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1、第五章 金融市场第二篇 金融市场与金融中介第五章 目录第一节 金融市场及其要素第二节 金融市场的形成与发展第三节 货币市场第四节 资本市场第五节 衍生工具市场第六节 投资基金第七节 外汇市场与黄金市场第八节 风险投资与创业板市场第九节 金融市场的国际化第一节 金融市场及其要素掌握：金融市场的功能和特征，金融资产的特征了解：金融市场的分类一、金融市场的概念金融市场是进行资金融通的场所，在这里实现借贷资金的集中和分配，并由资金供给与资金需求的对比形成该市场的“价格”利率。 广义的金融市场货币市场、资本市场、黄金外汇市场、信托市场、保险市场、租赁市场狭义的金融市场货币市场、资本市场、黄金外汇市场现代
2、金融市场的特点：交易主体及其关系的特殊性交易方式的特殊性包括直接金融和间接金融两个方面3. 交易场所的特殊性不受时空限制4. 交易工具的特殊性 二 金融产品、金融工具、金融资产盈余单位和赤字单位金融产品、金融工具、金融资产之间的区别金融资产的价值取决于能够给所有者带来的未来收益基础性金融资产和衍生金融资产金融资产的特点流动性风险性期限性收益性名义收益率=票面收益/票面额 现实收益率=票面收益/当期市场价格 平均收益率=资本损益和现实收益共同决定例题：某一债券，面值100元，票面利率是10%，期限10年，一年后投资者以市场价格95元购得，求名义收益率、 现实收益率、平均收益率平均收益率：I:票面
3、收益，M:面值，P：当期交易价格，n：期限(一)按金融交易的期限划分，可把金融市场划分为货币市场和资本市场货币市场：短期资金需求和流动性需求，风险、收益、流动性，包括：短期信贷，同业拆借，票据市场资本市场：长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。二、金融市场的分类1999-2004年中国金融市场融资概况 货币市场和资本市场融资量、交易量占GDP比重（%） (二)按交易中介存在与否划分，直接金融市场间接金融市场(三)按金融工具交易的程序划分，初级市场次级市场二、金融市场的分类(四)按交易期限现货市场：1-3个日期内交割期货市场：专门的标准合约(五)按经营范围分地方性市场全国性市场区域性市场国际
4、市场四、金融市场的功能1、调节资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的分配，实现资源配置2、风险分散和风险转移3、确定价格4、降低交易的搜寻成本和信息成本5、宏观经济调节功能间接调节作用直接调节作用6、信息反馈功能国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系统反映企业的经营状况和发展前景。 在开放经济条件下，反映世界经济的发展变化情况。思考我国有什么不同吗？股市是国民经济的“晴雨表” 吗？在1990年至2003年的13年中，我国GDP年增长均在7%以上，宏观经济发展总体上呈现高速增长态势，但股指走势却是波动运行。上证指数在13年间有5年是下跌的，4年(1994年、1995年、2001年、2002
5、年)跌幅超过14.2%；有8年是上涨的，5年(1991年、1992年、1996年、1997年、2000年)的涨幅超过30%。把2002年12月底的135765点看作是谷底，那么中国股市共经历了三个周期,峰值依次为135873点、141121点和211803点；三个周期的谷值从起步时的12761点到33392点，再到109008点和135765点，都是一波比一波高。股市是国民经济的“晴雨表” 吗？原因中国股市的发展还不健全 。整个经济发展的大环境来看，国民经济增长的内质导致股市与其相背离。（拉动国民经济增长的主要是三资企业和民营企业，而股市中80%的上市公司是处于解困状态的国企）。中国的股市不是
6、一个为社会提供融资的渠道而是一个圈钱的场所，获取利益不是按市场规律运作而是在按权力大小运作，想让股市对国民经济的增长作出相应的姿态确实不易。 股市是国民经济的“晴雨表” 吗？衡量国民经济的重要指标有GDP，NNP，NI，PI，DPI，此外，失业率，通货膨胀率等也反映了国民经济的运行状况。中国经济增长目前还处在粗放型增长阶段。由此可见中国国民经济运行情况并不如GDP增长反映的那么美妙 。股市是国民经济的“晴雨表” 吗？股票市场的滞后效应：长期看，股票市场反映国民经济运行状况可能会出现的滞后效应 。中国股票不规范，市场主体主要投机而不是投资，这缺少与国外的比较：国外有大量的hot money，有各
