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1、精品论文多元化经营战略与企业绩效的相关研究丁红红 东南大学经济管理学院，江苏南京(211189) E-mail: Limon_tree摘要：随着市场经济的发展，我国企业面临着越来越多的国外强大企业的竞争和威胁，面对这种挑战，国内多数企业选择了多元化战略来提高自身的综合竞争力。多元化战略分散了 企业的资源与精力到一些企业并不熟悉的市场与产品上，这样企业绩效就会受到一定的影 响。在学术界企业多元化战略与企业绩效的关系一直是战略管理研究的重要课题。本文先回 顾了多元化的背景理论、流派，并综述了国内外多元化战略的实证研究。从我国上市公司中 抽取 26 家为研究对象进行实证分析，主要通过运用回归分析和方
2、差分析方法，研究上市公 司多元化战略和经营绩效之间的关系，为我国企业实行多元化经营战略提供理论依据。 关键词：多元化战略；企业绩效；回归分析1. 引言企业成败的因素很多，但是关键是战略选择。1957 年，美国战略管理学家安索夫首次 提出了多元化经营战略，自那时起，多元化经营战略成为研究最多的企业战略问题之一。何 谓多元化战略？通常，多元化战略被定义为一个使组织偏离其现有市场、产品或核心能力的 发展战略（Johnson，et al2002）。20 世纪 70 年代，欧美企业实施多元化战略达到最高峰， 据统计，1949 年进入美国财富杂志前 500 名的大企业，到 1970 年大部分成了多元化的
3、企业。然而自 80 年代以来，多元化经营战略的热潮开始退去，许多大公司开始剥离、出售 非核心业务，实施被称为归核化（refocusing）的业务重组。日韩的大企业也曾在 20 世纪 80 年代大力推行多元化战略，之后随着日本经济的萎靡不振以及韩国金融危机的爆发，多元化 经营模式受到普遍质疑1-2。比如韩国的三星集团曾涉足汽车、电子、机械、重工、化学、 金融、船舶、航空、百货等领域，1997 年金融危机爆发后，三星的负债率到达了近 300%， 这之后三星进行了大刀阔斧的重组、剥离、出售，核心业务集中到电子、服务贸易和金融保 险3。或许这是一个无法绕开的规律，自 20 世纪 90 年代中期开始，随
4、着我国经济的长足发展， 企业逐渐强大，大量的资本试图寻找新的利润增长点，我国企业掀起了实施多元化经营战略 的浪潮。曾经的巨人集团和太阳神集团、红塔集团、联想、TCL 集团、清华紫光、海尔集 团等等的国内大企业都实施了多元化经营。然而多元化战略在我国企业实施的过程中，多数 企业没有品尝到多元化可口的“蛋糕”，更多的是掉进多元化经营的“陷阱”。多元化战略到底 是利大于弊，还是弊大于利？多元化经营战略与企业绩效到底有怎么样的关系?这是企业所 不能忽视的问题。这也是本文研究问题的意义所在。2. 文献回顾2.1 多元化的理论背景西方学术界对企业多元化已有较为成熟的研究成果，而且已将研究结论广泛应用在指导
5、 企业集团的实践方面。继 1957 年安索夫（Ansoff）首次提出多元化经营之后，1959 年，女 学者彭罗斯在企业成长理论一书中定义“多元化”为“多元化包括了各种最终产品的增加， 垂直一体化程度的增加，以及企业运营的生产领域数目的增加。”彭罗斯认为，企业多元化 发展的程度与其拥有的资源量相关，而成功率则与原有专长领域相关4。- 9 -1962 年，钱德勒（Alfred D Chandler）在其战略与结构工业公司发展的历史阶段一书中首次提出“结构追随战略”的著名结论。同时，他运用历史分析法，开创了多元化战略 与绩效关系的先河，指出公司组织结构的相应调整是公司多元化经营成功的关键之处。同年，
6、 高特（M.Gort）的美国产业的多元化和一体化诞生，这是一本以数量分析为基础研究公 司多元化发展的著作。高特以美国标准行业分类和代码（SIC）中的四位数行业分类为依 据，来计量公司的多元化程度。书中指出“多元化可以定义为单个公司服务的市场异质性的 增加” 。高特在四年后进一步明确道“ 多元化的含义是一个公司所活动的行业数目的增 加”5-7。2.2 多元化发展过程中的两个流派在多元化的研究中，西方学术界出现了比较有代表性的两个学派：产业组织学派和战略 学派。前者关注多元化的程度，即公司不同的业务种类及其对总销售额的影响；后者重点研 究多元化的本质，即为什么多元化、如何多元化等。虽然这两个学派在
