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1、第一章 外汇与汇率,第一节 外汇及汇率标价法第二节 汇率的种类第三节 汇率的决定与调整第四节 汇率的变动,Web Exercise,国际外汇市场行情可以查阅伦敦金融时报网站：人民币汇率行情可以查阅外汇管理局网站 或中国银行网站有关汇市评论可以查阅下列网站：华尔街日报网站http:/public/us和讯网http:/国研网http:/,第一节 外汇及汇率标价法,一、外汇的内涵二、外汇汇率及汇率的表示方法（一）汇率的定义（二）汇率的表示方法1、直接标价法2、间接标价法3、美元标价法,一、外汇的内涵,静态和动态之别外汇：以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。1、可自由兑换性2、普遍接受性3
2、、可偿性,外汇的构成1、外国货币：钞票和铸币2、外国有价证券：政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等3、外币支付凭证：票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等4、特别提款权、欧洲货币单位5、其它外汇资金：在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等,（一）汇率的定义,汇率：两种不同货币之间的比价，即以一种货币表示的另一种货币的相对价格。,1、直接标价法,直接标价法又称“价格标价法”或“应付标价法”（购买一定单位的外币，应该支付多少单位的本币），是以本币表示的一定单位的外币，例如中国。,2、间接标价法,间接标价法又称“数量标价法”或“应收标价法”（卖出一定单位的本币应收多少外币），是
3、以外币表示一定单位的本币。英镑、美元、澳元和欧元只有指明报价银行所处的国家或地区时，才有意义同一个国家，直接标价法和间接标价法是互为倒数的关系,3、美元标价法,非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主要货币或关键货币为标准的。若以美元为标准，即可称为“美元标价法”。标准货币或基准货币：数量固定不变的货币标价货币或报价货币：数量不断变化的货币三种标价法的共同点：都是以标价货币的数量表示标准货币的价格。,第二节 汇率的种类,一、按汇率制定的不同方法划分二、按汇率政策划分三、按银行买卖外汇划分四、按外汇买卖的交割时间划分五、按货币价值划分六、按外汇交易支付通知方式划分七、按外汇管制程度不同划分八、
4、按外汇使用范围不同划分九、其它汇率,一、按汇率制定的不同方法划分,基础汇率套算汇率假设1美元=104.075日元=1.6406新加坡元 则1新加坡元=104.075/1.6406=63.4372日元假设1英镑=1.8604美元，1美元=104.075日元，可计算 1英镑=1.8604 104.075=194.0582日元,二、按汇率政策划分,固定汇率汇率波动幅度限制在一定范围之内，通常为1浮动汇率汇率水平由外汇市场上供求关系决定我国汇率制度,三、按银行买卖外汇划分,买入汇率卖出汇率中间汇率现钞汇率（Bank Note Rate）现钞买入价一般低于现汇买入价的23，而卖出价则与现汇卖出价相同在直
5、接标价法中，前者为外汇的买入价，后者为外汇的卖出价在间接标价法中，前者为外汇的卖出价，后者为外汇的买入价,2010-9-6中国银行外汇牌价,买入价和卖出价的套算,例1：假设1美元=104.060/104.090日元，1美元=1.6403/1.6410新加坡元，计算日元与新加坡元之间的汇率因此，1新加坡元=63.4125/63.4579日元例2：假设1美元=104.060/104.090日元，1英镑=1.8644/1.8649美元，计算英镑与日元之间的汇率因此，1英镑=194.0095/194.1174日元,当两种货币的标价方法一致时，要将分隔符左右的相应数字交叉相除；当两种货币的标价方法不同时
