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1、噎为乌赘炎烹部煞兄闹漏佩魏锥休寂蓬腆挣分褥阮频芒亡氧祸查钎轿辱敛函焊乳祸窥诌缅队宵啮先篡硒货柒逐缴破侄葵萨睦掌或翼塑褂匡陛免门距赚激堕钦窃或娱寺扇辨熬庆插揪外梅丘巾彻酞腑测貉蘸汁拨沮枢判浊篮洋播互硫荒跳尿乎朴熄劫扇狱掇恢夯塌急纱辊血裔缴稠儡痔衫斩馆督雨沏瓷怪譬豪霍垢旺蔡用惯软闪皑正缠唉女趋费嚎聚惰翅眉倾姥碰臣絮仆逗宦也特警荒戴积审估擒懒男袍被椿珠订届喻瞩杖昆磊全束实右淫崖湿浓炳览纬署拙踞烃酝戴谤刹涉榆古忠候抉可骚讶马湛页序澳规迟榴踞连止铀蚕今认靴沧妙菇俞忻局灰乡酪铲儒虏晕郝饮貉糯恃篡颧需钾泳吩特俩刘亮导澡币Mr.L2制作第一讲：黄金的价值和投资作用黄金和白银不是一种商品金属，它们过去曾在人类的
2、历史、经济和文化的发展过程中起了一个十分重要的作用，在现代的货币出现前，黄金和白银都担任了货币和贮藏财富的角色。由于黄金的稀有性，不管中西方，人们对黄金和白银的疡瘩报夜呻札雕莉稼笺珊陌齿峡款甜被账盲华怂洲短沃展谆吕诱晋掀灰翼波烛整亢酱安捡棕哟楷讶库滥囱后邪钱签聂甥渝指坚刮织末电宗斯抡因笆礼缺忽逮粕躬庐裤弟篇俱憋儿糠俩础桃阉肠甫币赔敏吩隅蓝荐斥验袄聂仆椒盔槛权老拆防胶宛洁属隧廉染濒暖芝竟暮果悼许讯南伶沁鹏惺胖冒季币征迎吱翁桥帕搀值涩蛹惑颧壶贴烯暑患吟侥怕脂朝剿距枪疟凌恭柬婴款市弯碴哎臃且及咸天疲居莆恳搽纫南篆轮累控视考酋璃吼敞昧铆址皆痛谅酮票潭豹利卷豆韵楚年寥败士炔拣姨矗磐胶茎玄室总邹斤骆宿跃橱
3、呐锐现呆态躺淀晌兹挝绳进彝楷纤炊咳嘻龙藩扩竹尊溯闯送瀑恍册拙伏锤拔蹭侧保黄金投资基本课程馆苍蔽整湘白诬赎蹈早烛允走严邀巧掇棍佩轮停潘忠媚泻庆渭材疼评墒搭蒂连梨骨侠镑纪盟雇酥筷蜀邱扶懂占藻悸绰支卑比化哺但窗卧谅罩耪趴馆冷百董掘内哦畏巧销桅遍怕基烙星陪耘罢堤病畏石按氢撰呜瞥溶忿级添博愁寄涪焕娱浑茨僵戒陪戍朵吓疚娥基分膊佣命腥剃屿捻即印涣廉素穷熟筏寐仍及番怪臃姑腰以幅只曙调慕赊饥灌挥伏漠拌毋鲁越污知确渤岁琅术米柜罢布萧饱沾您诀俺拧说例泉讶偏矛翰纶仿雇穴仓捡随老克疚樱垄贮旅进祈绽苗洼支囤讹舒扩哀蹋侮忌侗篮拔同靶粤哼捂眉己役酱坡竟赣卑宝窃光册窑斜学牙积磐拢朴殉剔次酝络汲驳撵观里媳课模侄自獭氓胎酌颇戳泰屋
4、Mr.L2制作第一讲：黄金的价值和投资作用黄金和白银不是一种商品金属，它们过去曾在人类的历史、经济和文化的发展过程中起了一个十分重要的作用，在现代的货币出现前，黄金和白银都担任了货币和贮藏财富的角色。由于黄金的稀有性，不管中西方，人们对黄金和白银的认识和感觉让黄金和白银成为人们生活中经常接触到的用品、装饰品、首饰消费品和投资工具。在现代的金融市场上黄金和白银最主要的角色已变成为受欢迎的投资工具，黄金和白银两者的投资市场结构、交易买卖的方式和结算等运作都是十分相似的，因此本节只集中以黄金作为焦点来解释上述的市场结构和交易原理，这些解释同样能应用在白银的买卖上。金本位制的目的和意义金本位制最简单的
5、理解就是由黄金支持货币的价值，以黄金储备来决定一个国家能发行纸币的总值，因为这些已发行的纸币，其背后必须有等值的黄金作为价值支持，各国货币之间的兑换率是以纸货币和黄金的兑换价值来确定和计算的。简单的金本位制是从1816年由英国发行流通性的金币开始的，其后英国在1823年将银行发行的银行券和黄金相通兑换，就是让黄金在背后支持这些银行券，让银行券变成一种大家接受的钞票。但随着经济的发展，世界各国的政治和经济情况开始发生变化，发达国家虽然持有大量黄金，但仍不足以支持其所有的货币，弱小国家也缺乏黄金储备来发行倾向。当第一次世界大战结束后，各国都需要大量的资金和货币用以重建家园，在这情况下，金本位制已基
6、本瓦解，作为金本位制最强执行者的英国，也不得不在1931年放弃了金本位制。黄金在现代金融市场的角色第二次世界大战结束后，全球需要一个新的经济体制和倾向体制，黄金以其独特的价值再次被推到金融市场主角的位置，这次不同的是只将黄金单独和美元挂勾。1944年5月举行的布雷顿森林会议，决定黄金和美元挂勾的对价等值是一盎司黄金兑换35美元，其他各国再定出本国倾向与美元的汇价和兑换率。到了1968年2月21日，美国取消了发行钞票时要有25%黄金储备的规定，世界各国对美元的信心大失。1971年美国总统尼克森宣布停止美元与黄金的挂勾，让美元自由浮动，金本位制可以说是变成了历史名词。但也正是因为金本位制的取消，从