7、多元化研究方面的关 注点有所不同，但最后都落脚到实施多元化公司的绩效这个问题。产业组织学派的代表是高特，他以产业组织学理论为依托，利用 SIC 代码开创了多元化 研究数量分析，其后产业组织学派借用市场结构研究中的“赫芬达尔指数”和“熵”的概念，研 究公司多元化的程度，并试图寻找多元化同绩效之间的关系。这种方法简单，客观性强，有 较好的可比性，但是他们没有区分多元化的类型（相关多元化与非相关多元化），所以没有 真正找到多元化与公司绩效的关系。以鲁迈特（Rumlet）为代表的战略学派利用个类业务对 公司总销售额的贡献划分多元化的类型（相关和非相关），而后按类型研究多元化与公司绩 效的关系，并探讨多
8、元化战略的目标、影响公司多元化的内外部因素等。战略学派的这种做 法深入考察了公司内部业务的经济联系，更加结合实际，但是缺点是他们对多元化类型的判 断主观性较强。2.3多元化战略的实证研究自 20 世纪 80 年代以来，国外学者对多元化战略与公司绩效间的关系进行了大量的实证 分析。利昂（1994）对美国 3600 家年销售额在 2000 万美元以上的上市公司在 19861990 年间的数据进行了分析。研究结果表明，表征企业多元化程度的托宾 Q 值与公司绩效呈负 相关。他通过比较行业调整的托宾 Q 值发现，多元化经营确实存在一个价值损失，多元化 经营比单一经营公司的托宾 Q 值低 10%50%。B
9、erger 和 Ofek（1995）则进一步证明多元 化程度越高，公司的价值损失越大，原因是多元化经营公司存在过度投资行为。但也有研究 质疑多元化折价现象，如 Hyland（1999）发现，当集中经营公司多经营的行业陷入困境时， 有很强的动机采用多元化战略来获得成长机会，因而所观察到的多元化经营与公司绩效间的 负相关关系存在内生性问题。国内研究多元化经营和公司绩效的实证研究并不多，主要是规范研究。已有的实证研究 中，刘力（1997）分析了上市公司中 21 家纺织公司和 29 家电器产业公司的财务数据，对他 们的多元化经营状况与公司效益之间的关系进行了分析，认为公司多元化应经的程度和公司 的经营
10、效益和资产负债率之间不存在相关关系。朱江（1999）对公司经营中的多元化战略与 经营绩效之间的关系进行了定量分析，得出多元化程度和其经营业绩（ROA）之间没有显 著的因果关系的结论。金晓斌等（2002）认为上市公司的多元化经营是中性的8-12。他们对 中国的多元化经营研究开创了先河，但是随着时间的演变，我们看出，在他们的研究里，存在着几个比较明显的缺陷：一是缺乏系统严格的实证研究，由于早期获取数据困难，已有的研究样本量普遍偏小，不足以说明总体情况；二是他们没有对多元化经营的抗风险能力进行 分析，简单的肯定或否定多元化；三是对公司绩效的衡量指标选择有一定的偏差，所选取的 指标不准确或容易受到操纵
11、。3. 研究设计与样本选择3.1 变量定义3.1.1. 多元化程度的衡量 完整地描述多元化战略需要把握多元化各业务所跨产业数，多元化各业务在所述产业中的分布特征和多元化各业务间的相互关系特征。多元化程度的衡量指标如下13-14：（1）按企业多元化经营行业数目测度 该方法是通过企业所从事经营的行业个数的统计来确定企业多元化经营的程度。企业所跨行业数越多，就表明其多元化经营的程度越高。采用该方法的典型代表是以标准行业代码 SIC 为基础的行业分类。采用 SIC 编码为基础的多元化分类的主要特点是标准、可重复、具 体。但是该方法具有很大的局限性，因为该编码的变化程度、分类密度在各个行业是不同 的，而
12、这种方法的前提是假设所有的编码具有相等的差异性。（2）赫芬达指数法（Herfindhal Diversified Index，HDI） 赫芬达指数最早用来衡量产业集中度，是产业组织学者用来反应产业集中度的一项指标，它是指某特定市场上所有企业的市场份额的平方和。由于该指标的特性适合测定多元化， 后来才被应用衡量多元化程度。其公式表现为：n2HDI = sii =1n其中 n 指部门数，Si 是指部门 i 销售额占总销售额比重，且有 si = 1 。i =1从该公式可以看出，赫芬达指数与多元化程度呈负相关关系。当企业多元化程度增强， 赫芬达指数将变小，当企业只有一个部门时，赫芬达指数为 1。由于每
