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1、第8章投资项目不确定性分析和风险分析,第一节 盈亏平衡分析与敏感性分析,一、盈亏平衡分析盈亏平衡点（保本点）根据投资项目在正常生产年份的产品产量或销售量、成本、产品销售价格等数据，计算和分析产量、成本和收益三者之间的关系，并确定项目成本和收益相等时的点（称之为盈亏平衡点，简记为BEP）的一种分析方法。,假定：1、产品产量等于销量；2、成本费用总额可以分解为固定成本和变动成本；3、产品销售单位价格、单位产品变动成本和固定成本总额不变 4、只考虑单一产品情况，若需同时考虑多种产品时，要用适当方法,（一）独立方案的盈亏平衡分析1、线性分析假设：相关关系不变（即单位售价和单位可变成本不因产量的变化而变
2、化）。令：B销售收入；Q产量；Cf总固定成本；Cv单位产品可变成本；p 产品单位售价；C总成本则有：BQp；C Cf Cv QB=C，Qp=Cf Cv Q,以产量（或销量）表示的盈亏平衡点：,以销售收入表示的盈亏平衡点,以价格表示的盈亏平衡点：(保本销售价格)pminCvCf/Qd 式中：pmin正常产量时产品最低售价,以生产能力利用率表示的盈亏平衡点,例 某项目生产某种产品的设计生产能力为年产量100 000件，产品出厂单价为200元，单位产品可变成本为100元，正常生产年份的年固定成本为680万元，试对该项目进行盈亏平衡分析。解：,例：某工程方案设计生产能力为1.5万t/年，产品销售价格为
3、3000元/t，年总成本为3900万元，其中固定成本为1800万元。试求以产量、销售收入、生产能力利用率、销售价格和单位产品变动成本表示的盈亏平衡点。解：单位产品变动成本,线性盈亏平衡分析时要注意以下几点：（1）公式是在销售收入R、成本C与产量（或销量）Q为线性关系时导出的。（2）对项目进行盈亏平衡分析时，应考虑税金。（3）变动成本及固定成本的确定应尽量准确。（4）实际中的产品销售量应接近产量。,(二)非线性盈亏平衡分析,E（Q）=R（Q）-C（Q）,由极值原理，令E（Q）=R（Q）-C（Q）=0，可求得一解Qc,若当E（Qc）0时，Qc就是最大盈利时的最优产量。,(三)多方案的盈亏平衡分析
4、例 某拟建项目，设有两个互斥的技术方案A、B，设计生产能力相同。若采用方案A，估计单位产品变动成本为120元，年固定成本为9500元；若采用方案B，估计单位产品变动成本为98元，年固定成本为11300元，试用盈亏平衡分析对两方案进行分析比较.解 CA（Q）=9500+120Q CB(Q)=11300+98Q当CA（Q）=CB（Q）时，解得QA-B=82件,二、敏感性分析敏感性分析：通过测定不确定性因素的变化所导致的财务评价指标的变化幅度，以了解各种因素变化时对项目预期目标的影响程度，从而分析当外部条件发生不利变化时项目所能承担风险的能力。,分析步骤如下：（1）明确问题；（2）并确定做敏感性分析
5、的财务评价指标（如NPV，IRR，投资收益率等）；（3）设定待分析不确定性因素；（4）计算各因素的变动对评价指标的影响程度；（5）找出敏感因素，对项目的风险情况作出判断。,1、单因素敏感性分析例：设有一投资项目，数据见下表，表中数据是根据项目未来最可能的情况预测估算的（其中，净现金流量中包含有所得税）。预计投资额、经营成本和产品价格均有可能在20的范围内变动。试分别就上述三个不确定性因素作敏感性分析。经济效果评价指标取净现值。,年份 0 1 2 11投资额K 3000销售收入R 4300 4300经营成本C 3050 3050销售税金及附加T 430 430净现金流量Ft-3000 0 820
6、 820,下面就净现值指标分别对投资额、产品价格和经营成本三个不确定性因素作敏感性分析：,设投资额变动的百分比为x，分析投资额变动对项目净现值影响的计算公式为：,设产品价格变动的百分比为y，产品价格的变动将导致销售收入和销售税金的变动，故产品价格变动对项目净现值影响的计算公式为：,设经营成本变动的百分比为z，分析经营成本变动对项目净现值影响的计算公式为：,-20%-10%0 10%20%投资额 2182 1880 1580 1280 980产品价格-2743-582 1580 3742 5903经营成本 4986 3284 1580-124-1827,2、多因素敏感性分析：考虑各种可能发生的因
