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1、财会系 周宇燕,金融衍生工具 远期合约,金融远期合约概述 远期利率协议 远期外汇协议 远期合约的定价,内容提要,掌握远期合约的含义、特征和优缺点熟练计算即期利率和远期利率掌握远期利率协议的具体运用和操作流程掌握远期外汇合约的具体运用和操作流程,教学要求,一、金融远期合约的含义 金融远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定的时点，按照事先商定的价格,以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。,第一节 金融远期合约概述,二、远期合约的要素 1、多（空）双方多头(long position)：远期合约中同意在将来某个确定日期以某个确定价格购买某种标的资产的一方。空头(short positi
2、on)：远期合约中同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产的另一方。2、交割价格和远期价格交割价格（delivery）合约中约定的未来买卖标的物的价格。远期价格（Forward Price）:使远期合约价值为零的交割价格。,第一节 金融远期合约概述,三、金融远期合约的种类远期利率协议：买卖双方同意在未来一定时点（清算日）以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约：在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。,第一节 金融远期合
3、约概述,四、金融远期合约的特征第一，场外进行，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、或银行与客户之间进行。第二，交易由双方直接见面交易。第三，不需要保证金，通过变化的远期价格来承担风险。第四，合约的金额和到期日都是灵活的。,第一节 金融远期合约概述,五、远期合约的产生和优缺点产生：为规避现货交易风险。如：播种时就能确定农作物的卖出价。优点：灵活性大。交割地点、时间、价格等都可谈判。缺点：没有固定交易场所，不利于信息传递和形成统一价格合约差别大，很难流通。履约没保证，风险大。,第一节 金融远期合约概述,一、远期利率协议（FRA）的相关概念（一）重要术语 合同金额：名义上借款合同金额合同货币：
4、合同金额的货币币种交易日：远期利率协议成交的日期结算日：名义借贷款开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期确定日：确定参照利率的日期。,第二节 远期利率协议,到期日：名义借贷款到期的日期合同期：结算日至到期日之间的天数合同利率：在协议中双方商定的借贷利率参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。,第二节 远期利率协议,一、远期利率协议（FRA）的相关概念（二）交易流程例题：假定今天是2011年3月14日星期一，双方同意成交一份14名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利率协议。
5、“14”表示起算日和结算日之间为一个月，起算日至到期日为4个月。参照利率为5.50%则：交易日：；起算日：结算日：周一；到期日：合同期：91天（）,第二节 远期利率协议,远期利率协议流程图,一、远期利率协议（FRA）的相关概念（三）结算金的计算rr:参照利率；rk:合同利率；A：合同金额；D：合同期天数B:天数计算惯例（美元360天，英镑365天）,第二节 远期利率协议,例题：假定今天是2011年3月14日星期一，双方同意成交一份14名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利率协议。参照利率为5.50%,第二节 远期利率协议,一、远期利率协议（FRA）的相关概念（四）远期利率例题：如果一年
6、期的即期利率为10%，两年期的即期利率为10.5%，那么一年到二年的远期利率是多少？（1+10%)（1+x）=(1+10.5%)2 x=11%公式：,第二节 远期利率协议,例题 假设现在6个月即期利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%，如果市场给出的6个月到1年期的远期利率为11%，那么，这个远期利率的定价是否合理，是否存在套利活动。设远期利率为x,本金为1元。,案例,例题分析,案例,答案是肯定的,套利过程是 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假 设1000万元）第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该 交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金
