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1、第四章,筹资决策,资金是财产物资的货币表现。也就是说，资金表现为一系列的货币，而货币代表着一系列的物质。拥有资金就拥有对物的支配权。资金的运动实质上就是物的运动。企业取得资金的使用权是有代价的，即所谓资金成本，又称资本成本。测算资本成本、分析杠杆效应、优化资本结构是企业财务管理的关键环节之一。,本章基本内容,第一节 资金成本第二节 杠杆原理第三节 资金结构,第一节 资金成本,一、资金成本的概念与作用二、个别资金成本三、加权平均资金成本四、资金的边际成本,一、资金成本的概念与作用,（一）资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。包括：用资费用和筹资费用公式：资金成本每年的用资费
2、用（筹资总额筹资费用）,（二）资金成本的作用,1、对筹资决策：是选择资金来源，拟定筹资方案的依据2、对投资决策：是评价投资项目的可行性选择投资方的重要指标,二、个别资金成本,（一）债券成本（二）银行借款成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本,（一）债券成本,主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本年利息（1所得税税率）债券筹资额（1债券筹资费率）100,某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12，每年付一次利息，发行费率为3，所得税税率为33，债券按面值等价发行，则该笔债券的成本为多少？,（二）银行借款成本,
3、计算公式：银行借款成本=年利息（1所得税税率）银行借款筹资总额（1银行借款筹资费率）100%可简化为：银行借款成本=借款利率（1所得税税率）,ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33%，则银行借款的资金成本为多少？,（三）优先股成本,计算公式：优先股成本=优先股每年的股利发行优先股总额（1优先股筹资费率）100%,某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为多少？,（四）普通股成本,股利折现模型资本资产定价模型无风险利率加风险溢价法,股利折现模型,Po=Dt/
4、（1+Kc）tPo为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用Dt为普通股第t年的股利Kc为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率,公司采用固定股利政策公司采用固定股利增长率的政策,如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D,则Kc=D/Po 100%即：普通股成本=每年固定股利普通股金额（1普通股筹资费率）100%,东方公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股筹资费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，其资金成本率为多少？,如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G,Kc=D1/Po+G即：普通股成本=第1年预期股利普通股金额（1普通股筹资费率）100%+股利固定增长率,宏
5、达公司准备增发普通股，每股发行价格15元，筹资费率为20%，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资金成本率为多少？,资本资产定价模型,Kc=Rf+（Rm-Rf)Kc为普通股成本；Rm为市场投资组合的期望收益率Rf为无风险利率为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。,假定强生股份公司普通股股票的值为1.2，无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为10%，则按资本资产定价模型计算该公司的普通股股票的资金成本为多少？,无风险利率加风险溢价法,Kc=Rf+RcRc即风险溢价,假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股
6、股票筹资的资金成本为多少？,（五）留存收益成本,留存收益成本=每年固定股利普通股金额100%对普通股股利逐年固定增长的企业：留存收益成本=第1年预期股利普通股利金额100%+股利年增长率,三、加权平均资金成本,是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。加权平均资金成本=（某种资金占总资金的比重该种资金的成本）,某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%，12%，15.5%和15%。试计算该公司加权平均的资金成本。,四、资金的边际成本,是指资金每增加一个单位而增加的成本。,华西
7、公司目前有资金100000万元，其中长期债务20000万元，优先股5000万元，普通股75000万元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。,（一）确定公司最优的资金结构,华西公司的财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金的结构。因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。,（二）确定各种筹资方式的资金成本,（三）计算筹资总额分界点,筹资总额分界点=某种筹资方式的成本分界点目标资金结构中该种筹资方式所占比重,（四）计算资金的边际成本,由所计算的筹资分界点可得出五组筹资范围0300030005000500010
8、000100002000020000以上,第二节 杠杆原理,一、杠杆效应二、成本习性、边际贡献与息税前利润三、经营杠杆四、财务杠杆五、复合杠杆,一、杠杆效应,由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。,二、成本习性、边际贡献与息税前利润,（一）成本习性及分类（二）边际贡献（三）息税前利润,（一）成本习性及分类,1、成本习性2、成本习性的分类固定成本变动成本混合成本总成本习性模型,是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系,（二）边际贡献,指销售收入减去变动成本以后的差额M=pxbx=(pb)x=mxM：边际贡献X：
