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1、安邦集团研究总部总第3168期2010年12月28日星期二每日金融P1FINANCE DAILYE-mail：aic订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86968538 （北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：利率市场化快速推进在技术面与基本面上都有问题全年新增贷款的第二条红线7.8万亿恐将被突破3保监会将淡化保费收入排名注重行业发展质量3无业务资格的银行可合作开通经营远期结售汇业务3中纪委保监会联手监察保
2、险业务中的商业贿赂4偿付能力将是保险监管工作的重点4三季度我国经常项目顺差同比大增4信贷紧缩让信托公司获得“趁虚而入”的机会5考核存款指标是基金份额难有净增长的重要原因5央行在加息后暂未显著调整央票发行利率5央行要控制好国内流动性的紧缩节奏6香港拟在明年3月推出人民币电子清算服务6巴塞尔委员会建议银行应披露薪酬如何与业绩挂钩6中金判断明年紧缩措施将会集中在上半年6A股2010年涸泽而渔式融资创下八项纪录72010年中国私人可投资资产总量近100万亿7台湾降银行NDF和新台币汇率选择权总部位限额7根治欧元区的痼疾也许应从私人金融入手8西班牙财政状况和贸易逆差的改善令其违约概率下降8印度企业从国开
3、行贷款尝试利率套利8每日金融P10分析专栏【利率市场化快速推进在技术面与基本面上都有问题】央行行长周小川不久前表示，目前在利率市场化方面我国已经取得了一些进展，包括放开外币存贷款利率，扩大企业贷款定价权，企业债和商业票据全部市场定价，扩大住房抵押贷款的浮动范围等。同时，周小川指出，利率市场化在“十二五”期间可能取得重大进展。在安邦特约经济学家钟伟看来，目前中国的利率市场化面临和汇率双轨制类似的情形，首先需要打通不同的利率市场之间的通道。在上世纪90年代初期，中国存在官方市场、调剂市场和黑市三块市场。而现在中国的货币资金运行，也分为被冻结的流动性，体制内流动性和体制外流动性三块：第一块是通过法定
4、存款准备金，以及央行票据冻结在央行的流动性，第二块是银行的存贷款资金，这部分利率高度管制，第三块是民间借贷。第一块是央行对自身导致的流动性过剩问题的被动调整，主要用来对冲外汇占款，目前仅央票的规模就在四五万亿的水平。第二块则是主要注入了大型企业和地方政府，目前银行贷款多数集中在1%的客户手中，其中主要为央企，另外地方融资平台的贷款也超过了7万亿。第三块才真正反映了市场供求。利率市场化必须完成大量的技术性基础工作，其中最重要的，是逐步拆除这三大块资金之间的分割，使得资金能够有一个不被人为分割的总量。在这样的前提下，才能对资金的价格进行适当定价，否则第一块资金就畸形地廉价和膨胀，第二块则过于便宜，
5、第三块看起来则过于昂贵。从基本面来看，利率市场化同样难以实质性地加速。一般情况下，一个国家的经济水平达到了相当发达的程度，利率管制已无法适应经济发展的情况下才具备了利率市场化的基础。以美国为例，直到1970年才取消金额10万美元以上、期限3个月以内的定期存款的利率限制，拉开了长达16年的利率市场化的大幕。日本直到1978年才允许银行拆借利率弹性化，利率市场化直到上世纪90年代中期才完成。值得注意的是，美国和日本在1970年代已经是发达国家。而中国目前仅有少数城市的经济达到了中等发达国家的水平。目前的中国，实体经济发展的空间还非常大，企业（特别是民营企业）对资金的需求欲望强烈，银行虽然在央企这样
6、的大客户面前缺乏议价能力，但在多数企业面前有较强的议价能力，处于强势地位。因此实际上中国的资金需求与供给方的地位是不平等的，市场竞争也不够充分，缺乏利率市场化的基础。资金市场的参与者具备一定的理性是利率市场化的另一个条件。从2009年各商业银行竞相低价放贷，和今年各银行在季度末大力吸纳高成本存款等经营行为来看，中国的银行经营缺乏足够的理性。民间借贷利率大起大落。不少居民被高回报投资、高利率民间集资吸引而遭到损失，同样说明缺乏足够的风险意识，利率市场化过快无法保证他们的合法权益。2009年以来，中国为刺激经济，执行的是过度宽松的货币政策，虽然超发的大量货币令房地产泡沫不断膨胀，并显著推动了物价的