6、，应当将分隔符左右的相应数字同边相乘。,四、按外汇买卖的交割时间划分,即期汇率远期汇率直接报价：直接将买入价和卖出价表示出来 三个月期1美元=7.7935/7.8035港元远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的点数升水贴水,直接标价法下，远期汇率即期汇率升水，或远期汇率即期汇率贴水间接标价法下，远期汇率即期汇率升水，或远期汇率即期汇率贴水,若标价中将买卖价格全部列出，并且远期汇率的点数也有两个，则无需考虑两种标价法的区别，只需按下列规则计算若远期汇率的报价大数在前，小数在后，表示单位货币远期贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远
7、期点数例：美元与新加坡元的即期汇率为1.6403/1.6410，若某银行三个月远期外汇报价为210200，则表示该行愿意以1.6913(1.6403-0.0210)新加坡元的价格买入三个月远期美元，以1.6210(1.6410-0.0200)新加坡元的价格卖出三个月远期美元。,若远期汇率的报价小数在前，大数在后，则表示单位货币远期升水。例：美元与新加坡元的即期汇率为1.6403/1.6410，若某银行三个月远期外汇报价为200210，则表示该行愿意以1.6603(1.6403+0.0200)新加坡元的价格买入三个月远期美元以1.6620(1.6410+0.0200)新加坡元的价格卖出三个月远期
8、美元。,五、按货币价值划分,名义汇率：没有消除过去一段时期两种货币通货膨胀差异的汇率实际汇率：则名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率计算方法：则现期名义汇率的基础上用过去一段时期两种货币各自的通货膨胀率（价格指数上涨幅度）加以校正。,六、按外汇交易支付通知方式划分,电汇汇率（T/T Rate）信汇汇率（M/T Rate）票汇汇率（D/D Rate）,七、按外汇管制程度不同划分,官方汇率：也称法定汇率，外汇管制较严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其它各种货币之间的外汇牌价，一经制定往往不能频繁变动市场汇率：外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率，官方不能规定市场
9、汇率，而只能通过参与外汇市场活动来干预。,八、按外汇使用范围不同划分,贸易汇率（commercial rate）：用于进出口贸易即期从属费用的计价结算的汇率，目的是为了奖出限入。金融汇率（financial rate）：用于非贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇率，目的是为了增加非贸易外汇收入以及限制资本的流动，保障本国的利益。,九、其它汇率,黑市汇率复汇率（Multiple Exchange Rate）：一种货币有两种或两种以上汇率，是外汇管制的产物有效汇率：本国货币对一组外币汇率的加权平均数。包括劳动力成本、消费物价、批发物价等为权数的经加权平均得出的不同类型的有效汇率,人民币名义和实际有效
10、汇率（年度）表（国际货币基金组织，1990=100）,本节练习题,1、如果你以电话向中国银行询问英镑/美元的汇价。中国银行答道“1.6900/10”（1）中国银行以什么汇价向你买进美元？（2）你以什么汇价从中国银行买进英镑？（3）如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？,2、某银行询问美元兑港元汇价，你答复道：“7.8000/10”。请问：（1）该银行要向你买进美元，汇价是多少？（2）如果你要买进美元，应按什么汇率计算？（3）如果你要买进港元，又是什么汇率？,3、如果你是银行，你向客户报出美元兑港币汇率为7.8057/67，客户向你购买了500万美元，卖给你港币。随后，你打电话给一经纪人想买回美