7、素的变化幅度的多种组合对经济效果的影响,盈亏平衡及敏感性因素分析的缺陷：不能指明哪些变数或假设最有可能发生及发生概率。,第二节 风险概念一、风险与损失 投资者在考虑风险时，常从“可能带来的损失有多大”开始1.损失是什么 指：降低或者丧失存在事物的某种价值损失包括：（1）减少或者丧失占有的资产 比如：投资者用10000元投资于证券，一轮行情下来，手中只剩八千元。“损失”2000元。,（2)未来收入的减少或者丧失 比如某人购买某种债券，利率为10%，期限为三年。之后有另一种债券，利率为12%，期限也是年，于是每年减少2%的收入“机会成本”问题（3）投资者的资金受到“限制”例如原投资房地产，条件发生
8、了变化，要抽回资金，交易成本（代价）过高，难以抽回。,2.损失大小的衡量 如：拥有100万元的投资者，一轮投资，损失8万元 拥有10万元的投资者,一轮投资，损失8万元,绝对量，两者损失相等。但是对于后者，从程度上损失更为惨重。通常相对比较：,Lr 损失率,Pe 一轮投资结束时的部分损失,Te 投资时资金总额,二、风险的定义种种（1）风险：损失的不确定性。包括：主观不确定性，即个人对客观风险的评估，与个人的知识、心理状态等有关 客观不确定性：指实际值与预期结果的偏差（2）风险：是指一项资产回报的变动率（C.Butler）。（3）风险：实际结果与预期结果的离差。,（4）风险：实际结果偏离预期结果的
9、概率（5）（一般定义）风险：指发生不利事件的概率。含意包括：产生的后果（主要指损失）C 发生的可能性 P R=f（P，C）R 风险（5）投资风险：在投资过程中由于各种不确定因素的作用，从而导致产生不利结果的可能性。,三、风险特征(1)风险是客观存在美指出：“风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的客观体现”。（2）风险具有双面性（3）风险具有相对性（4）风险具有可测性包括：产生损失的可能性大小，即概率可估计 最大损失值可估计,四、风险与不确定性（1）若某因素（或经济要素）变化的可能结果及其出现的概率是确知的-称这种要素属风险性的。,（2）若某因素变化的可能结果的分布为未知 这种要素属于不确定性
10、的。例如：某投资项目投产后的产出品的价格为确定性、风险性、不确定性，见下图：,对投资项目而言，其风险与不确定性另一区别表现在时间的函数关系上，用现金流量图说明：,(1)数量、时间均是确定性（2）数量是风险性，时间是确定性,时间（年）,n,0,时间（年）,t,（3）数量确定性、时间风险性,五、风险分类 投资对象：实业（项目）、证券、房地产 外汇等 每一投资对象都对应一种投资风险，如房地产投资房地产投资风险 每一投资对象又包括多种投资风险，有些投资风险是共同的。,1.主观风险与客观风险（1）主观风险：个人心理上对风险的判断和估价。与每个人的风险偏好有关。如对某种股票，你认为风险小或他认为风险大（2
11、）客观风险：指风险的客观存在。,2.纯粹风险与投机风险（1）纯粹性风险又称静态风险或灾难性风险 指地震、火灾、死亡、水灾、交通事故等（2）投机风险 为获取投机利润而做投机活动所对应的风险。反映在经营风险、投资风险、市场风险、财务风险等方面中。投机风险既能带来损失，又能带来收益，具有双重性。,3.系统风险与非系统风险（1）系统风险：某投资领域所有投资者都将面临的风险。如：利率变化对证券市场的影响；某一宏观政策对该行业和影响。（2）非系统风险（又称剩余风险、个体风险）指：某投资收益受到某一特殊事件影响而产生的风险。可通过投资组合来避免。,4.企业外部风险：如政策变化、利率变化、政治环境变化等；企业
12、内部风险：如管理不善、决策失误等。,六、风险与决策关系1.“囚犯两难问题”与产品投资决策 投机性风险的提出，来自于一则寓言：两犯A、B因盗窃被捕，隔离审查 若A、B均拒不承认，各判一年 若A承认（坦白从宽）A释放 B不承认，B被判刑10年 若A、B均坦白，各判6年两犯如何决策？注：（1）A的决策与B的决策有关，相互制约，相互影响;（2）A或B无论作何种决策，都得面临两种结果：机会与陷阱.,引伸到企业 如新产品生产：企业甲独家生产 获丰厚利润 多家企业生产 竞争加剧、供过于求企业甲有发生亏损的可能于是：（1）企业甲的决策效用取决于其他企业的行动（2）企业甲生产，其它企业放弃，企业甲获丰利 若其它