7、种基金在做投机，他们的资金比中国股票市值还要高，那为什么美国的股票市场就能反映其国民经济运行情况呢？股市是国民经济的“晴雨表” 吗？中国的GDP本身存在统计方面的问题，但GDP仍然是国际上比较能够综合反映经济实力的一个指标 。股市作为国民经济的晴雨表是有一个前提的，就是要一个比较规范的制度条件，规范发展、规模足够大的股票市场。 （市值足够大；股市的组成要全面；市场比较规范）中国股市是“政策市”的特征特别明显。相比之下，与宏观经济整体运行状况的相关性反而缩小。五：金融市场运作流程几个常用的概念：最终投资者、最终筹资者和中介机构；直接金融间接金融盈余单位赤字单位金融市场主体交易者中介机构金融监管机
8、构第二节 金融市场的发展掌握：我国金融市场存在的问题及对策了解：金融市场产生的过程一：国外金融市场的形成与发展1694年英格兰银行的成立1792年“梧桐树协议”“我们，签约者，作为买卖公共证券的经纪人，特此庄严承诺并彼此保证：在从今往后的交易中，无论对任何人，无论买卖任何证券，都将以不低于交易额0.25%的比率提取佣金，而我们之间彼此交易时，则相互切磋，给予优惠 ”两次世界大战期间的国际金融市场纽约成为国际金融中心布雷顿森林协议欧洲货币市场的形成二 我国金融市场的发展（一）发展现状 1、货币市场逐步规范2、资本市场逐步形成 证券发行市场和证券流通市场等长期资金市场初具规模。2005年资本市场市
9、值12434亿元，占GDP6.8%2004年美国17万亿元，占GDP43%3、外汇市场初具雏形 1994年外汇体制改革4、黄金市场发展取得突破（二）我国金融市场存在的问题1、金融结构失衡金融结构与经济结构不对称。金融结构本身不均衡。2、金融市场的主体缺乏竞争力从银行业看,表现为资产质量恶化,资本严重不足,收益下滑。从非银行金融机构来看,表现为证券业规模偏小，实力有限，与国外相比,实力差距很大。3、金融创新乏力金融创新过于依赖政府。4、金融监管存在突出问题从内部看，金融机构面临着如何真正解决激励与约束机制问题。从外部监管看, 表现为金融法规建设滞后。 5、金融市场管理从业人员的素质亟待提高如何看
10、待某些上市公司在股票市场上“圈钱”的问题？（三）发展我国金融市场的对策加快我国金融市场的协调发展。 加大资本市场的培育和发展力度,提高直接融资比重。 在外汇市场方面, 充分发挥外汇市场保值、增值功能,探索远期、掉期、期货、期权等交易形式,加强我国外汇市场同国际市场的联系。 （上海期货交易所）在黄金市场方面,要使黄金交易逐步放开,走向市场化,增加金条、金锭的交易形式,同时,探索黄金期货、期权的交易形式,完善黄金市场的交易。 搞好金融市场的法制建设，加强法律约束，降低金融风险。 加强金融市场管理队伍的建设，提高人员素质和水平。基金经理与老鼠仓我国金融市场的历史1. 集中的金融市场，至迟于汉初长安已
11、经形成。唐代长安的西市，不仅有多种形式的金融机构，而且还汇集了大量外国商人，从事金融活动。南宋的金融中心在临安；明代则是南北两京。清代，金融网络已遍及全国各商业城市。2. 新式银行开始出现于19世纪末。但直到第一次世界大战后，以银行业为主体的新式金融市场才打下基础。债券市场、股票市场、黄金市场也相继形成。我国金融市场的历史3. 1949年以后，首先停止了证券交易与黄金外汇的自由买卖。随着社会主义计划经济的建立，集中于一家银行的银行信用代替了多种信用形式和多种金融机构的格局。金融市场的概念，不再被人提及。4. 上世纪70年代末的改革开放，提出重新建立金融市场的问题：一是金融机构之间的短期融资市场
12、；二是证券市场。 近十几年来，这个问题成为经济发展与体制改革的一个重要组成部分并有了长足的进展。第三节 货币市场掌握：票据的种类与贴现计算 可转让大额存单的转让价格 货币市场的种类及特点一、货币市场的概念和特点（一）货币市场的概念 金融市场根据期限的长短通常划分为货币市场（短期资金市场）和资本市场（长期资金市场）。货币市场：通常又称为短期资金市场，是以期限在1年以内的短期资金为交易对象的市场。 （二）货币市场的特点与资本市场相比，货币市场的特点主要体现在：1. 期限短、流动性强、风险性低 2. 交易量大，主要是一种批发市场3. 管制较宽松，较容易带来金融创新 4. 多数没有固定的交易场所 5.