7、上涨，但从2010年新增贷款规模似乎很难控制在7.8万亿以内，和2011年新增贷款规模也很难下调至7万亿以下的情况来看，货币政策仍是未来中国经济增长的一大推动力，而利率市场化则要求国民经济的发展战略目标主要通过财政政策来实现。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：利率市场化不是靠政策的简单推动就可以实现的，需要一定的技术面和经济基本面的基础。利率市场化之前，需要打通货币资金在央行公开市场操作、银行信贷与民间借贷三个市场间的通道。中国资金需求与供给方地位不平等，市场参与者缺乏足够的理性，及中国经济增长离不开货币政策的推动，都使得市场利率化难以在短期内加速推进。（AH
8、ZB）返回目录优选信息【形势要点：全年新增贷款的第二条红线7.8万亿恐将被突破】经济观察网报道：2010年的新增信贷正在向突破8万亿冲刺。接近监管机构消息人士透露，截至12月10日，全国2010年新增信贷已经突破了7.8万亿，达7.8435万亿。届时，银监会主席刘明康签订口头通知，银监会相关监管部门人员口头通知各银行高层，要求停放固定资产贷款，严格控制流动资金贷款和个贷的额度，禁止展期、禁止借新还旧，希望将全年新增信贷控制在7.8万亿之内。但金融机构最后冲刺放贷依然凶猛。据消息人士透露，外资银行、信托、信用社和财务公司是此次岁末冲刺中的主力军。到了12月24日，全年新增信贷已达7.99万亿。尽
9、管如此，据接近监管部门人士透露，监管层依然在努力警告、规劝银行，甚至以业务准入联动的方式提示银行放贷按照银监会口头要求来进行，希望将全年信贷控制在7.8万亿。“银监会各部门主任差点去各银行蹲点监督了。”该人士表示，“7.8万亿的目标悬了”。不久前，针对全年7.5万亿新增贷款红线无法保住的情况，监管层强调至多只能增加不超过3000亿，即划下全年新增信贷7.8万亿的第二条红线。严控信贷增长与各商业银行力保75%的贷存比而大力吸收存款，是最近各个市场资金紧张的根本原因。（RHZB）返回目录【形势要点：保监会将淡化保费收入排名注重行业发展质量】28日上午，保监会召开保险监管情况通报会议。保监会寿险监管
10、部主任梁涛在会上表示，保监会将淡化保费收入排名，引导行业树立差异化经营理念。鼓励形成各具特色的经营模式。并做好以银保业务为重点的结构调整，加强与银监会协调，在规范银保发展的同时，确保行业平稳发展，并以此为契机加深银保合作，同时推动出台银保业务监管指引积极推动放开传统险预定利率，鼓励公司发展风险保障和长期储蓄型业务。继续推动变额年金试点工作，促进产品结构多元化。保监会还将鼓励行业探索多样化的产品分销渠道，就进一步加大渠道创新力度，落实电话营销相关制度，研究新兴渠道良性发展的监管规则，促进渠道结构多元化。启动偿付能力类别化监管研究，推动养老、健康险专业化发展，继续推进上海延税养老险试点，积极推动养
11、老险公司开展企业年金及养老保障委托管理等业务。从淡化保费收入排名这一政策指引来看，对于保险业的发展，监管层关注发展质量更重于发展速度。（LHZB）返回目录【政策：无业务资格的银行可合作开通经营远期结售汇业务】外管局12月28日宣布，为提高金融机构为客户提供规避汇率风险服务的能力，允许境内不具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构与具备经营远期结售汇业务资格的银行及其分支机构合作为客户办理远期结售汇相关业务。外管局在一通知中表示，申请开办合作办理远期结售汇业务的银行需具备即期结售汇业务资格，且上年度外汇资产季平均余额在等值2000万美元以上。外管局强调，合作办理远期结售汇业务由所在地外汇局分