7、1051万元（等于1000e0.100.5）第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于 1000e0.121），并用1110万元（等于1051e0.110.5）偿 还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）,案例,一、远期利率协议（FRA）的相关概念（五）连续复利假设100元存入储蓄帐户,求5,10,20.40年后存款的终值.(利率8%,单复利对比)时期 单利 复利 5 140 146.93 10 180 215.89 20 260 466.09 40 420 2172.45,第二节 远期利率协议
8、,（五）连续复利一年支付m次利息的情况下，终值的计算。名义利率:利息的支付次数与度量期不一致,对应于一个度量期的利率称为名义利率.名义利率：是指每1/m个度量期支付一次利息,每1/m个度量期上的实际利率为,第二节 远期利率协议,例题：本金为100元，年名义利率为12%，每季复利一次，求一年后终值为多少？100（1+12%）=112？100（1+3%）=103103（1+3%）=106.09106.09（1+3%）=109.2727109.2727（1+3%）=112.55100（1+12%/4）4,第二节 远期利率协议,（五）连续复利一年多次计息例：年利率8%,按季复利,求500元的投资在5年
9、后的终值.,第二节 远期利率协议,（五）连续复利,第二节 远期利率协议,第二节 远期利率协议,（五）连续复利,第二节 远期利率协议,当即期利率和远期利率都为连续复利时，即期利率和远期利率的关系：,第二节 远期利率协议,第二节 远期利率协议,利息强度为常数,第二节 远期利率协议,二、远期利率协议的功能第一，通过固定了将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险。第二，远期利率协议的本金不用交付，所以资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模同业拆放来改变其资产负债结构的工具。第三，远期利率协议简便、灵活、不需支付保证金。,第二节 远期利率协议,三、远期利率协议交易（一）远期利率协议的
10、报价美元FRA:3个月起息，再过6个月结束的远期利率银行卖出价：利率为10.03%银行买入价：利率为9.99%,第二节 远期利率协议,例题：某公司将在7月15日借入一笔为期3个月，以LIBOR浮动利率支付利息的1000万英镑债务，现在是4月15日，为防止利率上涨，该公司买入一笔1000万英镑“3V6V10.03”的远期利率协议。假定7月15日3个月英镑LIBOR上升为10.50%，该公司通过FRA怎么固定自己的借款成本的。,第二节 远期利率协议,按10.5%借款利息为：1000000010.5%92/365=264657.5,第二节 远期利率协议,三、远期利率协议交易（二）远期利率协议的盈亏交
11、割价格K，交割时基础资产市价ST多方盈亏，也即多头远期合约的价值:A(ST-K)空头盈亏：A(K-ST)（三）远期利率协议的应用应用原则：未来持有大额负债的银行，面了利率上升的风险，须买进FRA未来拥有大笔资产的银行，面了利率下降的风险，须卖出FRA,第二节 远期利率协议,例题：假设甲银行根据其经营计划在3个月后需向某银行拆借一笔1000万美元，期限3个月的资金，该银行预测在短期内利率可能在目前7.5%（年利率）的基础上上升，从而增加利息支出，增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行买进3个月后开始，3个月期，年利率7.5%的1000万美元的远期利率协议。3个月后如LIBOR上升为8.5%。我们
12、看甲银行如何将自己的借款成本固定在7.5%,第二节 远期利率协议,第二节 远期利率协议,例题：假设乙银行3个月后会收回一笔2000万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作3个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前7.5%的基础上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失，乙银行按即期利率7.5%卖出2000万美元的远期利率协议，交易期限为3个月对6个月。如3个月后利率下降为7%，请分析乙银行的操作。,第二节 远期利率协议,第二节 远期利率协议,假定一家公司计划在3个月之后要借入一笔100万美元的为期6个月款子，假设现在的利率水平恰好为6%，但借款公司担心未来3个月内利率会上升。为了防范这种利率风
13、险，公司可以现在就买入一份远期利率协议，对3个月之后开始的为期6个月借款进行保值。远期利率协议的价格定为6.25%，现在假设借款公司当初的担心变成了事实，市场利率确实在3个月后上涨到7%的水平。分析该远期利率协议的操作。,第二节 远期利率协议-习题,实际借款成本：10000007%94/360=18277.78远期利率协议节省的利息：1000000（7%-6.25%）94/360=1958.33实际支付利息：18277.781958.33=16319.45利率：(16319.45/1000000）（360/94）=6.25%,第二节 远期利率协议-方法二,一、远期外汇合约定义：双方约定在将来某