13、 多采用贴现方式发行和交易1999-2004年中国金融市场融资概况 （三）货币市场的功能融通短期资金，促进资金流动协调银行资金，连接银行体系显示资金形势，便于宏观调控二、货币市场的结构(一)金融机构短期资金存贷市场 短期资金存贷市场，包括两方面内容：向客户吸收各种存款。向工商企业及其他货币资金需求者提供短期信贷。 西方商业银行在货币市场领域的创新：大额可转让定期存单,简称CDs。(二) 同业拆借市场1、概念和特点同业拆借市场是指金融机构之间相互借贷短期资金的市场同业拆借市场主要有如下特征：1. 范围小2. 期限特别短3. 利率由双方协商，随市场供求变化，计息方法特殊4. 以信用放款方式进行5.
14、 交易数额大2、构成银行同业拆借市场弥补头寸的不足银行资金成本拆息中央银行再贴现利率短期拆借市场又叫通知放款，商业银行与非银行金融机构之间的拆借行为担保品是有价证券头寸的概念头寸就是你当前可以动用的现金存量银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。比如在期货交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。在外币交易中，“ 建立头寸”是开盘的意思。开盘也叫敞口，就是买进一种货币，同时卖出另一种货币的行为。3、对拆借市
15、场的管理市场准入的管理拆入、拆出数额的管理 美国规定不超过股东权益的50%对拆借期限的管理抵押品的管理拆借市场利率的管理银行（金融）同业拆借市场（1）同业拆借市场： inter-bank loan market金融机构之间进行短期临时性资金融通活动的总称。在国际金融领域，外汇贷款利率的优惠常以LIBOR为准。 LIBOR：伦敦同业拆放利率 London Inter Bank Offered RateCHIBOR中国银行间同业拆借利率中国在1984年底出现银行机构之间相互借贷，不久就在全国推广。初步形成以上海、北京、武汉、广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借市
16、场体系。对于融通资金、充分使用信贷资金发挥了重大作用。（2）同业拆借市场沿革存款准备金可防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足。通常央行对准备金不支付利息。负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在央行的准备金会经常高/低于法定准备率。为获利，以同业拆借市场的资金来源扩大资产业务。增加了资金的需求，刺激了供给；增加了同业拆借市场的参加者，大大促进了同业拆借市场的发展。根源：存款准备金政策的实施条件：追逐利益发展低则须及时补足，否则会受央行处罚；高则应及时运用，否则会受到损失。（3）允许参加的机构一般非金融机构不参与拆借。除金融机构外，还有两种中介机构/中介人参加：专门办
17、理拆借业务的中介机构，如日本的短期融资公司；兼做拆借中介业务的中介机构，这种兼营中介机构通常是一些大的商业银行。金融开放国家，外国中央银行及商业银行也可以参加同业拆借市场案例 同业拆借管理办法(三)票据市场1.票据承兑与贴现市场合称为票据市场2. 交易品种：商业票据和银行承兑票据。3.真实票据和融通票据 我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。(三)票据市场4、票据承兑，是指汇票上所记载的付款人接受发票人的要求，在票据上签名并写上“承兑”字样，表示承认到期兑付的一种行为，有时也可以由付款方银行承兑银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”
