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1、Chapter 3 Foreign Exchange Market&Transaction,Definitions and Category,第一节 外汇市场的概述概念:外汇买卖的交易场所。它的特点在于买卖的对象是货币，而且买进一种货币的同时卖出另一种货币种类：狭义：银行同业间（Inter-bank)(批发）目的：1.扎平银行与客户交易产生的 买卖差额。避免汇率风险。2.调整银 行自身外汇头寸。广义：批发+零售+中央银行市场干预,抽象：无场所，现代通讯和计算机终端组成。美国纽约，英国伦敦，为典型。具体：固定交易场所+规定营业时间。法国巴黎，德国法兰克福，比利时布鲁塞尔，荷兰阿姆斯特丹。自由：对
2、参加者，交易货币数量，汇率没有限制。无外汇管制国家（美国，英国，瑞士，法国）平行：复汇率制国家，为了缓和外汇供求矛盾；获得市场汇率信息，官方允许的一种“调剂市场”。过去的计划经济国家，例如，中国的外汇调剂市场。黑市：与严格的外汇管制相对抗，民间+黑社会。赚取银行买卖差价，并且与外汇出逃Exchange Flight,Illegal emigrants,and Smuggling相关。,Structure of Exchange Market,层次:客户与外汇银行：各类非金融机构，个人。银行同业：外汇银行，财务公司，投资公司，证券公司。特点：金额大，买卖差价小。中央银行与外汇银行：目的：(1)稳
3、定外汇汇率(2)管理外汇储备。中央银行通过外汇银行买卖外汇。,外汇市场的参与者,外汇银行(1)代客买卖，进出口业务相关；(2)以自己帐户直接买卖。非金融机构和个人 外汇经纪人(Foreign Exchange Broker)(1)受委托在银行和客户之间“跑街”。通过技术和关系网，收取佣金，没有风险。(2)Dealer,以自有资金进行买卖，有风险。证券公司外币有价证券买卖，在中国类似B股。赚取外币利息，红利或股息。中央银行买进卖出不同外汇来干预汇率。,Market Maker-1,造市者：大规模地从事某种货币或外汇业务，并能操纵市场行情的交易者（外汇银行和投资基金）。雄厚资金+技术娴熟交易员+设
4、备和网点。例如：索罗斯George Soros,69岁。创立“对冲基金”（量子基金）1992年夏突然袭击英镑，引起英镑危机。英镑被迫退出欧洲货币机制。索罗斯净赚20亿美元。1997年索罗斯投机泰国货币泰铢，大捞一把。由此诱发亚洲金融危机。这使亚洲一些国家经济陷入困境，居民生活水平下降。,Market Maker-2,索罗斯1992年，看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下降，进而使股市高涨，同时，英镑价值又被高估。于是，他在卖空英镑的同时，又购进了相当于5亿美元的英国股票，果然，英镑应声下泻10%，而伦敦股市却上升了7%。索罗斯满载而归，而英镑却大伤元气。1997上半年，首先对泰铢，然后转向菲
5、律宾，印尼，马来西亚，所到之处汇市，股市一路狂泻。各国中央银行被迫就犯。20亿美元唾手而得。,Main Features of FEM,五 国际外汇市场的特征：1.时空已连为一体。(Integrated market)由于电脑终端网上连接。,欧洲市场:9AM-2PM,纽约市场-3PM,旧金山市场:12AM,东京市场：,香港，新加坡市场:,2.各地外汇市场汇率差异缩小。(Narrow Margin)通过Internet网上信息，套汇活动变得无利可图。3.各国经济发展不平衡仍然是汇率波动的基本要素。(Fundamental Factors)。例如日美经济实力变化：一时间 1988 US$1=257
6、 1989 US$1=130 1995 US$1=99 1998 US$1=140 2000 US$1=107 Exchange Rate=Fundamentals+White Noises,4.方便客户的金融创新的不断涌现。(Financial Invention)目的：避免汇率风险和保值。为争取顾客。例如：货币互换+利率互换；货币期权等。5.外汇交易仍然以美元为中心。(US dollar,key currency)国际贸易，国际结算仍然是美元占绝大多数。在长期的交易中人们的脑子里形成了美元的价位。6.中央银行和国际联合干预加强。(Joint intervention)例如：1985年9月开
