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1、企业债券市场和发行实务简介投资银行业务总部,一、企业债券基本概念介绍,自有资金,股票债券信托资产证券化中期票据短期融资券,主要为银行贷款绝大多数企业唯一的融资方式在各种融资方式中所占比重最大,间接融资,直接融资,企业,股权融资,债务融资,企业债券既是一种直接融资工具，也是一种信用工具。,企业债券本质 一种直接融资工具,在国家大力发展直接融资政策的指引下，企业债券市场面临着良好的发展机遇。企业债券融资以其成本低、期限长和融资速度快等特点，成为众多优质企业首选的融资方式之一。2009年，温家宝总理在政府工作报告中指出，“推进资本市场改革，发展和规范债券市场”可依照不同的方式对企业债券进行分类,企业
2、债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定在一定限期内还本付息的有价证券。企业债券是一种债务契约。,企业债券基本概念,我国目前资本市场上主要的几种债务融资工具,企业债券,公司债券,中期票据,短期融资券,资产支持证券,企业债券是具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定一定期限内还本付息的有价证券。企业债券由国家发改委审核。,公司债券是指公司依法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。目前上市公司的公司债由中国证监会审核。,具有法人资格的非金融企业在银行间市场交易商协会注册，在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。由中央人民银行审核。,具有法人资
3、格的非金融企业在银行间市场交易商协会注册，在银行间债券市场发行的，约定在一年内还本付息的债务融资工具。由中央人民银行审核。,指企业通过资产证券化将资产通过特殊目的公司进行分拆、重组及增信，转化而成的具有资产产生的现金流担保的证券。由中国证监会审核。,主要债务融资工具比较基本概念,监管机构,审核方式,发行人类型,审核时间,分期发行,主要债务融资工具比较监管与审核,净资产,盈利能力,发行规模,募集资金用途,主要债务融资工具比较发行条件和用途,二、企业债券融资优势和成本分析,企业债券属于中长期融资工具（绝大多数企业债券期限都在5年以上）。企业债券一次发行中可设置不同期限品种，满足公司不同时段的资金需
4、求。,企业债券募集资金不仅能作为资本金用于既有项目的建设，也可以用于公司偿还贷款、调整负债结构、补充流动资金和股权（资产）收购等。用于项目建设时可作资本金使用。,企业债券是一种直接融资工具，省略了银行贷款的中间环节。目前主体评级AA以上级企业债券的发行利率比相同期限银行贷款利率低1至2 个百分点；可以锁定利率。,企业债券发行期间的推介、公告和与投资者的各种交流可以有效地提升企业的形象。企业债券的成功发行显示了发行人的整体实力。企业债券的上市交易进一步为发行人树立资本市场形象。,期限长,资金用途灵活,成本低,显著宣传效用,企业债券融资优势,目前，国内企业融资主要依赖企业贷款，直接融资较少，融资渠
5、道单一，融资成本较高，风险较大，企业债券拓宽融资渠道的优势较为明显,一般而言，与间接融资相比，直接债务融资成本较低。目前，债券市场，窗口良好，债券利率水平处于历史地位，降低融资成本的作用更为明显,多数投资项目的建设周期较长，企业面临长期资金需要银行贷款为浮动利率，无法锁定长期融资成本；由于企业债券可采用固息结构，且期限较长，因此能够使在银行借款较多的企业优化其债务结构,通过发行企业债券，可使公司深入国内资本市场，有利于公司提升社会知名度和公众形象。目前，发行企业债券的企业多为重点行业的优质企业，受到投资者和社会各界的广泛关注和普遍认可,发行企业债券的意义,融资渠道多元化,降低融资成本,优化债务
6、结构,提升市场形象,债券利息：一般每年偿付一次，是总成本中的主要部分承销佣金：发行人支付给承销团所有成员的承销佣金担保费（如有）：由发行人与担保人协商确定审计费用：约为50万元信用评级费：约为25万元,企业债券融资成本构成,律师费：约为15万元登记和兑付费：约为发行总额的0.011%，由中央国债登记有限责任公司分别在发行和兑付时收取公告宣传费用：约为30万元，企业债券发行需要在指定报刊发行公告承销佣金一般发行成功后一次性支付，其他中介费用一般发行上报之前支付,企业债券融资成本实例计算分析,假设:发行主体评级AA、债项评级AA+,债项总额为10亿元，债券期限为7年，发行利率为5.5%，以发改委最
