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1、沪深300股指期货市场运行情况和主要业务规则介绍,2012年3月,主要内容,-2-,三、沪深300股指期货市场运行情况,四、股指期货市场风控制度介绍,一、股指期货的产品特征,二、股指期货的交易类型,一、股指期货的产品特征,-3-,认识股指期货 了解沪深300指数,-4-,1-1 股指期货市场与股票市场的关系,二级流通市场,一级发行市场,风险管理市场,期货市场,股票市场,-5-,首个产品：1982年2月24日，美国堪萨斯交易所(KCBT)推出历史上第一个股指期货产品价值线综合平均股价指数期货。历史背景：20世纪7080年代，石油危机、浮动汇率制及经济滞胀等因素导致全球金融市场动荡加剧，投资者的避
2、险需求激增，于是人们将商品期货市场成熟的风险管理机制应用于金融领域。由此可见，股指期货产品是应投资者的避险需求而产生的。,股指期货的产生背景,-6-,股指期货的产品特征：股指期货与股票交易的主要区别,-7-,沪深300股指期货合约,-8-,1-2 沪深300指数编制的主要特点,样本选样：沪深A股、流动性好、规模大。最近一年（新股为上市以来）内日均成交金额位于前50，在其中再选择日均总市值排名前300名的股票作为样本股。指数计算：采用自由流通量加权，不存在流通市值与总市值之间的杠杆效应。指数特点：样本股权重分散，指数抗操纵性强。样本股具有较强的市值代表性和行业代表性，有利于投资者利用沪深300股
3、指期货进行套期保值。,-9-,沪深300指数与上证指数前十大权重股比较（2012年2月17日）,数据来源：Wind资讯,-10-,上证指数与沪深300指数前50大权重股的累积权重比较（2012年2月17日）,数据来源：Wind资讯,二、股指期货的交易类型,-11-,套期保值,投机交易,套利交易,-12-,套利交易：当两个市场或两个合约的价差超过其理论值一定幅度时，在卖出价格高估者的同时买入价格低估者，待两者价差回归到合理水平时再平仓了结交易以期获利。,2-1 股指期货的主要交易类型,股指期货市场走势,股票市场走势,A,B,C,套期保值：在期货市场建立与现货市场相反的头寸，如果价格发生变动，则在
4、一个市场亏损时，必然在另一个市场获利，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。,投机交易：在预期股指期货价格上涨时买入做多，或预期价格下跌时卖出做空，其后择机平仓以期获利。,-13-,对股指期货套期保值的理解,套保的本质：通过避险锁定股票市值以实现资产保值，而不是获利。风险是指未来发生损失的不确定性,是无法准确预计的。套保操作就是尽可能降低这种不确定性，在股票投资中扮演保险工具的角色。,-14-,预期市场下跌，但需要卖出的股票数量太大，冲击成本及交易成本较高。预期市场下跌，但手中的股票仍需继续持有。（1）所持股票未来上涨潜力较大；（2）所持股票有分红、送股等机会；（3）有最低持股
5、限制，等。预期市场将上涨（或下跌），但一时不知道应该买（或卖）哪些股票；或者意欲买入（或卖出）的股票已涨停（或跌停）。,应用股指期货套期保值的几种情形,每种交易策略的风险及对投资者的要求均不同，投资者应该对自身的风险承受能力等因素进行审慎评估，合理定位，理性参与。套期保值者：规避股票投资的风险，同时放弃风险对应的收益。作为套期保值者，套保前后的状况将基本保持不变。投机者：承担由套期保值者转移过来的股市风险，获取风险收益。作为投机者，可能获得较高的利润，也可能发生较大的损失。套利者：投资风险相对较小。对交易者的量化投资知识、经验，以及资金量等要求很高。,2-2 审慎评估，合理定位，理性参与,股指
6、期货投资者适当性制度对自然人投资者的要求（1）,-16-,可用资金要求:申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。知识测试要求:客户须具备股指期货基础知识，并通过相关测试。期货公司不得为评分低于80分的投资者申请开立股指期货交易编码。交易经历要求:具有累计10个交易日、20笔以上的股指仿真交易成交记录,或者最近三年内10笔以上商品期货成交记录。,-16-,对自然人投资者的要求（2）,-17-,诚信记录要求：不存在严重不良诚信纪录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。综合评估：期货公司应对投资者的基本情况、财务状况、诚信状况和相关投资经历等方