7、始的西方七国财长会议(Plaza Meeting)达成共识，发表申明，进行共同干预。2000年7月在日本冲绳召开的八国首脑会议也是如此。,Foreign Exchange Transaction,第二节 外汇交易概述,Rules and Orders,外汇买卖的主要交易规则：1.以美元为中心的报价法。除了英镑、爱尔兰镑、澳元、新西兰元采用“单位镑”法，即每1英镑、1澳元、1爱尔兰镑、1新西兰元兑多少美元的标价方法外（此时英镑等为基准货币，美元为计价货币），其他的货币采用“单位元”标价法，即表示为1美元兑其他货币若干（此时美元为基准货币，其他货币为计价货币）。如下面的报价形式是可以经常见到的：U
8、SD/JPY(1美元兑日元)111.07/17 USD/HKD(1美元兑港元)7.7947/57 GBP/USD(1英镑兑美元)1.7800/10,2.当涉及两种非美元货币之间的汇价时，报价方报出的是美元分别对这两种非美元货币的报价，根据报价再套算出两种非美元货币的汇价。规则（1）若报价方报出的两个即期汇率都是以美元为基准货币或者都是以美元为计价货币，则采用交叉相除的方法进行套算；（2）若报价方报出的两个即期汇率一个是以美元为基准货币另一个是以美元为计价货币，则采用同边相乘的方法进行套算。,已知：某日巴黎外汇市场报价 USD/EUR1.0110/20 USD/HKD=7.7930/40 求：E
9、UR/HKD(分析：两个报价都是以美元为基准货币，故采用交叉相除的方法。又因为EUR/HKDUSD/HKD USD/EUR，故用式(交叉)除以式,即分母式作分子,分子式作分母,并交叉相除.)解：7.79301.01207.7006 7.79401.01107.7092 EUR/HKD7.7006/92 原则:小大,大小.,已知：某日伦敦外汇市场报价 GBP/USD=1.6120/30 USD/HKD=7.7930/40 求：GBP/HKD(分析：两个报价中式以美元为计价货币，式以美元为基准货币，故采用同边相乘的方法。又因为GBP/HKDGBP/USD USD/EUR，故用式乘以式即可。)解：1
10、.61207.793012.562 1.61307.794012.572 GBP/HKD12.562/72原则:小小,大大.如果所求的汇率为HKD/GBP，则可以将同边相乘后得到的GBP/HKD换算成HKD/GBP。采用的方法是将GBP/HKD的买入价和卖出价求倒数后再互换位置，可以得到，HKD/GBP=（112.572）/(112.562)0.0795/96。,3.银行有义务报出买入价(即银行买入基准货币的汇价)和卖出价(即银行卖出基准货币的汇价)。并且履行其报价(100500万美元之间）,USD/HKD 7.7947/57 基准货币 计价货币7.79 47/57大数 小数7.7947 买入
11、汇率银行在买入美元付出港元时按1美元兑7.7947港元的汇价计算，7.7957 卖出汇率银行卖出美元收进港元时按1美元兑7.7957港元的汇价计算,4.通常采用省略方式报价，只报小数点末两位数.远期与即期的差价。5.银行同业间参考汇率以100万美元为交易单位。6.行话的规范化。例如：One Dollar=100万美元7.“一言为定”电话就是 合同。然后邮件书面确认。,Telephone Procedure,（客户）自报姓名，单位名称。（客户）询价：交易币种；即期或远期的买入和卖出价；交割金额，交割日。（银行）报价：根据客户的询问立刻回答。（双方）成交：客户表示买卖金额，银行表示承若。（银行）确
12、认：“OK,Done.”交易告结束。然后证实买卖货币，金额，交割日，结算办法。（双方）交割：交易当事人将卖出货币解入对方指定银行的存款帐户中。,Date of Delivery,外汇买卖的交割日期交割表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出的货币解入对方指定的银行。交割日(Delivery Date)是指买卖双方支付货币的日期。也叫起息日(Value Date)交割日=结算日=起息日(value date)国际惯例：交割日应是外汇交易所涉及的两个结算国的银行均营业的日子。但在美国若是银行的节假日，而在另一国不是，这一天仍算作营业日。远期外汇交易的交割日的推算：通常按照即期交割日（起息日）后整月或
