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1、医药行业投资探讨,陈秀霞,内容提要,1.中国医药市场迎来黄金十年2.医药企业商业模式分析3.2011年医药行业投资分析,中国医药市场迎来黄金十年,世界药品市场规模（亿美元）,随着中国医保水平提高，人口老龄化加剧，医药需求潜力逐步释放，拉动中国药品市场规模保持20%复合增长率,医药行业快速发展，迎来黄金发展十年,中国药品市场规模（亿元）,2013年中国将成为全球第三位药品消费大国,IMS调高中国医药市场的增速，预测2009-2013年中国将以超过20%的速度增长。2013年，中国会成为全球第三大药品市场，销售额达800亿美元，仅次于排名前两位的美国和日本。2027年成为全球第一大药品消费市场。,
2、行业发展驱动因素一：人口老龄化,行业发展驱动因素二：疾病谱,行业发展驱动因素三：城市化和收入,行业发展驱动因素四：医疗改革,AF:240元CC：80%,AF:240元CC：50%,79个城市,CP：2亿,CP：7.26亿,CP：2.4亿,CP：2.7亿,CC：100%CP：3亿AF:260元,CP：3亿,AF：100元90%覆盖率,AF：100元,CP：7.6亿,城镇居民基本医疗保险,城镇职工基本医疗保险,新农村合作医疗保险,补充医疗保险私人保险政府救助,CC：覆盖城市CP：覆盖人口AF：年人均额度,2007 2008 2009 2010,AF：200元,医保覆盖范围、报销比例和额度不断增加，
3、使就诊率和治疗承受力不断提高，促进了产业的增长,概 要,1.中国医药市场迎来黄金十年2.医药企业商业模式分析3.2011年医药行业投资分析,医药行业的产业链,政策管制是行业最大的特征,中药材,GAP认证,药品上市的准入制度,临床前试验研究,临床试验研究,GLP认证,GCP认证,化学药,中药,生物药,1、毒理学研究2、药理学研究3、药效学研究4、制剂学研究,1、I期临床试验2、II期临床试验3、III期临床试验OR 生物等效性试验,药品上市,1、IV期临床试验2、药品定价3、药品进报销目录4、药品分类OTC,新药OR仿制药,1、新药研究是一个高风险、高投入却不一定有高回报的过程，国外10年10亿
4、一个新药，国内约5年2亿一个新药；2、仿制药虽然投入低，但竞争激烈，准入门槛不断提升！,医药企业的基本分类和特点,原料药,制剂药,药品流通,大宗原料药,特色原料药,化学制剂药,生物制药,中药,保健品,药品批发,药品零售,化工 板块,科技 板块,快速消费品板块,物流板块,连锁零售板块,周期性、没有公开的关于产品价格的市场信息,没有公开的关于产品价格的市场信息，并且市场瞬息万变,产品种类繁多，每类产品都是一个需要研究的市场；销售终端信息由于医院的特殊角色而极难把握,销售通路非常的不透明；地域性较强；与医院之间的关系非常微妙,不同的研究方法,不同的核心竞争力,不同的经营模式,产品市场细化，有明显的品
5、牌效应。但销售通路复杂，很多需要量化的指标却很难量化,不同的细分板块,各细分子行业的研究重点,大宗原料药：研究市场供需关系和价格走势，关注价格周期和 成本优势特色原料药：分析产品储备，基于世界药品市场动态变化的前瞻性分析制剂药：抓住产品特征，预测市场情况和经营上的几个重要比率医药流通：关注规模增长、利润空间和资金周转,产品资源型企业 vs.品牌资源型企业 营销推动型企业 vs.研发推动型企业 医院营销企业 vs.OTC营销型企业,基于财务报表的基本面分析框架,概 要,1.中国医药市场迎来黄金十年2.医药企业商业模式分析3.2011年医药行业投资分析,2011年行业的变化一,在政府财政偏紧的背景
6、下，宽松的行业政策是否还可以持续？生产企业和流通企业将在新的政策框架下出现新的变化，制造企业的定价权正在丧失，谁将受益？谁将出局？这在2011年将颇有看点。药品招标政策：省级招标是趋势，安徽模式有望推广，有利于商业企业整合，但对普药公司会是重大打击；药品价格政策：2011年将是药品降价的高峰期；医疗体系改革将导致医疗资源的重新分配，第三终端继续是成长最快的市场；基本用药制度：碰到执行难问题，但最终是要突破，独家品种的放量需要继续跟踪；此外，切断“以药养医”的非正常利益链条是否有新的突破。,2011年行业的变化二,行业集中度低，产能严重过剩，企业创新能力低，同质化严重是医药行业的主要特征；政策打
