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1、1,第十三章 信用衍生产品,第一节信用风险与信用风险管理进程,信用风险信用风险管理的演进,一、信用风险,金融风险按性质划分,信用风险利率风险流动性风险汇率风险等,信用风险,信用风险是指借款人违约的可能性，违约包括借款人不能承担借款责任，如不能偿还利息或者不能按时还款。信用风险是最普遍、最基本、最传统的金融风险形式，也是多种风险复合而成的一种风险。,信用风险,银行面临的信用风险相对比其他机构要高，主要有以下两个因素：银行因所在地的地域限制和行业限制无法分散借款人的信用风险。信用风险是银行经营中的主要风险。,二、信用风险管理的演进,贷款对象分散化主要有两种方法，即传统的随机组合管理和科学的量化组合
2、管理。随机组合管理是指，组合管理者对组合的信用集中风险只进行定性管理，根据自己的方式确定分类方式并从中选择。量化组合管理是指，运用资产组合理论和相关的定量模型对各种资产组合进行分析，根据其各自的风险收益特征和相互之间的相关性，组成在一定风险水平上期望收益最高的有效组合。,信用衍生产品发展的主要原因,第二节信用衍生产品,信用衍生产品概述几种主要的信用衍生产品,信用衍生产品的发展背景,信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年
3、会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品信用衍生产品(Credit Derivatives)。按照ISDA的定义，信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约，使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。,信用衍生产品的特性,表外性,杠杆性,可塑性,低成本性,保密性,可交易性,债务不变性,信用衍生产品的功能,对冲信用风险是信用衍生产品的基本功能,套利,融资套利,产品重构,监管套利,价格发现,其他功能,信用衍生
4、产品分类,信用衍生产品的发展背景,尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自1993年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。2005年全球信用衍生产品合约的名义本金余额已经达到了17万亿美元。在2001年底到2002年初所发生的安然和世界通信的特大破产案中，美国多家银行正是由于运用了信用衍生交易，才得以幸免于难。不少学者和市场人士都认为信用衍生产品的市场规模和重要性将会赶上甚至超过其它金融衍生产品。信用衍生产品市场的发展，对金融机构，尤其是银行必将产生深远的影响。,信用违约互换,信用违约互换是一种双边金融合约,一方(信用保护购买方)付出定期的费用,通常按标明金额的固定基点计算,在一个参考实体的信用
5、事件发生后,信用保护的出售方向保护购买方赔付违约事件给其带来的损失作为回报。,信用事件信用事件通常定义为破产、无偿付能力、无付款能力等。或有支付通常受现金结账机制影响,设计这种机制是为了反映一个信用事件后,参考资产的债权人所遭受的损失。这种付款是由在常态下在信用事件后某一特定点上参考债务价格在标准之下而导致的减少来计算的。当对应信用是银行贷款时,赔付金额等于贷款未收回部分及相关费用;当对应信用是债券时,赔付金额是违约后在某一预定日期上对应债务价格低于票面金额的差价。,信用违约互换,通过信用互换出售违约保护能够避免信用暴露而不会导致对税收或账目的减价出售，成为银行、保险公司和其他机构投资者用来资
6、产分散化的工具。例如，如果某家银行觉得，自己承担了过多通用汽车(General Motors)的信用风险，那么它可以把10亿美元的风险，与另一家银行10亿美元的福特汽车(Ford Motor)风险互换。通过这个交易，两家银行都能慎重地分散各自的风险，同时维持与重要客户的关系。,总收益互换,总收益互换是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障买方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。,总收益互换是按照特定的固定利率或