18、的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。5、票据贴现，是指持票人将尚未到期的票据或债券拿到银行去兑换或获取贷款的一种融资方式。贴现业务使用的信用工具主要有两大类：商业票据和国库券。 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种无担保承诺凭证。6、发行价格=面额-贴现利息贴现利息=面额贴现率期限/360(四)短期债券市场1. 财政短期债券西方国家的政府债券包括国库券和公债两大类，国库券是指期限在一年以内的由政府财政部发行的政府债券，而超过一年者称为公债。 国库券被视为一种“准货币”，具有如下特点：(1
19、)低风险性。 (2)高流动性。(3)可获得免税待遇（4）面额小。短期国债：政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要，而发行的短期债券。在英美等称为国库券。按期限划分，有3个月、6个月、9个月和12个月等。（2）短期国债起源。英国于1887年最早发行。19世纪70年代，英国政府为地方政府融资及开拓苏伊士运河，经常缺乏短期周转资金。接受经济学家W.拜基赫特的建议，发行国库券。在美国得到极大的发展，成为最重要的货币市场工具。（1）债券：保证债券持有人在到期日偿付债券面值和利息的信用凭证或合同。（3）短期国债特点。风险最低高流动性期限短不征税政府的直接负债。政府在一国有最高的信用地位，一般不存在到期无
20、法偿还的风险，基本上没有风险都乐于将短期资金投资到短期国债，并以此来调节流动资产结构。为短期国债创造了十分便利和发达的二级市场。基本是1年以内，大部分为半年以内。一般不征收所得税低利率货币市场工具中利率最低的，作为无风险利率中国开征利息税，使国债销售趋旺。 （4）短期国债作用对政府来说，解决了临时性资金的收支缺口；对投资者来说，为其短期资金提供了理想的投资工具；为中央银行稳定通货和调节经济提供了理想的货币政策操作工具。市场融资弥补政府收支缺口短期投资货币政策政府市场国家债券的发行量和交易量在证券市场一般都占有相当大的比重，在金融市场上起着重要的融资作用。（5）短期国债的发行市场财政部。中央银行
21、。既代理发行，又为其本身或外国中央银行购买短期国债；政府证券承销商。承销，再卖给投资者；较大的私人投资机构。直接投标购买。竞争性投标：认购者将所认购数量、价格等提交中央银行，由财政部根据价格优先的原则予以分配。方式参与发行活动的业务主体多以贴现方式计算价格和利息，从面额中按一定贴现率扣除贴现利息之后得到。发行价格政府短期债券的发行和流通发行方式通常采用招标制财政部确定数量，竞争性投标发行价格=M1-贴现率n/360贴现率的确定：中央银行根据市场资金的供求情况则和考虑二级市场上流通的价格例题某人持有一张180天后到期，面额为100元的国库卷，在二级市场上出售，当前市场贴现率为8%，计算贴现利息和
22、其价格2. 公司短期债券概念：公司短期债券是指由公司企业在货币市场上发行的短期债券。作用：主要是用于弥补流动资金之不足。特点：一般在一年以内；利率通常高于银行同期存款利率而低于贷款利率；企业债券的风险一般高于金融债券。（五）回购协议市场回购协议（repurchase agreement）指交易者在出售有价证券以融通资金时，双方签订协议以使出售一方在约定的时间内按约定的价格购回原证券。 回购协议市场则指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。抵押贷款 回购协议的期限通常仅一个营业日，但也有长达一个月的。正回购与反回购（六）大额定期存单市场 1. 可转让大额定期存单是上世纪60年代商业银行的金融创
