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1、信用风险缓释工具,一、概念,信用风险缓释工具(Credit Risk Mitigation,CRM)是指信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证及其它用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品。理解：它是一种信用衍生产品；核心产品：信用风险缓释合约(CRMA)信用风险缓释凭证(CRMW)核心功能：缓释信用风险，为市场参与者提供有效 的信用风险管理手段。,链接,1、缓释：缓释剂科技名词，指可控制药剂有效成分缓慢释放的剂型。2、信用风险：信用风险是借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而违约的可能性。信用风险是金融市场上最基本、也是最重要的一类风险，它是指在金融交易中，交易对手或债务发行人违约
2、或信用品质发生变化而导致损失的可能性。,二、分类,1、信用风险缓释合约(CRMA)：是指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。它是典型的传统场外金融衍生交易工具；适用于现行的银行间金融衍生产品市场运行框架，在交易、清算等方面类似于利率互换等场外金融衍生产品。,2、信用风险缓释凭证(CRMW)：是指由标的实体以外的第三方机构创设，为凭证持有人就标的债务提供信用风险保护，可在二级市场交易流通的有价凭证。它是更加标准化的信用衍生产品。CRMW实行“集中登记、集中托管
3、、集中清算”，利于增强市场透明度、控制杠杆率、防范市场风险，是广大市场成员在总结国际金融危机深刻教训、结合中国市场发展实际的基础上，“集市场智慧”开发的具有中国特色的自主创新产品，是中国对世界信用衍生产品市场的重要贡献。,3、其他CRM同时还包含了今后市场成员可进行自主创新的简单的基础性信用衍生产品。总体来说，CRM 是CDS(信用违约互换)加中国国情，它是一个“2+N”的创新产品体系。,三、特点,与各种国际主流的信用衍生产品相比，信用风险缓释工具有以下五大特点：(1)产品序列及结构简单(2)标的债务明确(3)严控参与者交易杠杆(4)信用风险缓释凭证创新(5)市场参与者分层管理体现了我国发展信
4、用衍生产品“从简到繁、由易到难”的思路和“服务实需、简单透明、控制杠杆”的原则。,特点浅析,1、产品序列及结构简单根据国际互换和衍生产品协会的定义，信用衍生产品是指用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的总称。目前国际上的信用衍生产品是一个丰富的产品序列：单一产品主要有单一名称信用违约互换(CDS)和总收益互换(TRS)等 组合产品主要包括指数CDS和担保债务凭证等；其他产品还包括资产证券化信用违约互换(ABCDS)和外汇担保证券(CFXO)等与资产证券化紧密结合的信用衍生产品。种类繁多的产品序列中包含了很多复杂的多重衍生性信用衍生产品。,对于信用风险缓释工具指引第二条明确规定：目前信用风险缓
5、释工具仅包括信用风险缓释合约和信用风险缓释凭证两大简单产品，未来的产品序列创新也必须坚持“用于管理信用风险、简单、基础”三大原则，不应将产品复杂化，体现出信用风险缓释工具创新服务实需、简单透明的原则。,2、标的债务明确 国际上信用衍生产品对寻求信用保护的债务类型未做任何限制，完全由交易双方自行约定，任何债权均可作为信用保护的标的，如以资产支持证券为标的的CDS合约(ABCDS)和以外汇相关证券为标的的CDS合约(CFXO)。此外，国际上的信用衍生产品交易一般通过指定参考实体、债务类型或债务特征而把参考实体的某一类债务都纳入信用保护范围内，从而使得信用保护标的不明确，且相对复杂化。,对于信用风险
6、缓释工具指引明确信用保护针对某一项特定的具体债务，且标的债务类型仅限为债券和其他类似债务从而使每笔交易合约都与某一项特定的具体债务对应，交易结构简单明确，较容易判断出市场参与者的真实交易意图，有利于市场风险防范，体现出信用风险缓释工具创新简单透明的原则。,3、严控参与者交易杠杆 本轮金融危机以前，国际上的信用衍生产品交易杠杆基本由保证金比例来约束，而大型金融机构参与信用衍生产品交易的保证金比例都非常低，导致交易杠杆畸高。在此过程中，信用衍生产品也逐渐背离了对冲信用风险的初衷，无节制的炒作加剧了市场的投机氛围，使信用衍生产品日益脱离实体经济需求。本轮金融危机后，多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护
7、法对从事衍生产品交易的公司开始实施特别的资本比例、保证金、交易记录和职业操守等监管要求，才使得信用衍生产品交易杠杆率有所下降。,杠杆交易,杠杆交易一般是在期货保证金交易。期货的本质是与他人签订一份远期买卖商品(或股指、外汇、利率)的合约.为保证合约正常履行，签订合约（做期货）时，需交纳保证金。商品期货的保证金一般是合约价值的10%，也就是1：10的资金杠杆率。做多一般容易理解,下面拿做空小麦为例(签订卖出合约时卖方手中并不一定有货)解释一下期货如何做空及保证金的应用:,您在小麦每吨2000元时,估计麦价要下跌,您在期货市场上与买家签订了一份(一手)合约,(比如)约定在半年内,您可以随时卖给他1
