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1、第六章 企业价值评估,本章主要介绍企业价值评估的特点、评估步骤及评估方法本章重点：企业价值评估步骤及评估方法本章难点：收益途径评估方法,企业价值评估及其特点企业价值评估的范围界定企业评估价值类型与信息资料收集收益途径及其方法在企业价值评估中的应用,主要内容,一、企业价值评估及其特点,1、企业的定义企业的定义-依法成立的社会经济组织2、企业的特点1）企业的资产特性(1)持续经营性(2)整体性(3)权益可分性 2）企业的价值特征(1)企业价值多层次性-整体价值、投资价值、所有者权益价值等(2)企业价值决定因素综合性-价值取决于资产构成及企业的 组织结构、经营管理、员工素质企业文化等,二、企业价值评
2、估对象界定,1、企业价值的内涵企业的内在价值是指企业所具有的潜在获利能力（具体表现为企业预期收益能力或企业预期现金流量）的折现值之和。企业的交换价值是指企业内在价值在评估基准日市场条件下的可实现部分。,2、企业价值的具体表现形式及其构成,企业的总资产价值是一个财务会计学中的企业价值概念，它是由企业流动资产价值、固定资产价值、无形资产价值和其他资产价值之和构成。企业整体价值是一个资产评估中的企业价值概念，它是用企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值来表示。企业的投资资本价值是一个资产评估中的企业价值概念，它是由企业所有者权益价值与长期
3、负债中的付息债务价值之和构成。企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或企业净资产价值。企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值中的某一部分。,3、企业价值评估对象,企业价值评估的对象通常是指企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。4、企业价值评估特点（1）在正常情况下，企业价值评估的评估对象是企业的权益价值，并不是承载企业价值的那些要素资产，以及那些要素资产组成的资产综合体。（2）决定企业价值高低的因素是企业的整体获利能力。（3）在正常情况下，尽管企业价值的载体是由多个或多种单项资产组成的，而企业价值评估却是一种整体性评估。,5.企业价值评估的一般范围,企业价值评估的一般范
4、围，就一般意义上讲，是为进行企业价值评估所应进行的具体工作范围，通常是指企业产权涉及的具体资产范围。具体根据（1）企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围。（2）企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的范围（3）企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表等,企业价值评估中的有效资产和溢余资产,有效资产是指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。溢余资产是指企业中不能参与生产经营及不能对企业盈利能力作出贡献的非经营性资产、闲置资产等。对溢余资产的处理：评估前资产剥离（1）作为独立部分单独处理，在评估报告中予以披
5、露（2）单独评估，加总到企业价值评估结果中，在评估报告中予以披露对于生产工艺瓶颈或资金瓶颈等因素导致的盈利能力薄弱环节可以采用“填平补齐”的方法,三、企业评估价值类型与信息资料收集,1、企业评估价值类型分类企业价值中的价值类型也划分为市场价值和非市场价值两类。2、企业价值评估中的信息资料收集（1）企业内部信息-（2）企业经营环境（外部）信息（3）市场信息,（1）企业内部信息,企业的法律文件、合同、章程、协议等企业的经营信息：企业类型、规模、主要产品、行业地位、发展规划等企业的管理信息：组织结构、主要领导简介、人力资源管理模式企业的财务信息：近几年的财务报表、资产清单等企业的其它信息：过去的评估
6、报告、未决诉讼、税务信息等,（2）企业经营环境（外部）信息,宏观经济信息：国家经济发展规划、经济增长速度、国家宏观经济政策产业经济信息：产业发展趋势、产业布局、产业发展速度、技术指标、经济指标、财务指标等,（3）市场信息,主要是类似公司的市场价格、投资回报率、各种价值比率类似并购公司的交易价格、投资回报率、各种价值比率,四、收益途径及其方法在 企业价值评估中的应用,收益现值法是实现企业价值评估收益途径及收益还原思路的具体技术手段。它是根据企业未来预期收益，按适当的折现率将其换算成现值，并以此收益现值作为企业评估值的一种方法。收益现值法只适用于持续经营假设前提下的企业价值评估,(一)企业持续经营
7、假设前提下的 收益现值法,1、年金法 P=A/r用于企业价值评估的年金法，是把企业未来的可预测的各年预期收益进行年金化处理，然后再把已年金化了的企业预期收益进行收益还原，估测整体企业的重估价值因此，公式又可以写成：P=Ri(1+r)-n(A/P,r,n)r(AP，r，n)投资回收系数 适用于未来预期收益稳定、所在行业发展相对稳定的企业价值评估,例1：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、，150万元、160万元、200万元，假定本金化率为10，试用年金法估测待估企业整体价值。运用公式有：P=100X0.9091+120X 0.8264+150 x0.7513+160X0.6