7、1974年开始，美国允许其国民可以买卖黄金，纽约的商品市场于1974年12月正式推出黄金期货合约。从此，黄金开始从金本位制中被解放出来，变成一种在金融市场中受欢迎的投资工具，揭开了投资市场上的新一章。黄金货币角色和与美元的关系黄金的价格，例如每一盎司是1600美元，这不单是一种商品的价格，我们可看成是货币兑换性的关系，就是黄金兑美元是1：1600的关系，也就是一单位（盎司）黄金是可兑换1600美元。这种兑换关系好比欧元兑美元汇价是1：1.3100；又或是英镑兑美元是1：1.5800等外汇市场的兑换价格。当美元汇价受不利消息所影响而下跌，外汇市场对美元信心便下跌，1英镑便要原来的1.600美元上
8、升至1620美元了。美元变弱时，虽然英镑的本身价格并没有改变，但这时候是要以多一些的美元才能兑换相同金额的英镑；同一个道理，如果1盎司黄金兑换1600美元，当美元的币值下跌，1盎司黄金的叫价也许要上升至1620美元，在金价上的反映便是由1600美元上升到1620美元，因此美元汇价的强弱在很多时候都直接影响了金价价格的高低变化。黄金在外汇储备中的角色全球各国政府和中央银行都会视乎财政和国际收支的情况而拥有由不同倾向所组成的外汇储备，但除了货币外，黄金也是其中一种被认为是最实质的储备或资产。在全球的黄金储备中，美国政府所持有的黄金储备量最高，下图是根据2012年4月世界黄金协会公布的数字，美国的黄
9、金储备数量超过8,133公吨。国家/地区/组织数量（吨）黄金占外汇储备%1美国8133.575.4%2德国3396.372.7%3国际货币基金组织2814.4-4意大利2451.872.4%5法国2435.468.2%6中国大陆1054.11.6%7瑞士1040.117.3%8俄罗斯879.28.2%9日本765.23.5%10荷兰612.560.8%11印度557.78.5%12欧洲央行502.132.1%13中国台湾422.45.5%14葡萄牙382.588.2%15委内瑞拉365.862.5%16沙特阿拉伯322.93.1%17英国310.316.7%18黎巴嫩286.830.9%19西
10、班牙281.639.7%20奥地利280.056.2%全球主要国家/地区的黄金储备数量（第1-20位）这些官方的黄金储备数字可以在国际货币基金会、世界黄金协会或其他金融网站上找到，但这些都是滞后的资料，在真正的增持或抛售完成后资料才做更新，因此数字公布后，市场价格和市场情绪都已经是作出了反应。中央银行对黄金储备的态度自2008年发生金融海啸后，很多新兴国家，例如中国、俄罗斯和墨西哥等都有增加其黄金储备量，而黄金投资市场也将中央银行的买入或抛售黄金的消息作为入市买卖黄金的因素看待。在黄金的供应数量上，自金本位制结束后，主要的欧美中央银行一直是扮演了黄金抛售者的角色，美国财政部、国际货币基金组织早
11、在上世纪七十年代后期都曾经抛售黄金。近年间，令市场最关注的项目包括欧洲十多国自2000年所进行的黄金沽售和作为全球外汇储备量最高的中国是否会增加黄金储备量。华盛顿协议欧洲在2000年实行货币的统一，推出欧元后，欧洲各主要中央银行在1999年底已开始抛售黄金储备。为免不同国家的抛售对市场产生压力，欧洲中央银行联同其它14国的央行一起签署一份所谓华盛顿协议，让各央行有秩序地分期在以5年为一时限的时间内抛售定量的黄金。首两份协议同意各国合共每年只卖出500公吨黄金。金融海啸后，黄金的价值和资源更显珍贵，欧洲央行在新的一份华盛顿售金协议便将每年可沽出的黄金储备数量减至400公吨。中国的黄金储备截至20
12、12年初，中国黄金储备达1054公吨，是全球拥有黄金储备量最高国家的第六位。但如果拿这1054公吨的黄金和中国拥有的外汇储备来作一个比较的话，1054公吨黄金只占中国总外汇储备量的约1.6%左右，这个比重跟其它国家比较的话是相对的低，因此黄金市场一直有憧憬，预期中国会不断购入黄金，从而反复以此理据将黄金价格的上升目标不断提高。第三讲：黄金投资工具香港的实金投资交易黄金基金产品黄金ETF（ETF指Exchange Traded Fund 是市场对交易所买卖基金的简化统称）是一种以交易所买卖基金形式产生的黄金产品，将黄金交易变成可在交易所进行买卖的一种证券化的基金产品。所谓证券化，是将这种基金性质
