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1、三明职业技术学院经济与管理系 蔡维灿 副教授,管理会计,第7章 长期投资决策分析,知识目标了解长期投资决策的概念、特点和种类。明确长期投资决策中应考虑的四个重要因素。熟练掌握货币时间价值和现金流量指标的涵义与计算方法。理解资本成本和风险价值指标的涵义，了解其计算过程。明确长期投资效益的各种评价方法的基本原理，并熟练掌握其评价指标的计算。理解单一投资项目的评价和多个互斥方案的评价与选择。技能目标能够运用长期投资效益的各种评价方法，对单一投资项目和多个互斥方案的进行评价，并作出决策。通过对投资项目评价方法运用实例的学习，掌握企业长期投资决策中相关的实际问题。,长期投资决策概述长期投资决策的重要因素
2、长期投资效益的评价方法运用不同指标对方案的评价问题,第7章 长期投资决策分析,长期投资的概念长期投资的特点企业长期投资的内容长期投资决策的概念长期投资决策的特点长期投资决策的种类进行长期投资决策需要考虑的因素,7.1 长期投资决策概述,长期投资是指不准备随时变现、持有时间在一年以上的有价证券以及超过一年的其他投资。,一、长期投资的概念,二、长期投资的特点,效益回收期长资金耗用量大投资风险大,对内投资和对外投资对内投资的内容固定资产投资、流动资产投资对外投资的内容股票投资、债券投资、其他投资,三、企业长期投资的内容,短期投资决策(一年以内)和长期投资决策(一年以上)长期投资决策是指对各种长期投资
3、方案进行分析、评价，最终确定一个最佳投资方案的过程。,四、长期投资决策的概念,五、长期投资决策的特点,它是企业的战略性决策决策者通常是企业高层管理人员要考虑货币的时间价值,战术性投资决策和战略性投资决策战术性投资决策是指那些对企业的前途和命运影响不大的投资决策。战略性投资决策是指那些可以改变企业的经营方向，对企业全局产生重大影响的，关系到企业的前途和命运的投资决策。初筛决策和选择决策初筛决策是指确定投资方案是否满足某种预期标准的决策选择决策是指从若干可行方案中选择最佳方案的决策。,六、长期投资决策的种类,对内投资要考虑的因素对外投资要考虑的因素股票投资首先要考虑国家的政治及经济政策，股市行情，
4、股票发行单位的经营、财务等方面的情况以及今后的发展方向和潜力等。债券投资可分为企业债券和国债投资。购买企业债券时，要充分考虑债券发行单位的经营业绩、财务状况以及今后还本付息的能力等。其他投资包括企业将现金、实物及无形资产等投入到其他经济实体，或与其他经济实体共同投资举办新的经济实体等。,七、进行长期投资决策需要考虑的因素,货币时间价值现金流量资本成本投资的风险价值,7.2长期投资决策的重要因素,货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的价值“增值”。现值（P）和终值（F）、复利现值和复利终值 利率（i）和时间年限（n）现值系数、现值系数表和终值系数、终值系数表,一、货币时间价值,一次性收付款项
5、的终值与现值的计算一次性收付款项终值的计算一次性收付款项现值的计算系列收付款的终值与现值系列收付款的终值的计算系列收付款的现值的计算年金的终值与现值的计算普通年金终值的计算年偿债基金的计算普通年金现值的计算年回收额的计算其他种类年金问题简介货币时间价值系数表的使用,一、货币时间价值,1、一次性收付款项的终值与现值的计算,一次性收付款项终值的计算,一次性收付款项现值的计算,查表或计算器计算,查表或计算器计算,2、系列收付款的终值与现值,系列收付款的终值FR的计算如在n年内，已知每年年末存款Rt(t=1，2，n)，求第n年末一次取出的本利和一共是多少。零存整取？,2、系列收付款的终值与现值,系列收
6、付款的现值PR的计算如在n年内每年末取款(本利和)Rt(t=1，2，n)，第n年取完，问事先应一次性存入银行多少钱才行?整存零取？,3、年金的终值与现值的计算,年金是系列收付款项的特殊形式，它是指在一定时期内每隔相同时间(如一年)就发生相同数额的系列收付款项，也称等额系列款项。年金一般应同时满足下列两个条件：(1)连续性(2)等额性偿债基金、折旧费、养老金、保险金、租金、等额分期收付款、零存整取、整存零取、定期发放的固定奖金、债券利息和优先股股息以及等额回收的投资额等，都属于年金的范畴。包括普通年金、先付年金、递延年金和永续年金等,3、年金的终值与现值的计算,普通年金终值的计算年偿债基金的计算
7、普通年金现值的计算年回收额的计算其他种类年金问题简介货币时间价值系数表的使用,1）、普通年金终值的计算,凡在每期期末发生的年金为普通年金，又叫后付年金，用A表示。,应用一,应用二,课堂练习6,一元年金终值系数的倒数,2）、年偿债基金的计算,零存整取,作业,课堂练习：【实训一】课外作业：【实训二】【实训三】,3）、普通年金现值的计算,普通年金现值简称年金现值，它是等额系列收付款额现值的简化形式，记作PA。,应用一,应用二,课堂练习8、9,课堂练习10,4）、年回收额的计算,整存零取,5）、其他种类年金问题简介,先付年金是在每期期初发生等额收付的一种年金形式，又称预付年金或即付年金，记作A。其终值