12、别纳入对具备资格银行和合作银行的年度考核。合作银行在经营结售汇业务中如发生重大违规行为或年度考核结果为C级的，应暂停其合作办理远期结售汇业务资格。而具备资格银行在经营结售汇业务中如发生重大违规行为或不具备本通知第三条条件的，外汇局应及时通知合作银行与其终止合作办理远期结售汇业务。（LHZB）返回目录【形势要点：中纪委保监会联手监察保险业务中的商业贿赂】中纪委日前转发了中国保险监督管理委员会关于严厉打击利用保险业务从事商业贿赂行为的通知，要求各级纪检监察机关切实履行职责，认真调查处理涉嫌利用保险业务从事商业贿赂的行为。保监会主席吴定富在28日上午举行的保险业情况通报会上说，虽然保险市场秩序正在逐
13、步好转，但保险领域商业贿赂问题仍然不容忽视。他介绍，保险领域的商业贿赂一般体现为三种形式：一些保险机构及其工作人员为获得更多交易机会，利用虚构中介业务、虚假理赔、虚列费用、截留保费等方式套取费用，设立“小金库”，账外暗中给予对方不当利益；一些单位和个人不具备合法的保险中介资质，却收取手续费和其他费用；一些政府部门和企事业单位在经办保险业务过程中，利用垄断资源、行政权力，索取或收受回扣、财务或其他利益。根据“通知”要求，对涉嫌利用保险业务从事商业贿赂的保险机构及负有直接责任的相关人员，要依法作出行政处罚，情节严重的，吊销业务许可证，撤销相关人员的从业资格。对其他行业的单位，将及时移交主管部门，对
14、涉嫌犯罪的，运送司法机关依法追究刑事责任。吴定富还称，中纪委对类似文件的转发，是比较少见的。（LCY）返回目录【形势要点：偿付能力将是保险监管工作的重点】中国保监会主席吴定富28日在2010年保险业情况通报会上表示，“十二五”时期我国保险业仍处于快速发展阶段，很多公司对资本的依赖性较强，补充资本金和改善偿付能力将是长期、持续的过程，防范偿付能力不达标风险将始终是保险监管工作重点。保监会将加强偿付能力监管，强化保险公司的资本约束。严格次级债的发债条件和认可标准，加强次级债的监督管理，提高保险公司核心资本的作用；严格执行关于财产保险公司当年自留保费不得超过实有资本金加公积金总和4倍的规定，督促资本
15、金不足的公司增加资本金，加大分保力度、减少自留保费，防止资本金杠杆率过高带来的风险。对偿付能力不达标且费用支出高、连续亏损的保险公司，监管机构将采取限制或者停止经营新业务等措施。在现行偿付能力监管制度框架下，继续完善偿付能力评估标准；继续推进分类监管，完善分类监管指标体系，增加手续费率、综合费用率、管理费用率等费用指标的权重，把费用支出较高的保险公司作为重点监管对象。今年以来共有46家保险公司增资331.7亿元，8家保险公司发行次级债225.5亿元。对3家偿付能力严重不达标的保险公司停止批设新的分支机构。目前，偿付能力不达标的保险公司有7家，比年初减少1家，不达标公司的偿付能力关键指标有明显改
16、善。（LHZB）返回目录【形势要点：三季度我国经常项目顺差同比大增】28日国家外汇管理局公布的数据显示，2010年三季度，我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长。经常项目顺差1023亿美元，按可比口径计算（下同），同比增长1.03倍。其中，按照国际收支统计口径计算，货物贸易顺差814亿美元，服务贸易逆差39亿美元，收益顺差140亿美元，经常转移顺差108亿美元。资本和金融项目顺差152亿美元，同比下降65%，其中，直接投资净流入246亿美元，证券投资净流入141亿美元，其他投资净流出245亿美元。国际储备资产增加1080亿美元，增长31%，其中，外汇储备资
17、产增加1073亿美元（不含汇率、价格等非交易价值变动影响），在基金组织的储备头寸增加7亿美元。2010年前三季度，我国国际收支经常项目顺差2039亿美元，同比增长30%；资本和金融项目顺差1301亿美元，增长2%；国际储备资产增加2860亿美元，增长7%。（LCY）返回目录【形势要点：信贷紧缩让信托公司获得“趁虚而入”的机会】央行25日加息意味着新一轮加息周期正式确立。在多数信托公司从业人员眼里，这一幕或许正是他们希望看到的。东部一信托公司高管表示，以往经验显示，信托业管理资产规模与信贷规模呈现负相关关系。信贷紧缩毫无疑问会令明年银行业“想贷而不能贷款”，但企业总是需要从市场融资的，信托公司自
