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1、第三章 投资方案评价依据,一、概述二、静态评价指标三、动态评价指标四、NPV、IRR和 的比较五、基准收益率的确定与选择六、几种评价判据的比较七、几点说明,一、概述,二、静态评价指标,不考虑资金时间价值的经济效益评价指标称为静态评价指标 静态投资回收期 投资收益率,1、静态投资回收期,以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。,静态投资回收期的计算,（1）直接计算法：根据上式计算出的投资回收期是从投产年开始算起的,静态投资回收期的计算,例题：,Pt 1644（年）,自投产年算起项目的投资回收期4年，自项目建设开始的投资回收期为415年,（2）累计法,项目建成投产后各年的净收益不同，则静态
2、投资回收期可根据累计净现金量求得。其计算公式为：,累计法的几何意义,-20,40,例题,0 1 2 3 4 5 6,100,40,80,60,90,Pt=51=4.33(年),静态投资回收期的判断准则：PtPc 则项目可以考虑接受；PtPc 则项目是不可行的。,又称投资效果系数，是指在项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比率，是考察项目单位投资的盈利能力的指数。,2、投资收益率：,投资收益率是一个综合性指标投资利润率投资利税率资本金利润率资本金净利润率例,解：投资利润率投资利润率反映了项目在正常生产年份的单位投资所带来的年利润为12元。,三、动态评价指标,考虑了资金时间价值的经济
3、效益评价指标称为动态评价指标。净现值（率）净年值 内部收益率 动态投资回收期等,（一）净现值与净现值率,净现值（net present value），是指把项目计算期内各年的净现金流量，按照一个给定的折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标,净现值（NPV）的概念,净现值的计算,净现值的判断准则,NPV0NPV0NPV0,说明方案可行。项目的盈利能力超过其投资收益期望水平。说明方案可考虑接受。盈利能力能达到所期望的最低财务盈利水平。说明方案可考虑接受。盈利能力能达到所期望的最低财务盈利水平。,例题,NPV=4010(P
4、/F,15%,1)8(P/F,15%,2)+8(P/F,15%,3)+13(P/A,15%,16)(P/F,15%,3)33(P/F,15%,20)=15.52(万元)0由于NPV0，故此项目在经济效果上是可以接受的。,1、净年值（AW）,净年值是指通过资金时间价值的计算将项目的净现值换算为项目计算期内各年的等额年金，是考察项目投资盈利能力的指标。NAV=NPV（A/P，i,n）NAV0 则方案可以考虑接受;NAV0 则方案不可行.,与NPV等价的其他指标,2、净将来值（NFV）,净现值率（NPVR）,净现值率（NPVR）是指项目的净现值与投资总额现值的比值，其经济涵义是单位投资现值所能带来的
5、净现值，是一个考察项目单位投资的盈利能力的指标。KP全部投资的现值之和,内部收益率(IRR),内部收益率（internal rate of return），又称内部报酬率，是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的净现值等于零时的折现率。,IRR与NPV公式的比较,内部收益率的判断准则,IRRicIRRicIRR ic,则NPV0 方案可以接受则NPV0 方案可以考虑接受；则NPV0 方案不可行。,内部收益率的计算插值法,NPV,找到这样的两个折现率i1和i2，其所对应求出的净现值NPV1 0，NPV20，其中i2i1一般不超过2%5%。采用线性插值公式求出
6、内部收益率的近似解，其公式为：,内部收益率的计算插值法,例题,i112%，NPV1（i1）=4.126(万元)i215%，NPV2(i2)=4.015(万元),用线性插值计算公式可计算出IRR的近似解:13.5%IRR=13.5%ic=12%故该项目在经济效果上是可以接受的。,现金流量比较简单时IRR的计算,0 1 2 n-1 n,典型例题,某建设债券，每年可按债券面值提取4的利息，5年后归还债券的面值，这种债券投资的内部收益率为_A.4%B.大于4 C.小于4 D.大于等于4,假设IRR4，根据定义，按照4将各年的净现金流量折现，看现值之和是否为0。从最后一年逐年向前折算。最后一年的现金流量
