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1、第二章 证券发行与交易,本章讨论证券的交易。证券的发行是证券的首次交易，发生在初级市场。已发行证券的交易在二级市场。不同类型的证券在不同的市场上交易，其交易机制不同，价格的形成机制也不同，隐含的交易成本也不同。还有一些特别的交易，如融资融券交易。本章重点在股票市场的交易。,第一节 货币证券的发行与证券,货币证券是指期限在一年以内的证券，具有期限短、流动性强、风险低的特征。一、短期政府债券的发行与交易凭证式国债和储蓄国债：投资者可通过各银行网点购买，二者均不可以上市流通，但可以在各网点办理提前兑取、质押贷款等，其利率由财政部参照同期银行存款利率及市场供求关系等因素确定。记账式国债：国家通过无纸化
2、方式发行、以电脑记账方式记录债权，并可上市交易的人民币债券，其发行完全采用公开招标方式，发行利率由承销团投标决定，个人投资者和机构投资者可在交易所根据市场价格买卖。,第一节 货币证券的发行与证券,央行票据：央行在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统向商业银行等发行的短期债券凭证。央行票据采用利率招标或价格招标的方式发行，主要在银行间债券市场进行买卖交易。二、企业短期融资券的发行与交易短期融资券的发行人是非金融企业，只对银行间债券市场的机构发行，由符合条件的金融机构承销，承销方式及相关费用由企业和承销机构协商确定，发行利率和价格也协商确定。三、商业票据的发行和交易商业票据的发行方式有两种：发行
3、人通过自己的销售力量直接向投资者发行和通过商业票据交易商间接向投资者销售。投资者可直接从发行人手中购买，也可以从票据交易商手中购买，商业票据的二级市场交易形成了商业票据市场，但交易不太活跃。,第一节 货币证券的发行与证券,四、银行承兑汇票的发行和交易五、货币市场共同基金的发行和交易与一般共同基金相同。,第二节 债券的发行和交易,我国债券品种可划分为国债、企业债、公司债等。国债主要由财政部负责发行，交易市场可为场外或交易所交易；企业债发行主要由发改委审批，发行主体主要为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业，可以在银行间债券市场或交易所市场交易；公司债由证监会审批发行，在交易所内进行交
4、易，本节介绍公司债券的发行和交易。,第二节 债券的发行和交易,一、债券的发行公司债发行主体需满足的条件：六条公司债的发行方式可分为私募发行和公募发行。私募发行是指面向少数特定的投资者发行债券；公募发行是指公开向不特定的投资者发行证券。由于公募发行数额较大，通常委托证券公司等中介机构承销，即采用间接的销售方式，主要有（1）代销（2）余额包销（3）全额包销。二、债券的交易公司债券的交易主要在交易所场内进行，除报价方式与股票有所区别，其他交易方式与股票交易基本一样。,第三节 股票的发行与交易,一、股票的发行股票发行市场称为一级市场或初级市场，在初级市场发行股票有两种类型：首次公开发行（Initial
5、 public offerings IPO）和再融资(Seasoned equity offerings,SEO)。股票发行后可根据条件申请上主板市场，也可以是中小板市场或创业板市场以及三板挂牌上市交易。我国实行股票发行审核制。（一）股票发行的基本条件为了保证发行股票的企业在未来有持续的盈利能力，不同市场对IPO都有一些基本条件，见表2-1（二）企业的发行上市进程 改制辅导申报材料发行审核公开发行,第三节 股票的发行与交易,投资银行与承销,第三节 股票的发行与交易,首次公开发行（IPO）：路演（Road show）：新股发行审核通过后，投资银行会组织路演，即向有兴趣的投资者发放初步的募股说明书
6、，广为宣传有关即将举行发行的信息。路演有两个目的：一是吸引潜在的投资者，为他们提供有关信息；二是收集证券发行价格的信息IPO定价过低之谜（IPO underpricing）：经常观察到IPO上市的首日价格暴涨的现象，这反映定价过低，对此现象的解释并没有形成共识。,第三节 股票的发行与交易,IPO定价过低,第三节 股票的发行与交易,IPO发行股票数量的分配：在许多市场大多数新发行的股票被机构投资者获得，上市首日平均的高收益率使有些人认为，这是对中小投资者的一种歧视，但也有人认为，IPO的大幅折价是对有价服务的公平回报，尤其是对机构投资者提供的信息的回报。然而2000-2002年的公司丑闻也集中在
7、IPO的股票分配上，最著名的是瑞士信贷第一波士顿，它用IPO股票换取相关公司把大量收入很高的经纪业务交给该投资银行的承诺。,第三节 股票的发行与交易,二、股票的交易股票交易的基本流程：股票交易的报价委托：委托指令分为：市价委托、限价委托和止损委托。,证券账户资金账户,市价委托限价委托,集合竞价连续竞价,全部成交部分成交,净额清算钱货两清,第三节 股票的发行与交易,交易机制：广义讲，美国存在三种交易系统：柜台交易商市场、电子通信网络（ECN）和正式交易所。著名市场如NASDAQ和NYSE实际采用多种交易方法。交易商市场：柜台市场上，交易商报出其愿意买卖证券的价格（bid price，ask pr