7、低佣金标准计算，本期债券的年均成本测算如下：,企业债券融资成本优势分析,目前五年以上期限的银行贷款利率为6.40%。发行10亿元企业债券每年可节约的成本率 6.40%-5.71%=0.69%7年共可节约成本:0.69%*10亿元*7年=0.483亿元,2010年先后加息两次，企业债券利率水平有一定上升。但是，从国内和国际的宏观经济形势分析可以看出，无论横向比较还是纵向比较我国目前的企业债券发行利率都处于低位，未来RMB存贷款利率和债券发行利率都将上升。在过去十年中，5年期以上名义贷款利率的平均值为6.92%，考虑每季付息的复利作用后的实际年利率为7.10%。如以此利率作为未来十年贷款利率的平均
8、值，则发行7年期企业债券每年可节约的成本率为：7.10%-5.71%=1.39%7年共可节约成本:1.39%*10亿元*7年=0.97亿元,静态比较,动态比较,三、企业债券监管动态和市场概括,企业债券政策动态,企业债券政策动态（续）,发改财金20087号文简化了企业债发行的审核程序，实现“二合一”，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，并于受理之日起3个月内作出核准或不予核准的决定；同时完善企业债券市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。这一系列企业债券市场利好政策的出台，迅速扩大了企业债券市场的容量和企业债券的发行量。,企业债券市场政策
9、环境持续宽松,城投类企业债券政策要求进一步明确,2010年全年，企业债共发行182支，3,627.03亿元。,数据来源:中国债券信息网,2010年全年银行间市场债券发行量统计,2008年底，为落实适度宽松的货币政策，央行制定出“五大举措”，特别提及“进一步发挥债券市场的融资功能，大力发展企业债等非金融企业债务融资工具，扩宽企业融资渠道。”2009年，温家宝总理在政府工作报告中指出，“推进资本市场改革，发展和规范债券市场”2009年全年，企业债共发行192支，4,252.33亿元。2010年全年，企业债共发行182支，3,627.03亿元。受到城投类企业债券限制政策影响，2010年企业债券发行规
10、模有所缩小。,2010年企业债发行规模有所缩小,机构投资者是企业债券的投资主力,相比较银行贷款的一对一行为，企业债券的融资模式属于一对多。债券在银行间市场公开发行，面向全国的机构投资者，投资者包括商业银行、保险机构、基金公司、城市商行、政府投资机构和财务公司等。投资者的多样化能够有效降低融资风险，增加债券的流动性，进一步降低融资成本。,承销商的实力是保证发债成功的关键,债券的成功发行主要取决于承销商庞大的外部销售网络。在此领域，东方证券实力雄厚、信誉优良，拥有丰富的客户资源。广泛的销售渠道可以使东方证券实现与债券投资者的充分沟通，从容应对市场的波动，保证债券发行成功。,投资者构成具备多样性,四
11、、企业债券发行实务和方案关键点,企业条件净资产：股份有限公司不低于人民币3,000万元，有限责任公司和其他类型企业不低于人民币6,000万元盈利：最近三年连续盈利，最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态最近三年没有重大违法违规行为,筹集资金的投向用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%用于收购产权（股权）的，比照该比例执行用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%,发债规模：累计债券
12、余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%,债券利率：由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平,发债主体,企业债券发行条件,24,中国人民银行,国家发改委,证监会,银行间市场,全面负责企业债券发行审批,交易所,直接负责企业债券交易所上市审批,企业债券利率定价方案审核,中央国债登记结算公司,国家发改委在企业债券发行审批中处于主导地位,承销团承销资格审核,企业债券发行主管机构职责,25,主承销商协助发行人制作发行申请材料、组织承销团，各中介出具相应报告或函件,省级发改委转报企债发行申请材料,人民银行、证监会对发行材料进行会签,国家发改委对发行申请材料进行核准,中央企业,地方企