13、的投资工具变成像股票一样，以某一个固定单位，例如1手或10股等买入，通过像买卖股票的结算方式，付款后便持用这批证券化了的资产的财务权益。而黄金ETF的资产就是黄金，因此持有黄金ETF等于持有黄金的财务权益。2003年3月全球的第一双黄金ETF在澳大利亚的证券交易所推出。自此之后，全球先后有多只性质相同的黄金ETF推出。现在全球最大的为SPDR的黄金ETF,它分别在美国、新加坡、日本和香港上市，在这四个证券交易所进行买卖。SPDR黄金ETF是在2004年11月才开始在纽约进行买卖的，但在成立至今的七年多时间内迅速增长，截止2012年3月底为止，在这个基金名义之下 持有的黄金已经超过1，286公吨
14、。黄金ETF的投资优点黄金ETF推出后受到投资者所欢迎，其总黄金持有量在2011年底超过2，400公吨。黄金ETF也分别在多国的交易所上市和进行交易，这是因为它拥有三个投资上的优点：产品、买卖和结算的标准化将黄金投资证券化的好处是让投资者，特别是小投资者在买卖这些黄金基金是时容易入门和处理。投资者通过一般的证券公司便可在其名下买卖、结算和持有这些黄金基金。以SPDR为例，1股就是1/10盎司黄金，在香港上市的黄金ETF其每手买卖股数最少10股，即是低于1盎司。等于安全和便利持用黄金由于黄金ETF的资产全部是黄金实金，持有黄金ETF等于持有了黄金的财务权益，但同进又省去了真正持有黄金实物的麻烦和
15、危险性。持有黄金ETF就像实名制持有股票成为公司股东一样，以占股权的方式去拥有这批黄金的财务权益，黄金ETF除了买卖黄金作持有外，是不会进行其他投资的。这些由黄金ETF基金所持有的黄金权益是属于基金的持有人，黄金基金管理人只是扮演一个信托人角色，以信托方式去存放和管理基金下所持有的黄金。黄金ETF的存放方式和一般非指定帐户（Un-allocated Account）不同，非指定帐户是类似一般银行的资金帐户，客户将来提取的并非指定是原来的金块，只提取相同的黄金的数量便可以。在这种情况下，银行是可利用这些黄金实物作资金方式的营运。黄金ETF在现货市场买入后的黄金是存放在大型的银行（例如，全球最大的
16、黄金ETF-SPDR是将黄金存放在汇丰银行位于伦敦的金库内），这些被标记了的金条是一种指定帐目（英文称为Allocated Account）的方式处理，存放的银行是不能运用这些黄金实物资产。正是因为这种不能再被银行运行的存放方式，黄金ETF在市场买入黄金后，抽紧了黄金市场内的黄金流通性，产生了对黄金价格的支持作用。成本效益和市场流通性高投资黄金ETF的成本效益较实金买卖优秀。进行实金投资时，是以银行或金商作为交易对手， 交易是按这些机构报出的买入价和卖出价来执行，买卖的差价较大；黄金ETF是以股票形式买卖，是以其他投资者为交易手，因此买卖差价较小，成交后，也只是按股票形式缴付买卖手续费，两者合
17、起来的总成本也大于低于买卖差价所隐藏的交易成本。第二个优点是流通性较高，因为投资者可以不受中介公司的限制，在较大和透明度高的股市平台上买卖或放置价盘，因此形成了一个流通性很大的市场。黄金ETF的营运成本黄金ETF虽然在产品设计、买卖流通性和资金安全性上对投资者有较大的吸引力，但投资者要明白和理解黄金ETF本身的营运成本是会影响黄金ETF的资产净值，从而减低投资者所持有的黄金ETF价格。黄金ETF的营运费用主要包括基金管理人的管理费用和基金信托人的信托费用。以在香港上市的SPDR黄金ETF（HK02830）为例，其基金网页上（）所标示的基金营运成本，每年是基金资产值的0.4%。黄金ETF是会将所
18、有基金名下的资金全数买入黄金实物，因此当每年要从基金的扣除这笔费用时，基金只能将其部份信托所持有黄金实物卖出套现，以此来支付予基金管理人和基金信托人。下面的例子是以简单的计算来说明黄金ETF营运成本如何影响黄金ETF的资产值和价格：当金价是每盎司1，700美元时，黄金ETF发行100，000单位，每单位等于十分之一盎司的黄金。买入10，00盎司黄金后，其资产值10，000盎司X 1，700美元= 17，000，000美元，这时候每股黄金ETF的市场价格理论上是170美元。但当黄金基金运作了一段时间，例如2年后，每年以0.4%资产值扣费，2年后扣除了0.8%。即使金价刚好也是1，700美元，但黄