11、元平仓。几家经纪人的报价是：经纪人A：58/65；经纪人B：62/70；经纪人C：54/60；经纪人D：53/63。你同哪一个经纪人交易对你最为有利？汇价是多少？,4、美元/日元 103.4/103.7 英镑/美元 1.3040/1.3050 请问：某进出口公司要以英镑支付日元，那么该公司以英镑买进日元的套汇价是多少？,5、根据下面的汇价回答问题：美元/日元 153.40/50 美元/港元 7.8010/20 请问某公司以港元买进日元支付货款，日元对港元汇价是多少？,6、计算下列各种货币的远期交叉汇率：即期汇率：USD/EUR=0.8393/48 三个月掉期率 21/33 即期汇率：USD/J
12、PY=108.70/80 三个月掉期率 10/88 以EUR为基准货币，计算EUR/JPY的三个月的双向汇率。,7、在直接标价法下，外汇汇率的涨跌与本币数额的增减成反比，而与本币价值成正比。_错误8、升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，这一概念仅适用于直接标价法。_错误9、客户向外汇银行买卖外汇时需向外汇银行交纳一定的手续费。_错误,10、若2004年6月6日我国A公司按当时汇率USD1=EUR0.8395向德国B商人报出销售花生的美元价和欧元价，任其选择，B商人决定按美元计价成交，与A公司签订了数量为1000吨的合同，价值为750万美元。但到了同年9月6日，美元与欧元
13、的汇率却变为USD1=EUR0.8451，于是B商人提出按6月6日所报欧元价计算，并以增加0.5%的货价作为交换条件。你认为A公司能否同意B商人的要求吗？为什么？,第三节 汇率的决定与调整,一、金本位制度下的汇率决定与变动汇率决定因素：铸币平价汇率变动因素：供求关系及黄金输送点二、纸币制度下的汇率决定和变动纸币制度下的汇率决定纸币制度下的汇率变动,汇率决定因素：铸币平价,例：在1929年经济危机以前的金本位时期，英国规定1英镑含金量为113.0016格令，美国规定1美元含金量为23.22格令，其中，含金量铸币重量成色。具体计算如下：1英镑：123.27447格令成色22/24 113.0016
14、格令7.32238克1美元：25.8格令成色90/10023.22格令1.50463克因此，英镑与美元的铸币平价即各自含金量之比为4.8665，这是英镑与美元之间汇率的决定基础。,汇率变动因素：供求关系及黄金输送点,供求关系：汇率以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下上下浮动；顺差本币升值，逆差本币贬值由供求关系变化造成的汇率变动并不是无限制地上涨或下跌，而是被界定在铸币平价上下各一定界限内，这个界限就是黄金输送点。黄金输出点：上限黄金输入点：下限,例：英国对美国有贸易顺差，英镑对美元汇率上涨，高出其铸币平价4.8665，从美国向英国输出黄金的运输费、保险费、包装费以及改铸费等使1英镑约需附
15、加费0.0292美元，那么，当英镑对美元汇率超过4.8957美元，美国人输出黄金显然比在外汇市场上以高价购买英镑更便宜，直接用黄金支付。,假如美国对英国有贸易顺差，英镑对美元汇率下跌，跌至4.8373美元以下，持有英镑的美国债权人也就不会用贬值的英镑在外汇市场上兑换美元，而是将英镑在英国换成黄金运回国内。,纸币制度下的汇率决定,纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就是说货币对内价值决定货币对外价值；而货币的对内价值又是用购买力来衡量的。因此，货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。,纸币制度下的汇率变动,布雷顿森林体系下的固定汇率70年代以后的浮动汇率
