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1、第二讲证券投资决策过程,黑河学院经济管理系,本讲要讨论的问题,证券投资的性质证券投资的收益和风险证券投资决策过程做成功投资人的条件,2.1 证券投资的性质,投资及其类别证券投资的种类证券投资的经济特征证券投资与证券投机,投资的涵义,从最广泛的意义上讲，投资是为了获得未来的价值（可能是不确定的）而牺牲一定的现在的价值。因此，它一般会涉及到两种不同的属性：时间和风险。牺牲发生于现在，并且其数量是确定的；而报偿发生于一段时间以后（假定确有其事的话），并且数量常常不确定。在某些情况下，时间因素处于支配地位，如政府债券；在另外一些情况下，风险因素处于支配地位，如普通股票的购买选择权。此外，还有一些情况下
2、，时间和风险都很重要，如普通股票的股份。,投资的类别,按照投资方式的不同，投资可以分为直接投资和间接投资。按照投资对象的性质，投资可分为实物资产投资和金融资产投资。证券投资是法人或自然人把资金投放于有价证券，更确切一些说是资本证券，以期获得收益的投资行为。从性质上看，证券投资属于间接投资和金融资产投资范畴。,直接投资与间接投资,直接投资是指投资主体直接参与投资过程的经营管理，并对投资所形成的企业拥有所有权和经营权的投资。间接投资是投资主体通过购买股票和债券等金融资产所进行的投资活动。间接投资主体以获得红利或利息的形式实现其投资利益，投资主体不直接参与投资过程的经营管理，也不对投资所形成的企业进
3、行直接控制。从整个经济运转角度看，直接投资和间接投资是互相补充、互相促进的，而不是相互竞争的。,实物资产投资与金融资产投资,实物资产是有形资产如土地、机器或工厂等。金融资产是一种合约，表示对未来现金收入的合法所有权。它的价值与其物质形态（往往是一张纸）没有任何关系。金融资产的所有者是投资者，也就是贷款方；而金融资产的发行者则是借款方，也就是同意在未来的某个时间、地点以现金偿付的经济实体（往往是银行、股份公司或国家政府）。金融资产是和实物资产紧密联系的。金融资产资助实物资产的形成和配置，同时金融资产的未来收入又是由实物资产的运作产生的。,投资行为的经济特征,收益性。获取收益是投资者最主要的目的，
4、证券投资收益会给投资者带来正效用。风险性。证券投资的收益是在一定的风险前提下实现的，是一种风险性的投资。时间性。投下去的价值或者牺牲了的消费是在现在，而可能获得的价值或消费是在将来，从现值支出到将来值的获得，或长或短要经过一定的时间间隔。(投资者的行为往往是在经过对收益、风险、时间之间的权衡而作出的。),证券投资与证券投机,在证券投资中，投资和投机均表现为一种证券的买卖行为，都是投入一定的资金以谋取盈利，同时承担本金损失的风险，因而投资和投机很难明确地予以区别。一些学者曾试图以不同的标准把投资和投机加以区分，虽然这些区分都面临着不同的困难，但却有助于我们进一步认识投资的经济属性。1.以风险（本
5、利损失的可能性）的大小作为区分的标准。投资被认为具有有限的风险，投机则具有较高的风险。但风险是一个程度问题，而不是有和无的问题；同时，风险的高与低又是相对的。,证券投资与证券投机,2.以持有证券的期限作为区分的标准。一般认为投资者的兴趣在于长期持有，做长线，目的在于获取到期收入和资本增益，而投机者则热衷于短期的周转交易，获取价差收益。但是，短期周转性交易不一定是投机行为，投机者也可能购买长期证券。3.以交易的动机作为划分的标志。一般认为，投资者的动机在于获取证券的经常收入，而投机者的动机在于获取证券的资本增值。这种区分的难点在于投资性普通股票排除在投资之外；而把那些目前能产生较高收益，但明天有