7、浮动利率互换支付利率的义务。在总收益互换中，信用保险买方或总收益支付方将从信贷资产或“参照信用资产”处获得的收益全部转移给交易对手，即信用保险卖方或总收益接受方，而得到一个事先约定的利率回报，该利率可以是浮动利率或者固定利率。总收益互换和信用违约互换最大的区别在于，总收益互换不仅把信用风险转移出去，而且也将其他风险，如利率风险、汇率风险等也转移了。如果由于信用事件而使参照信用资产的市场价值下降，那么信用保险买方就会因信贷资产市场价值的下降而遭受损失。但它在互换合约中所获得利率收入就有可能大于其支付的总收益，于是两者的差额便可以被用于冲销它在信贷市场上的损失。,总收益互换,总收益互换的结构总收益
8、互换在不使协议资产变现的情况下，实现了信用风险和市场风险的共同转移，其结构如下图所示。无论在信用违约互换中，还是在总收益互换中，风险的承担者都无须增加自己的资产负债表规模，而是作为表外业务加以处理。,总收益互换,例如，一家银行以利率12%贷款给某企业20亿美元，期限为5年。如果在贷款期限内，该企业信用风险加大，银行将承担贷款市场价值下降的风险。银行为转移这类风险而购买总收益互换，按该合约规定（以一年为支付期），银行向信用保护卖方支付以固定利率为基础的收益。该支付流等于固定利率加上贷款市场价值的变化，同时，信用保护卖方向银行支付浮动利率的现金流。当合约规定固定利率为15%以及浮动利率这时为13%
9、，在支付期内贷款市场价值下降 10%，那么银行向交易对方支付的现金流的利率为15%-10%=5%，从交易对手处获现金流的利率为13%。交换现金流后这笔收入可以用来冲销该银行在信贷市场上的损失。但是，总收益互换存在利率风险，如果浮动利率大幅度下降，那么互换后的现金流会受到极大影响。,信用利差期权,信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差，其计算公式是：信用利差贷款或证券受益相应的无风险证券的受益 信用利差期权分为看涨期权和看跌期权，允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付依据相应条款而事先约定的利差。,信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券
10、（如：国库券等）的收益率是同向变动的，信用敏感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。,信用利差期权的结构,信用利差期权,信用价差衍生产品主要有以下两种形式：1、以无风险利率为基准的信用价差=债券或贷款的收益率-对应的无风险债权的收益率（绝对价差）；2、两种绝对信用敏感的资产之间的信用价差（相对价差）,信用价差衍生产品可用于对冲由于借款人信用状况下降而带来的损失，参考基准通常是在交易所上市的公司债券或指数（不一定是买方资产组合的一部分）。假定：
11、商业银行与交易对方签订的信用远期合约的价差为G1，债权到期时的价差为G2，如果G1G2，则商业银行向交易对方支付两者的差额部分；如果G1G2，则交易对方向商业银行支付两者的差额部分。信用价差衍生产品的投资方式可以是线性的（远期合约），也可以是非线性的（选择权）。关于信用价差和信用价差互换的选择权，在信用价差变动过程中会产生非线性支付，这类选择权有：1、信用价差买入选择权买方有权购买差额并从减少的差额中获得收益；2、信用价差卖出选择权买方有权卖出差额并从增加的差额中获得收益。,信用联结票据,这是一种表内交易的工具,是为特定目的而发行的一种融资工具,其特性体现在该工具在发行时往往注明其本金的偿还和
12、利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况,当参考资产出现违约时,该票据偿还不到金额的本金。这实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。,下面举一个例子来说明。例如,某网上购物公司筹集资金发行债券,采取的是一年信用关联票据形式。如果当全国的购物平均欺诈率低于5%,则偿还投资者本金和10%的利息(一般高于同类债券利率)。若该欺诈率高于5%,则只付本金和本金6%的利息。据此我们可以看到,该公司利用信用关联票据相应地减少了信用风险。因为当欺诈率低,则公司收益很可能提高。因而可以付10%的利息,而欺诈率高,公司的收益会因此降低,也就只能有本金和6%的利息。该产品的利率一般高于同类债券,所以