16、特点：1、纸币制度下的汇率失去保持稳定的基础2、外汇市场上的汇率波动也不再具有黄金输送点的制约，能够引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇行情的波动。,第四节 汇率的变动,一、影响汇率变动的主要因素中长期因素：国际收支差额、通货膨胀因素、相对利率、经济增长率差异、宏观经济政策导向、短期因素：经济数据的公布、市场预期、政治因素、央行干预、国际短期资本流动（详见案例）,二、汇率变动的经济影响货币升值与贬值经济影响对一国经济的影响 对贸易收支的影响 对价格水平的影响 对贸易条件 对就业和国民收入 对利率的影响 对一国国际储备影响 对一国资本流动的影响 对微观经济活动的影响 对世界经济的影响 对国际储
17、备结算货币体系的影响 对区域经济集团发展的影响,国际收支差额对汇率的影响,二战后初期，美国巨额的贸易顺差促使美元供不应求，出现“美元荒”，为美元成为中心货币奠定了基础；20世纪60年代以后美国巨额的国际收支逆差又迫使美元在1971年和1973年两次大幅度贬值；80年代中期以后，美对日持续大量的贸易逆差也是导致美元对日元不断贬值的主要原因；90年代中后期，信息技术和互联网推动美国进入高经济增长率、高就业率、高科技和低通胀率的新经济时代，大量国外投资进入缓解美贸易赤字问题，美元汇率节节上扬，进入了强势美元的新时期；2002年之后，美贸易逆差问题更为严重，外来投资流入速度放缓，国际收支缺口越来越大，
18、与之伴随的是美元持续贬值。,利率、货币政策对汇率的影响,2006年，美联储上半年连续4次加息，将联邦基金目标利率由年初的4.25%提高到5.25%，下半年则维持联邦基金利率不变；欧洲央行以每次25个基点的幅度，分5次上调主要再融资利率至3年多来最高水平3.5%；英格兰银行也分别于8月3日和11月9日加息25个基点，将回购利率调整到5年内最高水平最高点5.0；日本银行于3月9日决定结束“总量宽松政策”，将货币政策操作目标由金融机构在中央银行设立的往来账户余额改为无担保隔夜拆借利率，并于7月14日将无担保隔夜拆借利率由0调升至0.25，这是日本银行6年来的首次升息。随着欧元区、英国开始加息，美元相
19、当于欧元、英镑的利差优势缩减，这削弱了支撑美元走强的基础，美元对欧元、英镑走势疲弱。而日本的超低利率水平，使得日元对欧元、英镑、美元等主要货币均贬值。,地缘政治事件对汇率的影响,2002年底，伊拉克战争一触即发，促使美元汇率下跌，从02年11月份到03年2月份，欧元兑美元汇率上涨了11左右，日元、瑞士法郎、澳元和加元等货币也有大小不等的涨幅。03年3月20日开战前后，由于预期战争速战速决，美元汇率大幅反弹，但随着战事的推进，伊拉克的顽强抵抗和美英联军的不利消息渐渐打消了市场对战争和美元的乐观气氛，于是美元走势出现了大幅逆转。,地缘政治事件对汇率的影响（续）,2006年7月上旬，朝鲜试射导弹、印
20、度孟买发生爆炸案、以色列与黎巴嫩真主党武装冲突升级，这些事件在一定程度上有助于国际金融市场上美元走强、金价上涨。,大选的影响,1992年4月，英国大选前的一个多月时间里，外汇市场就开始受到这次大选的影响。在大选前，保守党候选人梅杰在民意测验中一直落后于工党候选人尼尔金诺克。人们担心金诺克获胜的话英国有可能回到国有化政策推行的年代，英国的金融界从3月开始就出现了资本开始逐渐外流、英镑汇价逐步下跌。在大选前两天，外汇市场由于听到梅杰在民意测验中已接近金诺克的传闻，就已经开始买英镑抛马克等外汇。在大选当天，金诺克的选票和民意测验结果在一开始仍然领先于梅杰，是外汇市场又大幅度地抛英镑。但没过多久，梅杰
21、的选票就开始节节上升，立刻外汇市场刮起了跑外汇买英镑的旋风，使英镑对马克的汇价迅速攀升。,经济数据公布对汇率的影响,当市场对某国中央银行存在着减息或加息的预期时，其每月公布的物价指数对外汇市场的敏感性就很强。例如，1992年11月，澳元对美元的汇率已创下了几年来的最低点，许多人认为澳元已接近谷底，有可能反弹了，但也有人根据澳大利亚经济前景黯淡的预测，传言澳大利亚央行可能会采取减息来刺激经济的措施。这时，澳大利亚政府公布的10月份批发物价指数上涨率仅为0.1%，为近十几年的最低水平，外汇市场仿佛找到了其减息的依据，当天就出现抛售澳元风，使澳元在低谷徘徊。,经济数据公布对汇率的影响（续）,美国劳工
