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1、苏春红山东大学经济学院,企业财务报表的三维分析,思考,从管理者的视角，当你拿到公司的财务报表时，你最想知道的是什么？,公司盈利了吗？公司是否面临风险？公司应该如何调整财务政策来解决面临的问题?公司有否充足的现金？为什么编制管理用财务报表？,主要内容,财务报表分析的目的财务比率分析财务报表三维分析ROE分解与EVA分析管理用财务报表分析案例分析,财务报表分析的目的,财务报表分析是以企业的财务报表和其他资料为基本依据，采用专门的分析方法和工具，从而对企业财务状况、经营成果、现金流量进行综合与评价的过程。财务报表分析的意义在于：将大量的财务报表数据转化成对特定决策有用的信息，评价企业的财务弹性、经营
2、业绩、管理效率、资产流动性及企业的风险和前景，为利益相关者进行决策提供依据。,一、,财务报表分析的目的,1、从投资者的角度 投资者关心的是企业的盈利能力、管理效率和股东投资回报率。为决定是否投资，需要分析公司未来的盈利能力和经营风险；为决定是否转让股份，需要分析盈利状况、股价变动和发展前景；为考察经营者业绩，需要分析资产盈利水平、破产风险和竞争能力，为决定股利政策，需分析筹资状况。总之，股东更加关心的公司的盈利能力和自身的利益。,一、,财务报表分析的目的,2、从债权人的角度在决定是否批准企业贷款申请和签订借贷合同时，必须分析企业财务报表。贷款的安全性是债权人最为关注的，即在债务到期之日，企业是
3、否有足够的支付能力及财务的稳定性，以保证其贷款本息能够及时足额收回。影响企业还本付息能力的因素包括公司目前的负债状况、资产的流动性、盈利能力、现金生成能力和未来发展前景。,一、,财务报表分析的目的,3、从经营者的角度经营者肩负着受托经营管理的责任。受托责任的完成最终以财务报表的形式呈现出来。因此，经营者关心企业经营理财的各方面，包括盈利能力、偿债能力、管理效率、资本结构、社会贡献率及企业未来发展趋势等。盈利、风险、调控、增长是公司管理者在分析财务报表时所要了解的四大问题。盈利是当前的成绩，风险是面临的问题，调控是行动的手段，增长是最终的目的。,一、,财务比率分析,偿债能力分析 营运能力分析 盈
4、利能力分析 资本市场表现 发展能力分析,二、,该指标表明企业流动资产偿还流动负债的能力，根据企业的长期经验，一般认为流动比率为2:1的比例是比较适宜的。,1、流动比率(current ratio),流动比率流动资产流动负债,与同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才知道这个比率是高还是低。,偿债能力分析,本年流动比率=700/300=2.33上年流动比率=610/220=2.77 本年速动比率=（44+6+14+398+22+12）/300=1.65上年速动比率=（25+12+11+199+4+22）/220=1.24本年现金比率=（44+6）/300=0.167上年现金比率=（2
5、5+12）/220=0.168,2、速动比率(Quick Ratio),速动比率速动资产流动负债,速动资产流动资产存货,该比率是更进一步的反映偿债能力的指标,为什么要扣除存货？存货变现速度慢、可能已经损失或报废或抵押、估价问题。,2、速动比率,影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都转化成现金；季节性的变化可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。,3、现金比率(Cash Ratio),现金比率(货币资金+交易性金融资产)流动负债,反映企业直接支付能力,4、现金流量比率 现金流量比率=经营活动现金净流量流动负债,现金流量比率（平均负债）=323(300+220
6、)2=1.24现金流量比率（期末负债）=323300=1.08,影响短期偿债能力的其他因素,增强变现能力的因素：可动用的银行指标，准备很快变现的长期资产，偿债能力声誉。减弱变现能力的因素：或有负债的影响。,短期偿债能力比较分析案例三一重工VS沈阳机床,短期偿债能力比较分析案例三一重工VS沈阳机床,1、资产负债率(Assets to Debt Ratio),资产负债率负债总额资产总额,这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。若大于1，说明企业资不抵债。,该比率反映企业的总资产中有多大比率是通过借债来筹集的,该比率反映谁是企业风险的主要承担者，负债经营具有财务杠杆效应,长期偿债能力分析,本年资产