23、新产品。 存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。 2. 在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。 3.可转让定期存单市场（1）存单CD （certificate of deposit ）：银行发行、附有票面利率、表明一定金额存到发单机构的凭证。可转让定期存单：可以流通转让CD。存单不能提前支取，到期本息一次付清。不同于一般存款之处：可在二级市场流通。（2）存单特点通常不记名，可以转让；发行人主要是一些大银行；存单的面额固定，且起点较大；存单的投资人可获得接近于市场的利率。4.可转让定期存单市场的沿革存单是美国花旗银行创新 1960年首发为吸收资金，花旗银行推出可转让定期存
24、单；立即得到证券承销商支持，创立强大的二级市场，增强存单的流动性。迅速成为货币市场上的重要交易工具。“Q条例”：限制商业银行恶性竞争，美国会对商业银行存款利率规定了上限。 活期存款不支付利息定期和储蓄存款利率低于市场利率。存款人纷纷把资金转移到短期证券和互助基金等货币市场，造成了存款非中介化现象。当时美国市场利率上升中国从1986年下半年起开始发行5.大额可转让存单与普通定期存单第一，它有规定的面额，面额一般很大。而普通的定期存款数额由存款人决定。第二，它可以在二级市场上转让，具有较高流动性。而普通定期存款只能在到期后提款，提前支取要支付一定的罚息。 第三，大额可转让定期存单的利率通常高于同期
25、限的定期存款利率，并且有的大额可转让存单按照浮动利率计息。转让价格确定X；二级市场上出售的价格，P，存单本金；R1存单原定利率，T1存单原定期限，T2发行日起到出售日止天数，T3出售日到存单期满日天数，R2存单出售时市场利率例题：有一大额可转让存单，本金100万元，存单利率10%，原定期限180天，投资人持有存单60天后出售，距到期日还有120天，市场利率11%，则转让价格为多少2004年中国货币市场工具结构图 单位：%22%52%2%24%0%0%同业拆借债券回购现券买卖票据交易第四节 资本市场掌握：资本市场、债券市场、股票市场的特点，股票和债券的异同，理解不同分类标准下债券和股票概念了解：
26、债券和股票的发行过程 第四节 资本市场一、资本市场概念和特点 资本市场（capital market）通常又称为长期资金市场，是专门融通长期资金的金融市场，期限在一年以上。资本市场可分为长期存贷市场和证券市场。2005年资本市场市值12434亿元，占GDP6.8%与货币市场相比，资本市场主要特点期限长，主要是中长期资金融通买卖的场所.风险大、流动性低、收益高资本市场资金交易的借贷量大，主要是为了解决长期投资性资金供求矛盾实现并优化投资的同时实现消费的跨期选择交易活动一般集中在固定的场所资本市场主要功能筹集资金投资的渠道和筹资的渠道优化资源配置 人们对企业收益的预期促进企业重组案例：花旗集团与旅
27、行者集团合并花旗集团（Citigroup）是当今世界资产规模最大、利润最多、全球连锁性最高、业务门类最齐全的金融服务集团。它是由花旗公司与旅行者集团于1998年合并而成、并于同期换牌上市的。换牌上市后，花旗集团运用增发新股集资于股市收购、或定向股权置换等方式进行大规模股权运作与扩张，并对收购的企业进行花旗式战略输出和全球化业务整合，使花旗集团在短短五年时间里，总资产规模扩大了71%，股东权益增加92%，资本实力不断提高；总收入提高72%，利润增长2.6倍，表现出不凡的盈利能力；其股票在进行一次送股（每3股送1股）和 22次分红派息（每股分红共计$3.82）的情况下，每股净值仍提高了一倍，价格翻
28、了一番。花旗股票是纽约股市著名的绩优蓝筹股，如其业务品牌一样著名二、资本市场的结构(一)金融机构长期资金市场金融机构长期资金市场即长期存贷市场，是银行等金融机构经营一年期以上的存贷市场中长期资金借贷的主要种类和形式银行定期贷款，这类贷款期限长、风险较大银团贷款，特点是金额较大，专款专用国际贷款，这类贷款的条件一般都较优惠，但都指定用途，要求严格执行长期消费信贷，通常期限较长，一般采用抵押贷款的形式(二) 债券市场1. 概念债券是指政府、金融机构或企业发行的，按票面支付利息，到期偿还本金的一种债务凭证政府债券是政府及其机构发行的债券，期限在一年以上广义的政府债券狭义的政府债券国债的分类按期限分：
