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1、第三章 现代金融中介理论及其发展,学习目标：掌握从不确定性、信息不对称、交易成本角度解释金融中介的理论观点掌握从风险管理、参与成本、价值增加角度解释金融中介的理论观点掌握动态视角的金融中介理论（金融中介功能观等）及其重要意义了解金融中介理论在金融创新、信息技术等方面的新进展,第一节 不确定性、交易成本、信息不对称与金融中介,一、不确定性与金融中介跨期交易结果的不确定性可分为个人不确定性和社会不确定性，当面向个人的不确定性在某种程度上结合起来，即从结果上表现为经济社会总体的不确定性时，社会不确定性就产生了。金融中介不仅可以降低个人消费风险所引起的不确定性，而且还可以进行多样化投资降低风险厌恶型投
2、资者的不确定性，甚至通过其平滑机制为不同代际的人们提供跨代风险转移的手段。,二、交易成本与金融中介交易成本是解释金融中介存在的一个关键因素，借款人和贷款人之间的信息不对称是交易成本产生的重要原因之一。通常将借贷活动分为贷款前选择贷款项目、贷款后监督贷款项目两个阶段，那么，这两个阶段无疑都存在由于信息不对称而产生的交易成本。1.搜寻和核实成本2.监督成本,（一）逆向选择与金融中介逆向选择问题的一个解决办法是由私人来生产和销售信息，即一小部分人生产信息而成为知情者，然后把信息出售给不知情者。然而，这会导致“可信度问题”。另一个问题是“剽窃问题”，由此导致信息生产者不能完全得到信息生产的回报，这使得
3、信息生产不经济。新金融中介理论认为，信息生产中的再出售和剽窃问题激发了金融中介的产生。,（二）道德风险与金融中介道德风险的解决办法是增加监督，而监督是有成本的，如果由大量的小的贷款人直接监督借款人，成本会很高，而且会产生“搭便车问题”，而银行监督则具有规模经济，所以把它委托给一个特定的机构银行是有效率的。,第二节 风险管理、参与成本、价值增加与金融中介,一、风险管理与金融中介传统的主流金融中介理论认为，交易成本是理解金融中介机构存在的基础，即如果金融市场上的信息不对称和交易成本下降，那么金融中介就会变得越来越不重要。原有的金融中介理论视野过于狭窄，金融中介的新业务表明，风险管理已经成为银行和其
4、它金融中介的主要业务，被视为金融中介机构的“根”，因此，需要以风险管理和参与成本为核心来解释现代金融中介的存在。,图3-1 美国主要金融中介的资产分布情况,二、参与成本与金融中介减少参与成本（即学习有效利用市场并日复一日地参与到这个市场中来的成本），对理解已在金融市场发生了的变化是事关重要的。金融中介作为专业机构，可以利用其专业优势，代理投资者进行风险交易和管理，由它发行的间接金融工具已将大部分风险“过滤”掉，由此可以使投资者节约参与成本。在这里，金融中介的职能主要是代理金融资产交易和风险管理，已不同于传统的吸收存款和发放贷款的职能了，因此参与成本对于理解金融中介机构近年来的发展变化是十分重要
5、的。,三、价值增加与金融中介金融中介不是在最终储蓄者和投资者之间充当“代理人”，以达到减少像不对称信息和参与成本之类的市场非完美性的目的，相反的，金融中介是一个独立行事的市场主体。金融中介能够创造金融产品，并通过转换财务风险、期限、规模、地点和流动性而为客户提供增加值。因此价值增加是现代金融中介发展的主要驱动力，从而理应成为金融中介理论的核心。,表3-1现有的金融中介理论和修订后的金融中介理论,第三节 动态视角的金融中介,一、金融中介功能观对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法是视现存的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有的机构生存和兴旺，这种分析方法称为机构观；另一种分析方法则