6、可能化为乌有的股票和债券却包括在投资之中。,证券投资与证券投机,以交易者的决策依据作为划分的标志。一般认为，投资者通常须对各种证券进行缜密的分析和评价，以证券的内在价值作为选购证券的尺度；而投机者则不对证券本身进行分析评估，只注重市场的变动、价格的走势，以此决定买进还是卖出。然而，即使是投机者，他们虽然对价格走势十分关心，但也不是对证券的质量绝对不做一点分析，否则其行为就具有很大的风险性。上述划分的矛盾性说明，明确投资与投机之间的界限是十分困难的，一项好的投资，往往就是一项成功的投机。,2.2 证券投资的收益与风险,证券投资的收益证券投资的风险证券市场上的投资机会,股市有收益，股市有风险，入市
7、须谨慎,每一个人即将成为股民时首先的疑问就是：股市可怕吗？回答是：股市很可怕。股市有多种风险，最直接的是市场风险。但另一方面，股市又有极大的收益。“穷小子变巨富”并非神话。因此，股票投资是一项高风险、高收益的投资活动。树立风险意识，有效控制风险至为关键。看一看下面的两组数字，你必定会对股市中的风险和收益有一种深刻的理解。,2000年几种股票价格波动情况,2001年8月28日同2000年8月21日股票价格的比较,股市有收益，股市有风险，入市须谨慎,股市中的机会对每个投资者都是平等的。机构、大户有实力雄厚、资讯通畅、条件优越、信息量大的优势；中小散户也有虽信息量小但避免了不少谣言侵害、资金量小转身
8、灵活机动的优势，他(她)可以在一次买进之后，由空仓变为满仓，也可以在一次卖出后由满仓变为空仓，这种灵活变换，是机构大户做不到的。这就为中小投资者提供了施展才华的机会。股票投资与实业投资不同之处在于：不用你处理复杂的人际关系，资金少也可以做，这些正是股市的公平性所在。,风险与收益的假设关系,风险溢酬,无风险投资收益,证券投资收益及其构成,证券投资收益或证券收益，是指投资者从事证券投资而获得的报酬。证券投资收益主要包括两种：一是证券利息收入，是证券持有期内获得的利息收入，也称经常性收入。二是资本增益或损益，是指由于所持证券价格的升降变动而带来的最初购买证券的本金的升值或减值。两者相加即为证券投资的
9、利润或净收益。,证券投资收益的衡量,一般采用相对数指标衡量，即用一定期间内证券收益与期初投资额的比例数来衡量。指标有：1.证券持有期收益率（HPY）。公式为：HPY=D1+(P1-P0)/P0当PHY0时，投资盈利；PHY1时，投资盈利；HPR1时，投资亏损。两种方法都没有考虑货币的时间价值因素。,影响证券投资收益的因素,证券的市场力。是指证券在市场上的可推销能力。买卖双方出价与要价之间的差额越大，证券市场力亦越大。投资者通过高市场力证券所得到的收益低于投资于一般证券所得到的收益。证券的免税能力。各种证券免税能力的大小由国家和地方税法规定。投资的实际收益水平随着免税能力的降低而降低。证券的回收
10、风险。指由发行者收回其已发行证券所引起的投资总收益变动中的相应部分。,影响证券投资收益的因素,证券转换风险。是指那些投资于可转换债券或可转换优先股的投资者所遭受的风险。转换可能性越高和有利程度越大者，证券收益就越低。换句话说，转换风险越小，证券收益越低。通货膨胀率。用价格水平对名义收益做剔除后所得的才是实际收益。可用一种近似的方式表示为：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率,证券投资风险的涵义,证券投资风险是由于对未来的不确定性而产生的预期收益损失的可能。投资者投资于证券都希望获得预期收益，但由于各种不确定因素的影响，真正得到的则是实际收益。预期收益和实际收益之间的差额，就是投资者承受的风险程度