29、短期、中期、长期、永久按货币分：本币、外币按用途分：赤字、建设、替换、战争、特别金边债券和地方政府债券 金边债券早在17世纪，英国政府经议会批准、开始发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为“ 金边债券”。在美国，经权威性资信评级机构评定为最高资信等级(AAA级)的债券，也称“金边债券”。后来、“金边债券”一词泛指所有中央政府发行的债券，即国债。 ，地方政府债券不少国家中有财政收入的地方政府及地方公共机构也发行债券，它们发行的债券你为地方政府债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。以当
30、地政府的税收能力作为还本付息的担保。以债券发行入经营该项目所获的收益作为担保目前我国地方政府尚不能发行债券 金融债券银行和非银行的金融机构发行的债券（广义）中央银行发行的债券与一般金融债券的不同利率高于政府债券，低于公司债券日本的贴现金融债券和附息金融债券我国的累进利息金融债券和贴现金融债券公司债券是公司发行的债务凭证，也是公司筹资的一种方式。利率高于金融债券和政府债券类别抵押公司债券、信用债券偿债基金债券 可转换债券（期权）、不可转换债券可转换债券筹资可转换债券：可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格转换为公司普通股票的债券。可转换债券可看作普通债券与股票买入期权的组合。 我国的宝
31、安公司曾于1992年发行了我国第一张可转换债券，该债券面值5000元，利息率3%年，期限3年，规定从1993年6月1日起至债券到期日前可转换为普通股，转换价格为每股25元，相当于转换比例为200。 一般来讲，可转换债券在公司拆股或分配股票股利时受到保护，转换价格或转换比例做相应调整。可转换债券的价值分析债券价值（纯粹价值）： 债券价值是指可转换债券失去转换价值，作为普通债券所具有的价值。在债券到期时，这一价值是债券的面值或按比例分到的企业的清算价值。在债券未到期时，为具有同样期限，同样利息率的不可转换债券的市场价格。 转换价值： 可转换债券转换为普通股股票后所得到的普通股的市场价值。 底价：
32、纯粹价值与转换价值中的较高者。可转换债券的价值分析（续）债券价 可转债 价值下限 值 可转债价值 转换价值 1 全额支付 破产 纯粹债券价值 1 2 公司价值2. 债券的发行发行方式私募发行：有所限定的个人投资者，指定机构投资者。如2002年青岛啤酒14.16亿港元的强制性可转债公募发行直接发行间接发行代销余额包销全额包销债券的发行利率及影响因素期限债券的发行利率及影响因素债券期限信用等级抵押品或担保市场资金的供求情况利息的支付方式债券的发行价格当i=r时，P=M，平价发行当iM，溢价发行当ir时， PM，折价发行3. 债券的流通流通市场的类型证券交易所规则严格：国债，公用事业债券场外交易交易
33、环境相对宽松，大部分公司债券交易的形式现货交易期货交易4. 债券和股票的相似之处(1)都通过证券发行市场发行，在证券交易市场进行买卖，两者都是可以流通、转让的有价证券。(2)都是发行者筹集资金的手段。(3)都可为投资者在将来获得一定的投资收益。(4)二者的收益都具有某种程度的不确定性（即风险性）。5. 债券与股票的不同(1)发行主体不同。(2)所体现的发行人与投资人之间的关系不同。(3)收益的稳定性及风险不同。(4)本金收回的方法不同。6. 国内债券和国际债券进行国内债券发行与流通所形成的市场即为国内债券市场。国内债券是指某个国家的政府或公司企业在本国发行的以本国货币为面值的债券。国际债券及国