18、然会成为企业的首选。根据中信建投证券提供的数据，2007年起，我国货币政策转向紧缩，存贷款利率、存款准备金率经历了多次上调，银行业整体新增信贷的增长率也有所下降，但2007年信托业却经历大幅增长，达到了惊人的175.78%；2008年10月由于全球金融危机影响，中国采取了宽松的货币和信贷政策，2009年新增贷款近10万亿之巨，利率和准备金率也多次下调，但信托业增长速度却放慢；进入2010年，货币政策还是由宽松向适度宽松乃至偏紧转变，而信托业规模又出现大幅增长，2010年上半年折合年增长率达到85%以上。上述信托公司高管表示，从目前情况来看，明年银信业务的量会降到比较低的水平，但银行会将一些需要
19、贷款的客户介绍给信托公司。虽然银行从中收取不菲的介绍费，但对信托公司来说，管理的资产规模增加，业绩自然也会水涨船高。（RCY）返回目录【形势要点：考核存款指标是基金份额难有净增长的重要原因】截至12月23日，已公告募资规模的143只基金，募集总额为3003亿份。据工行披露，今年110月，工行代理基金销售额超过2856亿元。在四大行的占比接近50%，各项业务指标均位居前列。也就是说，按新基金1元/份的价格，工行全年销售的基金金额接近于全年新基金的募集份额。工行由于网点众多，有广泛的客户基础，实现这一业绩也在情理之中。但据证券市场周刊透露：最受基金欢迎的其实是招行。该行在今年基金的基金超过3000
20、亿元，有望成为基金销售规模最大的商业银行。这根本的原因是招行不以存款作为考核指标，而是看客户的综合资产增加。对于以存款作为考核指标的银行来说，基金销售的净增长意味着存款的减少。这可能是基金销售金额不少，但赎回金额同样居高不下的重要原因。一基金公司高管透露：“现在银行的客户经理很多情况下让客户赎回老基金，认购新基金。”这种做法白白损耗客户的认购和赎回手续费，基金净份额却没有增长，银行则最大的受益者：既完成了新基金销售的任务，又取得了销售佣金。（BHZB）返回目录【市场：央行在加息后暂未显著调整央票发行利率】中国银行间债市现券收益率28日持稳，买盘稍有回暖。央行当天发行了10亿元一年期央票，参考收
21、益率调高16.78基点（BP），至2.5115%。但升幅低于市场普遍预期，显示出央行操作策略偏于谨慎。对此，东方汇理高级策略师张淑娴表示，现在二级市场央票利率约3.5%，跟一级市场2.511%的水平相差逾90基点，故此次央票息率上调16.78基点对纾缓一二级市场利率倒挂的情况并无实际帮助，一二级市场利率要相距50基点之内方为合理。她推算，随着央行未来继续加息，明年3月底前央票收益率会升至3%左右。交易员则表示，尽管七天期回购利率依然保持高位，但市场资金面预期已有好转，且部分投资者认为央行此次加息后近期再次升息的可能性较小，悲观情绪暂获改善。“（现券）收益率没怎么动，但感觉市场稍微有点回暖。”北
22、京一银行交易员称。他指出，早上招标的央票收益率上调幅度不及预期，也可能表明了央行维稳市场的态度，减轻了此前加息带来的负面影响。（LCY）返回目录【形势要点：央行要控制好国内流动性的紧缩节奏】今年国际热钱的涌入以及高企的通胀形势让央行接连出手，除了6次上调存款准备金率，达到了18.5%19%的历史高点外，还进行了两次加息。据测算，今年以来央行通过提高法定存款准备金率共冻结基础货币3.97万亿元。相比之下，今年111月新增外汇占款仅2.86万亿元，这意味着央行通过提高存款准备金率所冻结的流动性远远超出通过外汇占款渠道向银行间市场释放的流动性，超出额达1.11万亿元。如果考虑到今年以来央行通过公开市
