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1、企业估值研究基本思路,研究思路,Top-down 三步法宏观经济环境产业竞争环境企业基本面Bottom-up企业内在价值市场价值,宏观经济分析,行业分析,经济周期与行业发展销售收入与宏观经济的敏感性；经营杠杆与财务杠杆,行业分析,把握行业的成长周期以及目前所处的阶段-研究投资介入的时机问题,行业分析,处于成长期的行业是行业资本介入的机会,成长期,成熟期,衰退期,幼稚期,处于赢利高峰行业中的企业具有较好的现金流，是行业投资的较佳时机,寻找处于衰退期行业中的套现机会,风险投资介入的时机,分析行业周期，寻找最佳的投资时机,行业分析,通过行业分析发现最有价值和最有潜力的公司,行业分析,行业研究,细分行
2、业及系统性企业研究,专项研究,产业总体研究，把握产业的运作规律和最新动态，寻找潜在的产业切入点产业的发展潜力，为指定战略提供依据,通过对各细分行业中的主要企业、有特征的企业进行系统性的研究，全面搜寻有投资价值、闪光的目标企业,通过对已经发现的潜在目标企业的专题研究，分析投资可行性和具体的实施方案,以行业宏观研究为切入点以细分性行业和企业研究为主要内容以专项研究为重点,行业研究的基本步骤,行业研究,行业历史分析行业现状分析行业前景分析,行业研究的基本内容,投资机会的判断发展规律的把握,行业研究,增长型行业增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不密切相关，它们主要依靠技术进步、新产品
3、推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长态势,周期型行业周期型行业的运动状态与经济周期密切相关，这些行业往往属于传统行业；当经济上升时，对这些行业相关产品的购买相应增加,防守型行业这类行业运动状态存在是因为行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也较小,行业历史分析首先要判断所研究行业的周期性波动与国民经济波动的密切程度,行业历史分析的重点是分析行业生命周期的四个阶段,销售增长率是判断行业生命周期的主要依据,行业研究,行业现状和前景分析的重点-竞争性分析,和谁竞争在哪竞争靠什么竞争如何竞争,行业研究,关键点,关键问题,在哪竞争,全球和全国的市场份额如何分配？主
4、要竞争对手的市场都在哪里？各细分市场的份额如何划分？划分的依据是什么？各个竞争主体在各竞争层面上都有哪些优势？,靠什么竞争,特定的行业中企业的核心竞争能力主要体现在什么地方？各竞争主体有没有自身的核心竞争能力？如果有体现在什么地方？最具核心竞争能力的企业是谁？核心竞争优势体现在什么地方？其他竞争实体是否可以形成或提高自身的核心竞争能力？,如何竞争,企业的主要产品定位如何？市场在何处？主要的优势在哪里？主要的经营业绩来源于哪里？企业未来产品定位如何？未来的市场在哪里？未来应该如何发挥现有的优势同时弥补目前的不足？企业未来的经营业绩来源于哪些产品？哪些市场？,和谁竞争,谁是目前主要的竞争对手？谁是
5、潜在的竞争对手？过去一段时间竞争对手的主要活动？未来竞争对手的行动计划？,行业研究,行业总体概况产业链、价值链分析行业集中度分析市场分析行业的关键成功因素及企业核心竞争能力分析行业的主管部门及现行政策行业投资机会的把握行业和市场战略的制订,行业现状和前景分析的主要内容,行业研究,行业总体概况,全球或中国资源的分布的特点导致的生产消费的特点市场的总容量（销售总额以及总销量）、在国民经济中所处的地位及其发展趋势行业平均的赢利能力以及增长率,行业研究,产业链、价值链分析,产业链,价值链,行业研究,行业集中度分析-“和谁竞争”,企业总数第一位企业所占份额前十位企业所占份额企业群分布特征行业纵向整合度,
6、行业研究,市场分析-“在哪竞争”,全球和全国的市场份额如何分配？主要产品的市场在何处（地域和行业）？各细分市场的容量为多少？细分市场容量的增长率及未来的发展预测？主要竞争对手的市场都在哪里？各细分市场的份额如何划分？划分的依据是什么？各个竞争主体在各竞争层面上都有哪些优势？价格走势及未来分析,行业研究,行业的关键成功因素及企业核心竞争能力分析-“靠什么竞争”,特定的行业中企业的核心竞争能力体现在什么地方？各竞争主体有没有自身的核心竞争能力？如果有的话体现在什么地方？最具核心竞争能力的企业是谁？核心竞争优势体现在什么地方？其他竞争实体是否可以形成或提高自身的核心竞争能力？,行业研究,行业的主管部