13、业,申请上报,下达批文,会签,企业债发行核准程序,主承销商,参与发行方案设计撰写募集说明书等上报材料组织债券发行协助安排证券发行后的上市交易及后 续服务,评级机构,审阅文件，对主体进行评估对本期企业债进行评级交易持续期内进行跟踪评级,会计师,对发行人及担保人（如有）进行审计,律师,展开尽职调查解决交易法律问题撰写交易法律文件出具法律意见书,发行人确定企业债各项条款选聘其他交易参与机构和中介向中介机构提供所需信息、资料和数据决定证券发行方案,担保公司（如有）,为发行人提供担保,企业债发行参与机构的主要职责,我们将全力协助构建顺畅的沟通与协调机制，保证项目顺利实施项目领导小组负责整合参与各方的资源
14、，保证相关问题的及时解决项目执行小组负责各方具体工作的协调，对项目领导小组负责,成员构成,企业主要领导（组长）承销商主要负责人,成员构成,企业项目负责人 中介机构项目主管,职责,项目重大决策监控项目进度,职责,项目执行小组,项目领导小组,协调各方具体工作信息汇总处理问题的及时沟通与解决,相关文件制作,报送审批材料,投资者沟通,风险评估和定价,销售,后续工作,项目沟通协调机制,项目工作团队,相关机构配合事项,进场前准备阶段（30天）,相关机构配合事项（续）,材料制作阶段（15天）,发行审批阶段（60天）,销售阶段（3-5天）,相关机构配合事项（续）,30,企业债券发行申报材料清单,国家发改委在核
15、准企业债券发行申请时关注的主要是发行人的资产质量和还本付息能力，发行人在发行前可进行一些资产剥离与注入，申报时可以使用模拟报表。,发行企业债券的总额，不能超过发行人经审计的最近一期帐面净资产的40%（但发改委一般关注最后一年的净资产）。,要到上交所（或深交所）发行，增加债券的流动性，过去三年年均帐面净利润不能低于债券一年的利息的1.5倍。,申请交易所质押式回购，主体和债项的评级必须为AA级及以上。,发行主体资产控制,发债额度控制,净利润控制,评级控制,发行方案关键点分析1确定合格的发行主体,财务审计,财务上必须同一会计事务所进行三年连审，发行时提供最近一期财务报告（不用审计）。,最有效的担保方
16、式（但是如果城投公司发债，由同一地区国资委控股下的第三方企业作担保，一般不被市场认可）。,如果房屋和土地处于增值性较好的城市，其担保效用非常好（如“09豫园债”，用上海地区的房产抵押，其担保效用超过其他担保方式）。,应收账款质押广泛应用于城投类企业债的发行，由于其对地方财政的压力较大，已经受到国家发改委的政策限制。,即市场所谓的信用债券，凭企业的信誉进行发债，无任何第三方担保，这将较大程度的提升企业发行的利率。,第三方担保,房屋土地质押,应收账款质押,无担保方式,发行方案关键点分析2增信方式的选择,拟投资项目以有权机关的核准或批复文件为准，只要项目尚未竣工验收，都可用于债券发行申请。,20%用
17、于补充流动资金，剩余部分小于等于项目投资总额的60%，拟投入项目总额不应该低于募集资金总额的1.33倍（1-20%）/60%）；同时拟投入项目总额也不宜过高，过高的话，可能会需要相应配套资金的说明，因此拟投入项目资金总额最好控制在募集资金总额的3倍左右。,发改委根据募集资金投资项目进行各司会审，投资项目涉及的范围越广，涉及审核部门增多，审批速度相对减慢。为加快审核速度，减少各司会审，拟投资项目尽量选择城市基础建设公共项目。,项目核准批文,项目投资总额控制,项目性质控制,发行方案关键点分析3募集资金项目的选择,企业资质和条件许可情况下，建议选择交易所和银行间市场相结合的方式公开发行，增加债券流动
18、性，降低债券发行成本；交易所采取网上网下相结合的方式公开发行。,银行间市场最低发行额度5个亿，交易所网上网下发行建议大部分采取网下发行，一可以促进主承销商跟投资者关系，二可以减轻监管部门的担心。,目前企业债券的发行期限一般为3年、5年、7年、10年，5年、7年期债券较为普遍，7年相对多点，一般采取5+2形式，第五年末投资者具有回售的权利，发行人具有是否上调利率的权利；发行利率一般采取每年分摊多少费用进行报价，根据项目的额度和关系而定。,发行方式选择,发行额度的分配,发行期限和费率,发行方案关键点分析4发行方案的确定,我们愿以专业、优质的服务为客户创造价值，成为客户成长过程中坚定的战略合作伙伴！,东方证券股份有限公司 Orient Securities Company Limited网址(Web)：,谢谢！,THANK YOU!,