23、场操作向市场净投放基础货币5300亿元，央行通过法定存款准备金和公开市场操作净回收（冻结）基础货币5800亿元。对于这一状况，我们认为货币政策紧缩的节奏问题，正在浮现出来。安邦首席研究员陈功认为，明年加息政策可能会放缓，就是考虑到流动性可能突然紧缩的情况。流动性和货币政策的问题，就像一个虚胖的胖子，大家都知道他是虚胖，不能灌太多水，但这种减量供水要有节奏，如果一下子让他不喝水，恐怕会在仍然虚胖的情况下渴死。经济体系、市场体系都适应了流动性过剩的局面，但紧缩需要时间，并逐步进行。（NCXS）返回目录【市场：香港拟在明年3月推出人民币电子清算服务】据香港媒体报道，继香港银行于明年2月推出人民币本票
24、，以配合人民币计价股票面世外，亦拟在3月推出人民币电子清算服务，届时服务将包括自动转账、银联借记卡以人民币账户支付内地日常生活相关费用。银通（JETCO）成员银行可望在2012年提供跨行自动柜员机人民币提取服务。消息人士称，人民币电子清算服务其中一项包括人民币自动转账服务，服务可应用于人民币工资发放账户、缴付保费、派息等。目前已有个别大型中资银行表示有意以人民币向在港工作的内地员工发放工资。恒生银行早于今年8月率先提供人民币工资发放账户服务，但暂时操作仍是雇主经恒生账户转账至雇员的恒生工资账户，不能进行跨行自动转账。报道并引述消息称，明年3月下旬深港跨境支付服务将由银联信用卡扩展至银联借记卡人
25、民币账户，届时香港居民可从借记卡中的人民币账户直接支付内地相关费用。（RHZB）返回目录【形势要点：巴塞尔委员会建议银行应披露薪酬如何与业绩挂钩】在金融危机期间，银行业的薪酬和奖金等问题引发了广泛的愤怒情绪。巴塞尔银行业监管委员会在27日发布的一份征求意见稿中指出，委员会已经制订一份相关的新提案，银行应该定性和定量地公布其薪酬运作的信息。银行应披露个人薪酬如何与公司的业绩挂钩，后者应包括银行较长期的盈利能力。文件称：“本委员会相信这些协议3所附加的薪酬方面的要求将有助于树立一个高效的市场规则，允许市场参与者来评估银行业薪酬运作的品质，以及薪酬体系对公司战略和风险状况的支持度。”此外，银行还将被
26、要求披露一个财年中已落实奖金的笔数和总额，以及所有已授予但尚未支付的递延性薪酬的总额。外界针对征求意见稿的评议意见的提交将持续至2011年2月25日。上周，高盛集团公布了一份长期奖金计划，董事会被授权可发放最高限额的现金和股票奖励，但如果雇员为获得高薪而冒太大的风险，公司有权将薪酬收回。这一计划的目的是，如果高盛长期业绩良好，高级经理人将获得足够的奖励，同时确保公司不承受过高甚至可能产生毁灭性后果的风险。巴塞尔委员会的建议比较有建设性，既能适度平息公众的愤怒情绪，也有利于抑制银行家为高额奖金而冒险。（LHZB）返回目录【形势要点：中金判断明年紧缩措施将会集中在上半年】在央行宣布年内第二次加息后
27、，中国国际金融有限公司28日发表报告预测称，2011年中国通胀可能呈前高后低，因此，紧缩措施可能集中在明年上半年。中金首席经济学家彭文生表示，此次加息显示了政府对11月通胀升幅超预期反应及时。这有助于减轻市场的担忧，即政策反应过慢将不利于管理通胀预期，并可能导致未来调控力度较强。此次除一年期之外的其他期限存款利率上调幅度均高于贷款利率上调幅度，这与10月的不对称加息一致，表明央行此次加息的重点仍是调高实际利率为负的存款利率。中金公司预计明年将加息一次，但是未来两个月加息可能性不大。政府可能会结合2011年1月和2月的数据来评估通胀压力，判断是否需要加息。中金公司预计明年通胀前高后低，全年CPI
28、平均涨幅4.3%，因此紧缩措施将可能集中在上半年。中金公司分析师对通胀的判断，与市场现行主流预测基本一致，而分歧之处在于，中金仍然认为政府将主要依赖数量工具，如针对M2和信贷，来使货币条件回归金融危机前的水平，其他调控工具将包括利率和汇率。为限制大宗商品价格上涨带来的输入型通胀，人民币升值速度可能加快。（LCXS）返回目录【市场：A股2010年涸泽而渔式融资创下八项纪录】2010年A股是融资圈钱大丰收的一年，空前繁荣的一级市场一举刷新了八项纪录：一是首发股票共计349只，平均几乎每天有一只新股发行，这一数字超过20072009年三年间的总和，创下了历史纪录；二是2010年首发股份达到了580.