7、负债率=1040/2000X100%=52%上年资产负债率=800/1680X 100%=48%,2、产权比率与权益乘数,产权比率=总负债股东权益,权益乘数=资产总额股东权益=1股东权益比率=1/1-负债比率,产权比率反映了企业所有者权益对债权人权益的保障程度。这一比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小。权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越高，权益乘数越大，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较高的杠杆利益，同时给企业带来较大风险。,长期资本负债率反应长期资本结构，资本结构管理大多使用长期资本结构。长期资本负债率=非流动负债（非流动负债+股东权益）
8、本年长期资本负债率=740（740+960）X100%=44%上年长期资本负债率=580（580+880）X100%=40%,4、利息保障倍数(Times interest earned),利息保障倍数息税前利润债务利息,利息保障倍数至少应当大于1，一般来说，比值越高，企业长期偿债能力也就越强。,这一指标最好与其它企业特别是行业平均水平进行比较。,基于现金的利息保障倍数,根据ABC公司有关财务数据：本年利息保障倍数=（136+110+64）/110=2.82 上年利息保障倍数=（160+96+75）/96=3.45基于现金的利息保障倍数=（323+64-112）/110=2.5还可计算现金流量
9、利息保障倍数现金流量利息倍数=经营现金流量/利息费用本年现金流量利息保障数=323/110=2.94,长期偿债能力分析案例青岛海尔VS 格力电器,2005-2009两公司资产负债率,营运能力分析,1、应收账款周转率(Receivable Turnover),反映应收账款周转速度的指标，它是一定时期内商品或产品赊销收入净额与应收账款平均余额的比值。,公式,应收账款周转率(次数)营业收入应收账款平均余额,应收账款平均余额(期初应收账款余额+期末应收账款余额)2,一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的回收速度越快。影响该指标正确计算的因素：应收账款年末余额可靠性问题赊销比例问题
10、坏账准备问题应收票据是否计入应收账款周转率问题,本年应收账款周转次数=3000/398=7.5（次/年）或:本年应收账款周转次数=3000/（398+199）/2=10.05（次/年）本年应收账款周转天数=365（3000 398）=48.67（天/次）,2.存货周转率(Inventory Turnover),是一定时期内企业营业成本与平均存货余额的比率。它是反映企业销售能力和流动资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的一个综合指标。,公式,存货周转率(周转次数)营业收入存货平均余额,存货周转期(周转天数)计算期天数存货周转率 365存货平均余额营业收入,注：存货平均余
11、额(期初存货+期末存货）2,存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转变为现金、应收账款的速度越快，但行业各异。存货周转天数大幅度增加，可能表明企业存在大量未销的产成品或生产周期长的产品变得更多。存货周转率衡量了存货生产及销售的速度，即存货的管理水平，它还影响短期偿债能力。,本年存货周转次数=3000 119=25.2（次/年）本年存货周转天数=36525.2=14.48（天/次）或：本年存货周转次数=销售成本存货=2644 119=22.4（次/年）,3、固定资产周转率(Fixed Assets Turnover),固定资产周转率营业收入固定资产平均净值 其中：固定资产平均净值=
12、(期初净值+期末净值)2,固定资产周转率高，表明企业固定资产利用充分，同时也表明企业固定资产投资得当，固定资产结构分布合理，能够充分发挥固定资产的使用效率。,4、总资产周转率(Total AssetsTurnover),总资产周转率=营业收入资产平均占用额,该指标反映资产总额周转速度。周转越快，反映销售能力越强，企业可以通过薄利多销的办法，加速资金的周转，带来绝对利润额的增加。,营运能力分析案例中通客车VS江淮汽车,盈利能力分析,1、销售利润率(Rate of Return on Sales),销售利润率利润营业收入100%,毛利率=毛利营业收入100%税前经营利润率=EBIT营业收入100%