13、个企业业务数量和个 业务销售额占总销售额比率的计算非常方便，因此，使用基于赫芬达指数测度多元化水平时， 能充分发挥其固有的优点，测度结果比较客观。（3）多元化熵指数法（Entropy Diversified Index， EDI）“熵”的概念最早来源于热力学，由波特曼（Boltzman）提出。1979 年，美国学者百瑞n（Berry）提出用“熵”值表示企业多元化经营情况。其表达式为： EDI = p j ln(1 / p j ) ，i =1其中，EDI 为企业多元化的程度；Pj 为企业第 j 项业务占销售额的比率；n 表示 i 企业共有 的业务数。加入公司业务集中在一个部门，熵值就为 0，随着
14、部门数的增加，最大值为 ln(n)。 因此，熵值越大，多元化程度相应越高。（4）专业化率 运用专业化率衡量一个公司多元化程度。其公式为：SR = Pmax其中，SR 代表专业化率。Pmax 指在任何一年内，公司营业收入中，最大单个产业营业收入占全部营业收入总额的比率。其值越大代表企业的多元化程度越低。3.1.2. 企业绩效测度（1）传统的会计指标 企业绩效一般指企业的盈利能力，国内大多数学者采用的是传统的会计指标，比如总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS），这些会计指标比较容易计算， 而且能够在上市公司的年报上取得，因而应用比较广泛。而西方学者广泛采用的是 Tobi
15、nQ、 超额价值法来衡量企业绩效。下面仅对广泛使用的 TobinQ 值做简要介绍15。（2）TobinQ 值TobinQ 是由美国经济学家 James Tobin 最初提出的衡量企业绩效的指标，它用来衡量 企业的增长机会价值，是企业市值与资产重置成本之比。其计算公式为：企业总资产的市场价值股票市值 + 长期借款 + 短期借款 + 应付债券Tobin Q =企业总资产的重置价值资产账面价值企业资产的市场价值，可以用流通股的市场价值与非流通股和负债的账面价值来表示。企业资产的重置成本是指要用多少钱能够买下公司的现时所有资产。TobinQ 值是国际上普遍采 用的衡量企业业绩的变量。用 TobinQ
16、来衡量企业的市场绩效的优点在于将市场数据和财务 数据有效的结合在一起，弥补了单纯用财务数据来衡量的不足。但是运用 TobinQ 还有三个 限定条件，一是完全竞争，二是市场有效和不存在信息不对称，三是企业的资产全部是资本 资产而且企业负债的账面价值与市场价值相等。由于我国许多企业尚处于不完全竞争状态、 市场仅达到若是有效、信息不对称现象较为普遍，价格并不能很好的反映企业的实际价值（张 翼，2005），因此，TobinQ 在国内并不太适用。3.1.3.本文拟采用的指标鉴于实际情况以及以上分析，本文拟采用 HDI 以及 EDI 对企业的多元化程度进行衡量； 采用会计指标 ROE、EPS 对企业绩效进
17、行测度。考虑到企业规模虽然不直接反应财务状况，但是企业规模对回归分析的结果将产生重要 影响，多数学者认为，如果企业拥有过剩的资源和管理能力，企业会自然考虑将这些资源和 能力用于其他行业，故而大企业更有能力从事多元化经营。因此企业规模也是影响企业战略 决策的重要变量。故而选用企业规模作为控制变量。其表达式为：企业规模 = ln(净资产)表1 指标描述主要变量变量描述n2HDI即赫芬达指数 HDI = sii =1nEDI即多元化熵 EDI = p j ln(1/ p j )i =1企业规模企业规模 = ln(净资产)ROEROE=净利润/平均净资产EPSEPS=净利润/年末普通股股数3.2 样本
18、选择本论文所采用的数据主要来源于巨潮网站以及证券之星网站。鉴于时间的有限性，本文 从一千多家上市公司中随机抽取 26 家，选取其 2006 年这一年的数据为研究对象。原始数据 如表 2 所示。表2 所选样本各指标的数据证券代码企业名称HDIEDIEPSROE净资产企业规模000032深桑达 A0.2781.4230.2106.670619.7006.43000554泰山石油1.0000.0000.1598.820865.6206.76000625长安汽车1.0000.0000.4008.8507306.7808.90000671阳光发展0.6250.6840.1465.800239.2805.