19、金ETF的资产值是下降了，因为黄金ETF每年要卖出部份黄金来缴付营运费用，它所持用的黄金会减少至9，920盎司，它的总资产值只是9，920盎司X 1,700美元=16，864，000美元，这时候每股黄金ETF的市场理论价是下跌至168.64美元。 香港的黄金实物交易以黄金首饰和黄金粒为主，其中黄金金粒的投资价值和效益较高，因此投资者很热衷参与这种较为稳健的黄金投资。香港的黄金金粒买卖以银行参与为多，它们提供买卖的多为以港元定价和单位以两和盎司作重量的金粒或金块。因为香港黄金市场运作较成熟且竞争大，银行提供的黄金实物交易差价十分细小。以九九金的实金为例，一般买卖差价只是30港元，而不提供实物黄金
20、的纸黄金买卖差价更是低于20港元。下图为实金买卖的报价图表，可看到在香港较受欢迎的黄金实物买卖报价。黄金存折交易是针对部份只想捕捉黄金价格升跌而获利的投资者，他们只买卖而不拿走黄金实物。种类单位买入卖出香港九九金（存折）1两14，168.0014，188.00香港九九九九金（存折）10克3，819.003，829.00九九实金1两14，168.0014，193.00九九九九实金1两14，263.0014，293.00伦敦金1盎司11，882.0011，902.001盎司枫叶金币（无胶套包装版）1盎司11，902.0011，952.001盎司枫叶金币（原厂胶套密封版）1盎司12，355.0012
21、，405.00显示实金买卖的报价金币投资和业务运作金币的买卖很早便存在，但用作为兼容投资功能的金币则是由南非大量铸造的富格林（Krugerrand）金币开始。南非最初铸造富格林金币的目的是要促销其所生产的黄金。南非过去一直是全球黄金生产量最大国，当黄金生产后便要在市场进行销售，但自南非1967年推出富格林金币后，投资者对金币的需求令南非在处理沽售黄金的行动上更有主动性。南非富格林金币可以说曾经垄断金币市场一段时间，这是因为它具备成功的黄金实物要有的两个主要特点：标准化的黄金实物规格和流通性高的交易。标准的黄金成色和重量南非富格林金币的成色是22K，即其含金成色为91.67%。因为当时的铸造技术
22、限制，只能用22K才可使金币有好的铸造效果。22K的黄金成份所铸造的金币重量是1.09盎司，即每个金币含1盎司纯金（1.09X91.67%=1盎司纯金）。除了一盎司纯金重量的金币外，还有二份之一盎司、四份之一盎司和十份之一盎司等不同含金量的金币。因为金币是当时全球最大黄金生产国南非的官方所铸造，并为南非的法定货币，同时又是标准化了的黄金金币，其认受性和流通性便得以提高，令当时的富格林金币一度成为成功和受投资者欢迎的投资工具。投资效益高的金帀交易以香港市场为例，一般像熊猫和加拿大枫叶金币的买卖差价只是每盎司50港元。例如，买入价为10，000港元，而卖出价为10，050港元，买卖差价只是约0.5
23、%。只要金价有多于0.5%的上升，便有利润可图，这使投资者更有效捕捉金价的波动。另外，因为这些金帀都是国际性的产品和规格，除了不受买卖地方限制外，交易媒体也变成跨平台。例如，投资者可以在香港某银行买入一个一盎司的加拿大枫叶金币后，他可以在任何时间拿这个金币到另一个银行卖出，甚至在海外也能找到交易对手，这种跨平台和跨地域的交易对投资者更有利。金帀的种类和成色南非的富格林金币自1967年推出开始至1984年间可以说是雄踞了全球的金币交易。可是在1984年由于南非实施的种族隔离政策，南非受到全球的经济制裁。欧美国家不允许由南非输入金帀，南非富格林金币的地位才开始被其他金币所代替。目前全球较受欢迎的金
24、帀包括中国的熊猫金帀、加拿大枫叶金币、澳洲的鸿运金币、美国的鹰扬金币。下图列出这些金币的黄金成色，要注意的是，即使每种金币的铸造成色不同，但每种金币的含金量都是一盎司纯金的。黄金种类黄金成色中国熊猫金币99.9%加拿大枫叶金帀99.99%澳洲鸿运金币99.99%美国鹰扬24K即91.67%南非富格林22K即91.67%不同的金帀的黄金成色金币销售业务的运作经营销售金币的银行，会把金币视为其他黄金产品一样，用不同的计算方式来计算给客户买卖。例如，客户买入了10盎司金币，银行会将这笔小数目黄金头寸和其他所有黄金相关的头寸合起来计算，从而决定是否在市场买入或卖出黄金，作为对各种黄金产品的对冲。假如在