8、830+200XO.6209(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)10=(91+99十113+109+124)3.790810=5363.790810=1 41.410%(万元)=1414(万元),年金,(2)分段法,将持续经营企业的收益预测分为两段。第一阶段逐年预测各年预期收益 第二阶段按企业收益规律预测未来稳定的预期收益，按年金处理公式为P=Ri(1+r)-n+R/r(1+r)-n,例2：,待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万
9、元水平上，假定本金化率为10，试用分段法估测待估企业的整体价值。,运用公式P=(100 x0.9091+120X0.8264+150X0.7513+160X0.683+200 x0.6209)+200/10%x0.6209=536+2000X 0.6209=1 778(万元),(二)企业非永续经营假设前提下 收益现值法,1、企业非永续经营假设是从最有利回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源最大限度地获取投资收益，直至企业丧失生产经营能力为止。2企业在非持续经营假设前提下，整体企业评估适宜采用分段法进行。,例3：,待估公司预计未来5年的预期收益额为100万元、
10、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据公司章程及实际情况推断，公司将在第五年末结束经营，公司预期将以2000万元出售，假定本金化率为10，试估测待估企业的整体价值。,P=(100 x0.9091+120X0.8264+150X0.7513+160X0.683+200 x0.6209)+2000 x0.6209=536+2000X 0.6209=1 778(万元),练习,对某整体企业进行评估，预测其最近未来5年内的收益额分别为580000元、624000元、653000元、672000元和697000元；经调研分析，前期各年折现率为10%，考虑到未来通货膨胀可能会进一步提高,确定
11、从第6年起,本金化率定为12%,永续年收益额为700000元.该企业资产的评估价值,评估价=580.9091+62.40.8264+65.30.7513+67.20.6830+69.70.6209+70/12%p/F，12%，5=52.73+51.57+49.06+45.9+43.28+330.98=573.62,背景资料：,被评估企业是一个以生产出口矿产品为主业的矿山企业,2007年的收益情况见企业的利润表,其中表中补贴收入30万元中包括了企业增值税出口退税20万元和因水灾政府专项补贴10万元；表中营业外支出15万元为企业遭受水灾的损失支出。经评估人员调查分析,预计从2008年到2011年企
12、业的净利润将在2007年,正常净利润水平上每年递增2%,从2012年到2022年企业净利润将保持在2008年至2011年各年净利润按现值计算的平均水平上(年金)。根据最优原则,企业将在2022年底停止生产实施企业整体变现,预计变现值约为100万元,假设折现率为10%,现行的税收政策保持不变,试评估2007年12月31日该企业的价值。,项 目 行 次 本年累计数 一、主营业务收入 9500000 减：主营业务成本 5500000 主营业务税金及附加 300000 二、主营业务利润 3700000 加：其他业务利润 0 减：营业费用 200000 管理费用 1900000财务费用 400000 三
13、、营业利润 1200000,三、营业利润 1200000 加：投资收益 0 补贴收入 300000 营此外收入 0 减：营业外支出 150000 四、利润总额 1350000 减：所得税(33)445500 五、净利润 904500,解：,1）2007年正常净利润 正常净利润=（1350000-100000+150000）（1-33%）=938000(元)2)2008年净利润=938000(1+2%)=9567600(元)现值=9567600.9091=869790.523)2009年净利润=9567600(1+2%)=9758952(元)现值=9758952 0.8264=8064797.9
14、34)2010年净利润=9758952(1+2%)=9954131.04(元)现值=9954131.04 0.7513=7478538.65,5)2011年净利润=9954131.04(1+2%)=9954131.04(元)现值=9954131.04 0.6830=6798671.56)20122021年的年金收益现值=(869790.52+8064797.93+7478538.65+6798671.5)(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830)(P/A,10%10)(P/F,10%,5)=23211798.63.16996.14460.6209=27936918.97,7）变现收入的现值=1000000(P/F,10%,15)=239356.95 8）企业价值=23211798.6+27936918.97+239356.95=51388074.52,思考题,1、企业评估有哪些特点?2、如何界定企业评估的范围?3、如何界定和选择企业的收益?4、如何把握企业预期收益的基础?5、价值评估中需要收集那些内部信息资料？,