13、税后经营利润率=EBIT(1-T)营业收入100%销售净利率=净利润营业收入100%,根据ABC公司的财务数据：本年销售净利率=（136/3000）X 100%=4.53%上年销售净利率=（160/2850）X 100%=5.61%销售净利率的驱动因素分析（下页）,2、总资产报酬率(RETURN ON TOTAL ASSETS)总资产报酬率=息税前利润资产平均总额X100%,总资产报酬率主要用来衡量企业用资产获取利润的能力，它反映了企业总资产的利用效率。在分析企业的资产报酬率时，通常要与该企业前期、与同行业平均水平和先进水平比较，据以判断企业资产报酬率的变动趋势以及在同行业中的地位。,3、资产
14、净利率(ROA)资产净利率=净利润/平均资产总额反映资产利用的综合效果净利率的多少与企业资产的总量、资产结构、经营管理水平有密切关系可利用该指标分析经营中存在的问题。,资产净利率=销售净利率*总资产周转率,资产净利率分解,资产净利率=销售净利率*总资产周转率 资产净利率变动率=6.8%-9.52%=-2.72%销售净利率变动影响=销售净利率变动*上年总资产周转次数=（-1.08%）*1.7=-1.84%总资产周转率变动影响=本年销售净利率*总资产周转变动=4.53%*（-0.2）=-0.91%合计=-1.84%-0.91%=-2.85%,4、净资产收益率（Return on Equity）,净
15、资产收益率=（净利润平均所有者权益）100%在相同的总资产报酬率水平下，由于资本结构不同，会造成不同的净资产收益率。该指标是上市公司年度报告中最重要的指标。注意：1、ROE是基于会计利润计算的权益资本收益率。2、企业的净利润不一定有现金作保障3、ROE受负债水平及税率影响，有些企业通过提高负债率或享受税收优惠提高该比率。ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数,净资产收益率,投资报酬率,权益乘数,销售净利率,总资产周转率,净利润,销售收入,销售收入,资产总额,总收入,总成本,非流动资产,流动资产,杜邦分析系统图,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青岛啤酒,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青岛啤酒,盈利
16、能力分析案例燕京啤酒VS青岛啤酒,资本市场表现,1、普通股每股净收益(EPS)普通股每股净收益=归属于普通股东的当期净利润/发行在外的加权平均普通股股数该指标是衡量上市公司盈利能力的最常用的指标。但不反映股票所含有的风险，不同股票的每一股在经济上是不等量的，每股收益多，不一定多分红。该指标的高低会对股票价格产生较大影响。每股收益=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*平均每股净资产,2、每股股利(DPS),每股股利=股利总额流通股数,3、股利发放率(D/E),股利发放率=每股股利每股利润,4、市盈率(P/E),市盈率=普通股每股市价普通股每股利润,每股股利的高低，不仅取决于公司获利能力的强弱，还
17、取决于公司的股利政策和现金是否充裕。,股利发放率取决于公司是否有好的投资项目,市盈率比率反映投资人对每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越低 在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大,5、市净率=每股市价每股净资产6.市销率=每股市价每股销售收入,发展能力分析,一、销售增长率,销售增长率=本年营业收入增长额上年营业收入额100%其中：本年营业收入增长额=本年营业收入总额-上年营业收入总额,二、资本积累率,资本积累率=本年所有者权益增长额年初所有者权益100%,其中：年初所有者权益增长额=所有者权益年末
18、数-所有者权益年初数,三、总资产增长率,总资产增长率=本年总资产增长额年初资产总额100%,其中：本年总资产增长额=本年年初资产总额-本年年末资产总额,三、,财务报表三维分析,1、财务比率分析的局限性 静态性 含义双重性 孤立性 可操作性,2、趋势分析趋势分析是将财务报表的主要数据和财务比率进行历史比较分析或纵向分析，从而揭示企业主要财务数据和财务比率发展和变化趋势。,中国移动1997-2004年销售收入、净利润变化趋势,方法一,三、分析方法,53,趋势比较（%）：万科A,计算财务数据的变动百分比或增长率，通过表格形式，以数量变化显示企业财务数据或财务比率的变化趋势。中国移动2002-2004