34、际债券市场 筹资者在国外发行的，以市场所在国货币为面值的债券杨基债券（美），武士债券，猛犬债券（英），欧州债券、西班牙的斗牛士债券、荷兰的伦勃朗债券 扬基债券(Yankee bonds) 扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。 扬基一词英文为Yankee，意为美利坚合众国（美国佬）。由于在美国发行和交易的外国债券都是同美国佬打交道，故名扬基债券。 扬基债券存在的时间已经很长，但在本世纪80年代以前，扬基债券的发行受到美国政府十分严格的控制，发行规模不大，80年代中期以来，美国国会顺应金融中场改革潮流
35、，通过了证券交易修正案，简化了扬基债券发行手续。之后，扬基债券市场有了止的发展，1992年扬基债券的发行量为232亿美元， 1996年增至405亿美元扬基债券的特点具有如下几个特点： 期限长、数额大。扬基债券的期限通常为57年，一些信誉好的大机构发行的扬基债券期限甚至可达2025年。近年来，扬基债券发行额平均每次都在 7500万到15亿美元之间，有些大额发行甚至高达几亿美元。 美国政府对其控制较严，申请手续远比一般债券繁琐。 发行者以外国政府和目际组织为主。 投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。（三）股票市场股份公司发行的、表示股东按其持有的股份享受权益和承担义务的所有权凭证1. 股票的
36、基本特征(1)权利性。包括：分得股息权；出席股东大会权；转让权；在公司解散时分得剩余资产权；随时查阅公司会议记录、资产负债表、利润表，索取公司业务进展资料，向董事长询问公司业务问题等各项权利。 (2)责任性。当公司因经营管理不善，资不抵债时，股东就应以自己当初所投资入股的这部分资金对公司相应比例的债务承担偿还义务。 (3)高流动性(4)高收益性。股票的收益主要来自两个方面：一是公司发放的股息和红利；二是通过证券流通市场的价格波动，赚取买卖股票的差价，归属资本利得。(5)投机性。(6)高风险性。股票投资风险主要来自三个方面：一是公司经营亏损带来的风险；二是证券流通市场变化无常的市场风险；三是由投
37、资者自身原因所造成的。 (7)非返还性。2. 股票的价格特征(1)股票的“价值”表现的形态:票面价值。指股份公司发行的股票上标明的金额。 账面价值。股票的账面价值又称净值，是指股票所包含的实际资产的价值。 清算价值。指公司解散清算时，每股所代表的实际价值。 (2)股票的价格表现的形态：股票的发行价格。指股份公司将股票公开出售时采用的价格。 股票的市场价格。指股票转让或交易时实际成交的价格。3. 股票的分类普通股 指证券交易所上市交易的股票，它是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产的分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权，股息收益上不封顶、下不保底，每一阶段红利数额也不确定。普通股股
38、息收益及价格主要取决于公司的经营状况及红利分配政策。优先股 在剩余索取权方面较普通股优先的股票，其优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息，其股息收入常常低于债券利息，但高于红利收益。根据得到股息后是否还参与分红，优先股可分为参与优先股和非参与优先股。当公司经营出现亏损时，优先股还可根据股息是否可以累积到以后分为累积优先股与非累积优先股。记名股票。记名股票依据公司股东名册上登记在册的股东姓名为股权拥有者，只有登记在册的股东才有权行使与享受股权。无记名股票。无记名股票依股票当时持有人的姓名为股权拥有者，它可自由转让。其与记名股票的最主要区别在于转让时不需要任何手续，而记名股票的转让必须要
39、有一定的手续。面值股票。面值股票是指股票票面记载着股票的票面价值。它可以用来确定股票在股份公司总资产中的比例，这意味着股东拥有公司所有权的比例。无面值股票。无面值股票是指股票票面不标明金额，只表示股东拥有公司总资产比例的股票。这种股票的实际金额随公司财产的变动而变动。蓝筹股：具备稳定盈利记录，能定期分派股利的，大公司发行的，并被公认具有较高投资价值的普通股成长股：销售额和利润迅速增长，并且其增长速度快于整个国家及其所在行业的公司发行的普通股。收入股：当前支付较高股利的普通股。周期股：收益随着经济周期而波动的股票。防守股：在面临不确定因素和经济衰退时期，高于社会平均收益且具有相对稳定性的公司所发