14、一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。注意点：交割时只交割合同中的汇率和当时即期汇率的差额，名义本金不交割。分类：直接远期外汇合约：远期期限从现在开始起算远期外汇综合协议：远期期限从未来某个时点开始起算，如14,第三节 远期外汇协议,一、远期外汇合约（一）远期汇率远期汇率：指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格标价方法：直接标价法：直接标出远期汇率的实际价格间接标价法：报出远期汇率和即期汇率的差价，即远期汇水。升水：远期汇率高于即期汇率时的差额贴水：远期汇率低于即期汇率时的差额,第三节 远期外汇协议,一、远期外汇合约（一）远期汇率远期汇水有2个数值表示时远期汇水前大后小，往下减例
15、：市场即期汇率为GBP/USD英镑即期汇率为1.70601.7070，3个月远期汇水为94/89，则3个月的远期汇率为（）（）=1.69661.6981远期汇水前小后大，往上加例：市场即期汇率为1=US1.60401.6050，3个月远期汇水为64/80，则3个月的远期汇率为（1.6040+0.0064）（1.6050+0.0080）=1.61041.6130,第三节 远期外汇协议,远期汇率的确定避险套汇原理避险套汇：怎样运用价格已知的其他金融产品的交易来为相应的外汇头寸进行保值。案例：一家英国银行工作的外汇远期交易员受美国客户的委托要求报出1年以后交割的马克对美元的汇率，届时他将买入1980
16、000马克用以支付款项。现已知即期汇率为$1=DM1.800,美元的年利率是6%，马克的年利率是10%。,第三节 远期外汇协议,1年后买入1980000马克，需要多少美元？,1年后得到198万马克，现在需贷出180万马克1980000/（1+10%）=1800000,即期市场上借入100万美元兑换180万马克,1年后偿还100万美元，1000000（1+6%）=1060000汇率：1980000/1060000=1.8679（实际要低一些，为什么？）,DM1980000DM1800000DM1800000$1000000 银行需借入100万美元$1000000_$10600001980000/
17、1060000=1.8679 银行定的汇率会低于1.8679,第三节 远期外汇协议,远期汇率的决定利率平价F：T时刻交割的直接远期汇率S：t时刻的即期汇率r：本国的无风险连续复利利率：外国的无风险连续复利利率,第三节 远期外汇协议,二、远期外汇交易（一）基本原理远期外汇交易：买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割时间，到了交割日按合同约定办理货币收付的外汇交易。注意：签订合同时除交10%的保证金外，不发生资金转移。交易期限：1个月、3个月（为主）、6个月、1年,第三节 远期外汇协议,二、远期外汇交易（一）基本原理进行远期外汇交易的目的：进出口商和外币资金借贷者为避免商业或金
18、融交易遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。外汇银行为平衡其远期外汇头寸而进行期汇买卖。外汇投机者为谋取投机利润而进行期汇买卖。外汇投机的形式：卖空：先卖后买。预期汇率将下跌买空：先买后卖。预期汇率将上升,第三节 远期外汇协议,二、远期外汇交易（二）远期外汇交易方式1、固定交割日的远期交易:交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。现实中，外汇买卖双方不知道外汇支出或收入的准确日期。2、选择交割日的远期交易：交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日，要求交易的另一方按双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。,第三节 远期外汇协议,（二）远期外汇交
19、易方式确定择期交割日的方法：事先把交割期限固定在两个具体日期之间。如10月17日12月17日事先把交割期限固定在不同月份之间。如第一个月、第二个月,第三节 远期外汇协议,例题：假设某家美国银行的报价如下：即期：1=US1.55001.55501月期：1=US1.56001.56502月期：1=US1.57001.57503月期：1=US1.58001.5850如果择期从第一个月开始到第三个月结束则：向该行出售外汇的汇率是1=US1.5500 向该行购买外汇的汇率是1=US1.5850如果择期在第二、三个月则：向该行出售外汇的汇率是1=US1.5600 向该行购买外汇的汇率是1=US1.5850