11、。预期收益和实际收益差额的大小，表明风险的大小。理解证券投资的风险程度可从两个方面进行：一是当风险发生时，实际收益率因为风险损失发生而小于预期收益率；二是当风险未发生时，风险程度转为净收益，使实际收益高于预期收益。,证券投资风险的基本性质,不确定性。有些风险可以通过一定的方法来测度或估量，有些风险则是很难甚至是根本无法测量的。不利性。它会给投资者带来消极的后果，有经济上的损失，也有心理上的打击。客观性。风险的存在不以投资者的意志为转移，并在一定条件下由可能性变为现实。相对性。同样的风险，对于不同的投资者，其意义或影响是不一定相同的。这是由于不同的投资者对于风险的承受能力不同所决定的风险与收益的
12、对称性。风险是收益的代价，而收益则是风险的报酬，风险与收益相辅相成。,证券投资风险的类型,证券投资风险有来自经济的、政治的，也有来自道德的、法律的及其他方面的，其中最为主要的是经济方面的风险。经济方面的投资风险大致分为七种：市场风险、利率风险、购买力风险、企业信用风险、企业经营风险、企业财务风险、政策风险等。此外，按投资风险影响范围的大小，把风险分成系统性风险与非系统性风险两大类。,系统性风险和非系统性风险,系统性风险，也叫市场风险，是指对整个证券市场上各类证券都产生影响的风险。包括购买力风险、利率风险、政策风险和市场波动风险等。与证券市场的整体运动相关联，是多样化投资所不能分散的风险。非系统
13、性风险，也叫特定风险，是指某一企业或行业所特有的风险。包括公司破产风险、流动风险、违约风险和管理风险等。它只影响某一具体证券，可通过多样化投资加以分散。,多样化投资与风险分散,系统风险,总风险,特有风险,证券投资风险的衡量指标,收益率方差收益率标准差变异系数系数（个股系统风险系数）市盈率,式中，2代表投资的收益率方差，t代表某期限（如某年），rmt代表投资若干期限（如某年）可望产生的市场收益率；代表投资若干期限（如若干年）的加权平均期望市场收益率；pt代表投资某期限（如某年）可望产生的市场收益率的概率。收益率方差与投资风险、投资收益成正比。,收益率方差,投资的收益率方差用公式表示为：,收益率标
14、准差,收益率标准差是收益率方差的平方根。收益率方差和标准差之所以能衡量投资的风险，其道理是风险产生于对未来的不确定性，这种不确定性则产生预期收益的变动性。变动性越大，不确定性也越大；变动性越小，就越容易确定其价值。而方差或标准差的作用正在于衡量一个数列变动性的平均大小。因此，利用证券各年收益率的资料来计算其标准差，即可表示出其各年收益率的变动性的大小，从而衡量投资于该证券的风险程度，并有可能对比以供投资决策参考。,变异系数,当两种投资的预期收益相差较大时，即使其标准差一致，也不能说明它们的风险相同。变异系数是投资预期收益率的标准差与期望市场收益率之比：CV=E(r)变异系数越大，相对风险越大。
15、,市盈率,市盈率的全称为市价盈利比率（Price-earnings ratio,P/E），是股票市价与税后利润之比，其计算公式是：市盈率每股市价每股税后利润一般来说，市盈率高或不正常的剧烈变动往往反映出较高的风险。评价市盈率高低时，可以用以下几个标准作为参照系：国际证券市场平均市盈率（15-20倍正常，30倍左右被视为警戒线）；经济成长率和企业成长速度；股票价位的稳定性。,证券市场上的投资机会,证券市场上存在着四种风险与收益组合而成的投资机会：1.高风险与低收益；2.低风险与高收益；3.高风险与高收益；4.低风险与低收益。在证券投资市场上，基本上只有两种投资机会供投资者选择：高风险与高收益，或