13、整月的倍数，而不管各月的实际天数差异。,Types of Transactions,第三节 外汇交易的类型即期外汇交易：Spot Exchange Transaction外汇买卖成交后在两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。Two parties agree to an exchange of bank deposits and execute the deal immediately.It becomes effective only two days after a deal is struck.The delay occurs because in most cases it ta
14、kes two days for payment instructions(such as checks)to be cleared through the banking system.,即期外汇交易的应用,（1）进行货币兑换（2）调整外汇头寸 将出现多头部分的卖出，而将出现空头的部分买入，对外汇敞口进行抛补（3）进行投机如某日收盘时银行持有美元多头100万，日元空头为10240万，若收盘时汇率为102.50/60,则以日元计算盈亏，100万美元折合日元10260万，超过短缺的10240万，可获投机利润为20万日元。(4)央行干预,Forward Exchange Transaction,远
15、期外汇交易（期汇交易）：买卖双方在成交时先就交易的币种，汇率，数额，交割日等达成协议，并以合约确定下来。在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。Two parties specify a value date further away than two days30 days,90 days,180 days or even several years to execute the deal.,Features of Forward Transaction,参加者范围广：银行，外汇经纪人，客户之间。但主要在银行间进行。合同内容无通用标准和限制：币种，汇率，金额，交割日随意。到期
16、时须实际支付全部金额。一般无须缴纳保证金：除银行偶尔对小客户收一点。款项的交割全凭对方的信用。一般要实际交割.,Calculation of Forward Transaction,银行与商业客户的报价：单纯远期汇率银行同业间报价：掉期率（远期汇率与即期汇率之间的偏差额）升水和贴水的原因是相交换的两种货币的同期同业折放利率不同。“利息损失汇率补”为原则。,Calculation Equation,远期差价公式：即期汇率为本金；两种货币利差为利率；从即期至远期交割日时间内所生的利息。,在正常情况下，利率高的货币期汇汇率贴水；利率低的货币期汇汇率升水；,纽约市场年利率为7.0%,伦敦市场年利率为9
17、.5%,即期汇率：1=$1.9600,Q:英镑3个月贴水？英镑3个月远期汇率?,Function of Forward Transaction,远期外汇市场的作用：套期保值。对进出口商来说:(1)将合同中规定的在将来某时支付或收到的外汇数额进行买卖，从而避免合同到期时可能出现的外汇汇率风险。(2)通过远期外汇买卖，进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于成本核算。外汇投机。（买空卖空）不必持有充足的外汇，只需支付少量保证金即可。,日本出口商,美国进口商,合同支付500万日元。即期汇率：$1=120,三个月后的汇率变动可能：美元贬值：$1=110银行合约：$1=120美元升值：$1=130
18、,支付4.545万美元支付4.166万美元支付3.846万美元,500万日元,外汇市场上买空卖空投机,签约 2个月后3个月后 4个月后 5个月后,买入1月期$100万1美元=105日元,卖出3月期$100万1美元=110日元,预计美元贬值支付保证金,相同交割日,可以获500万日元利润,More about Forward Transaction,远期外汇交易的两种类型：固定外汇交割日(Fixed Forward Transaction)。选择外汇交割日(Optional Forward)远期外汇交易的了结与展开：了结。一旦签约，则具有法律效力。通过各自的银行外币帐户存款支付；或借款支付。新合约
