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1、第三章 证券市场的运行基础:市场效率、证券价格与税收,主要内容证券市场运行效率证券价格与价格指数证券税收制度等内容,第一节 证券市场的运行效率,证券市场效率，是证券市场发展中的核心问题，也是金融研究的重要课题。最早的研究可追溯1900年法国的Bachelier，他预言证券市场效率与股票价格随机性之间存在联系。证券市场效率理论的真正确立是以美国芝加哥大学教授Fama在1970年发表的有效资本市场：对理论和实证工作的评价一文为标志：提出“有效率市场假说”(EfficientMarketHypothesis)：若证券市场在价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则该市场有效率。,一、有效资本市场定义
2、,若资本市场中有关某个资本品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被关注它的投资者所得到，投资者能根据这些信息明确判断该资本品的价值，从而以符合价值的价格买卖该资本品，则称该资本市场是有效市场。有效证券市场：各种经济、金融等宏观与微观信息都在证券价格上反映出来，投资者交易不存在非正常报酬，只能获得风险调整的平均市场报酬率。“有效”指价格对信息的反映具有高效率，这不仅指价格对信息反映的速度（及时性），还包括价格对信息反映的充分性和准确性。,二、资本市场效率的几种形式,有效条件（1）信息公开的有效性；（2）信息从公开到被接收的有效性；（3）信息接收者对所获得信息做出判断的有效性；（4）信息的接收者依照
3、其判断实施投资的有效性。1、强式（态）有效市场：市场价格充分反映有关公司的全部信息（所有投资者占有同样信息）。2、半强式有效市场：第（1）条之“信息公开有效性”受到损害，存在“内幕信息”。3、弱式有效市场：（1）与（3）条件不充分。即不仅信息公开不充分，接收者判断公开信息能力存在差别，有些投资者不能解读公开信息。信息集中只包括价格历史序列中的价格和信息。4、无效市场：每个环节都存在问题。,大多数研究表明，发达国家证券市场符合弱式有效或半强式有效资本市场理论。强式有效市场不成立。我国证券市场有效性的检验主要集中于是否弱式有效，实证分析表明，1993年前非市场有效，此后弱式有效。实证分析表明，我国
4、证券市场效率不断提高。,三、我国证券市场非效率的原因,1信息披露不完善不充分；不及时；分布不对称；开发不充分。2上市公司的股权结构不合理3国内机构投资者数量过少,四、提高我国证券市场效率的政策建议,1加强监管，完善信息披露制度(1)公开性;(2)有效性;(3)及时性;(4)充分性。2合理解决上市公司的股权结构问题3大力培育机构投资者，促进投资主体机构化4.不断创新，增加适应市场需求的新品种,第二节证券价格与价格指数,一、股票价值（价格）的几种形式：票面价值、账面价值、清算价值、市场价值、内在价值。二、股票交易价格表现形式开盘价、收盘价、最高价、最低价、平均价等。,三、股票价格的决定,1股票的票
5、面价值股票的票面价值是指每股股票票面所表明的金额。总的票面价值代表公司的股本资本。票面价值可以确定每一股份对公司资本所有权占有的一定比例。票面价值和市场价格会出现不一致。此时，股票面值仅表明所占公司股份的比例和公司发放股息、红利及参加股东大会、行使股东权利的计算单位。2股票的账面价值 普通股每股账面价值公司的资产净值与普通股数量的比值。股票账面价值是股票在股份公司的会计账面上价值大小而采用的一个会计概念。,3股票的内在价值 即股票的理论价值。股票本身没有价值，它仅仅是一种投资的凭证。股票之所以具有价格，是因为股票能够给它的持有者带来股息收入或收益。计算内在价值的常用方法是折现法(P144)，即