8、0吨标准麦,价格是每吨2000元.(价值200010=20000元,按10%保证金算,您应提供2000元的履约保证金，履约保证金会跟随合约价值的变化而变化。)买家为什么要同您签订合约呢?因为他看涨.签订合约时,您手中并没有麦.您在观察市场,若市场如您所愿,下跌了,跌到每吨1800元时,您按每吨1800元买了10吨麦,以每吨2000元卖给了买家,合约履行完毕(您的履约保证金返还给您).您赚了:(2000-1800)10=2000(元)(手续费一般来回10元,忽略)实际操作时,您只需在2000点卖出一手麦,在1800点买平就可以了,非常方便.如果在半年内,麦价上涨,您没有机会买到低价麦平仓,您就会
9、被迫买高价麦平仓(合约到期必须平仓),您就会亏损，而同您签订合约的买家就赚了。假如您是2200点平仓的,您会亏损:(2200-2000)10=2000(元)+10元手续费.,对于信用风险缓释工具虽然指引并未对某一具体债务的信用风险缓释工具交易杠杆作限制（凭证除外），但明确将特定市场参与者针对某一具体产品的交易杠杆限制在1倍以内，将特定市场参与者总交易杠杆限制在注册资本或净资本的5倍以内，通过控制交易杠杆防止过度投机行为，有效地降低了市场风险。,4、信用风险缓释凭证创新 国际上信用衍生产品基本都以合约的形式出现，合约条款由交易双方在标准文本基础上自行修改约定。本轮金融危机后，各国都开始努力推动信
10、用衍生产品合同文本的标准化，但大部分信用衍生产品本质上的合同属性以及不可流通的特点仍然没有改变。,对于信用风险缓释工具根据指引第十条规定，从实质上看，信用风险缓释凭证是标准化的信用风险缓释合约，可以在不同投资者之间买卖转让；从市场运行框架上看，信用风险缓释凭证与债券类似，有创设登记、发行销售、交易结算、注销等一系列流程规范信用风险缓释凭证的管理。由于信用风险缓释凭证创设实行市场化的登记制度，因而可以对信用风险缓释凭证创设规模进行事前控制，对市场交易情况进行即时监测，在风险防范上十分便利。信用风险缓释凭证创新结合了我国的监管理念和特殊国情，是具有中国特色的金融创新工具。,5、市场参与者分类管理国
11、际上信用衍生产品交易大多在买卖双方之间自由进行，市场化程度较高，产品风险完全由交易双方自行判断并承担。,对于信用风险缓释工具指引第八条明确规定“核心交易商可与所有参与者进行信用风险缓释工具交易；其他交易商可与所有交易商进行出于自身需求的信用风险缓释工具交易；非交易商只能与核心交易商进行以套期保值为目的的信用风险缓释工具交易”体现出交易商协会考虑到我国市场参与者风险管理能力参差不齐而通过制度安排保护中小参与者、防范市场风险的决心。,信用风险缓释工具是一种不同于国际上主流信用衍生产品的具有中国特色的金融创新产品，其推出对于形成信用风险定价机制、解决低信用级别企业融资难题、提高金融市场流动性、促进金
12、融稳定和金融监管预警等有着重要意义，将成为中国金融市场可持续发展不可或缺的重要工具。,四、推行现状,我国信用风险缓释工具试点业务的顺利推出标志着我国金融衍生产品市场步入新的发展阶段，对于债券市场，乃至整个资本市场的发展都具有重要的意义。同时我们也看到，CRM的推出仅仅解决了产品的有无问题，产品功能的充分发挥和市场的发展壮大仍有许多制约因素需要去破解。论坛与会专家从进一步丰富市场参与者类型、明确CRM资本缓释功能、推动套期保值会计应用、完善税收和法律制度等提出建议。,有专家表示：首先，目前看，CRM交易商主要为商业银行，投资者类型的同质化将会在很大程度上限制市场功能的充分发挥，有必要吸引证券公司
13、、保险公司、基金公司等其他类型的机构投资者进一步参与CRM交易，优化信用风险在金融体系中的分配。其次，尽管NAFMII主协议定义文件对信用衍生产品进行了定义，但随着业务指引的发布，有必要针对信用风险缓释工具的特点对定义文件进行修订，并进一步标准化CRMA交易确认书、CRMW说明书等有关文本，提高市场交易效率。再次是进一步完善市场监管框架，构建定价估值标准。从国际上看，信用衍生品市场参与者主体丰富，且各自扮演不同角色：商业银行是主要信用保护净买方，通过信用衍生工具转移持有债券和贷款的信用违约风险；保险公司是净卖方，以提供保险获得保险费用；对冲基金和投资银行更多的是从交易和套利的角度参与市场，促进
14、信用衍生品的流动性。,我国CRM推行进程,2010年11月5日首批CRM合约正式上线2010年11月24日首批CRM凭证创设成功2010年12月15日首届中国信用风险缓释工具市场发展高端论坛,现状,记者从日前召开的信用风险缓释工具(CRM)业务座谈会上获悉，截至12月9日，已有27家信用风险缓释工具(CRM)交易商、14家CRM核心交易商和23家信用风险缓释凭证(CRMW)创设机构完成备案。此外，包括农行、招行、中信银行等多家机构正在申请信用风险缓释工具交易商资格。数据显示，截至12月9日，11家交易商达成了23笔信用缓释合约(CRMA)交易，名义本金合计19.9亿元人民币。标的债务类型包括短期融资券、中期票据等信用债券，合约期限涵盖了从36天到2.21年不等的各种期限长度。此外，3家创设机构创设的4只CRMW已于11月23日全部创设成功，名义本金合计4.8亿元。,