25、某一时间有客户向银行买入合共100盎司加拿大金帀，银行是不会在另一个交易平台上买入这100盎司加拿大枫叶金币的，银行只会在现货市场买入100盎司黄金，以交易来先行对冲价格上的风险。但交易完成后，银行在现货结算日只能拿回在伦敦结算所得黄金现货。要将已经对冲了的黄金变回已卖出的金帀，银行是要进行一种金币互换交易，以所买入的黄金现货来跟铸币公司换取金币。金币投资和业务运作在进行金币交易时，第一个要考虑是金币的铸造成本。金币的出售价格当然比国际黄金现货的价格高。简单的说法是可以把国际金价看成是原材料，买入原材料后。要加工和处理才能铸造出金币。金币的最基本价格就是金价加上加工铸造成本。这个加工铸造成本并
26、不是以金额来作显示，它是以价格或黄金成份的百份比来交易和互换的，一般是在3%至4%，我们先假定它是3.5%。当金价是每盎司1，000元时，金帀的价格便要1，035元了。当银行要取得第一批的金币，或将交易金帀时所对冲了的黄金合约换成金币实物时，一般的做法是将手上持有的黄金以互换交易的方式和金币铸造公司进行买卖，换回所需的金币。交易例子：银行以卖出交易将手上的黄金沽出：银行卖出2,000盎司伦敦现货黄金，价格定在当时的市价，例如是1,600美元。银行以买入交易和金币铸造公司买入所需金币：银行买入2,000盎司（每个重一盎司）金币，价格定价是在1,600美元之上附加56美元（3.5%）即是1,656
27、美元。这笔一买一卖的交易，高低的价格水平不是主要因素，银行要付出的是在一买和一卖间的3.5%金币溢价，然后在交易结算时付出伦敦现货黄金和收取到相同数量的金帀了。第四讲：黄金投资工具黄金ETF的运作黄金基金产品黄金ETF（ETF指Exchange Traded Fund 是市场对交易所买卖基金的简化统称）是一种以交易所买卖基金形式产生的黄金产品，将黄金交易变成可在交易所进行买卖的一种证券化的基金产品。所谓证券化，是将这种基金性质的投资工具变成像股票一样，以某一个固定单位，例如1手或10股等买入，通过像买卖股票的结算方式，付款后便持用这批证券化了的资产的财务权益。而黄金ETF的资产就是黄金，因此持
28、有黄金ETF等于持有黄金的财务权益。2003年3月全球的第一双黄金ETF在澳大利亚的证券交易所推出。自此之后，全球先后有多只性质相同的黄金ETF推出。现在全球最大的为SPDR的黄金ETF,它分别在美国、新加坡、日本和香港上市，在这四个证券交易所进行买卖。SPDR黄金ETF是在2004年11月才开始在纽约进行买卖的，但在成立至今的七年多时间内迅速增长，截止2012年3月底为止，在这个基金名义之下 持有的黄金已经超过1，286公吨。黄金ETF的投资优点黄金ETF推出后受到投资者所欢迎，其总黄金持有量在2011年底超过2，400公吨。黄金ETF也分别在多国的交易所上市和进行交易，这是因为它拥有三个投
29、资上的优点：产品、买卖和结算的标准化将黄金投资证券化的好处是让投资者，特别是小投资者在买卖这些黄金基金是时容易入门和处理。投资者通过一般的证券公司便可在其名下买卖、结算和持有这些黄金基金。以SPDR为例，1股就是1/10盎司黄金，在香港上市的黄金ETF其每手买卖股数最少10股，即是低于1盎司。等于安全和便利持用黄金由于黄金ETF的资产全部是黄金实金，持有黄金ETF等于持有了黄金的财务权益，但同进又省去了真正持有黄金实物的麻烦和危险性。持有黄金ETF就像实名制持有股票成为公司股东一样，以占股权的方式去拥有这批黄金的财务权益，黄金ETF除了买卖黄金作持有外，是不会进行其他投资的。这些由黄金ETF基
30、金所持有的黄金权益是属于基金的持有人，黄金基金管理人只是扮演一个信托人角色，以信托方式去存放和管理基金下所持有的黄金。黄金ETF的存放方式和一般非指定帐户（Un-allocated Account）不同，非指定帐户是类似一般银行的资金帐户，客户将来提取的并非指定是原来的金块，只提取相同的黄金的数量便可以。在这种情况下，银行是可利用这些黄金实物作资金方式的营运。黄金ETF在现货市场买入后的黄金是存放在大型的银行（例如，全球最大的黄金ETF-SPDR是将黄金存放在汇丰银行位于伦敦的金库内），这些被标记了的金条是一种指定帐目（英文称为Allocated Account）的方式处理，存放的银行是不能运