19、.doc从营业收入看，中国联通在经历高速大幅度增长后于2004年增幅下降，低于中国移动；从净利润看，中国移动的增幅都高于中国联通；从总资产看，中国移动高于中国联通，但是二者的增幅都不稳定；从净资产看，中国移动快于中国联通，但是二者增幅呈下降趋势。,方法二,3、同业比较分析就是将企业的主要财务数据或财务比率与同业财务数据或财务比率进行横向对比分析，以反映企业财务状况与同行业之间的差距。,4、结构分析是以总资产为基数，分析资产负债表中的各项目占总资产的比重；以营业收入为基数，分析损益表中各个项目占销售收入的比重；以总净现金为基数，分析现金流量表中的经营、投资、筹资性净现金分别占总净现金的比重。,R
20、OE分解与EVA 分析,四、,1、盈利能力的分解分析ROE为什么沃尔玛近年来的销售净利率仅为2%-3%，但是其ROE却高达18%-20%？为什么移动的ROE小于其销售净利率？为什么戴尔的销售净利率和ROE比一般的电脑制造商高？中国移动、联通ROE分解.doc,通过ROE的分解式，一个企业ROE的高低受5个因素影响：经营利润率、总资产周转速度、负债程度、财务费用负担效应和税负效应。,中国移动的ROE是中国联通的3倍。通过分析，中国移动的经营利润率约是中国联通的2.5倍；总资产的周转次数高出0.08次，但是，权益乘数低0.54倍，即负债率较低；财务费用负担程度低，几乎为零，表明其OPM战略成效显著
21、，而中国联通EBIT的20%左右用于财务费用支付；中国移动的实际所得税税率比中国联通高2.3%。,2、EVA（经济增加值）分析,EVA是企业在支付债权人债务资本报酬和股东的权益资本报酬后剩余的收益。EVA0，表明企业创造价值；EVA0，表明企业损害价值。,EVA=EBIT(1-T)-WACCx平均投入资本,=平均投入资本*（税后ROIC-WACC）,=税后经营利润率*投入资本周转率,在投入资本确定的情况下，EVA受到税后经营利润率、投入资本周转率、负债比例、债务利息率、权益资本报酬率、所得税税率等因素影响。,20X4中国移动与中国联通的EVA分解分析,EVA 是美国思腾思特咨询公司（Stern
22、 Stewart&Co）于1982年提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的业绩评价及薪酬激励系统。目的在于使企业高管以股东价值最大化为行为准则。EVA克服了传统的会计利润没有考虑股东权益资本成本的缺陷，从而更加客观地反映企业的经营和财务业绩。EVA是投资者决策的重要信息，许多世界知名大企业如美国电报电话公司、可口可乐等纷纷采用EVA财务管理系统；美国一些知名的投资银行如高盛、第一波士顿均使用EVA来衡量企业权益资本的价值。,3、内部增长率及可持续增长率,内部增长率 销售收入的增长是投资人和其他一些相关人士十分感兴趣的问题，但是销售增长的话，从长期来看资产也应得到相应地增长，而如果资产要增长的
23、话，公司就必须为新增资产的支付筹集大笔资金，换句话说，发展需要融资，即一个公司的增长能力有赖于其融资政策。,内部增长率是指假设一个公司的发展依靠的融资仅采用内部融资的形式，其可实现的最大可能的增长率。ROA是指资产报酬率，b是指留存收益率留存收益率=留存收益增加额/净利润,例：假设ABC公司的ROA是10.12%，留存收益率为66.67%，其内部的增长率为7.23%，即：假如ABC公司仅靠内部融资的话，它的最大的增长率为每年7.23%。,可持续增长率假若一个公司仅依靠内部融资，那末经过一段时间之后，其负债比率会下降。通常，公司会有一个特定的总负债比率或权益乘数被认为是理想化的比率。基于最优化的
24、考虑，倘若（1）它希望保持一个特定的总负债比率，以及（2）它不想发行新股票，在上述两个假设的基础上，能达到的最大发展速度被称为可持续的增长率。,3、内部增长率及可持续增长率,3、内部增长率及可持续增长率,可持续增长率 除了用ROE替换了ROA，其余的同内部增长率一般相同。可持续增长率是通过保持一个不变的负债-权益比率，且无须外部的股东权益融资就能达到的最大增长率。,例：假若ABC公司早先的ROE是14%，留存收益率为2/3，其可持续增长率为10.29%。为什么可持续增长率高于内部增长率？原因在于，当公司发展之时，如果它想保持一个不变的负债比率，那么它将会额外借入资金，这笔借贷是除内部融资外的一