8、ice），买卖价差（spread）为交易商的利润，经纪商代表客户通过列出最有吸引力报价的交易商联系来执行交易。1971年之前，所有柜台报价均手工记录并每日出版在所谓的粉单上。1971年，NASDAQ开发了计算机网络来显示报价并不断更新。经纪商代表客户在计算机网络上搜寻最佳报价，与其交易所联系来执行交易。NASDAQ最初只是一个报价系统，但现在已有效地演变成电子交易市场。,第三节 股票的发行与交易,电子通信网络（ECN）：它允许参与者将市场委托指令和限价委托指令输入计算机网络，能够交叉，即与其他指令匹配的指令可自动完成，不需要经纪商的帮助，所有参与者都可看到限价指令簿。ECN不仅是报价系统，而是
9、真正的交易系统。造市商市场（Specialist Markets）：在正式交易所如NYSE，每只证券的交易由一个造市商来管理，代表客户买卖的经纪商必须将交易要求输送到交易大厅里的造市商席位。每个造市商公司为多个证券造市。造市任务要求造市商既是经纪商又是交易商，作为经纪商，它将其他经纪商的交易指令进行匹配，但当找不到交易的另一方时，造市商用自己的账户进行交易，与交易商相同。造市商公司的收入即来自管理指令的佣金，也来自买卖证券的价差。造市商的目的是维持一个公平且有序的市场。,第三节 股票的发行与交易,（三）股票交易的竞价成交我国深沪交易所均采用指令驱动的电子交易系统，在不同的时间段分别采用集合竞价
10、方式和连续竞价方式进行成交。具体见上交所交易规则与深交所交易规则T+1交易规则与涨跌幅限制,第四节 金融衍生工具的创设与交易,一、金融衍生工具的交易者套期保值者：又称风险对冲者，他们参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消除他们面临的风险。投机者：目的是获取风险收益套利者：通过同时在两个或两个以上的市场进行交易而获取无风险的收益，又分为跨市套利、跨时套利和跨品种套利。,第四节 金融衍生工具的创设与交易,二、金融衍生工具的交易场所金融衍生工具的场内交易：适合标准化的金融衍生工具合约，可控制风险。金融衍生工具的场外交易：往往根据每个使用者的不同需求而设计出的不同衍生工具，难以控制交易对手风险。三、金
11、融衍生工具的交易方法与特征四、我国股指期货的交易方法与特征 我国股指期货合约的标的为沪深300指数，合约以指数点标价，合约乘数为每点人民币300元。合约的交割日为到期月份的第三个周五，交易时间为交易日9:1511:30,13:0015:15。合约的最低交易保证金为合约的价值的12%，实现T+0交易。为控制风险实行熔断制度和涨跌停板制度。沪深300股指期货推出的重要意义在于告别没有做空机制的单边市。,第五节 证券信用交易,一、保证金交易保证金交易（Margin Trading）又称信用交易或垫头交易，是指证券交易的当事人在买卖证券时只向证券公司交付一定的保证金，或者只向证券公司支付一定的证券，而
12、由证券公司提供融资或融券进行交易。信用交易分为融资买进（保证金购买）和融券卖出（卖空Short Sales）。保证金交易的特征：保证金交易在证券公司与客户之间引进信用方式，满足客户的需要，能活跃市场保证金交易具有较大的杠杆作用，给客户以较少的资本获取较大收益的机会保证金交易具有较大的风险，为控制风险，各国均制定了信用交易的初始保证金比率和维持保证金比率。,第五节 证券信用交易,用保证金信贷购买：投资者从经纪商贷款购买股票。用保证金信贷购买的股票必须以巷名留在经纪人公司，作为贷款的抵押例：初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。某投资者自有资金为10000元，现在股价100元，利用保证金
13、购买，股价多少时可获利100%？需追加保证金？亏损50%？考虑投资者的资产负债表：初始时：P=100元 资产 20000元（200股股票）负债：10000元（从证券公司借）所有者权益：10000元（自有资金）价格变动到P时：资产 200*P 负债 10000元 所有者权益 200*P-10000,第五节 证券信用交易,获利率=(所有者权益-初始投资额）/初始投资额保证金比率=所有者权益/资产价值获利100%时：（200*P-10000-10000）/10000=100%P=150需追加保证金时：（200*P-10000）/200*P=30%P=71.42元亏损50%时：（200*P-10000
14、-10000）/10000=-50%P=75元,第五节 证券信用交易,卖空交易：投资者预期股价将下跌，向经纪商借来股票并卖出，在以后某时间买了相同数量的股票归还。卖空必须在经纪商账户上进行，卖空者需交纳保证金以弥补股票上升而发生的损失。裸卖空。例：某人看空IBM股票，现价为100美元，从经纪商借股卖空1000股，经纪商对卖空的保证金要求50%，你账户里需有50000美元的现金或国库券。如股票跌到70美元，扎平卖空交易头寸，获利多少？股价上升多少，保证金比率到30%，需补充保证金？考虑卖空者的资产负债表：初始时：资产 100000元（卖空1000股所得）50000元现金或国库券 负债 10000