29、40亿股，募集资金为4879亿元，超过之前最高的2007年；三是农行募集资金685亿元，一举超越了2007年的中国石油，成为A股市场规模最大的IPO融资；四是2010年的新股发行市盈率创出了59.22倍的新高；五是超募资金2099亿元，超过了20062009年四年的总和的1837亿元；六是星河生物发行市盈率高达138.46倍，一举超过此前133.8倍发行的沃森生物，再度刷新了发行市盈率的纪录；七是海普瑞发行价高达148元，而此前发行价最高的世纪鼎利仅为88元；八是奥克股份上市首日下跌9.91%，成为了1996年推出上网定价制度以来首日破发比例最大的新股。A股市场这样涸泽而渔式地融资的消极影响主
30、要表现在两个方面：一是今年上证指数的跌幅名列全球第三，仅低于面临债务危机的希腊与西班牙；二是中小板和创业板积累了较大的泡沫。（LHZB）返回目录【形势要点：2010年中国私人可投资资产总量近100万亿】12月28日，由福布斯中文版和建设银行共同发布的2010中国私人财富白皮书称，预计2010年中国私人可投资资产总量将达到近100万亿元。白皮书称，由于高通胀、房地产市场走向不明朗以及全球经济的波谲云诡，2011年财富管理的难度加大。白皮书显示，2009年，中国私人可投资资产共计85.4万亿元，其中，金融资产占近60%，投资性房地产占38%。白皮书还称，2009年，中国高净值人士数量为33.1万人
31、，其投资资产总计为18.3万亿元。预计2010年中国高净值人数将达到38.3万人，其可投资资产总额将达到22.4万亿元。此外，2010年福布斯富豪榜上个人资产超10亿美元的中国超高净值人士总人数已达到128人，仅次于美国，位居全球第二。按该报告的数据，中国私人可投资资产总量100万亿元，已超过11月末中国银行业人民币总存款79.6万亿元的规模。（LHZB）返回目录【形势要点：台湾降银行NDF和新台币汇率选择权总部位限额】针对国际热钱的炒作，台湾“央行”于27日宣布，修正“银行业办理外汇业务管理办法”规定，即日起，银行承做无本金交割远期外汇（NDF）及新台币汇率选择权两者合计的部位限额，自总外汇
32、部位限额的1/3，缩减为不得逾1/5。“央行”强调，新规未将厂商办理远期外汇业务列入“缩减”范围，不会影响台湾厂商办理远期外汇的避险操作。“央行”副总裁周阿定表示，此举可以避免海外NDF波动干扰汇市，“确实打击投机”。不过，外银主管表示，现在做NDF的人不多，央行此举象征意义大于实质意义。受人民银行升息的影响，27日新台币开盘劲升，盘中一度飙升1.004元，最高到29.481元，创下1997年亚洲金融风暴后的新高，盘中震荡高达1.044元，13年来首见盘中出现升值达1元的现象。收盘前“央行”入场干预，加上新规定生效，让汇价快速回落，终场收在30.425元，仅升值6分。据了解，27日不仅热钱疯狂
33、涌入，海外NDF市场更是山雨欲来风满楼，不少外商银行通过海外NDF市场，布下满满的美元空单（看空美元、赌台币升值），致海外NDF折价明显扩大。（BHZB）返回目录【形势要点：根治欧元区的痼疾也许应从私人金融入手】针对欧元区的乱局，英国金融时报首席经济评论员马丁沃尔夫28日撰文指出，维系欧元区符合德国明智的利己主义，如此一来，问题就不再是是否要保护欧元区，而是如何保护。最关键的一条是正确理解问题出在哪里。这并非像当前主流观点所认为的那样是一场财政困局除了希腊。是私人部门出了问题！经合组织（OECD）最新发布的一份杰出报告非常有力地阐述了这一点。国内需求疲软、出口部门竞争力强的国家产生了盈余储蓄（
34、在德国，这些储蓄主要集中在家庭），继而流入银行业。随着欧元区一体化，盈余国家相对于贷款的过剩储蓄流向了银行业存款不足的赤字国家。有人可能会指出，本来就该如此。不幸的是，鉴于欧元区名义利率较低，各经济充满活力，赤字国家的实际利率非常之低。由此产生的资产价格泡沫又受到外国借款的助推：到2007年，爱尔兰对外国银行的净债务达到国内生产总值的204%。从始至终，爱尔兰和西班牙的财政状况都很强劲，陷入疯狂的是私人借贷。没错，危机爆发后，财政情形显著恶化。但直到危机后期，财政纪律才随着私人债权人的出逃而发挥作用。因此财政纪律往往会呈现出灾难性的顺周期性。因此，要认识到欧元区的阿喀琉斯之踵不是公共金融，而是