20、,第三节 远期外汇协议,（二）远期外汇交易方式2.掉期交易（Swap）定义：是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇，但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易。即期对远期：在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进相同金额该种货币的期汇。明日对次日：在买进和卖出一笔现汇的同时，卖出或买进同种货币的另一笔即期交易，两笔交易交割日不同，第一笔在成交后的第二个营业日（明日）交割，另一笔反向交易在成交后的第三个营业日（次日）交割。远期对远期：同时买进和卖出两笔相同金额、相同货币、不同交割期限的远期外汇。,第三节 远期外汇协议,例题：假设某日一美国投资者在现汇市场上以1=US1.9500的汇价，卖出195万美元，买
21、入100万英镑，到英国进行投资，期限6个月，为避免投资期满时英镑汇率的下跌，同时在期汇市场上卖出6个月期100万英镑（不计利息），若6个月期汇汇率为1=US1.9450，则100万英镑可换回194.5万美元。195-194.5=0.5万美元，掉期保值成本。,第三节 远期外汇协议,一、无收益证券的远期合约定价(一)符号表示T：远期合约到期的时间，以年表示；t：现在时间，以年表示；S：远期合约标的资产在时间t时的价格；ST:远期合约标的资产在时间T时的价格K：远期合约中的交割价；f:在t时，远期合约多头的价值；F：时刻t时的远期价格；r：在t时的无风险年利率.,第四节 远期合约的定价,一、无收益证
22、券的远期合约定价(二)不支付收益证券的远期合约证券远期价格F和现价S之间的关系为：,第四节 远期合约的定价,(二)不支付收益证券的远期合约当投资者以r借入S美元，借期为T-t,用这笔资金购买远期合约基础资产，同时出售远期合约，到T时，按远期合约规定价F出售基础资产，并归还所借资金的本息。这样一笔交易使投资者获得的利润为,第四节 远期合约的定价,(二)不支付收益证券的远期合约当买入远期合约，空头出售基础资产，将出售基础资产的收入S以利率r进行投资，投资期限为T-t,到T时，再按远期合约规定的价格F买入这些基础资产，平仓以后投资者的获利为,第四节 远期合约的定价,例题：考虑一个基于不支付红利的股票
23、的远期合约，3个月后到期。假设股价为$40，3个月无风险利率为年利率5%。求F,第四节 远期合约的定价,(二)不支付收益证券的远期合约远期合约的价值和交割价格之间的关系考虑两个组合资产组合A：一份多头远期合约，加上一笔数额为 的现金 资产组合B：一单位无收益基础资产。根据无套利原则，在时刻t时两组合的价值也应相等远期合约生效时，远期价格等于交割价格，且合约本身价值为零。所以有：,第四节 远期合约的定价,例题：某6月期多头远期合约以1年期贴现债券作为基础资产。远期合约的交割价格为950，现行债券价格为930，无风险年利率为6%，求这份多头远期合约的价值。,第四节 远期合约的定价,二、支付已知现金
24、收益证券的远期合约的定价 1、远期合约价格和资产现价的关系：当 借钱，日后出售资产当 出售资产，得钱投资,第四节 远期合约的定价,例题：假定某10月期远期合约以股票为基 础资产，股票的价格为每股50，无风险利率为8%（每年).预计3月，6 月和9月后要分别支付股息,每股股息为0.75,求远期价格F.,第四节 远期合约的定价,2、远期合约的价值和交割价格之间的关系考虑两个组合资产组合A：一份多头远期合约，加上一笔数额为 的现金。资产组合B：一单位已知现金收益的资产加上以无风险利率借入的数额为I的现金。根据无套利原则，在时刻t时两组合的价值也应相等远期合约生效时，远期价格等于交割价格，且合约本身价
25、值为零。所以有：,第四节 远期合约的定价,例题：以某种价格为900的5年期债券为例，如果这种债券的远期合约交割价为910，远期合约的期限为1年，6个月和12个月时各支付一次债息，债息额为60。第二次付息日恰好在远期合约交割日之前。6月期和12月期的无风险利率分别为9%和10%，求多头远期合约的价值。,第四节 远期合约的定价,三、支付已知红利收益率证券远期合约的定价考虑两个组合资产组合A：一份多头远期合约，加上一笔数额为 现金。资产组合B：个收益率为q的资产并且所有的收入都再投资于该资产。根据无套利原则，在时刻t时两组合的价值也应相等,第四节 远期合约的定价,例题：以某种证券为基础资产的6月期远
26、期合约，该证券的收益率为每年4%，无风险利率为每年10%，该证券单位价格为$25,交割价格定为$27,计算该合约的远期价格和远期合约多头的价值。,第四节 远期合约的定价,汪秀平.金融衍生品基础知识M.北京：中国物价出版社，2001叶永刚.衍生金融工具M.北京：中国金融出版社，2004约翰 赫尔.期权、期货和其他衍生产品M.张陶伟译.北京：华夏出版社，2000瞿卫东.金融工程简明教程M.北京：经济科学出版社，2002洛伦兹格利茨.金融工程学M.唐旭，译.北京：经济科学出版社，1998郑振龙.金融工程M.北京：高等教育出版社，2003外汇网：http:/期货网址：中国金融期货交易所网站：http:/,参考书籍及网址,谢谢大家！,