15、0元（1000股IBM股票）所有者权益 50000元,第五节 证券信用交易,价格变动到P时：资产 150000元 负债 1000*P 所有者权益：150000-1000*PP=70元时：收益率=（所有者权益-初始投资）/初始投资=（150000-1000*P-50000）/50000=60%达到维持保证金比率30%时：保证金比率=所有者权益/股票价值=（150000-1000*P）/1000*P=30%P=115.38元二、中国融资融券交易规则,第六节 证券市场指数,第六节 证券市场指数,一、证券市场指数的用处 为了提供给投资者有关证券市场整体表现的综合报告，有些金融出版机构和投资公司开发了许
16、多股票和债券市场指数，最著名的是道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average，DJIA）。除了基本的市场反映作用之外，证券市场指数有广泛的作用：作为基准来评估专业资产管理者的业绩用于创立和监督指数基金用于创立与指数相关的衍生工具用于经济研究中计量市场收益率用于技术派分析人员对未来市场变动的预测用于风险资产的市场组合的代表来计算某个资产的系统风险,第六节 证券市场指数,二、证券市场指数的构造 证券市场指数目的是反映某个证券市场的总体变动，构造时要关注以下几点：样本：要使样本能够代表总体，样本的规模、覆盖面和来源必须认真考虑，样本可以是完全随机选取，也可以是考虑某些
17、特征的非随机选取。加权方式：主要有三种加权方法：价格加权、市值加权和等加权（也称不加权）。计算方法：使用算术平均还是几何平均,第六节 证券市场指数,三、股票市场指数价格加权指数：价格加权指数采用当期价格的算术平均方法，这意味着指数变动受成分股的不同价格的影响，价格高的股票对指数的影响大。道琼斯工业平均指数（DJIA）：是30家著名的行业领先的公司股票价格加权平均数，其计算方法是将当期的30家公司股票价格相加，然后被一个除数相除，此除数需不断调整以使股票的分拆和成分股的变化不会对指数产生影响。除数从最初的30到2010年底调整到0.132。DJIA在几个方面受到批评，指数的计算基于30个非随机选
18、择的蓝筹公司股票，不能作为数千只美国股票的代表；指数是价格加权计算，当某只股票进行分拆时，其价格下降，在指数中的作用随之降低，但公司市值没有变化。,第六节 证券市场指数,例子,第六节 证券市场指数,第六节 证券市场指数,日经-道琼斯平均指数（Nikkei-Dow Jones Average），也称日经股票平均指数，是东京股票交易所第一部225只股票的价格平均数计算的指数。市值加权指数：计算方法如下,第六节 证券市场指数,仍用上例：标准普尔指数（Standard&Poors Indexes)：S&P500股票指数对DJIA作了两方面改进，将成分股增加到500只，提供代表性，使用了市值加权的方法。
19、实际上当今大多数股票指数采用市值加权的修正形式，不用总市值加权而采用可在投资者之间自由交易的股份的价值进行加权，这种差别在日本和欧洲是重要的，许多股票被创立家族或政府持有，很少交易。,第六节 证券市场指数,等权重价格指数：计算指数中每只股票的价格变化百分数，然后进行算术平均或几何平均。,第六节 证券市场指数,四、债券市场指数,第六节 证券市场指数,五、中国股票市场主要的指数沪深300股价指数：是由上海和深圳证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指数，目前以沪深300指数为标的的指数基金和股指期货合约都已经正式推出。样本的选择：将满足基本条件的股票在最近一年（新股为上市以
20、来）的日均成交额由高到低排列，剔除排名后50%的股票，将剩余股票按日均总市值由高到低排列，选取排名在前300名的股票作为样本股。计算方法：采用派许加权综合价格指数公式计算，即采用报告期的股本数作为权数进行加权计算。派许指数=,第六节 证券市场指数,上证综合指数：是以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日正式发布。上证综指的样本股是全部上市股票，包括A股和B股，从总体上反映上海证券交易所上市股票价格的变动情况。该指数以样本股的发行股本数为权数进行加权平均，采用派许公式计算。深圳成分指数：是深圳证券交易所编制的一种成分股指数，即从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的价格走势。该指数于1995年1月23日正式发布，1995年5月5日正式启用，以1994年7月20日为基日，基日指数为1000点。,