6、利用某一折现率（投资者的预期收益率）将公司未来的各期盈余或股票未来各期可以收到的现金股利折成现值的方法。其计算公式为：,Cn第n年的收益额；持有期限为n年，n年后将股票售出的价格为m。假定未来各期的预期股息为固定值C、利率结构平缓、投资者无限期持有股票。则：,此为零增长模型（每期股利增长率g=0）的基本形式。,不变增长模型 假设未来股利以一个相同的比率增长，增长率为g。C0为现时已支付股利，则：C1=C0(1+g)；C2=C1(1+g)=C0(1+g)2即：Ct=Ct-1(1+g)=C0(1+g)t 那么,若利率结构平缓，且rg，则上式可简化为,多元增长模型 在该模型中，股利未来预期增长率在不
7、同时期可能不同，即可能有多个增长率。从零增长模型到多元增长模型是不断释放限制条件的过程。但计算非常烦琐，经常用二元或三元增长模型代替。二元增长模型,假定公司股利在时期T之前以较高比率g1增长（期间为n年），下一时期T之后以一个长期平稳的增长率g增长，且rg,证券交易价格的形成，是多种因素综合作用的结果。影响股票价格的因素较为繁杂且程度难以把握。交易价格具有的特点 事先的不确定性。股票交易价格处在不断变动之中，且变动是连续性的、非间断性的，这与其他价格明显不同；股票交易价格的市场性。股票交易价格一般不受其发行价格的制约，也不受股份有限公司的直接支配，而是取决于股票市场的供求关系（直接要素），随市
8、场供求关系的变化而变化。,4股票市场（交易）价格,股票交易价格的形成基础股票交易价格由其内在价值决定。买卖股票实际上就是购买或转让一种领取股息收入的凭证。理论上讲，把股票的未来的的各种收益（股息与红利）资本化（按风险调整后的收益率折算成现值），即为股票的理论价格（内在价值）。股票理论价格的形成取决于预期股息收益和预期收益率（受市场利率影响）两个基本因素。由于受资金供求、心理预期等诸多因素影响，股票理论价格与实际价格往往不一致，但理论价格是实际价格的基础，正常情况下，实际价格不会偏离理论价格太远。,影响交易价格变动的因素,直接要素：股票供给量与需求量影响股票供给量因素主要有二：一是扩容造成的实际
9、可流通股票数量的增多（包括新股上市、配股、内部职工股上市等）；二是投资者持股信心的影响（若持股信心不足则争相抛售股票，一定时期内造成股票供给量的相对增多；市场惜售气氛较浓，则股票供给量相对较少）。影响股票需求量因素，可分为入市资金量和投资者购买股票的意愿这两个方面（均受多方面条件影响）。,具体要素宏观因素：A、宏观经济因素，如经济增长、经济周期、利率、投资、货币供应量、财政收支、物价、国际收支及汇率等，这些因素直接或间接地影响股票的供求与价格变化。B、政治因素与自然因素：如战争、国际政治形势、自然灾害等中观因素：A、行业因素：如行业市场结构、行业寿命周期、行业景气循环等。B、区域因素：如区域资
10、源、文化、气候、位置等。微观因素：A、公司基本面情况，如投资方向、产品销售状况、管理组织体制等。B、公司财务情况，如公司盈利能力、偿债能力、成长能力、资本结构、股息红利制度等因素。心理因素：包括群体心理与个体心理状况特别是非理性因素对股价的影响。上述各项影响股价变动的因素分析是证券投资基本分析的内容。,四、股票价格相关指标,1、涨跌幅度 当期收盘价（或价格指数）相对上期收盘价升高或降低的百分比。直观反映证券行情的升降情况及幅度。2、成交量 成交量是指某种（或全部）证券当期成交的总数。通常股票以股数计算，债券以面额为单位计算。常与价格指标相联系来分析证券行情趋势，即量价配合分析。3、成交额 成交