7、门及现行政策,主管部门的角色主要行业政策/规范/标准未来政策取向分析,对国家垄断行业尤其重要,行业研究,行业投资机会的把握,所处生命周期判断进入、撤出障碍主要机会、威胁推荐的切入层面,行业研究,行业和市场战略的制订-“如何竞争”,通过详细的市场调研分析，深入了解切入层价值结构对目标企业进行深入了解确定切入层的经营结构发展计划对企业未来的战略规划奠定基础,行业研究,通过详细的市场调研分析，深入了解切入层价值结构,细分市场的价值结构,领域,技术,技术对将来市场的影响是什么？是驱动因素还是从动因素？,产品盈利性,哪些产品在创造价值，哪些在侵蚀价值，程度如何？这种情况会持续吗？,客户盈利性,哪类型的客
8、户在创造价值，哪类型的在侵蚀价值，程度如何？,需求增长的驱动力,驱动中国各个市场需求增长的因素是什么？,客户需求,客户需求和购买方式是如何变化的？,成本定位,各竞争实体的单位成本情况如何？,独特性因素,建立独特性的驱动力是什么？如何建立其他竞争者没有的独特性？,评估问题,评估结果,EE by product group,EE,%of Customers,100,%of EE,0,成本,竞争者成本,技术,影响,客户需求,影响,细分市场的增长,竞争地位,经济,市场动态,行业研究,对目标企业进行深入了解确定切入层的经营结构,竞争战略/地位优势与劣势,产品种类类型,产品,经济 规模与效率资产 可以利用
9、/改善的领域投资 现有及所需的,谁消费群体消费场合,机会空间,目标增长回报,目标业务组合,市场运作品牌销售分销财务指标,市场,经济效益/资产,哪里地区,行业研究,公司分析及估值,成长型公司,防御型公司,周期型公司,价值型公司,投机型公司,根据宏观经济周期和当前市场状况对不同类型的公司分类进行估值研究,目标公司,分析步骤,销售收入、利润与行业收入及利润的敏感性分析,销售收入、利润的增长速度与市场平均及行业平均比较,企业资产重组和并购的可能性分析,销售收入、利润与宏观经济变量敏感性分析,技术环境技术领先性可替代性技术成熟性,经济环境总体经济增长消费增长投资增长进出口增长,社会环境人口特征消费行为城
10、市化,目标企 业,政治环境政府管治政策支持,公司分析及估值,目标公司PEST分析,公司分析及估值,公司的行业竞争地位,经营管理水平,产品研发能力,资本与规模效益,市场开拓能力,技术水平,成本优势,质量优势,品牌优势,技术优势是指公司产品与同行业其他竞争对手相比拥有更高的技术含量，这是公司技术水平和研发能力的一个直接体现。,质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。,技术优势,成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。,品牌是一种名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产品，以便同竞争者
11、的产品相区别。,公司分析及估值,公司产品竞争力分析,公司产品组合选择,公司分析及估值,公司分析及估值,公司经营管理-治理结构,董事会,股东大会,管 理 层,大股东持股比例大股东股权性质前十大股东持股比例及利益关系管理层及员工持股情况,股东代表董事比例管理层董事比例独立董事比例董事会决策机制,管理层稳定性管理层在业内的声誉管理层的年龄结构及专业结构管理层经营思想,相关利益者,员工利益,公司分析及估值,公司经营管理-治理结构,股东利益,企业必须同时关注股东、员工及相关利益者的共同利益,股东利益是企业的核心利益，股东利益最大化可以保障员工利益和相关者利益,公司分析及估值,公司经营管理-创新能力,企业
12、创新,公司分析及估值,公司竞争环境分析,产业利润率吸引进入者固定资产投资规模、营销网络、技术专利、国家产业政策是进入门槛,公司分析及估值,公司经营战略选择,稳定型战略（Stability Strategy）增长型战略（Growth Strategy）紧缩型战略（Retrenchment Strategy）,公司分析及估值,折现现金流模型,企业估值的基本方法,经济利润估值模型,调整现值模型,资本现金流模型,权益现金流估值模型,内在价值,并购价值,分拆价值,杠杆收购价值,清算价值,企业价值的驱动因素,投入资本回报率,增长率,公司定价能力,成本竞争力,资产周转率,增长持续时间,公司分析及估值,企业估值的关键驱动因子,与宏观经济变量和行业数据的回归分析,时间序列分析,企业估值的折现率,公司分析及估值,要求回报率,资金时间成本,通货膨胀率,项目不确定性风险,业务风险,财务风险,流动性风险,汇率风险,国家风险,系统性风险,非系统性风险,公司分析及估值,公司未来经营决策的灵活性价值,实物期权价值评估,基于决策树的价值评估,公司分析及估值,多业务公司,特殊企业估值方法,跨国经营公司,高成长性公司,周期性公司,金融机构,分业务单元估值,会计准则和汇率,基于未来的回溯分析,多情景概率法,权益现金流法,