19、48000709唐钢股份0.3571.0650.63015.7609067.5409.11000755山西三维0.3851.1140.4269.9801328.6807.19000780草原兴发0.2641.4430.0103.910166.6505.12000782美达股份0.4800.6900.0803.450942.0306.85000878云南铜业0.4691.0151.58034.0103542.3108.17000899赣能股份1.0000.0000.1144.0801527.0307.33000937金牛能源0.8050.3460.61414.8503254.9808.09000
20、939凯迪电力0.5470.7680.41013.210871.3706.77000948南天信息0.5000.6930.1253.980505.8806.23600066宇通客车0.5640.6280.55017.7001247.1907.13600079人福科技0.5340.8140.41012.150884.2206.78600099林海股份0.5220.6710.0532.490469.6906.15600149华夏建通0.5780.8410.0201.190593.5806.39600185海星科技0.4710.8180.0281.290554.3506.32600220江苏阳光0.
21、4990.8680.0933.6202469.4707.81600602广电电子1.0000.0000.0170.6402901.8907.97600620天宸股份0.3471.3010.0493.110500.6006.22600636三爱富0.7030.4730.34814.900739.9906.61600651飞越音响0.3281.2170.0654.300768.6406.64600655豫园商城0.3801.2590.3707.5602276.0607.73600741巴士股份0.3701.1400.1808.6101974.6807.59600795国电电力0.8110.3380
22、.41110.7009348.2509.143.3 过程及结果分析在实证方法方面，论文使用的是国际流行的统计软件 SPSS11.0 进行分析，本论文主要 运用的方法是相关分析、方差分析与回归分析。首先，通过 Pearson 相关矩阵分析计算有关 变量之间的相关关系，然后通过单因素方差分析来比较不同多元化程度下样本组企业的绩效 是否有显著差异。我们假定多元化经营影响企业绩效，因此构造一个多元回归模型来检验各 变量之间的关系。3.3.1 描述性统计与相关分析（1）描述性统计表3 主要变量描述性统计主要变量最小值最大值均值标准差HDI0.2641.0000.569850.233112EDI0.000
23、1.4430.754210.442345ROE0.64034.0108.524327.166687EPS0.0101.5802.88380.328199企业规模5.129.147.11181.03847在后面的方差分析中，本文计算 EDI 和企业规模的均值加减一倍的标准差，将样本企业划分为不同的多元化程度和不同规模的企业，利用方差分析判断多元化程度高低、企业规 模大小与企业绩效之间有无显著差别的相关关系。（2）相关分析表4 主要变量相关分析主要变量HDIEDIEPSROE企业规模HDI1.00-0.973-0.016-0.0140.360EDI-0.9731.000.0350.024-0.34
24、0EPS-0.0160.0351.000.0240.510ROE-0.140.240.9631.000.425企业规模0.360-0.3400.5100.4251.00从这个相关性分析表可以看出，赫芬达指数与多元化熵呈高度负相关，相关系数为0.973，两个变量在描述企业多元 化程度上只有符号的不同，几乎没有其它差别。ROE 和 EPS 间的相关系数也十分高，说明 这两个变量是同样只想一个标的即描述企业绩效的利润指标表示企业多元化程度的 HDI 与 EDI 和表示企业绩效的 ROE、EPS 相关系数很低，均不 足 0.1，这从一定程度上说明，企业多元化程度和企业绩效没有显著的相关关系。与第二条形
25、成对比的是，企业规模与企业绩效指标的相关系数相对较高，这表明企业规 模越大企业绩效越高的可能也就越大。HDI、EDI 与企业规模变量虽然有相关性，但相关系数不高，不会造成严重的多重共线 性（Multicolinearity）问题。3.3.2 方差分析方差分析是研究不同实验条件对实验结果的影响。下面分别以 EDI 和企业规模为影响 因子，讨论这两个变量的不同类型对企业绩效有无显著影响。（1）以 EDI 为影响因子本文以 EDI 均值 0.75 加减一倍的标准差将 EDI 分为三个组，总体样本分为多元化程度 很低、多元化程度一般以及多元化程度很高三个相关样本，利用单因素方差分析检验不同组 的绩效均