22、部公布的8月份就业报告显示，非农就业减少5.6万，降幅好于预期10.8万和前值13.1万。失业率如预期由9.5%上升至9.6%。由于就业减少人数仅为预期一半，增加市场风险偏好，推动欧元兑美元由1.2830上扬接近1.29水平，英镑兑美元由1.54反弹至1.5460左右，美元兑日元迅速上扬80点至85.20。高息货币澳元涨势更盛，澳元兑美元在非农数据后上扬近180点至0.9170。美国股市受到鼓舞，延续前三日上扬，道琼斯工业指数今日上涨超过1%，标普500指数上涨约1.16%。之后公布的美国8月份ISM非制造业指数由54.3意外下滑至51.5，导致市场对美国经济复苏信心稍有回落，令美元兑日元快速
23、回落至84水平上方。（2010年9月3日）,预期对汇率的影响,1992年下半年，德国奉行反通胀的紧缩性货币政策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣言，理由是德国的利息已经加到顶了。虽然德国没有任何减息的动向，但在英、法、丹麦、瑞典等国相继减息后，外汇市场又顽固地认为德国会减息，即使年底不减，第二年也会减。这使马克对美元的汇价在美国与德国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。,利率、货币政策对汇率的影响,货币升值与贬值,在直接标价法下本币汇率的变化（）（旧汇率/新汇率1）100外汇汇率的变化（）（新汇率/旧汇率1）100在间接标价法下本币汇率的变化（）（新汇率/旧汇率1）100外汇汇率的变化（）（旧
24、汇率/新汇率1）100,例：1998年9月10日，美元对日元的汇率为1美元等于134.115日元，2005年1月25日美元对日元的汇率为1美元等于104.075日元日元对美元的汇率变化幅度为（134.115/104.075-1）100%=28.86%美元对日元的汇率变化幅度为（104.075/134.115-1）100%=-22.40%,对贸易收支的影响,1、汇率变化对进出口的一般影响2、马歇尔勒纳条件（Marshall-Lener condition）3、外汇倾销（exchange dumping）4、J曲线效应（J-curve effect）,马歇尔勒纳条件,假定：所有有关产品的供给弹性极
25、大内容：满足进口和出口需求弹性之和大于1的条件，只有满足了该条件，货币贬值才会改善贸易逆差。进出口的需求弹性是指由进口商品或出口商品价格的百分比变动引起的对进口或出口商品需求的百分比变动。,外汇倾销,外汇倾销是指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。纸币贬值（对内）1货币购买力1100/物价指数,例：假如A国向B国出口染料，染料的国内价格为4元/桶，在B国销售价为1元/桶，汇价为B1=A4。由于A国国内通货膨胀，每桶染
26、料价格由4元上升为6元，出口成本提高，出口收到限制。在这种情况下，A国货币当局宣布本币对B国货币汇价调整，由B1=A4调至B1=A8，即本币对外贬值50，而同时因国内物价上涨50，货币对内贬值为33.3%(即1-100/150)，A国货币对外贬值程度大于对内贬值程度，便形成了外汇倾销的条件。,外汇倾销收效时差约为6个月9个月时滞期的干扰因素：国内物价上涨持续发展和对方国家的反倾销,J曲线效应,贬值后国际收支先恶化后改善的过程是汇率变化“时滞”的体现，原因在于：贸易进出口合同均有一定期限，新汇率不会影响到贬值初期的进出口价格；人们认识和决策、信息传递、生产改变等过程也有延迟的可能；若出口以本币计