9、产销量P：销售单位b：单位变动成本m:单位边际贡献,（三）息税前利润,指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。EBIT=pxbxa=(pb)xa=MaEBIT为息税前利润a为固定成本,三、经营杠杆,（一）经营杠杆含义（二）经营杠杆的计量（三）经营杠杆与经营风险的关系,（一）经营杠杆含义,由于固定成本存在，导致销售量发生教小比例的变动，息税前利润发生较大的变动。,（二）经营杠杆的计量,经营杠杆系数=息税前利润变动率产销量变动率DOL=(EBIT/EBIT)(x/x)=(EBIT/EBIT)（px)/pxDOL为经营杠杆系数 EBIT变动前的息税前利润EBIT息税前利润的变动额px变动前的销售收入（
10、px)销售收入的变动额x变动前的产销量x产销量的变动数,北方公司有关资料如表所示，试计算该企业2004年的经营杠杆系数,经营杠杆系数（DOL）=（80/200）（200/1000）=40%20%=2,经营杠杆系数的简化公式,经营杠杆系数=基期边际贡献基期息税前利润或 DOL=M/EBIT根据以上资料分别计算2004年和2005年的经营杠杆系数,（三）经营杠杆与经营风险的关系,经营杠杆系数=基期边际贡献（基期边际贡献基期固定成本）或：经营杠杆系数=（基期销售单价基期单位变动成本）基期产销量（基期销售价格基期单位变动成本）基期产销量基期固定成本,引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的
11、不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。但因为固定成本的存在，而导致息税前利润变动率在于息产销量变动率的杠杆效应。产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而产销量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。经营杠杆系数越高，利润变动就越激烈，利润变动越激烈，则企业的经营风险就越大。在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，则经营风险也越大。,A、B两家企业的有关资料如表所示,A、B两家企业的有关资料如表所示,比较A、B两家企业的经营风险。（提示：需要利用期望值和标准离差）,四、财务杠杆,（一）财务杠杆的含义（二）财务杠杆的计量（三）财务杠杆与财务风险,（一）财务杠
12、杆的含义,由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。,（二）财务杠杆的计量,财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数=普通股每股利润变动率息税前利润变动率DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）DFL财务杠杆系数EPS普通股每股利润变动额EPS基期每股利润,甲公司2003年息税前利润为20000万元，发行在外普通股股数2000股，公司无债券资本，2003年每股利润为6.7；2004年息税前利润为24000万元，每股利润8.04，其它数据无变化。乙公司2003年息税前利润为20000万元，发行在外普通股
13、股数1000股，债务利息8000万元，2003年每股利润为8.04；2004年息税前利润为24000万元，每股利润10.72，其它数据无变化。请分别计算甲公司和乙公司的财务杠杆系数。,财务杠杆系数的简化公式,财务杠杆系数=基期息税前利润（基期息税前利润基期利息）对同时存在银行借款、融资租赁且发行优先股的企业，得计算公式：财务杠杆系数=息税前利润 息税前利息利息融资租赁利息优先股股利（1所得税税率）,（三）财务杠杆与财务风险,企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，从而增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的风险。一旦企业息税前利润下降,不足以补偿固定利息支出,企业每股利润就会下降的更快。在其他条
14、件一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大，企业的破产性就越大。,五、复合杠杆,（一）复合杠杆的含义（二）复合杠杆的计量（三）复合杠杆与企业风险的关系,（一）复合杠杆的含义,由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,（二）复合杠杆的计量,复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。复合杠杆系数=普通每股利润变动率产销量变动率DCL=(EPS/EPS)/(（px)/px)=(EPS/EPS)/(x/x),某企业2003年销售收入1000万元，每股利润0.804，2004年销售收入1200万元，每股利润1.608
15、，计算该企业的复合杠杆系数。,复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数 即 DCL=DOLDFL复合杠杆系数=边际贡献息税前利润利息租金优先股股利（1所得税税率）若企业没有融资租赁，亦未发行优先股，其复合杠杆系数为复合杠杆系数=边际贡献（息税前利润利息）DCL=M/(EBITI）=（pb）x/(pb)xaI,（三）复合杠杆与企业风险的关系,经营杠杆系数可以衡量企业的经营风险，财务杠杆系数可以衡量企业的财务风险，复合杠杆系数则用来衡量企业总风险的大小。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。,第三节 资金结构,一、资金结构概述二、影响资金结构的因素三
16、、最佳资金结构,一、资金结构概述,狭义：长期资金结构广义：全部资金结构，包括长期和短期资金,二、影响资金结构的因素,企业财务状况企业资产结构企业产品销售情况投资者和管理人员的态度贷款人和信用评级机构的影响行业因素所得税税率利率水平的变动趋势,三、最佳资金结构,（一）每股利润无差别点（二）比较资金成本法,（一）每股利润无差别点,在负债筹资及权益筹资两种筹资方案下，找出每股利润相同时的息税前利润点，在这一点上两种方案的每股利润都一样，高于此点，负债筹资方式有利，低于此点，权益筹资方式有利。,每股利润,息税前利润,负债筹资,权益筹资,每股利润无差别点,计算公式,EPS=EPS=S：销售收入 VC：变动成本F：固定成本 I：利息T：所得税税率 N：普通股股数,（SVCFI）（1T）,N,（EBITI）（1I）,N,某公司现有普通股100万股，股本总额为1000万元，公司债券600万元，公司拟扩大筹资规模，有两个备选方案：一是增发普通股50万股，每股发行价格为15元；二是平价发行公司债券750万元。若公司债券的年利率是12%，所得税率为30%，当企业息税前利率为400万元时，应选择哪个方案。,（二）比较资金成本法,即加权平均资金成本最低的资金结构为最佳。计算各方案加权平均的资金成本新法公司拟筹资100万元，现有甲、乙两个方案。,