11、额是指某种（或全部）证券当期按市价计算成交的总金额数。成交额越多，说明交易越活跃，参与市场交易的资金实力也越强。,4、买入价与卖出价 买入价（卖出价）即买入（卖出）证券的委托价格。5、市盈率（倍数）也称本益比，指某种股票当日市价与上期平均每股税后年利润或当期每股计划税后年利润额的比率。其计算公式：市盈率当日某股票每股收盘价（或加权平均价）上年（或当年计划）每股税后利润额。股票价格越高，市盈率就越高，二者成正比关系；每股税后利润越高，市盈率就越小，二者成反比关系。通常市盈率偏高，说明股价再升的可能性小，下跌的可能性很大；反之则上升可能性大。,6、股票价格平均数 股票价格平均数是用求平均的数学方法
12、，来度量所有样本股经调整后的价格水平的平均值，主要可分为简单算术股价平均数、加权平均数等等。简单算术股价平均数公式为：,其中：为股票价格平均数；为各样本股的收盘价；n为样本股票种数。,简单算术股价平均数未考虑权数，即忽略了发行量或成交量不同的股票对股票市场整体水平的影响。为此，可采用将各样本股票的发行量或成交量作为权数来计算的加权股价平均数。其计算公式为：,其中：Wi为样本股的发行量或成交量。,五、股票价格指数 股票价格指数是通过一组有代表性的股票的即期价格平均数与其基期价格平均数进行对比得出的反映股市价格变动方向与幅度的综合性分析指标。该指标用“点”作为计量单位。股价指数不仅能直观反映股市行
13、情的总体波动情况和整个国家政治、经济的发展水平，而且能为投资者参与股市分析，把握行情趋势提供重要的参考。目前股价指数还是期货、期权交易的对象。,（一）股票价格指数的编制方法与计算 1、选择样本股。2、选定基期，并按选定的方法计算基期的样本股平均价格或总市值。3、计算样本股在计算期的平均价格或总市值。4、指数化，即将基期平均股价或总市值定为某一常数（通常是100或1000点），然后将计算期的平均价或总市值与基期值相比得出股价指数。,股价指数的计算也可分为简单算术股价指数和加权股价指数两类。A、简单算术股价指数 可先分别求出计算期各样本股票的个别指数，再加总求其算术平均数，即股价指数，这种方法称为
14、相对法。,也可先将计算期指数所含样本股票的价格合计，再与基期该指数所含样本股票的合计价格对比，得出股票价格指数的方法。这种方法称为综合法。计算公式为：简单算术股价指数 基期值 其中：表示第i种股票在计算期时的股价 表示第i种股票基期时的股价 n 表示选样股票数,例：有、四种股票，其基期股价分别为5.6元、4.5元、6.2元和元，计算期股价分别为7.2元、9元、12元和7.6元，基期值为100。按相对法计算:股票价格指数（7.2/5.6+9/4.5+12/6.2+7.6/8）/4*100154 按综合法计算：股票价格指数(7.2+9+12+7.6)/(5.6+4.5+6.2+8)*100 147
15、 简单算术股价指数没有考虑不同股票的影响力，故对股价的总体波动情况反映得不够准确。,B、加权股价指数：在综合法的基础上，按不同股票发行量或交易量的不同，分别给以不同权数，计算得出股票价格指数的方法。在加权综合法中所用的权数通常是取基期（拉氏指数/拉斯拜尔指数）或计算期（帕氏指数，亦称派氏或派许指数）的发行量（或成交量等）。,加权股价指数 基期值（基期量为权数）,其中：表示计算期第i种股票的发行量或成交量；表示基期第i种股票的发行量或成交量。,加权股价指数 基期值（计算期量为权数）,例：以上题为例，若、四种股票的基期成交量分别为400万股、1200万股、5000万股和600万股；其计算期的成交量
16、分别为600万股、1200万股、6000万股和1600万股，以成交量为权数求加权股价指数。,（二）我国常用的股票交易价格指数 1、上证综合指数 由上海证券交易所于1991年7月15开始编制和公布。该指数以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部的上市股票为样本，以股票发行量为权数进行编制。,2、上证30指数 上交所于1996年7月1日正式推出“上证30指数”，从上市所有A股股票中选取最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数，得出加权综合股价指数，取1996年1月至3月的平均流通市值为指数的基期，基期指数定为1000点。1998年7月进行了样本股调整。3、上证18