16、者，低风险与低收益。,证券投资收益与风险的关系,对于投资者来说，要获取高的收益，就必须承受高的风险，高收益必然伴随着高风险。但反过来，若投资者承担了高风险，却不一定能确保高收益。要使投资者心甘情愿地承担一份风险，也必须以一定的收益作为回报或补偿，风险越大，补偿也应该越高。所以风险是以收益作为报酬的，它们成正比例地相互交换。概括起来，就是：收益是风险的报酬，风险则是收益的代价。收益率=无风险利率+风险补偿,风险与收益的假设关系,风险,预期收益率,(%),O,A,B,C,D,r,(系数）,公司债券,普通股,期权,金融期货,1926-1986年美国各类证券的投资收益率和消费物价指数(%),风险与收益
17、历史资料的价值,无论分析哪一个合理的投资战略，风险和收益总是伴随而生的。平均收益率愈高的证券，其风险往往愈大。在一个比较完善的的市场上，过去风险较大的投资，现在乃至将来的风险一般也较大。过去已知的风险可作为测定现在和将来的投资风险的参数。,风险（不确定性）与信息,信息是不确定性的负测度。即对某一决策问题而言，你所集的数据、资料、消息越多，决策成功的可能性也越大。为降低风险，需要收集大量的信息，但同时也会使信息成本大幅度增大。,信息,风险,风险,信息成本,多样化投资与风险分散,多样化投资,风险,系统风险,特有风险（非系统风险）,总风险,降低投资风险，提高投资收益的途径,由上面的分析可以看出，要降
18、低投资风险，提高投资收益，基本的途径只有两个：收集尽可能多的信息，降低投资决策过程中的不确定性，以此减少系统风险对投资收益的影响。这方面最主要的是要搞好证券投资分析。采用多样化投资策略，降低投资中非系统性风险（特有风险）。主要任务是搞好证券组合，并实施有效的管理。,2.3 证券投资决策程序,投资决策过程包括对哪一种市场证券进行投资、投资的范围有多大和在何时投资等投资者的决策行为。有关这些决策的5个步骤形成了证券投资程序的基础：1.制定投资政策；2.进行证券分析；3.证券组合的构成；4.修正证券组合；5.评价证券组合的绩效。,第一步：制定投资政策,这一步的职能是：确定委托人有多少可投资的财富，并
19、确定他的投资目标。投资目标是区分不同委托人的一个主要特征。由于风险和收益与合理的投资策略呈正比例关系，所以如果投资者制订的目标是挣大钱，那就不恰当了。就投资者而言，恰如其分的目标应该是设法挣大钱，同时也应认识到有可能面临较大的损失。根据现代证券组合理论，这些目标反映在委托人对风险和期望收益率的态度中，无差异曲线是描述这些目标的方法之一。,厌恶风险投资者的无差异曲线,O,厌恶风险投资者无差异曲线的特征,位于同一条给定的无差异曲线上的证券组合，对投资者的吸引力相等。投资者将会发现任一位于相对上西北方的无差异曲线上的证券组合比任一位于相对下西北方的无差异曲线的证券组合更有吸引力。,委托人风险承受水平
20、的估计,然而，确定一个委托人的无差异曲线并非容易，实际使用时常使用估计委托人风险承受水平这一间接而近似的方法。作法分两步：1.把两种假定的证券组合的不同组合得出的一组风险和期望收益率的估计值提供给委托人，比如：,两种证券组合的收益与风险,委托人风险承受水平的估计,2.要求委托人根据期望收益率和标准差确定出最满意的组合。投资决策的基础就是选择预期收益和风险的一定组合。事实上，投资管理人和咨询机构已经建立了各种程序以帮助委托人了解风险与期望收益率之间的关系，以便他们权衡利弊作出合理的决策。,第二步：进行证券投资分析,这一步的职能是：仔细检查已鉴别过的各种证券或各组证券以识别出价格扭曲的情况。进行证