19、和展期。,RMB case study,用人民币远期结售汇（2000/7/30)上海某企业采取远期结售汇进口1000万美元。去年9月1日与国外客商签订进口一批设备，价值1000万美元，定于今年3月2日收妥付款。如按过去的即期结售汇，则3月2日当天，该公司货到付款，按即期价格向银行买汇，中国银行美元当日即期售汇牌价为829.10，公司需支付人民币：10000000829.10%=82910000元。由于该公司在去年9月1日与中行签订了远期结售汇协议，当日该行6个月美元远期售汇牌价为：825.79,公司需支付人民币：10000000825.79%=82579000元。节省人民币：82910000-
20、82579000=331000元,Arbitrage Transactions,套汇交易地点套汇(Space Arbitrage)时间套汇(Time Arbitrage)利息套汇(Interest Arbitrage)目的：调头寸，获利润，避风险。,Space Arbitrage,直接套汇(Direct Arbitrage)两角套汇(Bilateral/Two-point Arbitrage)两个不同外汇市场，某一时刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差价。The process of buying a currency cheap and selling it dear in order
21、to make profits.伦敦市场：1=$2.00402.0050 用美元买进英镑纽约市场：1=$2.00702.0080 用英镑买进美元,Three-point Arbitrage,三角套汇（间接套汇）：纽约市场：$1=DM1.91001.9110法兰克福市场：1=DM 3.77903.7800伦敦市场：1=$2.00402.0050 如何判断有汇率差价？$2.00402.0050=DM 3.77903.7800$2.0045=DM 3.7795(中间价)$1=DM 1.8855 比较 1=$1.9783 比较判断：纽约市场马克便宜；伦敦市场美元便宜。,纽约,法兰克福,伦敦,1.卖出$
22、100000 买进DM191000,2.卖出DM191000 买进50529,3.卖出50529 买进$101260,$1=DM1.9100,1=DM3.7800,1=$2.040,Some Points of Arbitrage,地点套汇注意事项：没有外汇管制，或限制较少国家。巨额外汇，足以弥补交易成本和手续费。汇率差异1/16%就可以开始。贱买贵卖原则，资金回到起点来判断获利。瞬间偶尔机会，通讯和电脑现代化使之日趋减少。只限于营业时间重叠的不同的外汇市场。必须有很多海外的分支机构和代理人。,Time Arbitrage,时间套汇：又称“掉期”(Swap)同时买进和卖出一种等额货币，但买与卖
23、交割期限是不一致的。Swap is a spot of sale of a currency combined with a forward repurchase of the currency.目的：通过轧平外汇头寸，避免外汇风险，而不是为了投机。,1.买入10000现汇进行投资,预期2个月收回投资,银行,2.卖出10000的 二月期期汇,即期汇率：1=$2.08452.0855 买进英镑远期汇率：1=$2.08602.0880 卖出英镑,例如:,美国银行：1月后收到100万3月后支付100万,纽约外汇行市：即期汇率:1=$1.69601.6970一月期汇:1=$1.68681.6880三月
24、期汇:1=$1.67291.6742,买入英镑,Interest Arbitrage,套利：投资者从利率较低的国家借入资金，将其在即期外汇市场上兑换成利率较高国家 的货币以赚取利息差额。同时对所涉及货币外汇风险进行抵补(Covered Interest Arbitrage)或不抵补(Uncovered Interest Arbitrage)。,Case study:Covered Interest Arbitrage,抵补套利例题:,美国商人有$20050,纽约利率:11%,伦敦利率:13%,即期：1=$2.00402.0050,一年期升水:2.001.90美分,远期：1=$1.98401.9