35、私人金融。（RCY）返回目录【形势要点：西班牙财政状况和贸易逆差的改善令其违约概率下降】年初，沦为“欧猪”五国之一的西班牙政府不得不连出重手削减赤字，截至今年11月份，西班牙财政赤字达387.65亿欧元（约合503.95亿美元），同比下降45.8%。今年前11个月，西班牙财政赤字占GDP的比例为3.68%，低于政府6.7%的规定。其中，财政支出为1621.25亿欧元，同比下降4%；财政收入为1233.6亿欧元，同比增长26.8%。西班牙众议院于12月22日通过了2011年紧缩预算案，内容显示，政府财政支出较2010财年将减少8%；财政赤字占国内生产总值的比例将降至6%，2013年将降至欧盟规定
36、的3%。同时，西班牙在国际收支方面的不平衡状况也逐渐得到改善。初步预测显示，逆差额在2010年将进一步减少，目前低于GDP的4.5%。与此同时，建筑业在国家经济中所占的分量继续下降，服务业、电力和工业部门增长得到提升。上个月，欧盟委员会将西班牙2011年经济增长预期下调至0.7%，预计该国2012年GDP的增幅将为1.7%。不久前，国际货币基金组织总裁卡恩表示，西班牙可以在没有救助的情况下避开债务危机的最严重情况，他认为没有威胁欧元存在的因素。日前，经济合作与发展组织表示，即使西班牙的经济增长速度低于政府目标，该国仍可在明年达成削减财政赤字的目标。综合来看，西班牙主权债务违约的概率在下降。（R
37、HZB）返回目录【形势要点：印度企业从国开行贷款尝试利率套利】据美国媒体报道，印度亿万富翁安尼尔-安巴尼旗下的公司，将向包括中国在内的企业借贷30亿美元。报道称，近四年来，印度货币卢比的借贷成本增加，为寻求更便宜的资金融资，安尼尔-安巴尼出此对策，到别国“借钱”，进行利率套利。安尼尔-安巴尼旗下的RELIANCE COMMUNICATIONS公司是印度第二大移动运营商。该公司将向中国国家开发银行借贷19亿美元，其中13亿美元用于偿还欠款。印度资产管理专业人员TAINA ERAJUURI表示，RELIANCE要偿还债务，向中国借贷是一个快速的解决方法，因为中国的利率跟印度比要低1%3%。相比之下
38、，印度五年期的企业贷款利率今年已上涨73个基点，涨幅达到8.95%，是自2006年以来的最大涨幅。在“金砖四国”中，中国的利率明显低于其他三国。目前，巴西、俄罗斯的基准利率分别为10.75%、7.75%，印度的基准借款回购利率和贷款利率反向回购利率分别为6.25%和5.25%。因此，印度企业向中国的银行贷款的经验很有可能被俄罗斯、巴西和印度的其他大企业借鉴，以实现利率套利。不过，企业这样操作时如本国货币利率较高，借的是美元贷款，如本国货币兑美元汇率升值较大，可能节省利率支出的同时，将面临汇总损失。（RHZB）返回目录调整与修正无【元旦放假通知】尊敬的客户：根据国家和北京市有关2011年元旦放假
39、的通知，安邦公司的节日安排如下：2011年1月1至3日为假期，4日正常上班；根据惯例，安邦集团研究总部和信息总部的假期提前一天，从12月31日到1月2日放假，1月3日上班。节日期间信息产品将停发，从1月3日晚间起，所有信息产品恢复发送，产品中将包含假期中的信息。请所有传真接收客户提前准备好传真设备。祝大家元旦快乐，健康平安！每日数据本数据仅供客户参考，不作为投资依据。最新股市行情日 期收盘指数涨跌点数上证指数12月28日2732.99-48.41（1.74%）深圳成份指数12月28日12063.80-239.39（1.95%）上证股指数12月28日295.08-3.45（1.16%）深成份股指
40、数12月28日5599.13-142.83（2.49%）沪深300指数12月28日3044.93-54.78（1.77%）香港恒生指数12月28日22621.73-212.07（0.93%）恒生国企股指数12月28日12309.59-133.35（1.07%）恒生中资企业12月28日4083.50-62.85（1.52%）台湾指数12月28日8870.76-21.55（0.24%）英国金融时报指数12月24日6008.92+12.85（0.21%）德国法兰克福指数12月27日6970.73-86.96（1.23%）日经指数12月28日10292.60-63.36（0.61%）美国道琼斯指数12
