《企业财务学教课提纲第四章.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业财务学教课提纲第四章.ppt（51页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、第四章 长期筹资决策,本章主要内容：筹资的基本概念和相关组合（第一节）长期财务规划及其管理含义（第二节）不同筹资方式及相关财务决策（第三、四、五节）本章重点与难点 重点：长期财务规划与基本筹资决策 难点：债券以旧换新决策、可转换债券及认股权证财务决策,第一节 筹资概述,本节主要问题：企业可以利用的筹资方式和种类有哪些，各有什么特点？企业在选择筹资种类和组合时依据的基本原则是什么？筹资行为的实质是什么，在这一过程中管理与决策的权责是如何划分的？,一、筹资概念与种类,概念：为满足生产经营与资本支出的需要而筹措资本的财务行为种类：（一）股权资本与负债资金（二）长期资本与短期资金（三）直接筹资与间接筹
2、资（四）表内筹资与表外筹资,一、筹资概念与种类,（一）股权资本与负债资金定义：股权资本是企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本负债资金是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资金区别联系：在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的。,股权资本与负债资金之区别,一、筹资概念与种类,（二）长期资本与短期资金区别长期资本占用期限长、成本高、风险小；短期资金占用期限短、成本低、风险大。联系通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的。,一、筹资概念与种类,（三）直接筹资与间接筹资二者的特
3、点与区别直接筹资间接筹资间接筹资是各国最重要的筹资方式，其主要原因：交易成本问题信息不对称问题,一、筹资概念与种类,（四）表内筹资和表外筹资,二、筹资管理的目标与原则,目标在满足企业资本需求的前提下，通过适当的筹资组合，降低所筹资本的风险和成本。原则规模适度、结构合理、成本节约等,三、筹资决策与筹资契约,筹资决策中的分层治理出资者：对重大筹资决策提出审议意见董事会：对重大筹资事项作出决策总经理：实施筹资项目并对一般筹资项目作出决策筹资管理程序重大筹资项目：投资计划筹资计划经批准后实施日常筹资项目：筹资计划经批准后实施筹资契约筹资过程的实质是企业与股东、债权人的签约过程,本节习题,1、假如你现在
4、刚刚开始创业，在募集资金时，你愿意吸收更多的权益资本还是更多的债务资金？为什么？2、假如你准备为一个5年期的投资项目发行债券，你的投资顾问建议你发行短期债券，因为它比长期债券更便宜，对吗？3、请指出下图中哪一个代表股东的收益，哪一个代表债权人的收益，V指公司价值，R指收益率，B指公司负债，I为负债的利息率。,B(1+I),B(1+I),0,0,V,V,R,R,第二节 企业筹资与长期财务规划,本节内容：如何确定企业需要筹集多少资金？影响企业外部筹资需求变化的主要因素是什么？如何理解和分析企业成长与筹资需求之间的关系？,一、长期财务规划与规划模型,什么是长期财务规划？一种系统阐述如何实现财务目标的
5、方法，它有两个维度，一是时间框架、二是综合水平。长期财务规划通常跨2-5年的时间，其内容包括资本预算、资本结构和股利政策等。为什么要进行长期财务规划？企业的筹资和投资决策不是相互独立的，必须确认它们之间的交互作用；必须充分估计到变化的条件和突发事件。长期财务规划提出了激励组织的目标和标准筹资规划与长期财务规划的关系？长期财务规划中包含资本需要量规划、筹资方式选择等,一、长期财务规划与规划模型,什么是财务规划模型？销售额预测：依据宏观经济形势、产业负债发展规划及历史数、目标要求等；资产需要量：确定计划的资本性支出及计划的净营运资本支出；融资需要量：进行融资安排，包括股利政策、债务政策及新股发行政