21、券投资分析要了解不同证券的特点和影响它们的因素，使用评估模型估计这些证券的价值。价值是证券的预期收益及其风险的函数。估计这两个参数然后代入模型内计算出它的价值。,证券投资分析方法,分析和选择普通股票的最著名的方法是基本分析（基础分析）和技术分析两类。基本分析的理论基础是稳固基础理论。技术分析的理论基础是空中楼阁理论。实际投资分析中两种方法往往被同时运用，只不过在不同的情况下有所侧重。,第三步：证券组合的构成,证券组合（Portfolio）是由个人或机构持有的各种证券构成的资产。使用证券组合的目的是通过多样化投资减少风险，因此要研究它的结构。所以这一步的职能是：确定投资的证券，以及可投资财富在各
22、种证券组合中的分配比例。,证券组合构成三要素：选择、定时、多样化,选择：也叫做微观预测，它与证券分析有关，主要预测每一种证券的价格动向。定时：也叫做宏观预测，它通常预测同固定收入证券如公司债券相关的普通股票的价格动向。多样化：是指投资者为了在一定程度上减少风险而构造证券组合。,第四步：修正证券组合,这一步的职能是：确定现行证券组合中将卖出哪些证券，以及购入哪些证券来代替它们。进行证券组合修正是由于认识到现在持有的证券组合不再最优。存在另一种证券组合，投资者愿意用它来代替现行证券组合。,证券组合修正中的收益与费用,投资者在修正现有证券组合时必须权衡费用与效益的大小。因为尽管另一种希望拥有的证券组
23、合有优越的风险收益率特性，改变现行证券组合使它与希望拥有的证券组合相一致却要付出交易费用。如果修正增大了证券组合的期望收益率，或减少了证券组合的标准差，或二者兼而有之，则认为修正带来了一定的效益。与此相对的，是修正时出现的交易费用。,第五步：评价证券组合绩效,这一步的职能是：根据风险和收益率确定证券组合的实际行为，并与标准证券组合的行为作比较。这一步是证券投资过程的底线最重要的一环。不仅要考察收益而且还要考察风险。因此需要有风险和收益的适当测度和相关的标准。,评价证券组合绩效的重要性,不管证券组合的持有者是否自行经营其证券组合，这种评价都是重要的。如果证券组合的持有者同时又是经营者，则好的投资
24、绩效将被鼓励继续存在于投资过程中，而差的投资债效可能导致这些过程的改变。若投资经营者不是其持有者，则好的投资绩效可受到奖励，而差的投资绩效可导致加于经营者的约束，给予经营者的投资目标或经营者所能支配的证券组合范围的改变。,评价证券组合绩效的任务,要决定过去的投资绩效是优良的还是低劣的。常见的做法是将证券投资绩效与某些证券组合和其它实际证券组合的投资绩效加以比较。要决定这种投资绩效是由于经营技能还是运气所致。过去取得的好的投资绩效可能是运气，不能期待在未来也会继续取得这种投资绩效；也有可能是经营者的精明强悍所致。过去差的投资绩效则可归因于坏运气或过多的交易额、较高的管理费用、投资者的笨拙等。,证
25、券投资决策过程小结,第一步：制定投资策略。确定委托人有多少可投资的财富，并确定他的投资目标。第二步：进行证券投资分析。仔细检查已鉴别过的各种证券或各组证券以识别出价格扭曲的情况。第三步：证券组合的构成。确定投资的证券，以及可投资财富在各种证券组合中的分配比例。第四步：修正证券组合。确定现行证券组合中将卖出哪些证券，以及购入哪些证券来代替它们。第五步：评价证券组合的绩效。根据风险和收益率确定证券组合的实际行为，并与标准证券组合的行为作比较。,2.4 做成功投资人的条件,你要有钱要有宽广的知识面要有良好的心理素质要有理性的投资目标和明智而成体系的操作策略要坚持一定的投资原则,你要有钱,在证券市场中