41、月27日11555.00-18.46（0.16%）纳斯达克指数12月27日2667.27+1.67（0.06%）标准普尔500指数12月27日1257.54+0.77（0.06%）最新外汇牌价：2010年12月27日5:30pm1美元1美元1美元1美元人民币6.62509丹麦克郎5.63699瑞典克郎6.78400台币29.4778日元82.3809加拿大元1.00626欧元0.75633澳元0.99155港币7.78183新加坡元1.29713瑞士法郎0.95519英镑0.646591欧元1欧元1欧元1欧元人民币8.75955丹麦克郎7.45417瑞典克郎8.97098台币38.9749日元
42、108.922加拿大元1.33045美元1.32218澳元1.31100港币10.2890新加坡元1.71505瑞士法郎1.26293英镑0.85491伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）12月24日一个月二个月三个月六个月一年美元0.260630.282500.302810.457190.78313英镑0.586250.643750.754381.048131.50813日元0.128750.151250.186880.347500.56625瑞士法郎0.140000.156670.170830.238330.51833欧元0.723750.832500.940001.192501.4775
43、0LIBOR数据为伦敦时间每日下午2：00之后提供（国内媒体转载）香港银行同业港元拆息（%）12月28日隔夜钱1个月3个月6个月0.097860.300710.320000.42143HIBOR数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布上海银行间同业拆放利率 2010年12月28日11:30期限Shibor（%）涨跌（BP）隔夜（O/N）4.59548.751周（1W）5.762146.382周（2W）6.642983.291个月（1M）6.182711.493个月（3M）4.60213.806个月（6M）3.50344.429个月（9M）3.53785.511年（1Y）3.57
44、675.21NYMEX原油期货价格每桶91.00美元（12月27日收盘价）ICE布伦特原油期货价格每桶93.85美元 （12月27日收盘价）COMEX 金=1382.90美元（12月27日收盘价）1人民币= 4.44941新台币 100人民币=11.4172欧元 100人民币=15.0952美元外币100 美元662.52 英镑1025.71 日元8.0126 港币85.14 澳元667.78 欧元877.24（中国银行2010.12.28）声 明安邦集团是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的
45、基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向研究员咨询。电话咨询：010-59001350，在线咨询：research。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员）。鉴于市场上出现假冒及转发安邦产品的现象，特此声明：安邦咨询向正式客户提供的所有产品，只通过如下邮箱发送：anbound、anboundanbound.info、anboundmail ，客户也可从安邦官方产品网站（www.anbound.info）获得。从任何其他途径收到的产品，都不能代表安邦产品，安邦咨询概不负责。2010 Anbound Information Corporation. All rights reserved