26、值之间的差异是否具有统计意义。鉴于在相关分析中，ROE 与 EPS 高度正相关， 在选择变量时，因变量选取的只有 ROE。单因素方差分析结果如下图。表5 方差分析表Sum of SquaresDfMean SquareFSig组间73.523236.7620.6980.508组内1210.5122352.631根据以上结果，可以判定不同的多元化程度对企业绩效并没有特别显著的影响。（2）以企业规模为影响因子 同样的方法以企业规模为影响因子进行单因素方差分析，得到的结果如下表。表6 方差分析表Sum of SquaresDfMean SquareFSig组间375.9702187.9854.761
27、0.019组内908.0652339.481P 值表明，企业规模对企业绩效有较为显著的影响，其程度较之多元化程度要大。通过以上单因素方差分析可以看出多元化程度对企业绩效没有明显的影响作用。但是上 面的分析过程仅仅是在分别考虑 EDI 与企业规模的情况下进行的，其因变量是 ROE，没有 企业绩效的指标 EPS，所以要想明确上述经营业绩和多元化战略之间是否存在明确的因果关 系，还需要进行回归分析。3.3.3 回归分析（1）回归模型：Yi =0 +1 X1 +2 X 2 +3 X 3 +Yi 为两个因变量每股收益 EPS 和净资产收益率 ROE。 0 、1 、2 、3 为系数， 为误差项； X1 为
28、变量 HDI 、 X 2 为变量 EDI、 X 3 为变量公司规模。（2）结果分析： 回归结果如下：表7 主要变量相关分析常数X1X2X3RFROE1.2094.174E-02（0.038）0.197（0.344）0.186（3.102）0.2163.289EPS15.4032.729（0.107）1.713（0.129）3.402（2.429）0.1061.988注：括号内为 t 值从中我们可以看到，X1 、X2 与因变量 ROE、EPS 回归上，其系数为正，说明赫芬达 指数以及多元化熵与企业财务指标正相关。然而回归结果也显示，赫芬达指数 HDI 的 t 值很小，在与 EPS 的回归上，甚至
29、为负值， 说明用 HDI 表示的多元化程度对财务指标 ROE 以及 EPS 的影响作用不是很显著。而在 EDI 与两个因变量的回归上其 t 值也很小，不能够对企业绩效有很好的解释作用。从上表我们也可以看到，企业规模对财务指标也是正相关的关系。该变量对企业绩效指标的回归系数都为正数，并且 t 值相对较大，说明企业规模对企业绩效有相对比较明显的解 释作用。总体来说，在以由于方程的拟合优度检验值 F 太小，调整后的 R很小，说明企业多元 化程度对企业绩效的影响是十分不显著的，自变量和因变量之间没有显著的线性关系。4. 总结4.1 本文存在的缺陷（1）样本容量太小由于本人时间精力有限，只选取了 26
30、家上市公司作为研究对象，样本容量太小，对总 体的代表性不强，会影响最终的统计结果。（2）分析使用的是横截面数据 企业多元化战略对企业绩效的影响作用不是一年就能看出来的，本文使用的数据是上市公司一年的数据，多元化战略对企业绩效的影响作用不能够很好的表现。（3）没有区分相关多元化和非相关多元化 本文只对多元化程度与企业绩效关系进行了分析，但是没有区分多元化类型，也即没有区分相关多元化与非相关多元化对企业绩效的影响。4.2 企业实施多元化的建议研究结果表明，企业多元化程度与企业绩效没有显著的线性相关关系，因此企业为了抢 占市场而盲目实行多元化战略是不科学的，企业在实施多元化战略时一定要谨慎考虑。(1
31、)经研究表明，企业在下列情况时不易实行多元化经营战略： (2)当企业经营环境不成熟时： (3)企业不具备一定的核心能力，或企业的核心能力还没有得到充分的培养和发展，或是具备了一定的核心能力，但是新业务并不是在这种核心能力基础上展开时； (4)企业家能力有限，组织管理能力不足以支持企业多元化业务的开展； (5)企业筹资能力不足，缺乏后续资金的企业不宜进入营运资金需求较大的多元化业务； (6)企业组织管理能力不足以支持企业多元化业务的开展。参考文献1 潘一峰,沪市上市公司多元化经营战略与企业绩效关系之实证研究D 浙江大学硕士学位论文 2004.4 2 姜福强,我国上市公司多元化战略与绩效关系实证研
