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1、企业投资分析方法,需求预测 线性回归分析投资回报分析 新建项目企业价值评估 并购项目,投资分析方法,需求预测 线性回归分析投资回报分析 新建项目企业价值评估 并购项目,投资分析方法,根据对历史数据的分析，的需求量与人均GDP、固定资产投资和建筑面积有密切关系,人均GDP,人均消费量,人均固定资产投资,人均建筑面积,1996-2000￥人均消费量与人均GDP、固定资产投资及建筑面积关系,人均消费量,人均消费量,因此，我们使用线性回归分析来量化这种关系，并据此推导需求预测公式,回归分析R 2=97.5%人均需求量=-2.9E-5 x人均GDP+0.32 x 人均建筑面积+4.61E-5 x 人均固
2、定资产投资+0.157,使用Excel功能进行线性回归分析输出结果示例（部分）,R 2：表示使用本模型可以解释的数据百分比,相关系数：表示公式中各因变量的系数,（与Y轴）交点：表示公式中的常量,据估算，2006年￥需求总量将达1500万吨,主要假设,根据￥自治区十五规划，至2005年：总GDP达到2100亿元五年全社会固定资产投资总额达到4200亿元,需求预测,预测公式,人均需求量=-2.9E-5 x人均GDP+0.32 x 人均建筑面积+4.61E-5 x 人均固定资产投资+0.157,资料来源：￥自治区十五规划，￥建材工业十五规划，科尔尼公司分析,年均增长率(01-06)=9.8%,需求预
3、测 线性回归分析投资回报分析 新建项目企业价值评估 并购项目,投资分析方法,未来现金流t(1+折现率)t,通常使用折现现金流法对新建项目的投资作投入产出分析,投资收益=新建项目未来全部收益的现值未来现金流=该项目投产后每年产生的现金流折现率=通常使用银行贷款利率T=项目中止期，通常为10年（即设备折旧年限）t=项目起始后第年起始投资=项目全部起始投资之和,投资净收益=起始投资,T,t=1,投资净收益为零时的折现率即为内部投资收益率,未来财务费用t(1+折现率)t,债务现值=,T,t=1,新建项目未来现金流的计算以某一年为例,在此基础上计算出该项目投资净现值及内部投资收益率,某混凝土站投资项目未
4、来十年折现现金流一览（人民币万元）,投资净现值（未来十年折现现金流）初始投资 3818万元内部投资收益率 17,主要假设：,项目总投资：5000万元折旧方法：十年直线折旧折现率：6平均税率：17市场份额：2002为7，年增1,该站总产能：90万方2001销售价格：280元/方，以后每年下降5平均成本：220元/方三项费用占销售收入比例：5,需求预测 线性回归分析投资回报分析 新建项目企业评估及估值 并购项目,投资分析方法,在准备实施并购前，需要先对候选收购对象企业进行详细评估及估值,在候选收购对象企业中选择合格的收购对象,对合格的收购对象企业进行估值，以确定并购成本及出价,步骤,主要目的,一套
5、评估表格将被用于评估和选择潜在收购对象企业,潜在收购对象企业的评估表基本信息,表一：基本资料,潜在收购对象企业的评估表组织机构图,注：请参照上述格式提供收购对象企业的完整组织机构图,表二：组织结构,潜在收购对象企业的评估表产品生产及销售情况,注:(1)请详细列出过去三年的相关数据(2)请详细列明品种及分品种数据,表三：产销情况,潜在收购对象企业的评估表产品分区域市场销售情况,注:(1)请具体指出所在各区域市场名称并详细列明分区域销售情况,表四：分区域销售情况,潜在收购对象企业的评估表客户情况,表五：客户情况,潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现,表六：资产结构,潜在收购对象企业的评估表财务资