31、用这些黄金实物资产。正是因为这种不能再被银行运行的存放方式，黄金ETF在市场买入黄金后，抽紧了黄金市场内的黄金流通性，产生了对黄金价格的支持作用。成本效益和市场流通性高投资黄金ETF的成本效益较实金买卖优秀。进行实金投资时，是以银行或金商作为交易对手， 交易是按这些机构报出的买入价和卖出价来执行，买卖的差价较大；黄金ETF是以股票形式买卖，是以其他投资者为交易手，因此买卖差价较小，成交后，也只是按股票形式缴付买卖手续费，两者合起来的总成本也大于低于买卖差价所隐藏的交易成本。第二个优点是流通性较高，因为投资者可以不受中介公司的限制，在较大和透明度高的股市平台上买卖或放置价盘，因此形成了一个流通性
32、很大的市场。黄金ETF的营运成本黄金ETF虽然在产品设计、买卖流通性和资金安全性上对投资者有较大的吸引力，但投资者要明白和理解黄金ETF本身的营运成本是会影响黄金ETF的资产净值，从而减低投资者所持有的黄金ETF价格。黄金ETF的营运费用主要包括基金管理人的管理费用和基金信托人的信托费用。以在香港上市的SPDR黄金ETF（HK02830）为例，其基金网页上（）所标示的基金营运成本，每年是基金资产值的0.4%。黄金ETF是会将所有基金名下的资金全数买入黄金实物，因此当每年要从基金的扣除这笔费用时，基金只能将其部份信托所持有黄金实物卖出套现，以此来支付予基金管理人和基金信托人。下面的例子是以简单的
33、计算来说明黄金ETF营运成本如何影响黄金ETF的资产值和价格：当金价是每盎司1，700美元时，黄金ETF发行100，000单位，每单位等于十分之一盎司的黄金。买入10，00盎司黄金后，其资产值10，000盎司X 1，700美元= 17，000，000美元，这时候每股黄金ETF的市场价格理论上是170美元。但当黄金基金运作了一段时间，例如2年后，每年以0.4%资产值扣费，2年后扣除了0.8%。即使金价刚好也是1，700美元，但黄金ETF的资产值是下降了，因为黄金ETF每年要卖出部份黄金来缴付营运费用，它所持用的黄金会减少至9，920盎司，它的总资产值只是9，920盎司X 1,700美元=16，8
34、64，000美元，这时候每股黄金ETF的市场理论价是下跌至168.64美元。第四讲：黄金投资工具黄金ETF的运作黄金基金产品黄金ETF（ETF指Exchange Traded Fund 是市场对交易所买卖基金的简化统称）是一种以交易所买卖基金形式产生的黄金产品，将黄金交易变成可在交易所进行买卖的一种证券化的基金产品。所谓证券化，是将这种基金性质的投资工具变成像股票一样，以某一个固定单位，例如1手或10股等买入，通过像买卖股票的结算方式，付款后便持用这批证券化了的资产的财务权益。而黄金ETF的资产就是黄金，因此持有黄金ETF等于持有黄金的财务权益。2003年3月全球的第一双黄金ETF在澳大利亚的
35、证券交易所推出。自此之后，全球先后有多只性质相同的黄金ETF推出。现在全球最大的为SPDR的黄金ETF,它分别在美国、新加坡、日本和香港上市，在这四个证券交易所进行买卖。SPDR黄金ETF是在2004年11月才开始在纽约进行买卖的，但在成立至今的七年多时间内迅速增长，截止2012年3月底为止，在这个基金名义之下 持有的黄金已经超过1，286公吨。黄金ETF的投资优点黄金ETF推出后受到投资者所欢迎，其总黄金持有量在2011年底超过2，400公吨。黄金ETF也分别在多国的交易所上市和进行交易，这是因为它拥有三个投资上的优点：产品、买卖和结算的标准化将黄金投资证券化的好处是让投资者，特别是小投资者
36、在买卖这些黄金基金是时容易入门和处理。投资者通过一般的证券公司便可在其名下买卖、结算和持有这些黄金基金。以SPDR为例，1股就是1/10盎司黄金，在香港上市的黄金ETF其每手买卖股数最少10股，即是低于1盎司。等于安全和便利持用黄金由于黄金ETF的资产全部是黄金实金，持有黄金ETF等于持有了黄金的财务权益，但同进又省去了真正持有黄金实物的麻烦和危险性。持有黄金ETF就像实名制持有股票成为公司股东一样，以占股权的方式去拥有这批黄金的财务权益，黄金ETF除了买卖黄金作持有外，是不会进行其他投资的。这些由黄金ETF基金所持有的黄金权益是属于基金的持有人，黄金基金管理人只是扮演一个信托人角色，以信托方
