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1、第八章 资本成本和资本结构,第一节资金成本第二节 财务杠杆第三节 资本结构,第一节 资金成本,一、资金成本的概念 指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。计量：,或,二、资金成本的作用,1、在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。2、在企业投资决策中的作用（1）在利用净现值指标决策时,常以资金成本作为折现率；（2）在利用内含报酬率指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率。,三、个别资金成本,（一）债券成本,【例1】某企业发行面值1 000元
2、的债券10 000张,发行价为每张1 050元,期限10年,票面利率5,每年付息一次,发行费率为3,所得税率为40,计算该债券的资金成本。,1 0005（140）Kb 1 050（13）2.95,（二）长期借款成本,由于银行借款手续费很低,上式中的 f 常可忽略不计,则上式可简化为:,【例2】某企业取得长期借款100万元,年利率10,期限3年,每年付息一次,到期一次还本,筹措借款的费用率为0.2,企业所得税率为33,计算这笔借款的资金成本。,10（133）Kl 10.2 6.71 简化计算为:Kl 10(1-33)6.7,（三）优先股成本,【例3】某公司发行优先股,发行价为每股10元,每股支付
3、年股利1元,发行费率为5,求该优先股的资金成本?,1 0 Kp 10（15）10.5,（四）普通股成本,【例4】某公司普通股发行价为每股20元,第一年预期股利1.5元,发行费率为5,预计股利增长率为4%,计算该普通股的资金成本。,1.5 1 Ks 4 20（15）11.89,（五）留存收益成本,零成长的企业：固定成长的企业：,三、加权平均资金成本,分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。Kw WjKj,加权平均资金成本举例,【例5】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、1
4、2、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。,答案：,（1）计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Ws 4010010040 We 2010010020（2）计算加权平均资本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5%20%15%12.2,授课内容总结,第二节 财务杠杆,一、杠杆效应 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。,二、经营杠杆,（一）概念 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。,（二）经营杠杆的计量,息税前利润变动率 经营杠杆系数 产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/E
5、BIT DOL S/S Q/Q或简化公式：Q（PV）SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即：边际贡献 DOL 边际贡献固定成本,【例1】大华公司固定成本总额为1 600万元,变动成本率为60,在销售额为8 000万元时,息税前利润为1 600万元。,该企业的经营杠杆系数为:8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2,（三）经营杠杆与经营风险的关系,在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,三、财务杠杆,（一）概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。,（二）财务杠杆的计量,普通股每
6、股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息税前利润 1 或 DFL EBIT/EBIT 息税前利润利息 EBIT DFL EBITI在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T),【例2】某公司全部资本为 5 000万元,其中债务资本占40,利率为12,所得税率 33,当息税前利润为600万元时,税后利润为241.2万元。,其财务杠杆系数为:6001 DFL 6005 0004012 1.67,（三）财务杠杆与财务风险的关系,财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越大。,四、总杠杆,（一）概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存
7、在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。,（二）总杠杆的计量,每股利润变动率1 复合杠杆系数 产销业务量变动率 EPS/EPS EPS/EPS DTL S/S Q/Q DTL DOLDFL 总杠杆系数的简化计算公式为：边际贡献 总杠杆系数 息税前利润利息 SV 1 DTL EBITI,【例3】某公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。计算总杠杆系数。,总杠杆系数为：DTL1.523 以上计算结果表明，该公司销售额每增长（减少）1 倍，就会造成每股利润增长（减少）3倍。,（三）总杠杆与企业风险的关系,由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它
8、因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。,授课内容总结,第三节 资本结构,一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。,最佳资本结构的评价标准：,有利于最大限度地增加所有者财富,使企业价值最大化；在企业不同的资本结构评价中,其加权平均资本成本最低；能确保企业资金有较高的流动性,并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。,二、影响资本结构的因素,（一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率杠杆因素 通货膨胀因素 资本市场因素,（二）影响企业资本结构的微观因素分析,1、行业因素 2、资本成本和财务风险 3、经营风险 4、企业规模 5、企业获利能
9、力 6、企业成长性 7、税收影响,三、最佳资本结构的决策方法,（一）比较资金成本法（二）EBITEPS分析方法,（一）比较资金成本法,1、含义 比较资金成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资金成本,并以此作为评价标准,从中选择加权平均资金成本最低的资本结构方案为最佳方案。,2、比较资金成本法的决策程序,（1）确定各筹资方案不同资金来源最终所形成的资本结构。（2）计算各资金来源的资金成本及其结构比例，并计算方案的加权平均资金成本。（3）方案比较,选择加权平均资金成本最低的方案为最佳资本结构方案。,比较资本成本法举例,【例1】某企业计划年初资本结构如下表所示。某企业计划年初资本结构表 单位:万元
10、,其他有关资料如下:,普通股市价每股100元,今年期望股息为12元,预计以后每年股息增加3,该企业所得税率为33,假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金200万元,有两方案供选择。甲方案:发行债券200万元,年利率为12；普通股股利增加到15元,以后每年还可增加3,由于企业风险增加,普通股市价将跌到96元。乙方案:发行债券100万元,年利率为11；另发行普通股100 万元,普通股市价、股利与年初相同。计算如表83和表84所示。,表83 甲方案加权平均资本成本计算表 单位:万元,表84 乙方案加权平均资本成本计算表 单位:万元,结论：,因为，甲方案的加权平均资金成本为13.08%，高于乙
11、方案的加权平均资金成本12.01%，故采用乙方案筹资对企业较为有利。,（二）EBITEPS分析方法,EBITEPS分析方法追求企业每股盈余（EPS）最优为目的，综合考虑负债资本成本、税收作用、企业市场状况等，确定企业的最佳资本结构。,（二）EBITEPS分析方法,现假设企业的边际贡献率为a，固定费用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债务利息率为i，则企业筹资方式决策可由下图表示：,EBITEPS分析图,EPS,负债筹资线,权益筹资线,EBITEPS分析图说明,负债筹资线的函数表达式为EPS（aSFN1i）（1T）/N权益筹资线的函数表达式为EPS（aSF）（1T）/（NN1两条直线的交点为每股盈余无差别点，该点的横坐标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和权益筹资对EPS的影响相同。如企业预期销售收入超过X，就应采用负债筹资，否则应采用权益筹资，使得EPS最大。,授课内容总结,