13、企业亦采取生产该产品的决策，则部分企业将会由于竞争加居而导致亏损乃至倒闭。,投资风险辨识风险分析 风险辨识 风险估计 风险评价 哪里有风险？概率多大？总体风险如何？后果如何？概率分布？参数影响？后果大小？,一、风险辨识（一）辨识内容（1）有哪些风险需要考虑？（2）引起这些风险的主要原因是什么？,（3）这些风险所引起后果的程度如何？实际中，引起风险的因素很多，后果严重程度各异。风险辨识目的：合理地缩小这种不确定性 该阶段，主要进行定性分析。（二）风险辨识方法1.分解法 原则：将复杂的事物分解为较简单，较易认识的事物。例：投资建造一座化肥厂 将风险分解为以下几个方面：,(1)市场风险(2)经济风险
14、(3)技术风险(4)资源及原材料供应风险(5)环境污染风险等 对每种再作进一步的分解，如对市场风险 产品质量 销售价格 竞争者的产品供应情况 市场饱和程度.,产品竞争能力,市场风险,2.故障树法（Fault Tree）是分析方法的一处形式，它利用图解的形式将大的故障风险分解成各种小的故障（或原因）,3.德尔斐法（Delphi）该法最初是为了解决一个典型的风辨识问题（兰德公司受托研究的一个风险辨识课题）：若苏对美发动核袭击哪一个城市受袭击的危险最大？后果怎样？该课题很难用数学模型描述，很难进行计算，因此特设计了该法专家估计法。该法三个特性：（1）匿名性（2）具有统计意义（3）可控反馈性,二、决策
15、树的应用 决策树（decision tree）是一种描述风险条件下投资问题的树形网络图决策点，由此点引出的直线成为方案枝节点，由此引出的直线为状态枝或概率枝,例2 某企业拟投资30万元研究开发一种新产品，开发成功的概率为0.6。若开发成功，有两个方案可供选择：建大厂：投资为300万元 建小厂：投资为100万元项目寿命为10年，i0=12%，其余数据如下：,试作投资决策.,解：（1）作决策树,88.3万元,137.2万元,137.2万元,84.7万元,（2）计算节点与决策点选择（下面以NPV计算指标为依据）节点4：建大厂方案的净现值 NPV大厂=(120 0.8-40 0.2)(P/A,12%,
16、10)-300-30=137.2（万元）节点5：建小厂方案的净现值 NPV小厂=(40 0.8+30 0.2)(P/A,12%,10)-100-30=84.2（万元）决策点3：由于 NPV大厂 NPV小厂 所以 取建大厂方案节点2：期望(NPV)=167.20.6-300.4=88.3万元决策点1：由于期望(NPV)0，所以应开发研究/,三、风险对策风险回避：在恰当的时候，以适当方式回避风险，是一种策略性回避。风险转移：将一部分原来由自己承担的风险转移给他人承担。合理转移:转移风险的同时，转移部分利润，使他人承担风险与得益相对称。不合理转移:只让他人承担风险，不给予利润 或很少利润，如合同中的
17、坑蒙拐骗。方式：（1）参与投保（2）吸收风险投资,风险分散：企业通过同时经营多种活动，来增强自身对环境的适应性和应变力，使风险在不同活动之间进行分散。方式：（1）投资组合 把全部投资投向若干个项目。（2）产品组合 企业同时生产不同类型、不同规格的多种产品，使产品向多样化发展。（3）策略组合 经营过程中多个策略，根据市场风险变换，迅速从一个策略变换到另一个策略，以使风险得到分散。例：在促销中，同时采用广告，新闻发布会，订货会等多种方式进行。,风险控制：在风险因素尚未出现或初见端倪时，则采取措施使风险因素不发生，或将风险因素消灭于萌芽之中。方式：（1）全面防御：针对风险可能性，处处设防，堵塞漏洞。
18、比如：为控制投资风险，事先对投资环境、投资项目作周密论证，找出不利因素，事先控制。为控制决策风险，事先设计多种方案，比较，找出最佳方案。（2）超前控制：风险因素已见端倪，但尚未造成损失时，对风险因素加以清除。（3）前期控制：指风险因素刚发生，事态尚未漫延，损失尚未发生时，迅速对风险因素进行控制。,风险因素,损失,实际结果与预期结果的差异,风险事故,风险,产生或增加,引起,导致,这就是,风险效应,诱惑效应约束效应平衡效应,风险管理,项目存在哪些风险因素,这些因素将对项目产生什么样的影响解决这些风险问题的可能方案,制定风险管理计划方案实施风险管理计划,风险对策,风险回避风险控制风险转移风险自留,风险对策原则,针对性可行性经济性,