13、投资者会为此而购买。,第三节信用衍生产品的监管及应用,信用衍生产品的监管 美国对信用衍生工具的监管 英格兰银行对信用衍生工具的监管,信用衍生产品的应用 信用衍生产品对银行经营的影响 信用衍生品在中国的实践,32,第十五章金融衍生工具的监管,第一节金融衍生工具监管的对象,监管的定义功能性监管与机构监管 金融衍生工具监管的对象 金融衍生工具的监管主体,一、监管的定义,监管应该是由某个或某几个主体进行的活动，而且是有意识进行的活动；监管是一种有对象和范围的活动；监管必须有手段和方法；监管是有预定目标的活动。主体、对象、手段和目标构成了监管的四大要素。,二、功能性监管与机构监管,对金融衍生工具的监管可
14、以按照两种标准分类：功能性监管，即按照原金融衍生工具的经济功能对金融工具和市场进行监管，具体到金融衍生工具，就是对所有用于风险转移的金融衍生工具进行监管。机构监管，即对涉足金融市场和中介的各类企业进行的监管。不同的标准在实际监管中有不同的监管效果。,功能性监管与机构监管,金融衍生工具受到三个阶段的机构监管：是机构从事金融衍生工具业务的“准入”制度，所有从事金融衍生工具业务的企业必须得到监管者的许可；一旦机构得到监管者的“准入”许可，该机构就要受到监督；监管者通过对机构的整体性进行监督，确保机构符合法规要求。,三、金融衍生工具监管的对象,按照从事金融衍生工具的机构或个人的功能来分类，金融衍生工具
15、监管的对象可以分为交易所、清算机构、中介机构、最终用户。在监管制度方面，交易所通常又是一线监管的主体；银行、证券公司等既是中介机构，又是最终用户，是金融衍生工具监管的另一个重要对象。,四、金融衍生工具的监管主体,监管主体就是监管者。一般说来，监管的主体可以分为两类，一类主要是政府部门，即监管当局，其权力是国家授予的，负责制定监管的各种规章制度以及保证这种制度的实施。如果有人违反制度，就要受到处罚。另一类主体是各种非官方的民间机构或者私人机构，权力来自于其成员对机构决策的普遍认可。出现违规现象并不会造成法律后果，但可能会受到纪律的处罚。,第二节金融衍生工具的监管体系,法律体系 制度体系组织执行体
16、系,一、法律体系,由于各国的历史和国情不同，世界各国对金融衍生工具监管所制定的法律和采取的监管方法都有一定的差异。,二、制度体系,集中型监管模式：集中型模式的主要特点：具有一整套互相配合的全国性的金融衍生工具市场监管法规；设立全国性的监管机构负责监督管理金融衍生工具市场，这类机构由政府授权，具有监管的权威性,制度体系,自律型监管体制模式：自律型监管体制模式的特点：没有制定专门的金融衍生工具法规，而依靠相关的法规来管理；一般政府不设全国性的监管机构，而以市场参与者自我约束为主。,制度体系,中间型监管体制模式：中间型监管体制模式是指既强调集中立法管理又强调自律管理，是集中型管理体制和自律型监管体制
17、模式的互相结合、相互渗透的产物。,三、组织执行体系,1集中型监管体制模式下的监管组织执行方式：以独立的金融衍生工具监管机构为主体的方式，特点是设立专门的全国性监管机构，典型的方式是美国。以中央银行为主体的监管组织执行方式。以财政部为主体的监管组织执行方式。2自律型监管体制模式下的监管组织执行方式：过去的英国是典型的自律型模式，没有专门的金融衍生工具监管机构。,第三节交易所对金融衍生工具的监管职能,审查批准进行金融衍生工具交易的会员资格监督管理各种金融衍生工具的合约 监督交易法律法规的遵守及执行情况 维护金融衍生工具市场交易的公开性和平等竞争仲裁调解交易中出现的纠纷 为交易者提供契约和资金保证,
18、第四节场外金融衍生工具监管,对场外金融衍生工具的监管：美国对场外金融衍生工具的监管 英国对场外金融衍生工具的监管 香港对场外金融衍生工具的监管,第五节金融衍生工具的国际监管合作,金融衍生工具的国际监管合作的发展关于市场管理机构之间的合作关于保护客户的投资持有、资金和资产 关于清算违约的处理方式 国际组织关于金融衍生工具监管的主要文件,金融衍生工具的国际监管合作,巴塞尔委员会概况巴塞尔委员会的主要工作巴塞尔委员会与金融衍生工具监管 1988年7月，巴塞尔协议关于金融衍生工具的监管方法 巴塞尔新资本协议框架下对金融衍生交易的监管,金融衍生工具的国际监管合作,国际清算银行目前,国际清算银行的最高权力机构是股东大会。股东大会每年举行一次,由认购该行股票的各国中央银行派代表参加。股东大会审查或通过年度结算、资产负债表、损益表和年度分红方案。股东大会的投票权以认股数按比例分配。董事会是国际清算银行的实际领导机构。董事会由13人组成,董事会下设四个机构:银行部,主管具体银行业务;货币经济部,负责调查研究工作以及秘书处和法律处。,金融衍生工具的国际监管合作,证监会国际组织风险管理架构 独立的市场风险防范 独立的信贷风险防范 降低风险的手段 评估与风险承担 运行系统的完善 流动资金安排和财务报表,