25、860,比较,在英国利息收入:1000013%1 1.9840=$2579.2在美国利息收入:$2005011%1=$2205.0套利净收入=利息净收入掉期成本,10000,外汇风险管理(一)外汇风险的涵义 Foreign Exchange Risk对象：外币表示的资产负债，收入与支出，Cash Flow的本币价值因为汇率变动而遭损失的可能性。Demand for foreign currency assets depends not only on returns but on risk and liquidity.The real returns on all deposits have
26、equal riskiness regardless of the currencies.,Foreign Exchange Position,外汇风险因净外汇头寸和汇率走向而异。外汇头寸：经济实体所持有的各种外币帐户的余额状况。多头(in Long Position)：买入超过卖出。空头(in Short Position)：卖出超过买入。轧平(Square)：买卖持平。抛补(Cover)：对上述多头和空头进行掩护。敞开头寸(Open)：对上述多头和空头不加掩护。,Risk Management of Banks,银行经营外汇业务的风险外汇买卖风险：上述的外汇头寸买卖所导致。外汇信用风险：交
27、易对方在到期日破产或资力不足而不能履约。外汇借贷风险：以外币计价进行筹资，投资中而产生的风险。借入货币，使用货币，还款货币之间的协调问题。,Risk Management of Firms,企业从事外汇业务的风险结算风险：协议结清债权债务期间。“受险部分”Parts of Exchanges are exposed to uncertainty.转换风险：评价，会计，折算，换算 企业用本币单位编制会计报表时，由于当时入帐时使用汇率与现在编制时的汇率不同而产生的损益。经济风险：企业的实际经济价值不确定性。实际经济价值：用现值来衡量未来税后现金流量。不同时期的单位价值折算成现在的单位价值。,Man
28、agerial Policy by Banks,(二)银行的外汇风险管理买卖风险制定适度的外汇头寸。信用风险制定给予交易对象的最高限额。借贷风险分散借款，投资货币结构。统一管理利率期限。,Managerial Policy by Firms,(三)企业的外汇风险管理结算风险的管理：灵活选择结算货币调整价格法损益均摊法货币保值法提前或延期结汇资产与负债管理配对管理净额结算建立多国货币管理中心参加汇率保险利用金融交易抵补等福费廷转换风险的管理：资产与负债匹配经济风险的管理：多元化经营,哲理：Dont put all your eggs in one basket.Average the loss
29、and gain,Exchange Risk Management by Firm-1,A、灵活选择和使用结算货币在对外交易中应尽力争取使用本国货币计价结算在商品出口中，如能用出口国货币计价结算，则与商品在国内销售一样，出口商无外汇风险损失，而把本国货币汇率波动的风险转移给进口商。争取用硬货币收汇，用软货币付款以多种货币报价在国际外汇市场上，各国货币汇率的变动在一定时期内往往可以相互调节，如日元坚挺之日就是美元疲软之时。出口配合进口币种对外报价,Exchange Risk Management by Firm-2,B、调整价格法在国际贸易中坚持出口收硬货币进口付软货币无疑是防范险，可采用调整价
30、格的方法。加价保值法（这种方法主要用于出口交易）压价保值法（这种方法主要用于进口贸易）,Exchange Risk Management by Firm-3,C、损益均摊法这种方法并不是选择某种货币作为结算货币的参照物，而是在交易结算时，根据汇率的变动情况，直接按一定公式对合同中的价格总额作相应的调整。这种方法的实质是由交易双方共担风险。损益均摊的计算公式为：其中，Vf 调整后的外币总价格；Vd 订合同时等值的本币价值；r0 代表签订合同时的汇率（直接标价法）；rt 代表结算时的汇率。,Exchange Risk Management by Firm-4,D、货币保值法这种方法是在交易谈判时，
31、采取货币保值措施，经双方协商，在合同中订立适当的保值条款，以防范汇率变动的风险。黄金保值条款外汇保值条款一揽子货币保但条款(SDRs;ECU;其它复合货币）。,Exchange Risk Management by Firm-5,E、提前或延期结汇提前或延期结汇（Leads Lags）又称迟收早付，迟付早收。它是指在国际支付中，通过预测计价货币汇率的变动趋势，提前或延期收付有关款项，即更改外汇资金的收付日期来避免外汇风险。在进出口贸易中，如果预测到计价货币将要贬值或汇率下浮，对贸易双方会产生如下的影响：在出口方面，出口企业应与外商及早签出口合同，或把交货期提前，或提前收汇时间，以便早收货款；在