6、不同，视金融中介运作的功能为给定，并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功能观,二、金融中介与金融市场间的持续竞争金融制度发展的特征实际上就是金融中介与金融市场之间持续的竞争，金融制度演进的历史也就成为人们试图调和金融制度和金融市场竞争性关系的历史。随着新的交易技术和新的信息利用方式的发展，市场运作中的不完善性逐渐减弱，人们的交易越来越通过市场而不是金融中介来实现。,第四节 金融中介理论的新进展,一、信息技术与金融中介 现代金融中介的功能可归结为三个方面：支付中介、流动性转换和信息生产，其中信息生产功能变得日益突出。金融中介的信息生产功能就是指金融中介机构在充当融资中介的过程中，对借款
7、人的资信、盈利预期、风险等信息进行搜寻、加工，以便于作出正确的贷款决策和保护贷款人的利益。,（一）信息密度不同的两类金融中介机构一类金融中介机构只从事信息生产而不承担资产转换功能，不承担金融交易中的风险。另一类金融中介机构既从事信息生产，同时也承担资产转换功能和金融交易中的风险，我们将其称作资产转换类金融中介，这类中介主要是传统的融资中介，如商业银行、保险公司、证券承销商等。,（二）信息密度不同的金融中介机构的客户群体按透明度或信息可得程度的不同，可以将金融中介机构潜在的客户划分为透明性、半透明性和不透明性三类。历史悠久的著名大公司的信息最易获得，是透明性客户；而新创立的公司，没有过去的经营业
8、绩和信用记录，是不透明性客户；介于其中者，属半透明性客户。,（三）信息技术变革对信息密度不同的金融中介机构的影响一方面，信息技术的变革大大降低了对原始数据处理的成本，一些原来得不到金融中介机构服务的透明度较低的客户可以得到金融中介机构的服务了，并且由资产转换类中介向这些客户提供服务。所以信息革命首先扩大了资产转换类中介的客户群体。另一方面，随着信息处理成本的降低原来由资产转换类中介提供服务的客户现在改由经纪类中介提供服务，所以经纪类中介的客户群体比原来扩大。,（四）信息化影响金融中介边界的调整随着信息化的推进，金融中介的信息生产优势也会发生变化，进而对金融中介边界的调整产生影响。具体的，信息化
9、对金融中介和投资者的信息生产函数都产生了重大影响，普遍提高了他们的信息生产效率，但由于信息生产函数的凸性，提高的幅度并不一致，信息生产效率的重新对比也就决定了金融中介边界的调整。,二、金融创新与金融中介从广义上讲，金融创新是创造金融工具、金融技术、金融机构和金融市场的活动，并使这些创新成果得以推广。（一）金融中介是金融创新的实施者首先，不同的中介结构导致不同的创新水平。其次，不同类型的金融中介在创新中的地位存在差异。再次，金融中介的规模也会对金融创新产生影响。最后，金融中介作为创新的实施者获得的好处。,（二）金融创新是调整金融中介与金融市场边界的载体从动态的过程来看，对一个金融产品演进轨迹的分
10、析可以发现，金融中介和金融市场在提供产品方面是相互竞争的，即最初由中介提供的产品最终是要转向市场的。金融创新调整着金融中介与金融市场的边界。,表3-2 金融创新与金融中介的变化,三、经济转轨与金融中介 现代金融中介理论都是以成熟的市场经济体制为前提，对市场并不完善的发展中经济有所忽视，因而将这些理论应用于发展中经济的金融中介时，就会发现考虑的因素还有欠缺，其解释力就显得有些不足。（一）对经济转轨中金融中介的零星论述张杰、博迪、Merton、青木昌彦、钱颖一和伯格洛夫等的相关论述。,（二）面子成本与转轨经济中的金融中介：一个初步的解释框架面子成本是指“个人或者家庭实施某种金融行为(比如借贷)时的精神付出或损失”。一般而言，“任何一个当事人都会根据边际精神损失(面子成本)的大小来选择金融工具与金融行为”。随着收入水平的提高，人们更看重面子成本的支付，而金融中介的最终出现则可视为人们节约面子成本的努力的结果。,