17、0指数 2002年6月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（上证180指数）。特点：上证30指数的延伸，很多方面继承上证30指数的特点；以调整股本（综合考虑流通股与非流通股）作为权数；成分股的选择方法更加贴近实际。,4、上证50指数上证50指数于2004年1月2日正式对外发布,指数简称上证50,基日为2003年12月31日,基点为1000点。上证50指数是根据科学客观的方法,从上证180指数样本中挑选出规模大、流动性好的50只股票组成样本股,综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘股的整体状况。5、新上证综指 新上证综以已完成股权分置改革的沪市上市公司股票为样
18、本，以2005年12月30日为基日，以该日所有样本股票的总市值为基期，基点1000点。新上证综指采用派许加权方法，以样本股的发行股本数为权数进行加权计算。,4、深证指数 包括深证综合指数、深证A股指数和深证B股指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部A股、全部B股为样本，以1991年4月3日为综合指数和A股指数的基期，以1992年2月28日为B股指数的基期，基期值为100，采用基期的总股本为权数计算编制。其计算公式与上证综合指数类似（采用环比法，即与上日指数比较）。深圳综合指数由于新股上市即纳入指数计算，样本总数从最初的只不断增加至数百只，在一定程度上造成了指数前后的不可比性;目前
19、国家股和法人股还不能完全上市流通，用总股本作权数也容易产生偏差。基于此,深圳证券交易所从1995年1月3日开始编制深圳成份股指数，并于同年2月20日实时对外发布。,5、深圳成份股指数 深圳成份股指数编制方法是通过对所有上市公司进行考察，按一定标准选出40只股票作为样本股，采用其可流通股数（包括可流通股数和可流通股数）作为权数进行加权计算。基期日定为1994年7月20日，基期指数为1000点。1995年5月5日正式启用。计算公式为：,成份股指数按照股票种类分股指数和股指数。股指数按其所属行业又可分为工业分类指数、商业分类指数、金融分类指数、地产分类指数、公用事业分类指数、综合企业分类指数等。每个
20、分类指数至少用家成份股编制。,（三）主要国际股票市场的价格指数,1道琼斯股价指数是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股票价格指数，由美国道琼斯公司计算并在华尔街日报上公布，是以65家公司股票(工业股30家，运输股20家，公用事业股15家)为编制对象的股价综合平均数。以1928年10月1日为基期，基期指数为100点。2金融时报指数金融时报指数是英国最具权威性的股价指数，由金融时报编制和公布。以1962年4月10日为基期，基期指数为100点，以伦敦股市上精选700多种股票为样本的综合股票指数。,3标准普尔股票价格指数 是由美国最大的证券研究机构标准.普尔公司于1923年开始编制发表的股票价格指数。最
21、初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，范围扩大到500种股票。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数位10。4日经225股价指数；日经225股价指数是日本经济新闻社编制公布以反映日本股票市场价格变动的股价指数。以1950年平均股价176.21元为基数，以东京交易所上市的225种股票为样本股(150家制造业，15家金融业，14家运输业，46家其他行业)的股价平均数。5恒生指数：恒生指数是香港恒生银行于1969年11月24日起编制公布，是系统反映香