7、压、下游行业集中度的提升，医药制造业的定价权正在削弱；企业在竞争中取胜：创新+整合三部委产业结构调整意见中指出：一是鼓励创新，二是鼓励并购重组十二五期间，生物医药作为七大战略新兴产业，国家将加大投入力度，例如“重大新药创制”或超过100亿，远高于十一五期间的40亿元。,2011年板块投资线索一,原料药,制剂药,大宗原料药,化学制剂药,生物制药,传统中药,保健品,化工板块,快速消费品,周期性、低成本是核心竞争力,1、中国话语权的提升；2、行业集中度存在变数；3、环保压力；4、通胀背景下的价格传导。,行业细分,子行业特征,子行业重大变化,特色原料药,中药材,农产品,现代中药,科技板块,特色原料药,
8、科技板块,周期性、差异化是核心竞争力,1、国际产业转移加速；2、环保压力；3、大品种难现；4、产品生命周期缩短。,投资机会,VitC企业投资,关键中间体的合同定制,行业分散，周期性、产量不确定，质量不稳定,1、部分药材价格暴涨；2、无论是政府还是市场对道地药材资源日益重视；3、中药材交易市场集中度提升。,政府产业导向通胀背景下的中药材涨价,产品种类繁多，每类产品都是一个需要研究的市场；,1、药品降价是大趋势，普药企业首先丧失定价权；2、新GMP和2010年药典标准加大了行业进入壁垒和企业的优胜劣汰；3、政府事务能力成为企业继产品和销售外的第三个核心竞争能力；4、从长期来看，创新能力将是企业最核
9、心的能力。,抗生素管理办法下清热解毒类注射液的投资机会定价权企业疫苗行业制剂出口,品牌、渠道是企业的核心竞争能力；传统中药的品牌价值尚未充分挖掘；保健品行业信任危机。,1、居民对健康需求升级；2、品牌企业纷纷启动渠道改革，粗放式管理向精细化营销看齐；3、国药中药品牌企业的价值再挖掘。,渠道改革国有机制改革,2011年板块投资线索二,药品流通,药品批发,物流板块,药品零售,商业连锁,医疗服务,公立医院,非盈利,民营医院,盈利,行业集中度低，企业两头受压，运营效率低,行业集中度提升是趋势：1、招标制度改革是商业企业最大的挑战；2、业务模式急需升级（纯销VS洗票），小企业生存空间越来越小。,商业企业
10、整合,过度竞争，盈利能力弱,1、投资热潮大幅下降；2、药品零差价冲击较大；3、商业模式亟待升级。,双向垄断，医疗资源的不均衡，运营效率极其低下。,1、医疗资源下沉；2、公立医院改革启动，模式尚在摸索中；3、“以药养医”有待升级；4、乡镇和社区医院生存面临较大危机。,第三终端高增长的受益企业,发展尚处于初级阶段，商业模式尚不成熟，资金和品牌是核心,行业面临极大 发展空间：1、成为社会资本投资热点；2、国家政策趋势放松；3、环保压力；4、通胀背景下的价格传导。,医疗服务企业的主题投资机会,行业细分,子行业特征,行业重大变化,投资机会,2011年医药板块行情判断,2010年的医药大年难显；目前，医药
11、股估值合理；医药板块2010年初，以09年12月31日收盘价计算，医药板块市盈率30倍，跨过2010年，以2011年盈利预测计算，医药板块预测市盈率依然30倍，医药股的高估值得到一定的释放。宏观经济不明朗，从医药行业确定性增长的角度来看，医药行业跑赢大市的概率较大，但个股机会大于板块机会，而且个股必将分化。大类资产的投资机会可能会出现反复，医药板块与大类资产板块的翘翘效应会比较明显。需要紧跟经济面和资金面的变化，如果这两方面任何一个方面出现转折，市场风格可能发生转变，医药很难有大行情。,医药股个股选择：开放的心态+长期坚持,七八个子行业，一百五十九支股票，“总有一款适合您”！独立于宏观经济，无
12、论熊市牛市，总能找到持续上涨的股票 二级市场中，黑马往往黑不了多久，真正变成白马的并不多 大多数人不懂，所以才有超额收益，并且能赚到泡沫里的钱 而关于“题材”，更是层出不穷但我们必须看得更远 必须走在市场前面，否则将成为医药股票流通性的牺牲品 医药股票的估值缺少参照系，市盈率从20倍到100倍不等，因此，自己认为估值是多少没用，关键是市场认为估值应该是多少,医药保健行业“牛股”多,过去5年，总共120多家医药企业中，有近3成实现了5倍以上的收益,沪深两市医药股票数量占7.9%医药流通市值占比达3.4%涨幅前10位，医药占比达20%涨幅前20位，医药占比达35%,医药保健行业“牛股”多,自998点来涨幅最高的20只“牛股”,谢谢！欢迎交流和指正！,