7、面进行综合评估。期货公司不得为综合评估得分在70分以下的投资者申请开立股指期货交易编码。,-17-,正确理解“可用资金”,-18-,合法资金自有资金：期货公司和投资者均应自觉抵制配资（融资）业务。（1）配资业务相当于借钱投资，放大了杠杆比例，资金风险大；（2）配资业务中客户资金被配资公司实际控制，资金安全隐患大；（3）配资业务多属于超范围经营，出现纠纷时投资者合法权益难保障。可承担期市投资风险的资金：养老、住房、医疗、教育等具有特定用途的资金不适合参与期货投资。,-18-,三、沪深300股指期货市场运行情况,-19-,当月合约为主，市场流动性较好持仓平稳上升，成交持仓比下降价格高度拟合，基差稳
8、定合理到期交割顺畅，未现操纵行为风险控制良好，市场功能初显,2010年4月16日上市交易，截至2012年2月17日,共446个交易日：日均成交24万手，近期在30多万手左右。报价连续，成交迅速，流动性较好。实施异常交易实时监控，交易日趋理性。,3-1 成交适度，流动性较好,当月合约是主力合约,当月合约成交最为活跃，是主力合约，符合国际成熟市场特点。合约成交量主要集中在到期前最后5周，约占90%。当月合约成交量约占全市场总成交量的80%。当月合约持仓量约占全市场总持仓量的60%。未出现炒作远月合约的现象。,3-2 市场持仓量平稳增长,市场持仓量呈平稳增长态势。截至2012年2月17日，历史最高值
9、为2012年1月17日的59970手。,成交持仓比持续下降,成交持仓比持续下降，从初期的20倍左右降至目前的7倍左右。成交持仓比逐渐接近境外成熟市场水平。,3-3 期现价格高度拟合,日常交易中，主力合约价格与沪深300指数的相关系数在99%以上。合约到期时，其收盘价与交割结算价拟合充分。比如，IF1102合约到期时，其收盘价3214.4点与交割结算价3215.09点仅相差0.69点（-0.02%）。,主力合约基差率逐步降低并趋于稳定，绝大部分时间维持在+/-1%以内。,主力合约基差稳定合理,3-4 主力合约切换顺畅,-26-,注：我们以次月合约持仓量超过当月合约持仓量的50%作为合约开始切换的
10、标志，以次月合约成交量超过当月合约作为切换完成的标志。若次月合约成交量始终没有超过当月合约，则以次月合约持仓量超过当月合约作为切换完成的标志。,切换起始时间及切换所需时间均与成熟市场相差不大。,未出现所谓的“到期日效应”,合约到期时对期货和现货市场均没有产生大的影响,没有出现境外市场曾经发生“到期日效应”现象：期、现货市场的成交量和价格均未出现异常波动现象；交割日收盘前期货价格与交割结算价充分拟合，未出现操纵交割结算价等现象；合约到期时交割率很低。标的指数选择、到期日设定、交割结算价计算等制度发挥了作用。,3-5 市场风险控制良好,交易所执行强势监管政策，重点打击频繁报撤、自成交等异常交易行为
11、，在规范发展中促进避险功能逐步发挥。市场风险控制有效，技术运行安全平稳，交易结算流程顺畅，没有发生大的风险。资金占用率处于安全边界以内，风险基本可测可控。目前期指市场资金使用率约60%，处于安全边界以内；市场没有发生会员结算风险，交易所没有执行过强行平仓、强制减仓等风险控制措施。,-29-,据中信证券2010年年报披露信息：中信证券全年实现证券投资收益51.14亿元，其中股指期货等衍生金融工具投资减亏4.32亿元，对公司的利润贡献达到2.65%。据招商证券2010年年报披露信息：招商证券利用股指期货进行了大量的套期保值交易，有效对 冲了投资组合的下跌风险。期末持有的股指期货合约价值达到3.3
12、亿元。公允价值变动损益较上期增长1亿元，增幅达95.41%，主 要是期末持有的股指期货合约所产生的公允价值变动损益增加。,避险功能初步显现,2010年5月14日起开始批准从事套期保值交易的编码以及额度申请，目前套保持仓已初具规模。套保客户既有特殊法人和一般法人，也有自然人。既有卖出套期保值，也有买入套期保值。,-30-,四、股指期货市场相关制度介绍,风险控制管理办法 套期保值、套利管理办法,-31-,4-1 风险控制管理办法,保证金制度涨跌停板制度持仓限额制度大户持仓报告制度强行平仓制度强制减仓制度结算担保金制度风险警示制度,4-1-1 保证金制度,沪深300股指期货合约的最低交易保证金标准为