22、港股票市场行情变动最有代表性和影响最大的指数。它以1964年7月31日为基期（100点），挑选了33种有代表性的上市股票为成份股，用加权平均法计算。6NASDAQ综合指数是指在其主板上市公司的股份综合指数。,第三节 债券价格的决定及利率期限结构理论,一、现值（理论价格）分析（一）贴现债券贴现债券的现值由以下公式决定：,V代表债券现值，A代表面值，r是市场利率水平，T是到期时间。,假定某种贴现债券的面值为100元，期限5年，市场利率水平为5%，那么这一债券的现值为:,（二）附息债券 付息日则多为每年一次或半年一次。投资者不仅可收回本金，还可定期获得一定的利息收入。付息债券现值(理论价格）计算公式
23、如下：,其中，Ci是债券每期支付的利息。例如：某种债券每年支付利息15元，3年后到期偿还本金100元，市场收益率水平为10%（利率结构是平缓的），则该债券的现值为：,二、债券（交易）价格的决定因素 债券做为一种金融商品，其价格与价值也符合价值规律，即价值决定价格，价格围绕价值波动。影响债券价值，进而影响债券价格的因素分为内部因素和外部因素：（一）影响债券价值及价格的内部因素 1、到期期限的长短。一般而言，债券的到期期限越长，债券价格波动幅度越大。2、票面利率。3、提前赎回规定。这种规定限制了其再投资机会，降低了该类债券的内在价值。4、税收待遇。5、流通性强弱。6、发债主体的信用。,（二）影响债
24、券价值及价格的外部因素 债券市场价格以其未来收益的现值为基础，受一系列因素的影响，并由市场供求关系决定。1、市场利率（市场收益率）。主要是指是与该种债券风险相同的其他金融资产的利率。2、债券市场的供求关系。当债券市场的供给（发行债券的速度和规模）大于需求时，债券价格下降；反之，则债券价格上涨。3、通货膨胀。4、国际间利差和汇率的影响。,三、债券收益率的变化规律及利率期限结构理论（一）收益率指标 与债券价格紧密相关的是债券收益率。债券收益率，有到期收益率(yield to maturity)和当期（现期/本期）收益率(current yield)两种。1、到期收益率:使债券实际价格与债券收益现值
25、相等的收益率水平。对附息债券现值的计算公式，令债券的实际价格P与V相等，将rt视为相同的待解未知量r，即为到期收益率。,若债券以面值出售，即P=A，且C是固定的，可得r=C/A=C/P,例如，某种债券现在的实际价格为90元，每年支付利息10元，3年后到期偿还本金100元，则：,解上述方程，得到该债券的到期收益率r。2、当期收益率：年息票利息除以债券价格。即rc=C/P 例如某债券面值为100元，息票率为10%，市场价格为92元，则该债券的本期收益率为 rc=(10%*100)/92=10.89%,到期收益率与当期收益率关系 如上，若C固定，则,1、当P=A 时，到期收益率r 与当期收益率rc相
26、等；2、当PA 时，rcr，即债券价格越接近于面值，当期收益率越接近于到期收益率；3、当T时，rcr，即债券期限越长，当期收益率越接近于到期收益率；4、rc与r正相关。,（二）债券利率期限结构 指各种不同期限的债券到期收益率（利率）与到期期限之间的关系。以到期期限为横轴，以到期收益率为纵轴的二维空间，反映不同期限与到期收益率之间的对应关系。下图为四种类型的收益率曲线。,其中正常的收益率曲线表示到期期限越长，到期收益率越高；相反的收益率曲线表示期限越长的债券收益率越低；水平的收益率曲线则表示不同期限的到期收益率相等；拱形的收益率曲线则表示期限较长的债券，到期收益率与期限呈正向关系；期限相对较长的