6、策等；追加变量：当财务规划假设收入、成本、利润按一个特定比率增长，又要求资产和负债按另一不同比率增长时，必须有第三个追加变量来进行协调，如发行新股；预计财务报表经济假设：财务规划必须对计划期内的环境变量作出假设，如筹资顺序、利率水平等。,二、运用销售百分比法估计外部 融资量,什么是销售百分比法？利用销售额与各财务报表项目之间的关系，考虑随着销售的变动，资产、负债及留存收益的相应增加，来预测外部融资量的方法。具体步骤：根据历史数据确定销售百分比；预测销售额；计算预计销售额下的资产、负债及留存收益的增加额资产（负债）增加额=（预计销售额各项目销售百分比）当期资产（负债）额留存收益增加额=预计销售额
7、销售净利率（1股利支付率）计算外部融资量外部融资量=预计总资产预计总负债预计股东权益,三、外部融资与企业成长,（一）企业成长（二）外部筹资与企业内部成长率（三）外部筹资与企业可持续增长率,三、外部融资与企业成长,（一）企业成长企业的成长用销售增长率来表示，它是NPV最大化决策下的结果，而非目标，企业成长率包括：内部成长率：企业在完全不对外筹资的情况下，预计成长率的最高水平，计算公式如下：内部成长率=ROAb/(1 ROAb)可持续增长率：指企业的销售利润率、股利支付率、负债与权益比及资产需要率（总资产对销售额的比率）这四个变量预先设定情况下唯一可能的增长率；或者是指企业在维持一定财务比率的前提
8、下，不进行新股融资时其成长率的最高值；或者是指企业在不需要耗尽财务资源的情况下，销售所能增长的最大比率。其计算公式如下：可持续增长率=ROEb/(1 ROEb),三、外部融资与企业成长,（二）外部融资与企业内部成长率伴随着销售增长率的提高，企业所要求资产的增长速度会远远快于预计留存收益的增长速度，由此产生外部资金需求不考虑流动负债自然增长因素时，使预计资产增量与预计留存收益增加相等的销售增长率就是企业的内部增长率。当预计企业销售增长率超过内部增长率时，就会产生对外融资需求，包括负债和发行新股；,三、外部融资与企业成长,（三）外部融资与企业可持续增长率可持续增长率（g*）的另一个表达式为：g*=
9、PRAT,P为利润率、R为留存收益比，A为资产周转率、T为资产与权益比当企业的销售按照不同于g*的任何比率增长，上述比率中的一个或多个就必须改变，要么改善经营，要么转变财务政策，如下图所示：,预计增长率高于或低于可持续增长率,高,发售新股、增加借款、削减股利、剥离无效资产等,支付股利、调整产业等,低,本节习题,以下是ABC公司1991年到1995年的财务数据，请根据数据（1）计算该公司每一年的可持续增长率；（2）比较公司的可持续增长率与销售实际增长率，分析在这一期间公司面临什么增长问题；（3）公司是怎样应付这些问题的？,第三节 股票筹资,本节主要问题什么是股票筹资？它的特性和优劣势是什么？发行
10、股票的主要财务决策是什么？决策方法有哪些？股票发行的过程如何？,一、股票筹资的特点与优劣分析,股票与股票筹资的概念普通股股东的权利表决权、优先认股权、收益分配权、剩余资产分配权、股份转让权普通股筹资的优劣分析优势：可长期占用、使用风险小、筹资规模较大劣势：筹资成本高、稀释原有股权结构、摊薄每股收益从而影响股价上扬普通股筹资与公司价值研究表明新股公告日，现有股票的市场价值下降可能的解释包括：管理者信息、负债能力降低等结论：在一般的筹资顺序选择中，股票筹资位于留存收益和负债筹资之后。,二、股票发行定价决策,（一）股票定价管理模式在我国资本市场的演变审批制下的定价管理规模额度管理、定价方法单一（固定
11、市盈率法）、核心问题是对额度资源的争夺核准制下的定价管理主要运用于大陆法系的国家，定价市场化，定价能力成为投资银行的核心竞争力定价能力首先体现为估值能力定价能力其次体现为与投资者的沟通能力,二、股票发行定价决策,（二）股票的估值方法未来收益现值法能够反映股票的内在投资价值，运用中的难点问题是对未来现金；流量预测的准确性市盈率法 该方法属于一种直接比较法，是通过可比公司的市盈率及本公司的盈利预测来确定股票的市场价值，选择适当的可比公司是该方法运用的关键每股净资产法该方法属于账面价值估值法，没有考虑通货膨胀、资产的过时贬值及企业的组织资本等重要因素，与股票的投资价值有较大差异，该方法需对账面价值进
