企业筹资决策下.ppt

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1、第九讲 企业筹资管理（下）,全章摘要,资金成本 个别资本成本 加权资本成本 边际资本成本杠杆分析 经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆资本结构,第一节 资本成本,一、含义与结构 1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。,第一节 资本成本,一、含义与结构 1.资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部

2、分。筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。,第一节 资本成本,使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。,第一节 资本成本,2.资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式,第一节 资本成本,二、资本成本

3、的不同类型与作用（一）个别资本成本（二）加权平均资本成本（三）边际资本成本,第一节 资本成本,三、资本成本的计算（一）个别资本成本的计算1、长期借款成本其中，K1为长期借款成本；I为长期借款年利息；T为企业所得税税率；L为长期借款筹资额，即借款本金；F1为长期借款筹资费率；R1为长期借款年利率。由于长期借款筹资费用率通常很低，因此上式可以简化为：,第一节 资本成本,2、债券成本 其中，Kb为债券成本；Ib为债券年利息；T为企业所得税率；B为债券筹资额；Fb为债券筹资费用率3、优先股成本其中，Kp为优先股成本；Dp为优先股每年的股利；P0为发行优先股的筹资额；Fp为优先股的筹资费率。,第一节 资

4、本成本,4、普通股成本通过普通股估价方法确定资本成本（1）股利不变模型（2）股利固定增长模型其中，D为股利，g为股利增长率，Fs为筹资费用率,第一节 资本成本,4、普通股成本通过资本资产定价模型确定普通股成本通过债券收益加风险报酬率法确定资本成本 普通股成本长期债券收益率风险报酬率,第一节 资本成本,5、留存收益成本留存收益是由公司的税后净利润形成的，属于普通股股东的权益。股利增长：固定股利,使用留存收益有成本吗？,第一节 资本成本,个别资本成本的比较（由小到大依次）,课堂练习,第一节 资本成本,（二）加权平均资本成本（WACC）权数的确定方式：1、以账面价值作为权数2、以市场价值作为权数3、

5、以目标市场价值为权数,例1：某公司拟筹资5000万元，其中面值发行债券2000万元，票面利率10，筹资费率2；发行优先股800万元，股息率为12，筹资费率为3；发行普通股2200万元，筹资费率5，预计第一年股利率为12，以后每年按4%递增，所得税率为33%.(1)计算债券资金成本；(2)计算优先股资金成本；(3)计算普通股资金成本；(4)计算综合资金成本。,第一节 资本成本,（三）边际资本成本概念：是加权平均资本成本的一种特殊形式是追加筹资的加权平均资本成本。边际资本成本规划,第二节 杠杆利益与风险,一、基本概念与原理（一）固定成本与变动成本成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。

6、按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行财务决策具有重要意义。成本按其习性分类 固定成本 变动成本 混合成本,第二节 杠杆利益与风险,设：Q为产品销售数量；P为单位产品价格；C为总成本；V为单位变动成本；F为固定成本总额；EBIT为息税前利润；I为利息费用；T为所得税率；D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每股收益总成本习性模型 总成本=固定成本+变动成本即：C=F+V Q 若：F、V已知，即可利用直线方程进行成本预测。,第二节 杠杆利益与风险,（二）边际贡献（M）指销售收入减去变动成本后的差额。M=P Q-V Q=（P-V）Q=m Q息税前利润（EBIT）指企业支付利息和缴纳所得

7、税之前的利润。EBIT=PQ-VQ-F=M-F 税前利润（利润总额）=EBIT-I EBIT=利润总额+利息费用,第二节 杠杆利益与风险,每股收益（EPS）利润总额=EBIT-I 所得税=（EBIT-I）T 税后利润=（EBIT-I）（1-T）可分配给普通股的收益=（EBIT-I）（1-T）-D,第二节 杠杆利益与风险,（三）杠杆原理,第二节 杠杆利益与风险,二、经营杠杆1、经营杠杆的概念（QEBIT）由于固定成本的存在，而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。2、经营杠杆的计量 经营杠杆系数或经营杠杆度，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。,理论公式,计算

8、公式,例题：,第二节 杠杆利益与风险,3、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大；在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0时，DOL等于1；在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大；企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下降，降低经营风险。,（三）经营杠杆的特性分析,Q,DOL,第二节 杠杆利益与风险,Q，DOL，经营风险Q，DOL1Q保本点，DOL无穷FC0，DOL1

9、,第二节 杠杆利益与风险,（四）经营杠杆的作用分析基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积；解释息税前利润的变动速度；对息税前利润预测的偏差进行解释；度量经营风险。,第二节 杠杆利益与风险,第二节 杠杆利益与风险,三、财务杠杆1、财务杠杆的概念（EBITEPS）由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应，称作财务杠杆。2、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,第二节 杠杆利益与风险,当企业没有发行优先股时：说明：财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引

10、起的每股收益的增长幅度；在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每期预期收益也越高；当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，DFL=1,例题,某公司全部资本为1000万元，负债权益资本比例为40：60，负债年利率为12，企业所得税率为33，基期息税前利润为160万元。试计算财务杠杆系数并做说明,第二节 杠杆利益与风险,3、财务杠杆与财务风险的关系企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险；企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会产生负面效果，但负债比率是可以控制的；企业可通过合理安排资本结构，适