27、算，进口以外币计算，在汇率变化前签订的长期合同在合同期内由于汇率变化反而会使外汇收入减少，支出增加，贸易逆差扩大；若进口商预测汇率会进一步贬值，就会加速商品进口的订货并缩短订货期限，造成短期内进口需求扩大。J曲线效应的期限大约为9个月12个月,对价格水平的影响,本币贬值后，出口商品和进口商品的国内价格都会有所提高；本币贬值后，对非贸易品有间接的影响：一些非贸易品转为贸易品进口品中国内无法替代的商品或原材料价格提高后，引起国内相关的非贸易品和以进口产品为原料辅料的国内最终产品价格上涨进口品中属于国内可以生产加以替代的部分会因价格高涨而受到自动限制，进口替代品的增加在一定程度上抵消了进口品价格上升
28、幅度随着贸易品和部分相关产品价格的上升，以及出口商利润的提高，非可转移出口和进口替代的商品生产商会要求相同的利润水平，或转移生产或提高销售价格,对资本流动的影响,汇率变化引起的信心、预期和投资成本发生变化，从而影响资本流动。资本流动对于汇率变化的敏感性如何受到其它因素的制约一国政府的资本管制资本投资的安全性,美国政府在1995年到2002年期间，一直坚持强势美元政策不变，亚特兰大联邦储备银行的统计资料显示，从1995年7月到2002年2月期间，美元汇率上涨了355。据统计，从1991年到2000年，美国吸纳的国际资本达23万亿美元。2001年，外国人对美国证券的净买入量高达创纪录的5320亿美
29、元。,自2002年1月28日反映美元对其他货币汇率的重要指标美元指数，达到11289的21世纪最高点之后，便开始持续走低，到2007年11月13日，美元贬值了36.1，年均贬值超过6。在美元持续走低的背景下，引发投资者对美元的信心危机，导致美国的金融市场上出现了流动性缺口。加之利息的降低，利率机制吸纳资本的功能减退，而今美元资产减持已成为一种时尚。2007年8月日本和中国就分别减持了其4.1和2.2的美国国债，减持速度创下5年新高，同期外部持有者还净卖出12.42亿美元的美国公司债和406.37亿美元的国股票，减持比率高达129.63和291.50。,对微观经济活动的影响,对进口商和外债债务方
30、来说，货币升值不利，应力争使用软货币；对出口商和外债债权方来说，货币贬值不利，应力争使用硬货币。软硬货币是相对的，要求对汇率变化有个较为准确的预测。,对国际储备结算货币体系影响,欧元在1999年1月1日面世，以1欧元对118美元的比值登场，初期表现疲软，在2000年10月26日跌至1欧元对08228美元的历史低位，此后开始回稳，并在2002年后步入升轨，截止2008年3月底，欧元对美元的汇率上升至15805，较2000年低位的累计升幅达到92，成为国际硬通货。欧元的强势增强了其作为国际储备与结算货币的吸引力。据IMF统计，美元在世界各国央行储备中的比重有1999年的71下降至2007年中的64
31、8，而欧元的比重则从2002年初的197上升至2007年的256。业界认为未来5年内美元与欧元资产在世界各央行储备中的比重将分别调整至60及30左右。,许多国家的中央银行纷纷在外汇储备中减持美元而代之以欧元，还有一些国家在大宗商品交易中拒绝继续使用美元计价和结算，特别是石油输出国提出以石油欧元计价的动议更是让美国寝食难安。伊朗总统内贾德已经宣布，伊朗未来的石油交易将以欧元结算，俄罗斯的普京（前）总统也要建立用卢布计价和结算的石油市场。无疑这些举措都将在全球范围内减少对美元的需求，并损害美元的霸权地位。,对区域经济集团发展的影响,外汇倾销、反倾销和“汇率战”区域性保护主义抬头，促进区域性经济集团的建立如欧洲货币经济联盟,本节思考题,实行浮动汇率制度以来,美元汇率的波动史大致可以划分为5个阶段。即1971到1979年的贬值期,1980到1985年的升值期,1986到1995年的贬值期,1995年到2002年的升值期,2002年以来的贬值期。从总趋势上看,美元币值贬值年份多于升值年份。从简单周期上看,贬值周期的跨度长于升值周期。,根据上面资料，试分析美元汇率与美国国际收支的关系。,