7、：P+I P(1+4%)折算到n-1年为：P(1+4%)(1+4%)-1=P加上第n-1年的现金流量I 为：P(1+4%)然后再向前折算，依此类推，当折算到0年时为P，再加上P,和为0。,到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率,内部收益率的经济含义,内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力，它只与项目本身的现金流量有关，即它取决于项目内部。,内部收益率的经济含义,IRR=10%,2000,内部收益率为？：,相似例题：,10,几点说明,精度 一般要求（i2-i1）5%,IRR的几种情况
8、,不存在IRR,非常规投资项目,有多个IRR,投资项目的净现金流量趋势出现一次以上反号，则可能有多个IRR。,动态投资回收期,动态投资回收期，是指在考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益的现值来回收项目全部投资的现值所需要的时间。,动态投资回收期的计算方法,累计法,动态投资回收期的计算图示,公式与NPV公式的比较,动态投资回收期的判断准则,n，n，,则NPV0，方案可以考虑接受；则NPV0，方案不可行。,案例:某项目财务现金流量表的数据如下表所示，计算该项目的静态投资回收期。,案例:某项目财务现金流量表数据如下表所示，基准投资收益率为8%，试计算该项目的动态投资回收期。,四、NPV、I
9、RR和 的比较,NPV0NPV0NPV0,IRRic IRRicIRR ic,nnn,五、基准收益率的确定与选择,净现值与折现率的关系,从NPV的计算公式可以看出，净现值的大小与折现率的高低有直接关系。折现率越大，净现值就越小，折现率越小，净现值就越大随着折现率的逐渐增大，净现值就由大变小，由正变负。,净现值与折现率的关系图,i*是折现率的一个临界值。我们将其称作内部收益率,方法一：焦尔丁学说,可根据“资金需求曲线”与“资金供给曲线”的交点来确定。,基准收益率（折现率）ic、MARR,MARR（最低希望收益率，minimum attractive rate of retune）,是投资与否的临
10、界值。,方法二：埃里奇学说,以贷款筹集资金时，MARR贷款利率。若为自有资金时，MARR 使用贷款资金的利率。以自有资金和贷款两种方式筹措资金时，应按照两 种资金的金额及其利率，求得加权平均为MARR。,方法三：资本资产定价模型法,资金成本机会成本通货膨胀投资风险,确定基准收益率的考虑因素,六、几种评价判据的比较,性质不同的投资方案评价判据有：投资回收期、净现值（或将来值）、年度等值、益/本比和内部收益率等。对于回收期判据，在回收期内用的贴现率为零（不考虑时间因素），回收期以后的收入和支出全部忽略，贴现率为无穷大。在某些特殊情况下，如投资发生在0年，以后各年年末的收益相等时，投资回收期和内部收
11、益率是等价的。,七、几点说明,对于基准贴现率时必有净现值大于零。内部收益率判据的优点在于不需要预先给定基准贴现率。内部收益率判据的缺点是：并不能在所有情况下给出唯一的确定值。此外，在方案比较时，不能按内部收益率的高低直接决定方案的取舍。另外：在互斥方案中使用内部收益率法必须运用增量法。运用增量分析就不会出现IRR与NPV结论不一致。在初始投资相等的情况下，必须运用伯格曼（Dietrich R.Bergman)规则排列方案，也就是说，安排的方案测算顺序必须使他们的增量现金流量以一个费用形式出现。当现金流量经历了多于一次的符号变化时，就会出现收益率的多解，所有解答都必须用净现值法验证。,案例1,资金的机会成本为12%，分别用1）净现值法；2）年值法；3）收益/成本比法；4）内部收益率法，评价所示现金流。,案例2,在什么利率下，以下两组现金流量是等价的？,案例3,某70兆瓦的核电站，从经验得知其寿命期内将有表中所示费用和收益。项目开始时的负现金流量表示建设成本，项目结束时的负现金流量表示拆除核电站成本，包括运输及掩埋反应堆的费用。试用内部收益率法评价之？（答案：4.19%,-9.77%),