27、债券，收益率与期限呈反向关系。对于到期收益率与到期期限可能出现的几种关系，主要有以下三种理论加以解释。,（一）纯预期理论 纯预期理论认为，投资者投资长期债券的收益等于投资于一系列短期债券的累积收益，即长期债券收益率是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权平均值。换言之，假定物价不变，长期利率与短期利率存在如下关系：,(1+rt(n)n=(1+rt)(1+Ert+1)(1+Ert+2)(1+Ert+n-1),其中，rt(n)为t时刻期限为n的长期债券利率，rt为t时刻的短期债券利率，Ert+1，Ert+2，Ert+n-1为对将来（从t+1时刻开始）短期债券收益率的预期（远期利率）。依据纯预期理论
28、，不同期限债券的利率差异取决于市场对未来短期利率的预期。如果预期未来利率将提高，则收益率曲线向上倾斜；如果预期未来利率将下降，则收益率曲线向下倾斜。,（二）市场分割理论市场分割理论认为债券市场可分为短期市场和长期市场，两者是彼此分割的，债券利率期限结构不取决于市场对未来短期利率的预期，而是取决于长短期债券市场各自的供求状况。（三）流动性偏好理论流动性偏好理论认为风险和预期是影响债券利率期限结构的两大因素。经济活动具有不确定性，对未来短期利率不能完全预期。到期期限越长，利率变动可能性越大，利率风险就越大，投资者更偏好于流动性较强的短期债券。而对于流动性相对较差的长期债券，投资者要求给予流动性报酬
29、（风险报酬）即：(1+rt(n)n=(1+rt)(1+Ert+1+L1)(1+Ert+2+L2)(1+Ert+n-1+L n-1)式中,L1，L2，Ln-1为未来各期的流动性报酬。,流动性偏好理论被认为是纯预期理论和市场分割理论的融合和折衷。根据这一理论，向上倾斜的收益率曲线更为普遍，只有当预期未来的短期利率下调，且下调幅度大于流动性报酬时，收益率曲线才向下倾斜。总的来说，我们认为影响利率期限结构的最主要因素包括未来短期利率的预期、流动性偏好和供求关系。,第四节 证券税收制度,证券税收制度是指对有价证券的发行、交易转让、投资所得、转让增益（证券财产转移）等各方面的课税原则和制度的总称。一、证券
30、发行过程中的税收一些国家对申请发行的证券征收登记许可税（日本、荷兰等）、资本税(英国、比利时等)、印花税（日本、瑞典等）。教材：目前我国尚未设置发行环节的税种。但对从事证券业务的金融机构征收营业税。实际上，我国对银行及非银行金融机构发行的金融债券、企业发行的债券和股票收入按“营业账簿”税目征收0.05%的印花税（国家发行公债免征）。营业税。证券市场营业税是对在金融证券一级市场和二级市场上从事发行、交易活动的金融机构，主要是证券公司和各类证券交易机构，就其营业收入额，征收8%的营业税。非金融机构和个人投资者交易证券，不征收营业税。,二、证券交易过程中的税收（行为税）证券（股票）交易印花税。该税种
31、对在二级市场上进行股票交易的双方课征。股票交易印花税自开征以来，经过多次调整。1992年6月，国家税务总局和国家体改委下文，规定对公开发行股票进行转让的双方各征千分之三的印花税，由交割单位代扣代缴。1997年5月，国务院为了抑制投机，将股票交易印花税税率上调为5。1998年6月，国务院又将股票印花税税率下调为4。2001年11月16日，财政部决定从即日起将证券（股票）交易（包括A股和B股）印花税税率降为2.从2005年1月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由2调整为1。目前为成交金额的1（基金、债券、权证等交易免征）.,三、证券所得类税收,（一）与资本利得有关税制（证券交易所得税）对象