12、行调整后使用。,二、股票发行定价决策,（三）股票发行实际定价方式固定价格定价法市场询价法竞价发行（四）案例分析了解需求的有效沟通分析中国石化A股发行定价方案,三、配股筹资,（一）配股的概念及实质是指向现有股东按持股的一定比例以较优惠的价格配售股份的行为配股的实质是兼具筹资与分配功能，既对原股东进行收益补偿，同时也保护了原有股东对公司的控制权,三、配股筹资,（二）配股对公司股票市价的影响配股后每股收益相对减少、市场价格下降，价格计算公式为：没有其他分红派息方案时，P1=(Po+Prr)/(1+r)送现金红利并配股时，P1=(P0+Prr-I)/(1+r)先送股、再配股且派发现金股利时，P1=P0
13、+Prr(1+S)-I/1+r(1+S)+S,四、优先股筹资,优先股的基本特征是一种混合证券，兼具普通股和债券的特征股票特性：无到期日、股息从税后收益中支取、剩余求偿债券特性：股息固定、无管理权等其“优先”指相对于普通股优先分配股息、优先求偿优先股发行目的防止股权分散化、维持举债能力、增加杠杆收益、调整资本结构发行时机公司初创、急需筹集资本时；财务状况欠佳、不能追加债务时；公司发生财务重整时，等等。,五、股票发行的一般管理,股票发行资格与发行条件股票发行程序投资银行在股票发行中的作用,第四节 负债筹资,本节主要内容企业为什么会负债？负债是必需的吗？长期借款协议包括哪些主要内容？对企业财务状况及
14、未来运作有何影响？如何对长期借款筹资进行管理？什么是企业债券，它有哪些类型？企业进行债券筹资的主要决策事项及决策因素有哪些？融资租赁与经营性租赁的主要不同之处是什么？如何进行购置还是租赁的决策？,一、负债筹资概述,（一）负债是必须的吗？是的。原因有两点：弥补股权筹资的有限性提高股权资本收益率（二）负债筹资对企业的利弊好处：抵税、杠杆作用、较高的治理效率不足：增加了企业的财务风险（破产成本）及股东与债权人之间的代理成本（三）负债筹资的形式银行借款、发行债券、融资租赁等,一、长期银行借款,（一）长期借款的种类抵押借款：以实物资产、有价证券等资产做抵押获取借款信用借款：凭借企业信用获得的借款，通常利
15、率较高（二）长期借款筹资契约借款协议的基本内容：借款种类、借款用途、金额、利率、期限、还款方式、借贷双方的权利和义务、违约责任等借款协议的保护性条款实质：债权人参与公司治理的一种方式，对企业经营活动及财务运作有较强的约束作用内容：一般性、例行性和特殊性保护条款,一、长期银行借款,（三）长期借款利率与本金的偿还影响借款利率高低的因素借款期限：期限越长、风险越大、利率越高借款企业的信用：信用是偿债能力的综合，信用度与借款利率成反比利率制度选择种类：固定利率和浮动利率主要影响因素：对未来市场利率的预期借款本金的偿还偿还方式：到期一次性偿还或定期、不定期偿还部分金额选择：根据项目的现金流动状况及承担偿
16、债压力的能力,一、长期银行借款,（四）长期借款的优劣分析优点：相对于债券筹资，其优点是筹资速度较快、灵活性、较低的交易成本且无需公开财务信息相对于股权筹资，其优点是税收抵减效应和低占用成本不足：筹资风险大保护性条款对企业的约束和限制较多,二、企业债券,（一）债券及其种类企业债券是企业为筹资资金而发行的、约期还本付息的有价证券，它通常面值、期限、利率及附加条款组成。企业债券的种类抵押债券：企业以一定的实际资产作为债券的抵押信用债券：又称无担保债券，对公司财产没有特定的留置权可转换债券：附有可转换为普通股选择权的债券可提前赎回债券等,二、企业债券,（二）债券筹资决策1、发行价格决策影响发行价格的因