26、，有多少钱都不嫌多，可谓“上不封顶”，但在下限却有着许多限制。证券市场上需要投入的自有资金数额的大小，与证券交易制度有关。在不允许信用交易的情况下，是全额保证金交易，禁止透支行为，需要的自有资金较多；在允许信用交易的情况下，是部分保证金交易，可以进行买空卖空操作，需要的自有资金较少，但面临的风险也较大。不管买空还是卖空，之后都要逆向卖出或买入以偿还所借之资金或股票。,你要有钱,我国深沪两市目前的政策是禁止信用交易，即原则上不允许进行买空卖空交易，你有多少钱，才能买多少股票。因为证券交易所规定的最小交易单位为一手，即100股，所以在买进股票时，投入资金的最低线，须按选定股票的市价乘以100准备，
27、此外，证券交易中还必须支付佣金、股票交易税、通讯费、过户费等费用，所占比重虽不大，但也必须一并打入资金账户。,要有宽广的知识面,证券投资博大精深，投资机会时时存在，但投资风险也时刻伴随在投资者身边。投资者在市场中时刻需要对各种情况进行分析判断，没有丰富的知识就没有进行分析的基础。有知识不保证一定会赢，但没有知识却保证一定会输。所以加强学习、提高素质，具备丰富而全面的各种领域的知识是投资实践的第一必备条件。从知识面上讲，投资者最好对经济学、军事学、心理学、哲学、管理学、法律、财务、会计等等都有所了解。证券投资是一个知识密集领域，也是一个操作至上的领域。投资者的知识结构内在的包括他的人生阅历和社会
28、经验。坎坷的经历，失败的经验和教训，都是证券投资致胜的无价财富。,要有良好的心理素质,如果有人要问，证券投资成功的最大敌人是谁？有过投资经验的人都会毫不犹豫地说是自己。证券投资表面上是资金实力和知识素养的抗衡，实质上背后是心理素质的较量。因而培养良好的心理素质是投资成功的重要保证。所谓良好的心理素质，是指投资者头脑冷静，不轻信谣言，不盲目跟风，不犹豫不贪婪，勇敢、机智、灵活，能承受成功的喜悦和失败的挫折等。,要有良好的心理素质,坚持主见，不盲目跟风 机动灵活，顺势而为 坚决果断，忌患得患失 顽强忍耐，要能承受失败和成功两种考验 见好就收，忌贪得无厌 不存侥幸，不撞大运,要有理性的投资目标和明智
29、而成体系的操作策略,就个人投资者而言，如果你投资的目的是提供儿女若干年后的学费，就应当把资金投在资本增值的证券上；如果投资的目的是为了应付临时的意外需要，投资的证券必须具有较强的变现能力。所以，一般投资目标应从两个方面来说明：首先是要实现的目的，其次是完成目的所达到的财政要求。财政要求一般有本金安全、收入保证和资本增值。,要有理性的投资目标和明智而成体系的操作策略,操作策略是指处理实战中遇到的各种具体情况的方式方法，即战术。明智的策略是指遵守一些已经被别人的实践多次证明正确有效的规则。如顺势而为，不逆势行动的原则；设置止损点的原则；没研究的股票不碰的原则等。成体系的策略是说投资者在实际操作中思路要清晰,要形成自己的完整套路和风格。如是长期投资还是短期投资？是稳健型投资还是投机？等等。,要坚持一定的投资原则,原则是处理复杂矛盾和关系的基本依据。证券市场危机四伏，突发事件或判断失误造成的市场实际方向与判断完全相反的例子比比皆是，为应付这些突如其来的变化，必须预先制定有效的防范措施。经验表明，面对变动不定的证券市场，确定一个固定的原则，并坚持这一原则，是投资致胜的重要法宝。投资原则因人而异。如果你问彼得 林奇，他会告诉你：“买你熟悉的公司的股票”；如果你不是一个职业投资人，格雷厄姆告诉你：“无论条件怎样，都不要把钱投资在不良的企业上”。,
