效果完全相抵是很难做到的。于是对于一般企业来说，套保动机既不是风险最小化，也不是利益最大化，而是两者的统一。即将企业的利润曲线的波幅压缩到企业稳健可接受的程度，往往是最佳的效果。因此，企业可根据风险偏好，灵活的选择套保比例，进行具有策略性的套保。,159,套期保值的应用,160,3.3 套保方案的制定,1、明确套保需求企业参与套期保值要有明确的目标。企业在期货市场中的角色是由企业在产业链中的位置和风险点决定的。期货避险的方法一定要和自身的生产经营方式和规模向匹配，即了解
42、企业自身的风险敞口。,161,套保方案的制定案例,某铜管加工厂，年产铜管约1万吨，月出口铜管约100吨，出口铜管的价格是根据上个月伦敦的期货价格或国际市场的现货价格（伦铜期价+现货升水）+加工费用来确定。其余铜管内销。1、原材料采购定价方式：（1）上个月上海期货价格（当月合约）+380元/吨，月均约400吨（2）长江有色现货价，月均数量600吨2、产品销售定价方式：（1）上个月长江现货均价+加工费，月均约650吨（2）出口产品上个月伦敦期价+加工费，月均约100吨（3）当月长江有色现货均价+加工费（4）当日长江有色现货价+加工费,162,套保方案的制定案例,企业的产品销售定价每月约有750吨是
43、按上月现货铜均价+加工费来确定，而原材料采购中月均只有400吨是按上海上个月期价+380元/吨的升水确定，月均有350吨之差。这350吨存在月度均价上涨风险，因此价格上涨对企业不利，价格下跌对企业有利。结论：该企业在购销合同价格不变的情况下每月有350吨铜的敞口风险，需要进行套期保值。,163,套保方案的制定,2、制定套保策略（1）从宏观角度（2）从产业角度 从产业利润、生产成本和毛利角度 从供需关系和库存角度（3）从基差角度一般来说，当宏观、产业和基差三个角度均有利套保的时候，入场时机的评级是最高的，而当三者因素对套期保值的影响方向并不一致的时候，要依照从上到下的权重进行判别。,164,套保
44、方案的制定,3、选定目标价位目标价位设定有两种方式：单一目标价位策略和多级目标价位策略,165,3.4 套期保值管理机制,组织结构设计,166,3.5 套期保值风险分析,1、企业在套保中常见的问题定位不明确认为套期保值没有风险认为套期保值不需要分析行情管理运作不规范教条式套期保值,167,套期保值风险分析,2、企业在套保中常见的风险点（1）管理运作风险资金管理风险主要体现在期货头寸发生浮亏时，企业被要求追加保证金，如果企业资金紧张或亏损过大而不能及时补足，导致头寸被强行平仓，从而使整个套保失败。决策风险是指由于企业套保管理决策机制失灵或延误给企业造成的损失，与企业管理层决策水平和能力有关。,1
45、68,套期保值风险分析,（2）交割风险虽然期货交易中交割量仅占总量的5%以下，并且套期保值也并不一定进行交割了结，但现货企业在期货市场采购原材料或销售产品有利可图时，实物交割也是企业经常遇到的问题。现货交割环节多，程序复杂，处理不好有时反而影响保值效果。交割风险主要源自以下几方面：交割商品是否符合交易所质量标准；交割的运输环节较多，在交货时间上能否保证；在交货环节中的成本控制是否到位；交割库是否因为库容问题导致无法入库；替代品升贴水问题；交割后存在的增值税问题等。,169,套期保值风险分析,（3）基差风险现实情况中基差是波动的，由于供需不平以及仓储等原因，特别是在被逼仓的情况下，可能导致基差变
46、化非常大。（4）流动性风险因为所选期货合约缺乏流动性，导致无法及时或以合理价格建仓或平仓。,170,套期保值风险分析案例,2009年11月，某公司将白糖成本核算后认为期货价格在4700元/吨左右卖出就非常划算，因此决定参与白糖套期保值。当时的观点是，只要有合适的利润就开始卖期保值，越涨越卖。随后公司在SR109合约卖出3000手，均价在5000元/吨（按当时10%的保证金计算，整体保证金为1500万）。当期价涨到5300元/吨以上时就不敢再卖了，因此浮动亏损天天增加。至2010年1月，浮动亏损已达到2700万，保证金也提高了270万，总资金需求已达4470万。这时企业被告知，如果次日价格再上涨
47、，企业在无法追加保证金的情况下，不得不斩仓。该案例说明，不分析大趋势，纯粹按照基差来操作，非但没有取得理想的效果，反而可能给企业带来风险。,171,四、套利交易策略分析,172,套利交易概述期现套利及案例跨期套利及案例跨商品套利及案例跨市套利及案例,4.1 套利交易概述,套利交易时一种风险相对较低、收益相对稳定的投资方式，适合较大规模资金的参与和运作，目前已成为国际资本市场最为重要的一种交易方式。1、套利交易的优点（1）相对低的波动率，更小的跳空缺口（2）价差比价格更容易形成趋势，更容易预测（3）更有吸引力的风险收益比,173,套利交易的影响因素,（1）季节因素一种商品的产出和需求在一定时间内
48、具有相对固定的价格波动规律，这种规律与市场长期走势叠加构成了市场运动的具体形态，从而使不同季节期货合约的价格表现有强有弱。一般来说，需求旺季价格相对较强，生产供应集中的季节合约价格相对较弱（2）持仓费用主要为资金成本、仓储费用和交割费用（3）进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫费用、信用证开取费用、运输费用、港口杂费等（4）价差关系（5）库存关系库存变化对于近远期合约的价差变化影响比较明显。一般情况下，库存紧张将导致期货合约近强远弱，而库存压力多表现为合约的近弱远强。（6）利润关系原料与原料下游产品之间有生产利润关系，利润的高低往往影响到商品产量的变化，从而影响到原料与原料下游产品之间的价
49、格变化。例如原油与成品油之间就有一定的炼油毛利关系，国内大豆与豆粕豆油存在着压榨利润关系。,174,4.2 期现套利,1、期现套利的理论来源于持有成本理论。理论上期货价格高于现货价格，但因为有持仓成本这个上限，期货价格不会无限的高于现货价格。当期现价差不合理时，市场力量最终会促使价差重新回到正常水平区间。当期现价差位于持仓成本上下边界之间时，无法进行期现套利，该区间称之为无套区间。,175,期现套利案例,2、期现套利持有成本=交易手续费+交割手续费+运输费+入库费+检验费+仓单升贴水+仓储费+增值税+资金占用成本2009年10月14日，上海天然橡胶期货1001合约价格为18790元/吨，当日天
50、然橡胶现货成交均价为17505元/吨，可知基差为1285元/吨。此时基差为负值，且高于正常水平区间，出现了实物交割期限套利的机会。可以买入天然橡胶现货，并抛出沪胶1001合约,176,期现套利案例,本次期现套利的成本包括：（1）交易手续费：期货3元/吨，点胶费10元/吨，共计13元/吨（2）交割手续费：4元/吨（3）过户费：10元/吨（4）入库费：15元/吨（5）取样检验费：6元/吨（6）仓储费：90天0.8元/天/吨=72元/吨（7）增值税：1285/（1+13%）13%=148元/吨（8）异地交割库与基准地上海库的运价贴水标准：280元/吨（9）期货保证金利息：1879012%（5.31%
