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1、,债券市场,第八章,本章目录,8.1 债券市场概述 8.2 债券市场的交易 8.3 债券估价和债券收益,8.1 债券市场概述,债券的概念与特征,债券的概念 债券是一种表明债权债务关系的凭证，该凭证载明发行者在指定日期支付一点利息并在到期偿还本金的承诺。,债券的特征及分类,债券按发行主体的不同,政府债券公司债券金融债券：,偿还性；流动性；安全性；收益高且稳定,银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券,政府债券：指中央政府、地方政府及政府机构发行的以其信誉为保证的债券，通常无需担保品，是风险最小的投资工具,（1）中央政府债券 指中央财政部发行的以国家财政收入作为担保的债券，也称国债。特点：风险小“
2、金边债券”，税收豁免,（2）政府机构债券，发债单位有：政府部门机构和直属企事业单位；政府主办的私营机构,（3）地方政府债券：普通债券：以发行人的无限征税能力为保证来筹集资金而发行的债券；收益债券：为某一特定盈利性项目融资，并以项目的营运收益作为偿付而发行的债券,返回,8.2 债券市场的交易,债券发行过程,定期偿还任意偿还,发行合同书,返回,附息债券：平价/溢价/折价一次还本付息债券零息债券等额偿还债券,债券的发行价格的确定,债券发行利率的确定,债券的期限,债券的信用等级,有无可靠的抵押和担保,当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势，同类证券及其他金融工具的利率水平等,债券利息的支付方式,金
3、融管理当局对利率的管制结构,债券的发行利率,确定债券的发行利率，主要依据以下几个方面的因素：,返回,债券的承销方式,代销方式,余额包销方式,全额包销方式,债券流通市场,债券的二级市场与股票市场类似，其构成也是有证券交易所、场外交易市场及第三市场和第四市场几个层次。在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，国债享有上市豁免权，一般不用申请即可上市。但是大多数债券的交易是指场外市场进行的，所以场外交易市场是债券二级市场的主要形态。债券二级市场的交易机制与股票并无差别，只是由于风险小于股票，其价格的波动幅度比也较小。,8.3 债券估价和流通收益,债券估价,债券的价格：也称债券的内在价值，等于未来现金
4、流的现值之和，就是等于来自债券的预期货币收入的现值。债券的基本定价公式:复利单利,依赖于两个因素：1.预期未来现金流（C）；2.贴现利率（r）,几种典型债券的定价,零息债券一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的证券。其发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。,例子：假定某零息债券面值为100万美元，期限为2年，市场利率为10%，那么它的内在价值是？,P=面值-资本利得,一次还本付息债券指在债务期间不支付利息，只在债券到期后按规定的利率一次性向持有者支付利息并偿还本金的债券。,几种典型债券的定价,例子假定某一次还本付息债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年
5、，市场利率为10%，则该债券的价格为？,附息债券/息票债券：债券发行人承诺在债券到期日之前，按照之前的票面利率定期向投资者支付利息，并在债券到期时偿还本金的债券,几种典型债券的定价,永久债券/统一公债：没有到期日，债券发行者不需要偿还本金，但是要向投资者永久地支付利息。,几种典型债券的定价,等额偿还债券：本息在债券到期日之前平均偿还的债券。,几种典型债券的定价,原理一：债券的价格（或价值）与债券的收益率成反比。,债券定价原理麦尔齐原理,原理二：当债券的收益率同比率变动时，债券到期时间与债券价格的波动幅度之间呈正比关系。,假定存在3种期限分别是1年、10年、20年债券，它们的息票率都是6%，面值
6、均为100元，其他属性完全一样，这3种债券的内在价格：,债券定价原理麦尔齐原理,债券定价原理麦尔齐原理,1）利率风险 对于投资者而言，由于市场利率上升而使债券持有人发生资产损失的风险。债券到期期间越长，投资者承受的利率风险越大。（2）再投资风险 对于投资者而言，由于市场利率下降，短期债券投资者所承担的风险。债券到期期间越长，投资者承受的再投资风险越大。,债券定价原理麦尔齐原理,原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。,某5年期的债券，面值为1000元，每年支付利息60元，即息票率为6%。如