17、素：面值、票面利率、市场利率、期限等定价模型发行价格与票面利率、市场利率的关系2、发行种类选择主要影响因素债券的市场吸引力财务弹性的需要,二、企业债券,（二）债券筹资决策3、债券调换（refunding)决策定义：以新债取代全部或部分已发行在外的债券，典型的债券调换首先是以赎回价格购回已发行在外的债券。债券调换引发的以下两个问题：第一，公司应发行可赎回债券吗？在有效资本市场中，赎回条款属于零和博弈在现实中，公司发行可赎回债券的基本理由卓越的利率预测能力、未来的投资机会等第二，公司应如何进行调换决策？NPV法,二、企业债券,（三）债券筹资的一般管理债券发行资格与发行条件债券发行的基本程序债券评级
18、债券信用等级的重要性影响发行利率、发行成本及流通性，是能否顺利发行的重要指标债券信用等级的分类,二、企业债券,（四）案例分析案例介绍分析,三、融资租赁,（一）基本概念1、什么是租赁？租赁是出租人以收取租金为条件，在规定的期限内将资产租给承租人使用的一种经济行为2、为什么要租赁？通过租赁能够减税租赁合同可以减少某些不确定事项通过负债或权益融资来购买资产，存在着远高于租赁该项资产的交易成本,三、融资租赁,（一）基本概念3、融资租赁与经营租赁的主要区别是什么？经营租赁的特点不用对租赁资产进行折旧由出租人来维护设备具有“撤销”权利融资租赁的特点对租赁资产全部摊销出租人不提供维修、维护等服务通常租赁不能
19、被撤销4、融资租赁的种类？直接租赁、售后回租、杠杆租赁,三、融资租赁,（二）融资租赁决策：租入还是购买？现金流量分析借款购入的年现金流出量=年还本付息额利息与折旧低税额融资租赁的年现金流出量=年租金租金抵税额NPV分析法折现率的确定：两种方案按相同折现率折现，该折现率为承租人所发行有担保债券的税后利率比较二者的净现值进行选择影响租赁或购买的其他因素：资产价值受使用效果和维修状况影响的程度享受更低价格折扣的机会,本节习题,1、某公司计划发行500万元的10年期公司债券，每张准确度面值是1000元，年利息率为12%，第一年，市场利率为11%，而下一年长期资本市场利率为14%或7%的可能性相同。假设
20、投资者皆属风险中性。（1）加入该公司的债券不可赎回，那末债券价格应为多少？（2）如果该债券一年后可按1450元的价格赎回，那么它们的价格会比上述计算的价格高或是低，为什么？,第五节 可转换债券与认股权证,本节主要内容什么是可转换债券？企业为什么要发行可转换债券？可转换债券具有哪些独特价值？应如何估价？什么是认股权证？应如何对认股权证进行估值？,一、可转换债券筹资,什么是可转换债券？定义：附有转换为普通股票选择权的债券，是一份纯粹债券和购买普通股看涨期权的组合。涉及的基本概念：转换比率：每份债券可以换取的股票份数转换价格：债券票面价格除以转换比率转换溢价：转换价格与普通股股价的实际差额保护性条款
21、：避免股价异常波动风险赎回条款：保护原有股东出售条款：保护债券持有人,一、可转换债券筹资,为什么要发行可转换债券？债券转股后可减少还本付息压力避免股票低价发行增加股价上升的信息较普通债券成本低,一、可转换债券筹资,何时发行可转换债券更有利？可转换债券发行的有利与不利情形分析,一、可转换债券筹资,如何对可转换债券进行估价？可转换债券价值=MAX（债券纯粹价值，转换价值）选择权价值债券纯粹投资价值即假定不可转换为股票的价值，用一般债券估价模型确定转换价值指可转换债券按当前市场价格转换为公司股票时的价值转换价值=转换比率股票市场价格选择权价值债券持有人未来行使或放弃转换为股票的权利的价值,一、可转换
22、债券筹资,可转换债券：更好的还是更差的融资工具？关于“免费的午餐”关于“昂贵的午餐”一种调和的观点如果公司表现良好，发行可转换债券会比发行普通债券要差，但会优于普通股如果公司表现较差，发行可转换债券会比发行普通债券要好，但比不上发行普通股,二、认股权证,什么是认股权证？是指允许其持有人按预定价格优先购买一定数量普通股的证券，每一份认股权证都包括可购买的股票份数、执行价格、到期日等要素。为什么要使用认股权证来筹资认股权证的价格取决于所附属股票的潜在价格波动情况，市场对股票波动情况的高估，会使公司从认股权证筹资中获益发行认股权证时并不产生任何财务负担发行当时即不会增加新的股份，又可得到股权性资金如何对认股权证估价？对于附认股权证债券：认股权证价值=附认股权证债券发行价格纯负债价值,恭喜你，闯关成功！,