13、12%。目前，交易所要求的两个近月合约的交易保证金标准为15%，两个远月合约的交易保证金标准为18%。,-32-,交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准。1、期货交易出现涨跌停板单边无连续报价；2、遇国家法定长假；3、交易所认为市场风险明显变化；4、交易所认为必要的其他情形。,-33-,4-1-2 涨跌停板制度,涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负10。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的正负20。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板
14、幅度。最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负20。在市场流动性不足时，使用市价指令可能导致成交价格接近涨跌停价格，提请投资者谨慎使用市价指令。,-34-,4-1-3 持仓限额制度,持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边持仓的最大数量。进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约单边持仓合计不得超出该客户的持仓限额。如果投资者套期保值所需的持仓头寸超过100手，可根据中金所套期保值管理办法中的相关规定，申请套期保值额度。,-35-,4-1-4 大户持仓报告制度,交易所可以根据市场风险状况，制定、调整并公布持仓报告标准。从事自营
15、业务的交易会员或客户，进行套保、套利、投机交易的不同客户号的持仓应当合并计算。同一客户在不同会员处的持仓合并计算。,-36-,4-1-5 强行平仓制度,强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。会员、客户出现下列情形之一的，交易所对其持仓实行强行平仓：结算会员结算准备金余额小于零，且未能在第一节结束前补足；客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准，且未能在第一节结束前平仓；因违规受到交易所强行平仓处罚的；根据交易所的紧急措施应当予以强行平仓的；交易所规定应当予以强行平仓的其他情形。,-37-,-37-,4-2 套期保值、套利管理办法,额度申请与 审批套期保值、
16、套利监管,套期保值包括买入套期保值和卖出套期保值。套利包括期现套利、跨期套利和跨品种套利等。客户申请套期保值、套利额度的，应当向其开户的会员申报，会员对申报材料进行审核后向交易所办理申请手续。会员申请套期保值、套利额度的，直接向交易所办理申请手续。,4-2-1套期保值、套利额度审批,套保额度审批优化具体措施,-39-,优化额度审批原则,放宽额度时效要求,简化材料要求,放宽证明材料开具方式,原来：足额类现金批准买套保，足额现货批准卖套保优化：依据客户套保方案综合考虑，包括资产规模(包括限售股)、方案说明、历史交易情况等。,原来：每次申请有效期6个月，合约最后10个交易日内获批的新增套期保值额度不
17、得在该合约上使用优化：每次申请有效期12个月，合约最后5个交易日内获批的新增套期保值额度不得在该合约上使用,原来：法人需要提交近2年经审计财务报告，每次申请均需提交组织机构代码证和营业执照副本优化：不需要提交近2年财务报告，组织机构代码证和营业执照如无变化无需重复提交,原来：资产证明可在第三方开具,证券自营需去中证登开具现货证明.优化：资产证明可在第三方开具(证券自营可自己开具清单并盖章),引入套利额度审批,-40-,套利额度审批流程同目前套保额度审批有关套保额度审批优化的措施也适用于套利申请。具体包括：套保额度与套利额度可同时申请（合并管理，一份指南）有效时间上，每次申请有效期12个月；材料要求上，不需要提交近2年财务报告,明确组织机构代码证和营业执照如无变化无需重复提交.,优化套期保值管理,-41-,4-2-2.套期保值、套利监管,-42-,监管精神 简化申请流程，定性管理，使套保套利业务浮出水面，促进期货市场套期保值功能发挥,-43-,跟踪监管基本指标,是否超仓：单方向持仓不得超过同方向获批套保/套利额度期现匹配：对于套保：期货空头持仓合约价值不超过股票现货市值对于套利：套利净持仓合约价值不得超过现货资产规模，如果同时开有套保账户，套保卖持仓和套利净持仓之和不得超过现货资产规模交易行为监控,-44-,谢谢！,