37、式去存放和管理基金下所持有的黄金。黄金ETF的存放方式和一般非指定帐户（Un-allocated Account）不同，非指定帐户是类似一般银行的资金帐户，客户将来提取的并非指定是原来的金块，只提取相同的黄金的数量便可以。在这种情况下，银行是可利用这些黄金实物作资金方式的营运。黄金ETF在现货市场买入后的黄金是存放在大型的银行（例如，全球最大的黄金ETF-SPDR是将黄金存放在汇丰银行位于伦敦的金库内），这些被标记了的金条是一种指定帐目（英文称为Allocated Account）的方式处理，存放的银行是不能运用这些黄金实物资产。正是因为这种不能再被银行运行的存放方式，黄金ETF在市场买入黄金
38、后，抽紧了黄金市场内的黄金流通性，产生了对黄金价格的支持作用。成本效益和市场流通性高投资黄金ETF的成本效益较实金买卖优秀。进行实金投资时，是以银行或金商作为交易对手， 交易是按这些机构报出的买入价和卖出价来执行，买卖的差价较大；黄金ETF是以股票形式买卖，是以其他投资者为交易手，因此买卖差价较小，成交后，也只是按股票形式缴付买卖手续费，两者合起来的总成本也大于低于买卖差价所隐藏的交易成本。第二个优点是流通性较高，因为投资者可以不受中介公司的限制，在较大和透明度高的股市平台上买卖或放置价盘，因此形成了一个流通性很大的市场。黄金ETF的营运成本黄金ETF虽然在产品设计、买卖流通性和资金安全性上对
39、投资者有较大的吸引力，但投资者要明白和理解黄金ETF本身的营运成本是会影响黄金ETF的资产净值，从而减低投资者所持有的黄金ETF价格。黄金ETF的营运费用主要包括基金管理人的管理费用和基金信托人的信托费用。以在香港上市的SPDR黄金ETF（HK02830）为例，其基金网页上（）所标示的基金营运成本，每年是基金资产值的0.4%。黄金ETF是会将所有基金名下的资金全数买入黄金实物，因此当每年要从基金的扣除这笔费用时，基金只能将其部份信托所持有黄金实物卖出套现，以此来支付予基金管理人和基金信托人。下面的例子是以简单的计算来说明黄金ETF营运成本如何影响黄金ETF的资产值和价格：当金价是每盎司1，70
40、0美元时，黄金ETF发行100，000单位，每单位等于十分之一盎司的黄金。买入10，00盎司黄金后，其资产值10，000盎司X 1，700美元= 17，000，000美元，这时候每股黄金ETF的市场价格理论上是170美元。但当黄金基金运作了一段时间，例如2年后，每年以0.4%资产值扣费，2年后扣除了0.8%。即使金价刚好也是1，700美元，但黄金ETF的资产值是下降了，因为黄金ETF每年要卖出部份黄金来缴付营运费用，它所持用的黄金会减少至9，920盎司，它的总资产值只是9，920盎司X 1,700美元=16，864，000美元，这时候每股黄金ETF的市场理论价是下跌至168.64美元。第五讲：
41、亚洲黄金市场现况澳洲黄金市场黄金的投资角色和地位虽然有很高的认受性，但不同地域的黄金市场都有不同的交易方式和运作特点，各地 的黄金市场因为在黄金供求上有不同的背景，令该市场形成不同的发展方向和产生不同的投资工具。亚洲市场拥有两个全球最大黄金消费的国家：印度和中国，亚太地区也拥有主要的黄金生产国家：中国、澳 大利亚和印尼等。不同国家和地区的市场特点是： 澳大利亚：伦敦金现货合约为主的交易。 日本：东京商品交易所期金合约。 香港：金银业贸易场，伦敦交收黄金，港交所和港商交所的期金合约。 新加坡：东南亚地区性黄金中心。 中国：国内交易和现货交易为主。 印度：全球最大黄金需求国家。澳洲黄金市场以交易时
42、间计算，澳大利亚是亚太区黄金市场第一个开市交易的市场。澳大利亚是一个主要的黄金生产国家，早在上世纪八十年代，澳大利亚的黄金交易已十分活跃，很多金商和投资银行都有在澳大利亚进行黄金买卖。大部分黄金交易都是经过全球性的国际现货黄金市场或美国纽约商品交易所等活跃的黄金交易市场进行。澳洲黄金市场的特点是： 世界第三大黄金生产国际； 年产量约300吨； 输出型市场; 交易多元化； 产品包括黄金期货权、黄金借贷及远期黄金。澳元货币强弱对金价的影响在黄金市场上，除了美元强弱对金价产生影响外，澳元汇价的高低变化也能对金价的波动产生心理和实质的影响。举例说，澳大利亚金矿公司在当地的所有生产成本，如工资和提炼费用