7、果它的发行价格低于面值，为883.31元，意味着收益率为9%。,债券定价原理麦尔齐原理,2.75%,2.53%,2.32%,2.13%,1.95%,价格变化速度,0,2.75%,5.28%,7.59%,9.72%,11.67%,价格波动率,0,27.52,52.77,75.94,97.19,116.69,价格波动幅度,1000,972.48,947.23,924.06,902.81,883.31,债券价格,0年,1年,2年,3年,4年,5年,距到期期限,同种债券价格随到期时间的变动,债券定价原理麦尔齐原理,原理四：对于期限即定的债券，由于收益率下降，导致债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上
8、升导致的债券价格下降的幅度。,债券定价原理麦尔齐原理,假设某5年期的债券，面值为1000元，息票率为7%，假定发行价格等于其面值，那么它的收益率等于息票率为7%。如果收益率变动幅度定为1%，那么它的价格变化情况：,债券定价原理麦尔齐原理,（1）投资者的投资利益 市场利率下降，给投资者带来的收益好处（价格上涨）大于市场利率上升，给投资者带来的收益损失（价格下跌）。（2）企业融资利益 当市场利率(8%)高于企业债券利率(7%)，企业折价发行债券，折价额39.93元。当市场利率(6%)低于企业债券利率(7%)，企业溢价发行债券，溢价额42.12元。,债券定价原理麦尔齐原理,原理五：对于给定的收益率变
9、动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比的关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。在现实中，当投资者持有息票率较低的投资品时，相对风险较大。表现为债券投资品价格波动大。,债券定价原理麦尔齐原理,假设某两种5年期的债券，面值均为100元，债券A的息票率为7%，债券B的息票率为8%，市场利率为7%，那么这两种债券的内在价值：,债券定价原理麦尔齐原理,A,B,债券价格的影响因素,影响因素,债券的收益率,到期收益率（YTM）,即债券的内部收益率。是指对于给定的债券市场价格p0，使得债券未来支付本金和利息现值之和等于这个p0时的贴现率y,债券的收益率,债券持有期收益率,即持有的某种债券在下一期
10、为投资者带来的收益率。,债券的持有期收益率随债券市价价格变动而变动到期收益率则为常数,久期,久期久期是一个时间概念表示资产在未来产生现金流的时间加权平均数，其权重就是当期现金流现值在总现值中所占的比例，因此，久期反映了资产暴露在利率风险中的平均时间长短久期越大，资产暴露在利率风险中的平均时间越长，风险越大；反之亦反,久期,麦考莱久期DM,其中：DM是麦考莱久期，ct是收到的现金流，t为收到现金流的时间，y为现金流的贴现利率，P为金融产品价格。,久期,修正久期D*,这样，通过修正久期就可以很方便地估计债券价格变化相对于收益率变化的敏感性了,债券价格的变动比例等于修正久期乘上到期收益率微小变动量的
11、相反数,久期,久期,麦考莱久期定理定理一：只有贴现债券的久期等于它们的到期时间。定理二：付息债券的久期小于或等于它们的到期时间。定理三：统一公债的久期等于 定理四：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。定理五：在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般也越长。定理六：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。,久期,麦考莱久期定理,A、5-2-1-4-3；B、1-2-3-4-5C、5-4-3-2-1；D、2-4-5-1-3,例：按久期长短对下列债券排序,凸度,凸度凸度(Convexity)是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。,从数学上看，久期度量的是利率变动对价格变动的一阶变化，用凸度可以度量曲线的弯曲程度即二阶变化。收益率变化幅度越大，凸性效应越明显。,凸度,凸度分析考虑了凸度的收益率变动和价格变动关系：,当收益率变动幅度不太大时，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系就可以近似表示为,收益率变化幅度越大，凸度效应越明显,凸度,凸度分析,1.不考虑凸度效应；2.考虑凸度效应。,