11、度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。,财务杠杆的特性分析,EBIT,DFL,第二节 杠杆利益与风险,1.EBIT，DFL，财务风险2.EBIT，DFL13.EBITI，DFL无穷4.I0，DFL1,第二节 杠杆利益与风险,财务杠杆的作用分析基本含义：EPS变化百分比EBIT变化百分比DFL解释每股盈利的变动速度；对每股盈利预测的偏差进行解释；度量财务风险。,第二节 杠杆利益与风险,第二节 杠杆利益与风险,四、复合杠杆,第二节 杠杆利益与风险,1、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆。2、复合杠

12、杆的计量复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。,第二节 杠杆利益与风险,3、复合杠杆与企业风险的关系在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降；在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，每股利润的波动越大，复合风险越大，反之愈小。,联合杠杆特性分析,Q,DTL,第二节 杠杆利益与风险,Q，DTL，综合风险；Q，DTL1；QFC/(P-VC)+I，DTL无穷；FC，I0，DTL1。,第二节 杠杆利益与风险,联合杠杆作用分析基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积；反映各因素变动对

13、每股收益产生的影响；对每股盈利预测的偏差进行解释；度量综合风险。,第二节 杠杆利益与风险,第二节 杠杆利益与风险,练习题 甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=,第三节 资本结构决策,1、资本结构概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构有广义和资本结构之分。广义的资本结构是指各种长期资本的构成狭义的资本结构是指全部资本的结构,MM定理,A Beautiful Min

14、d,第三节 资本结构,长期资金来源,资金来源,短期资金来源,内部融资,外部融资,折旧,留存收益,股票,长期负债,普通股,优先股,股权资本,企业债券,银行借款,债务资本,资本结构,财务结构,第三节 资本结构,资本结构影响因素销售收入稳定性 公司资产结构公司风险状况 公司的成长性公司盈利能力 政府税收政策管理人员特质 贷款人和信用评级机构公司财务灵活性 市场状况,第三节 资本结构,2、资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业资本成本；负债筹资可获得财务杠杆利益；负债可增加权益资本收益；负债资本会加大企业的财务风险。3、最优资本结构是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的

15、资本结构。,第三节 资本结构,1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤二：计算不同方案的综合资金成本；步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。,第三节 资本结构,双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：,方案1的综合资金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案2的综合资金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案3的综合资金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%,第三节 资本结构,2、最优资本结构的确定方法之一：每股收益分析

16、法每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（无差别点）是利用每股收益的无差别点进行的；每股收益的无差别点是指不受融资方式影响的销售水平，即在每股收益无差别点上，无论采用负债融资、还是采用权益融资，每股收益都是相等的；,第三节 资本结构,第三节 资本结构,EBITEPS分析（无差别点）,不同资本结构下的每股收益,第三节 资本结构,每股收益分析法的步骤计算每股收益EPS计算每股收益的无差别点 若EPS1表示负债融资，EPS2表示权益融资则求出 EPS1=EPS2 时的销售额PQ*或EBIT*分析 当企业的EBIT EBIT*时，利用负债集资较为有利 当企业的EBIT EBIT*时，利用权益集资较为有

17、利,第三节 资本结构,3、资本结构的优化方法债转股从外部取得增量资本 调整现有资本结构调整权益资本结构兼并控股其他企业、企业分立,第三节 资本结构,1、早期资本结构理论净利理论 企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本，并且会提高企业价值。举债越多，资金成本越低，公司价值越大。经营利润理论 无论企业财务杠杆如何变动，综合成本和企业价值都是固定的。因为，资本成本越低的债务资本增加，会增大权益资本的风险，从而使权益资本上升。因此，资本结构与资本成本和企业价值无关，资本结构的选择也毫无意义。上述两理论是完全归相反的两个理论！,第三节 资本结构,传统理论 财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而

18、伴随着债务资本成本和权益资本成本的提高；同时，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构之外。最佳资本结构是客观存在的。最佳的资本结构就在债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本的那一点上。,第三节 资本结构,2、现代资本结构理论MM理论（有Modigliani和Miller共同提出的）假设：风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一风险等级；投资者对企业未来收益与风险的预期相同；股票和债券在完全的资本市场上交易；负债的利率为无风险利率；投资者预期的息税前利润不变。结论：无公司税的MM理论：资本结构不影响企业价值和资本成本。有公司税的MM理论：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益越大。,第三节 资本结构,权衡理论该理论认为，MM理论完全忽视了现代社会极其重要的两个因素：财务危机成本（财务拮据成本）和代理成本（监督成本）；该理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去预期的财务危机成本和代理成本的价值；最优资本结构存在于税赋节约与财务危机成本（财务拮据成本）和代理成本相互平衡的点上。,总结：理论上，存在多种关于最优资本结构的理论实务上，没有关于确定最优资本结构的公认的理想方法,课堂练习,D,D,D,课堂练习,C,AB,ACD,Thanks for your attentions,