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1、第七章资本市场历史的一些启示,Leraning Objectivrs,报酬,平均报酬率,主要内容,资本市场效率,第一节 报酬,一、报酬额,如果你买卖任何一项资产，你从这项投资中产生的利得（或损失），就叫做你的投资报酬。,两个组成部分,报酬总额=股利收益+资本利得（或资本损失）,假设年初股票的销售价格是每股37美元，你买了100股。如果在该年度，每股派发股利1.85美元，年末股票价值上升到每股40.33美元。请分别计算你的报酬总额和出售股票的现金总额。（1）1.85100+（40.33-37）100=518（美元）；（2）3700+518=4218（美元）,第一节 报酬,二、报酬率每投资1美元能
2、得到多少？,报酬率=股利收益率+资本利得收益率（或资本损失）,假设年初股票的销售价格为Pt，Dt+1为该年度该股票所派发的股利，则,报酬率=Dt+1/Pt+(Pt+1-Pt)/Pt=Dt+(Pt+1-Pt)/Pt,在刚才的例子中，我们投资了3700美元，最后得到4218美元，我们赚取了518美元。这是个幅度为14%的增长，即每1美元的报酬额为0.14美元。14%=Dt+1/Pt+(Pt+1-Pt)/Pt=1.85/37+(40.33-37)/37=5%+9%,第二节 历史记录,（五种重要类型的金融投资逐年的历史报酬率）大型公司股票；小型公司股票；长期公司债券；长期美国政府债券；美国国库券。,除
3、了这些金融工具的逐年报酬以外，罗格和瑞克斯还计算了消费者价格指数（CPI）的年变动率；CPI是通货膨胀的常用计量指标，所以我们可以用它作为通货膨胀来确定实际报酬率。,Pp228五种证券价格图,第三节 平均报酬率：第一个启示,从表格pp232-233可以计算平均报酬率；把所有年度报酬率加起来，再除以78；得到这个个别值的历史平均值；P234表12-2,平均报酬率,股票的报酬率远比债券报酬率大（波动性）；这些都是名义平均值，没有考虑通货膨胀。,注意：,无风险的国库券风险较大的普通股股票报酬率这两种报酬率之间的差异可以解释为对平均风险性资产的超额报酬率（excess return）风险溢酬（risk
4、 premium）：从一项几乎没有风险的投资转移到另一项风险性投资所赚取的额外的报酬率。（冒风险投资而取得的额外报酬）属于名义风险溢酬。,表12-3 P 234平均报酬率和风险溢酬,第一个启示：一般说来，风险性资产会赚取风险溢酬。,第四节 报酬率的变动性：第二个启示,为什么小型公司股票的风险溢酬比大型公司股票的风险溢酬大这么多？不同资产的风险溢酬大小一般是由什么决定的？,普通股票的逐年报酬率倾向于比长期政府债券的报酬率具有更大的波动性；如何对这种变动性进行计量?风险问题,频率分布；计算普通股票投资组合的年报酬率落在每一个10%的范围内的次数；实际地计量报酬率的分布情况；,一、频率分布和变动性,
5、例如：我们知道小型公司股票典型的年报酬率为17.5%。如何对报酬率的波动性进行计量？,方差（variance）标准差：即方差的平方根(standard deviation),最广泛的波动性的计量指标是：,方差计量实际报酬率和平均报酬率之间的平均平方差；这个数值越大，代表实际报酬率与平均报酬率之间的差距越大；方差（标准差）越大，报酬率就越分散。,二、历史上的方差和标准差,Var(R)=偏差的平方和除以报酬率个数减去1后的差,计算历史方差和标准差的正确程序：（1）写下实际报酬率；（2）计算平均报酬率；（3）计算两者之间的偏差；（4）计算偏差平方；（5）计算出方差。用Var(R),或是 代表报酬率的
6、方差：,2,2,（6）计算标准差。标准差SD是方差的平方根，,SD=Var(R),可以写成百分比。,总结,偏差的和等于0，它们永远如此；一般来说，如果我们有T个历史报酬率，这里的T是某个数字，我们就可以把历史方差写成：,计算方差和标准差,假定S和H公司过去4年的报酬率如下：年份 S公司报酬率 H公司报酬率2001-0.20 0.05 2002 0.50 0.092003 0.30-0.122004 0.10 0.20问：平均报酬率是多少？方差是多少？标准差是多少？哪一项投资的波动性更大？,（1）平均报酬率：S公司的平均报酬率R=0.7/4=0.175，H公司的平均报酬率R=0.22/4=0.0
7、55,（2）计算方差，举例：S公司的方差计算如下（3）S公司的方差=0.2675/3=0.0892标准差SD=0.0892=0.2987,年份(1)（2）（3）=（1）-（2）（4）实际报酬率 平均报酬率 偏差 偏差的平方2001-0.20 0.175-0.375 0.140625 2002 0.50 0.175 0.325 0.1056252003 0.30 0.175 0.125 0.015625 0.10 0.175 0.075 0.005625总计 0.70 0.000 0.267500,2,0.40.30.20.1,17.5%,概率,S公司,报酬率,H公司,连续型,P 237图12-
8、10 对逐年报酬率的变动性的观察，我们得出第二个启示是：潜在的回报越大，风险就越大。,三、第二个启示,第五节 平均报酬率的进一步讲述,几何平均报酬率：回答一定期间内每年的平均报酬是多少？0算术平均报酬率：回答一定期间内在一个平均的年度的报酬率是多少？25%,一、算术平均和几何平均,例：现在花100美元买了一只股票，第一年下跌到50美元，第二年，它又回到100美元，没有分派股利。平均报酬率 0 还是25%？,第五节 平均报酬率的进一步讲述,二、计算几何平均报酬率,几何平均报酬率=(1+R1)(1+R2)(1+Rt)-1,1/T,假设一项特定的投资过去4年的年报酬率分别为10%，12%，3%和-9
9、%。则这4年期间的几何平均报酬率为：,1/T,计算几何平均报酬率的4个步骤：,找出T个年度的报酬率R1，R2，Rt，并把每一个报酬率都加上1（在把它们都转换成小数之后）；把第一步的出来的所有数字相乘；将第二步的结果开T次方；最后，从第三步的结果中减去1，其结果就是平均报酬率。,三、算术平均报酬率还是几何平均报酬率,在预测未来的财富水平时应该采用哪一个平均报酬率？,如果运用于一个很长的时期计算的平均数去预测未来的10年左右，应该采用算术平均数；如果处于某种原因正在做包含多个10年的非常长的预测，应该采用几何平均数；如果不加说明，一般我们指平均数都是指“算术平均数”。,第六节 资本市场效率,有效市
10、场假说（efficient markets hypothesis,EMH）认为，有序的资本市场就是有效市场，至少在实践中是这样。,有效市场假说,在有效市场里，所有的投资都是0净现值投资。市场有效率是因为投资者之间的竞争。,市场效率的三种形式：,弱式效率（weak form efficiency）：股票的当前价格至少反映该股票自身过去的价格。任何投资者均不能通过任何方法来分析历史信息以获取超额收益。半强式效率（semistrong efficiency）：所有公开的信息都将反映在股票价格之中。投资者无法利用已公开的信息获得超额收益。,强式效率（strong form efficiency）：股票现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。任何人包括内线人都无法在证券市场中获得超额收益。,