32、究D 西安理工大学硕士学位论文 2007.33 郑晓祥,中国家电企业多元化战略与其经营业绩的相关研究J 工艺与技术 2005(5)4 石水平,周英顶、黄郡,上市公司多元化经营战略与公司绩效实证研究J 南方经济 2006(10) 5 钟辉华,上市公司多元化经营战略极其绩效的实证研究D 湖南大学硕士论文 2006 116 周英顶,多元化经营战略与公司绩效实证研究D 暨南大学硕士学位论文 2004 57 王海燕,多元化经营战略与公司经营业绩基于沪市上市公司的实证研究D 浙江工业大学硕士学位 论文 2006 048 张晓峰,刘星,企业绩效与多元化经营文献综述J 商业研究 2006(4)9 汪新征,关于
33、多元化经营战略与公司绩效关系的实证分析J 价值工程 2007(6) 10 吴婷,沈蒨,熊玲,多元化战略与公司绩效的关系J 工作研究 2006(9)11 王布衣,沈红波,公司多元化战略国外文献综述J 技术经济与管理研究 2007(2)12 艾健明,柯大钢,公司综合绩效与多元化程度关系的实证研究J 山西财经大学学报 2007(7) 13 沈红波,我国上市公司的多元化战略与公司绩效J 上海管理科学 2007(2)14 张卫国,袁芳,陈宇,上市公司多元化战略与经济绩效关系实证分析J 重庆大学学报 2002 (11)15 傅继波,杨朝军,多元化经营与公司绩效来自中国证券市场的证据J 太原理工大学学报 2
34、005(9)The Relationship Research to Diversification Strategy andEnterprise PerformanceDing HonghongSchool of Economics & Management Southeast University, Nanjing Jiangsu (211189)AbstractAlong with market economys development, our country enterprise is facing more and more overseas formidable enterpri
35、ses competitions and threats, facing this challenge, the most domestic enterpriseschose the diversification strategy to enhance its comprehensive competitive power. The diversification strategy dispersed enterprises resources and the energy to some enterprise not familiar market and theproduct, such
36、 enterprise achievements will come under certain influence. The relationship between thediversification strategy and the economic benefit is always one of the important subjects of the strategy management researches in . First, this paper reviewed the multiplex background theory, the school, and sum
37、marized the domestic and foreign multiplex strategy empirical study, then extracts 26from the listed enterprises as the sample. Through establishing and using variance analysis and regression analysis method mainly, it validates the relation between the diversification strategy and the economic benefit of the listed enterprises, which provide the theoretical evidence for the enterprise diversification strategy in China.Keywords: diversification strategy; enterprise performance; regression analysis