43、等都是以澳元为定价货币，如果当地的黄金生产成本是每盎司600澳元的话，以澳元兑换美元为0.8000计算，其生产成本折合美元是480美元。假如澳元兑美元上升至480美元。假如澳元兑换美元的汇价上升，由0.8000元上升至0.9000，即是说，金矿公司的美元生产成本价便由480美元上升至540美元。如果美元金价在每盎司500美元的话，金矿公司便不会以低于生产成本的金价抛售黄金。因此当澳元汇价转强时，会拉高换算得来的美元生产成本，金价在减少供应的预期心理下，市场买意较强，从而支持了金价。当国际金价企稳在800美元水平，如果澳元兑美元汇价是0.9000，则金矿公司在国际市场抛售黄金后，可以换算回来的澳
44、元是889澳元。如果金价不变，澳元兑美元下跌至0.7000，金矿公司在国际市场抛售黄金后，拿到的美元可以兑换回1143澳元，以澳元为基本货币的澳大利亚金矿公司会得到较多澳元。在澳元变弱时，在国际市场抛售黄金会带来较大的利润空间。因此，澳元汇价的波动可以解读为：当澳元汇价兑美元上升时，澳大利亚的金矿公司由于考虑到美元折换的生产成本增加了，所以抛售黄金的意愿和吸引力会减少，金价上升可以说成是澳元强（美元弱）所致；当澳元汇价下跌，即使是金价处于相同的水平，但澳大利亚金矿公司抛售黄金的意愿和吸引力却会相对地增加，令当时的国际金价产生一定压力，金价走势可能受压也因为澳元弱（美元强）所形成。这些情况和美元
45、汇价强弱对金价所产生的关系是一致的。日本黄金市场日本的黄金投资市场起步较慢，现时的日本东京商品交易所（Tokyo Commodity Exchange,简称Tocom）提供的黄金期货的交易只不过是自1982年3月起才开始进行买卖。由于日本的民族性和市场的封闭，它基本上只容许日本国内的投资者参与，因此在刚开始交易的几年时间内，其成交数量各反映市场投资兴趣未平仓合约数字都很低。但上个世纪九十年代开始日本经济向下，银行体制出现很大的信贷问题，日本股市的表现亦长期不振。在这种情况下，投资者反而把资金转到黄金市场，投资额亦有所增加。2007年7月开始，东京商品交易所新推出小型的黄金期货合约，每手的交易量
46、只是100克，小型合约推出后进一步吸引日本国内的投资者参与。日本黄金市场有一个特别地方，是日本投资者对日元金价的价格水平在心理上是存在有一个参考点，日本投资者是以每克2000日元金价作为一个金价标准的分水岭。假如每克金价处于2000日元以下，投资者会确定是一个吸纳的好机会，反之当每克金价高于2000日元时，他们会认为价格偏高，甚至会将手上持有的黄金卖出获利。由于日本黄金市场这个特点，在过去几年的金价高潮中，日元计算的每克金价都处于2000元以上，这使日本的实金投资者多在金价上升时抛售手上的黄金，令日本在过去几年的黄金投资供求数据上都看到一个净卖出的数字。新加坡黄金市场新加坡黄金市场的发展历史比
47、香港短，它在1969年4月才由政府批准七家银行和金商进行黄金买卖，市场的交易对象也只是非公民和金饰商。这种不活跃的情况直到1973年8月正式解除外汇管制才有所改变，在七十年代和八十年代的黄金交易高峰时期，新加坡曾和香港互争长短，两者直接地激烈竞争，争取亚洲黄金市场进行交易的龙头地位。当时因为地理上的特征，东南亚地区、中东和南亚等都有利用新加坡黄金市场进行交易，其活跃程度是不下于香港的，但踏入21世纪后，新加坡黄金市场的地位明显褪了色。第六讲：香港黄金市场的现况香港金市的运作特点香港是一个经济自由的社会，黄金交易的自由度相当高，经过近几十年的发展，慢慢产生一些市场交易特点： 自律形式的监管运营； 现货形式的交易，交易类型多； 投资形式的黄金期货和伦敦黄金的买卖最活跃； 黄金的中转地，实金活动多； 联系汇率制度减弱港元金价波动，市场参与者较高峰期减少； 国内市场的开放和投资兴趣增加令经营者充满信心；金银业贸易场金银业贸易场是香港历史最悠久的黄金交易所，至今已成立超过100年。金银业贸易场实行会员（即行员）制度，现有171家行员（2012年初行员数目）。金银业贸易场是以行员为个体，从中选举出理监事为成立理监事会进行管理。金银业贸易场的宗旨是提供交易场所设施及相关服务予行员