25、项额外的融资来源，因此公司能够以更快的速度扩张。,3、内部增长率及可持续增长率,增长的决定因素：由于ROE在确定可持续增长率中显得十分重要，因此决定ROE的重要因素同时也是决定增长率的重要因素，提高ROE就可以提高可持续增长率，公司可持续发展能力有赖于以下四个因素：1、销售利润率：销售利润率的增加会提高公司创造内部资金的能力，从而促进公司的可持续发展。2、总资产周转率：每一元资产带来的销售收入的增加会减少公司对新资产的需要。3、财务政策：增发股票，或改变资产负债率和收益留存率。4、股利政策,3、内部增长率及可持续增长率,可持续增长率是一个重要的数据。它明确解释了公司四大主要方面的关系：由销售利
26、润率衡量的获利能力，由总资产周转率衡量的资产利用效率，为负债-权益衡量的财务政策，以及保留盈余衡量的股利政策。如果实际销售收入的增长率高于可持续的增长率，公司就必须提高销售利润率，提高总资产周转率，提高其财务杠杆，增加其盈余保留比率，或发行新股融资。,3、内部增长率及可持续增长率,五、,管理用财务报表分析,1、管理用财务报表重要概念 将企业活动分成经营活动和金融活动 经营资产、金融资产、经营负债、金融负债、净投资资本（投入资本）净经营性营运资本（WCR）2、管理用财务报表 资产负债表的有关概念基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益=净投资成本其中：净经营资产=经营资产-经营负债=净经营性营
27、运资本+净经营性长期资产 净金融负债=金融负债-金融资产=净负债 利润表的有关概念基本公式：净利润=税后经营利润-净利息费用其中：税后经营利润（NOPAT）=税前经营利润x(1-所得税税率)净利息费用=利息费用x(1-所得税税率)现金流量表有关概念（CPA，P65，2011）管理用现金流量表中，需要区分经营活动现金流量和金融活动现金流量，经营性现金流量超过投资现金流量，则公司有了实体现金流量 实体现金流量 自由现金流量 股权现金流量,税后经营利润是公司没有负债和金融资产的情况下创造的税后利润。由于它排除了财务决策的影响，与净收益相比，它是计量公司经营业绩更好的指标。,什么是自由现金流量？,所谓
28、自由现金流量，是指公司通过生产经营活动创造的现金在满足了所有持续生产经营所需的固定资产投资和营运资本之后，剩下的可以派发给投资者的那部分现金。指在不危及公司的生存和发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大现金额。自由现金流量=经营活动现金流-经营资产总投资公司的价值与公司创造自由现金流量的能力直接相关。,72,根据科普兰教授的阐述：自由现金流量等于企业的税后净营业利润加上折旧与摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生税后现金流量总额可以提供给公司资本的所有供应者。,经营实体现金流量（自由现金流量）=经营活动现金流量-经营资产总投资=（税后经营净利
29、润+折旧与摊销）-经营资产总投资=（税后经营净利润+折旧与摊销）-（净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产净投资,经营实体现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”。企业的价值决定于未来预期的实体现金流量。管理者要使企业更有价值，就应当增加企业的实体现金流量。它是企业可以自由分发给投资者（权益投资者及债权人）的现金（当然不一定全部发放）。因此，也称自由现金流量（Free Cash Flow）实体现金流量=股权现金流量+债权现金流量从实体现金流量的来源分析，它是经营现金
30、流量超过投资现金流量的部分，从实体现金流量的去向分析，它被用于债务融资活动和权益融资活动。,ABC公司20X1税后经营利润为206.72万元，折旧112万元，经营性营运资本增加45万元，经营性长期资产增加275万元，经营性长期负债减少25万元，问ABC公司当年的自由现金流量是多少？,3、改进的财务分析体系的核心公式权益净利率=（税后经营净利润/股东权益）-（税后利息费用/股东权益=（税后经营利润/净经营资产）x（净经营资产/股东权益）-（税后利息费用/净负债）x（净负债/股东权益）=（税后经营利润/净经营资产）x（1+净负债/股东权益）-（税后利息费用/净负债）x（净负债/股东权益）=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-净利息率）X净财务杠杆,杠杆贡献率,案例分析,格力电器2007年度财务报表分析,五、,