32、进口方面，推迟向国外购货，或要求延期付款；也可以允许国外出口商推迟交货日期，以达到迟付货款的目的。,Exchange Risk Management by Firm-6,F、资产与负债管理外汇管理中的资产与负债管理同流动资金的管理类似。流动资产主要包括股票存量、应收款项、短期投资、现金和银行存款。流动负债主要包括应付款项、银行透支、银行贷款、拟派股利和到期税款等。上述这些项目就是流动资金管理的主要内容。如果跨国公司的一个子公司预计其所在国的货币将贬值，应减少这种货币资产并增加这种货币债务；如预计其所在国货币将升值，则应增加这种货币资产并减少这种货币债务。,Exchange Risk Manag
33、ement by Firm-7,G、配对管理配对（Matching）是一种使外币流入（收入）与外币流出（支付）在币种上、数额上及时间上相互平衡的机制，它既可运用于跨国公司的内部资金往来，亦适用于公司与第三方的交易结算。自然配对：它是指将某种特定的外币收入用于该货币的支出。平行配对：它是以收入支出不是同一币种为其特征的，但这两种货币之间的汇率通常呈固定的或是稳定的正相关关系，朝同一方向变动。,Exchange Risk Management by Firm-8,H、净额结算净额结算（Netting），又称冲抵，指跨国公司在清偿其内部贸易所产生的债权债务关系时，对各子公司之间或子公司与总公司之间的
34、应收款项和应付款项进行划转与冲销，仅对净额部分进行支付，以此来减少风险性的现金流动。双边净额结算多边净额结算,Exchange Risk Management by Firm-9,I、建立多国货币管理中心这一做法非常适用于有大量的进出口业务和国际借贷业务并且每年要发生规模巨大的跨国界资金流动的跨国公司。它是指由跨国公司出资建立一个再开票中介（Re-invoicing Vehicle）或冲抵中介（Netting Vehicle），以取代公司财务部门来专门管理外汇风险。多国货币管理中心（Multi-currency Management Center）的主要业务活动有以下两部分：1跨国公司内部企业
35、之间从事贸易，2对跨国企业集团以外的第三方的出口,Exchange Risk Management by Firm-10,J、参加汇率保险这一方法是指，参加官方或半官方机构所开办的汇率保险以弥补或转移外汇风险。许多国家的政府为了“奖出限入”，都专设机构，在向出口企业提供资金融通的同时，还开办出口信贷保险和汇率保险业务。所谓汇率风险保险，就是由投保人按期缴纳少量的保险费，作为回报，承保机构则负担全部或部分的汇率变动风险，即吸收汇差损失；反之，假如有汇差收益当然也应归承保机构。,Exchange Risk Management by Firm-11,K、利用全融交易抵补或调整以外币计价的债权债务远
36、期外汇市场套期保值，进出口商常利用这种方法。出口商等外汇收入者可以卖出一笔远期外汇，以便在实际收汇之日能按照远期汇率收到预期的本币金额；进口商等外汇支出者可以买入一笔远期外汇，以便在实际支付外汇之日能按照远期汇率付出预期的本币金额，得到这笔外币支付款。货币市场套期保值：这是指通过在货币市场上进行短期借贷，以建立配比性质或抵消性质的债权、债务，从而达到抵补外币应付款项和应收款项所面临的汇率风险的目的。,Exchange Risk Management by Firm-12,L、福费廷福费廷（Forfaiting），又称仓买，是指在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经过进口商承兑的期限在半年以上到5年或6年的远期汇票无追索权地向出口商所在地的银行或大金融公司贴现，以便提前获得资金。由于办理福费廷所贴现的票据不能使出票人行使追索权，因此当出口商把票据贴现给银行时，实际上是一种卖断行为，如果发生票据遭到拒付的情况，与出口商无关。这就是说，出口商将票据拒付的风险完全转嫁给办理福费廷业务的银行。这是福费廷交易与一般贴现业务的最大区别。通过福费廷交易，出口商与进口商之间的信贷交易转变为现金交易。,