32、为证券买卖价差。我国目前实行免税政策。证券公司例外，不仅要对其在二级市场上的证券投资收益（证券自营差价收入）征收营业税，而且最后还列入券商应纳税额征收企业所得税。（二）与投资所得有关税制（即证券收益税以持有证券所获取的收益为课税对象）1、个人所得税在我国证券市场，依税法对个人拥有股权、债权而取得的利息、股息、红利按所得的20%比例税率课征。其中投资于国债、金融债券及重点企业债券所获得的投资收益暂免予征税。股票、债券等证券二级市场上的转让所得暂不征收资本所得税见（一）。,2、企业所得税。企业在证券市场投资所得的股息、利息及红利收入并入营业利润按33%的比例税率课征企业所得税。对在中国境内设有机构
33、场所从事生产经营活动的外国企业，其所获得的股息、利息及红利收入按30%的税率纳税，并附征地方所得税。对在中国境内未设立机构但有来源于中国境内的股息、利息、红利收入的外国企业，按20%的比例税率缴纳企业所得税。国家股、法人股股利所得不征收企业所得税。,3、上市公司企业所得税优惠主要有七个方面:一是设立于国家级高新技术开发区或通过“双高认证”的上市公司，享受高新技术企业税收优惠。二是从事国家鼓励的基础设施建设和其它重点产业的上市公司获得特殊的企业所得税优惠。三是注册于经济特区的上市公司享受特区税收优惠政策。四是民族自治区的上市公司。五是西部大开发中依国务院规定享受优惠政策的上市公司。六是海外上市和
34、中外合资类上市公司。七是从事特殊行业、特殊项目的上市公司。,五、我国证券市场税收制度存在的问题,1、证券交易印花税应予改进。印花税是对经济往来中书立、领受的凭证征收的一种凭证税，客观依据是各种客观存在的加贴印花的凭证。凭证一旦贴花，国家即强制经济主体必须承担相应的责任。但目前股票交易中，交易实现了无纸化和电子化，贴花无从谈起，交易印花税有名无实。实际上股票交易印花税是二级市场证券交易税。,2、证券交易税税负过重。2002年5月前沪深市场交易佣金率为0.35%，2001年11月前印花税为0.4%，投资者承担双向征收的税费率高达1.5%。券商可以采取返佣形式降低交易费用，但是自动划拨的印花税却无法
35、减少。2001年11月后印花税降为0.2%，且根据浮动佣金制比率计算双边交易税费率之和仍达到1.0%。2005年1月后印花税税率由2调整为1，佣金不超过3。,3、税负有背公平原则。税法规定国内企业股息、红利所得按33%的税率统一征税。但大部分地方上市公司实际税率为15%（地方政府给予18%的税款返还）。虽然财政部规定所得税先征后返政策只能实施至2001末，但许多公司通过各种方式获得其它所得税优惠；注册经济特区而享受税收优惠；享受针对西部大开发的有关税收优惠政策；从事国家鼓励产业而获税收优惠；海外上市及中外合资类企业税收优惠；高新技术企业税收优惠政策。另外上市公司持有的国家股、法人股股利所得不征
36、收企业所得税违背了“同股同利”的原则。,4、证券市场税收制度调节经济不力。现行股票交易印花税按统一税率对交易数额、交易期限不同的买卖双方征收，对股市操纵行为难起作用；不征收二级市场资本利得税，不能有效抑制股市过热投机；不论持股时间长短均按同一税率征收税款不利于鼓励长期投资；企业所得税和个人所得税的征收仅在一级市场行使经济职能，二级市场缺乏税收调控。,六、我国证券市场税收制度的改进措施,1、宏观取向：税负合理、营造证券市场健康发展环境深化以市场为取向的政府改革，要求政府创造有效率的市场环境。证券市场税收制度应兼顾政府和企业的利益，营造有利于证券市场健康发展的良好环境，实行有增有减的税收结构调整。2、取消证券交易印花税。3、开征证券市场资本利得税。4、改进个人和企业所得税。个人取得的股利按20%的税率缴纳个人所得税。但这些股利是公司税后利润，因此个人所得税不作扣除的征收是重复征税。应采取扣除或抵免；企业所得税的征收上，对持有国家股、法人股、社会公众股的企业一率按33%的比例税率征收企业所得税。5、税收优惠。6、实行资本损失弥补措施。,本章结束,THANKS,