6、料及表现,表七：主要运营指标,潜在收购对象企业的评估表财务资料及表现,表八：盈利及融资能力,潜在收购对象企业的评估表产品成本结构（吨）,表九：成本结构,潜在收购对象企业的评估表生产能力及布局,表十：产能及布局,潜在收购对象企业的评估表人力资源,表十一：人力资源,潜在并购目标的筛选可以根据详细的选择标准进行,选定并购目标后，要确定并购是在为收购方和被收购方创造真实价值还是在破坏价值，我们需要一个经过充分计划的并购估值流程,股东价值增加,“挤出价值*”,协同效应价值,收购目标的独立价值,支付的全部价值,股东价值破坏,“挤出价值*”,协同效应价值,收购目标的独立价值,支付的全部价值,“价值创造”的并
7、购,“价值破坏”的并购,价值创造的并购是双赢的状况，通过合并创造的股东价值由双方共享,价值破坏的并购是单赢状况，没有或只创造了很少的股东价值，或者创造的价值小于出售方的股东出让的价值,注：挤出价值是指并购双方通过取长补短的改善可能获得的价值,企业价值评估方法很多，但在复杂性和精确性方面各有不同,其中目前常用的三种评估方法，适用于不同情况,通常使用一种或几种评估方法的组合才能测算出较准确的企业价值收购成本,在本次培训中重点介绍的方法,使用净资产折现现金流法可以计算出收购对象企业的经济价值,第一年,第二年,第三年,第十年,以后各年现金流终值,收购对象企业的价值未来各年运营现金流现值之和,收购对象企
8、业未来各年运营现金流,企业净资产价值企业价值 企业债务现值,收购对象企业的未来十年运营现金流的计算与新增项目现金流计算方法相似,现金流现值,税后净现金流,(1R)N,税后净利润,折旧/摊销费用,追加固定资产投资,税前净利润,(1T),营业收入,制造成本,三项费用（不含折旧）,折旧费用,X,以某一年度为例,税后财务费用,+,运营所需周转资金,与新增项目现金流计算的主要区别,追加固定资产投资：企业为维持经营活动每年需增加的固定资产投资税后财务费用：财务费用 x（1平均所得税率）运营所需周转资金：企业维持经营活动所需流动资金，即运营资金的流出，计算方式如下()应收帐款的增加（减少）()存货的增加（减
9、少）()应付帐款的增加（减少）()其它流动资金的净增加,为使计算方便，通常将对收购对象企业未来经营现金流的预测分两部分进行：详细分析期间：如前所述，对企业的现金流进行详细分析。这一期间的长度必须足以使企业能够达到稳定的运营状态。例如，企业能够达到稳定的利润率及资产/投资回报率，每年固定将收益的一定比例用于扩大再生产，等等。这一期间通常为十年，最低不低于五年。如该企业所处行业有明显周期性，这一期间必须足以涵盖该周期概算期间：在详细分析期间（假设为十年）后，假设该企业的运营将无限期持续，且每年的经营现金流保持一定，或按固定比例增长。则可以用以下方法计算企业以后各年运营现金流在第十一年的价值，即终值
10、：之后，再计算该终值在起始年的折现值,之后，该企业运营现金流用终值法估算,其中，R 折现率，G 净利润年增长率（可能为零）,以收购天龙为例,根据以上假设计算未来各年税后运营现金流,20022011年税后净现金流,2012以后各年税后净现金流终值,终值,81,111,并推算净资产价值,使用折现现金流法计算，天龙的净资产价值为5.9亿元,折现现金流：20022011及终值（人民币亿元）,企业净资产价值 企业价值 债务净值,第二种方法收益加倍法,2000年可比较上市公司平均市盈率一览,天龙净资产价值 2002预计净收益 x 平均市盈率 5,367 x 36.41 195,420万元,使用收益加倍法法计算，天龙的净资产价值为19.5亿元,由于天龙并非上市公司，且国内股市变动剧烈，用可比较上市公司收益加倍法计算的净资产价值显然过高,第三种方法产能价值法,使用产能价值法计算，天龙的平均净资产价值为2.25亿元,吨产能收购成本,用不同吨产能收购成本计算的净资产价值（人民币亿元）,综上所述，天龙的平均净资产价值为4.1亿元,使用各种方法综合计算，天龙的平均净资产价值为4.1亿元,平均净资产价值,由于前述原因，我们未将收益加倍法计算的净资产价值计入最后的平均值中,