40、行的普通股概念股：适合某一时代潮流的公司所发行的、股价呈较大起伏的普通股。投机股：价格极不稳定，或公司前景难以确定，具有较大投机潜力的普通股。4 股票的发行选择发行方式选定承销商投资银行准备招股说明书发行定价股票的发行发行市场的构成股票发行者，投资者，承销商发行的方式公开发行与不公开发行直接发行与间接发行代销，承销，包销有偿增资，无偿增资，搭配增资新股发行市场规制 新股发行市场准入机制 世界各国对新股发行的管理采用的是审核制度 核准制德、法为代表的大陆法系国家采用,公司申请公开发行证券，必须由政府主管部门根据公司法规定的若干核准条件进行审核，只有审查批准后，公司才能发行股票的入市管理制度。其特
41、点是国家证券管理机构强化充分披露信息的实质性管理，公司发行股票不仅要充分披露公司及将要发行股票的真实信息，而且要符合法定实质性要件 注册制 美国、日本 采用，在发行股票之前，必须按法律规定向政府主管部门申请注册的入市制度，特点是，证券管理机构对证券发行只做形式上的审查，即只对发行公司提供的申请文件的真实性、充分性进行审查，要求发行公司公开的信息要真实、客观、全面，至于发行公司股票上市定价是否公允、是否反映公司股票的内在投资价值等实质性问题则交由市场投资者判断，政府对此并不过问 审核制发展的历史背景回顾 我国新股发行市场准入机制额度制：自1990年我国证券市场建立以来，新股发行一直采用的是行政审
42、批制。行政审批是指采用行政和计划的手段，由于中央政府部门或地方政府根据国家下达的发行额度推荐企业发行新股，证券监管部门对企业的发行申请行使审批职能。额度制的特点：第一，额度由证券监管部门实行总量控制。第二，分配到中央政府部门或地方政府。第三，证券监管部门起着实质性保证上市公司质量的责任，而相关的中央政府部门或地方政府与券商等中介机构保证责任很小或很难落实。额度制对相关交易主体的影响对拟上市企业的影响。首先，拟上市企业必须与政府搞好关系。证券发行市场出现严重的“政府市场”，其次，国有企业更容易上市。再次，由于额度限制及政府关系导致的上市交易成本巨大中国证券市场上“买壳”及由买壳导致的一系列资本运
43、作也与此相关。对投资者影响：首先，由于股票发行数量受限，股票市场上供给远低于需求（当年深圳万人空巷排队买股票即为其例证。）其次，由于证监会实质性审查，使股民风险意识极为薄弱，健康而成熟的投资意识与技术很难培育。额度制对中央政府部门或地方政府的影响主要表现在两个方面：第一，中央政府部门或地方政府掌握发行额度资源，政府获得了攫取巨额垄断租金的机会，第二，部门保护或地方保护抬头。政府考核的重要目标之一为经济发展，而企业上市为其显著标志之一。为了实现自身利益最大化，政府更愿意帮助本部门或本辖区企业上市，甚至与企业合谋，把不合格的企业包装上市。对券商的影响：处于相对弱势地位，因而得努力经营与政府、企业的
44、关系，从而获得更多的承销商资格，赚取更多的承销费用。额度制对证券监管部门的影响：由于中央政府部门或地方政府与企业合谋的存在，加重了证监会的审查责任我国新股发行市场准入机制通道制： 2001年，证券发行市场由行政审批制过渡时期采用的一种自律方法。证券公司自行排队，限报家数”，是指每家证券公司一次只能推荐一定数量的企业申请发行股票，由证券公司将拟推荐的企业逐一排队，按序推荐。所推荐的企业每核准一家即可再报一家。由于证券公司一次推荐的企业数量由中国证券业协会依据上一季度的承销家数及发行质量具体确定。特点：第一，发行额度不直接受总量控制，而通过发行通道的限制间接受控，从而企业上市不确定因素增大。第二，通道数额分配到券商，不再分配到政府部门。第三，证券监管部门实行实质审核，但券商分担上市企业质量的部分保证责任。通道制对