8、可在普通年金终值的计算公式基础上调整算出。先付年金终值FA,先付年金的终值与现值的计算,转化为后付年金注意：终值时间n+1及最后一年的A 现值时间n-1及最后一年的A或转化为后付年金，再存一年,每期期初为上期期末,课堂练习12,课堂练习11,5）、其他种类年金问题简介,所谓递延年金是指在一定期间内(如n期)，从0期开始隔S期(S1)以后才发生系列等额收付款的一种年金形式，记作A”。显然，凡不是从第一年开始的年金都是递延年金。,递延年金现值的计算,此为零存整取、整存零取等业务的综合注意：时间如上两问题,某企业年初存入一笔资金，从第6年年末起每年取出20万元，至第10年末取完，年利率为10。要求：
9、计算最初一次存入的款项是多少钱?,分析：年初至第6年末业务？期限？第6年至第10年末业务？期限？,5）、其他种类年金问题简介,所谓永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限n时的普通年金。,永续年金现值的计算,求极限n,6）、货币时间价值系数表的使用,现金流量是指在长期投资决策中，投资项目引起的企业在未来一定期间（项目计算期）可能或应该发生的现金流出和现金流入的统称 广义上的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目开始时投入企业的非货币资金的变现价值，以及在流动资产上收回的投资的变现价值。,二、现金流量,以现金净流量作为评价投资项目经济效益的原因：首先，是因为采用现金流量有利于科学地考虑货
10、币的时间价值因素。第一，购置固定资产要支付大量的现金，但不计入成本；第二，将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时不需要付出现金；第三，计算利润时，不必考虑垫支在流动资产上的资金的数量和回收时间；第四，计算利润时，如果销售行为已经发生，就要计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未在当期收到现金。其次，是因为采用现金流量能使投资决策更符合实际情况。第一，利润的计算没有统一的标准，在一定程度上要受到存货估价、费用分摊及折旧计提的不同方法的影响，因而净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不是十分可靠；第二，利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的
11、现金流量，若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大的风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。,二、现金流量,包括“现金流出量”、“现金流入量”和“现金净流量”1、现金流出量 现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。一般包括：固定资产上的投资（建设投资）。它是指房屋、设备、生产线的购入或建造成本、运输成本、保险费、安装成本等。流动资产上的投资（垫支流动资金）。它是指企业为了提高生产能力，在原有基础上追加的流动资产(如原材料、在产品、产成品、存货和货币资金等)投入。其他投资费用。它是指与长期投资项目有关的融资的相关税费、注册费、职工培训费、营业外净支出等。付现成本。它
12、是指营运过程中需要每年支付现金的成本，如用现金支付的工资、材料费用等。另外，成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，如固定资产折旧费、修理费等。某年付现成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形资产摊销额等项目后的差额。,二、现金流量,2、现金流入量,现金流入量是指投资项目在建成投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入的数量。一般包括以下三项：营业现金流入。它是指项目建成之后，企业在营运过程中所获得的增量销售收入。回收固定资产余值。它是指资产出售时企业所收回的现金，它引起企业的现金流入。收回的流动资金。收回的原垫支的流动资金额。收回的流动资金和回收固定资产余值统
13、称为回收额。,3、现金净流量,现金净流量又称净现金流量（NCF），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。,简化计算：,【例15】甲企业计划购建一项固定资产，需投资500万元，按平均年限法折旧，使用寿命10年。预计投产后每年可获营业净利润60万元。假定不考虑所得税和补充流动资金因素。要求：就以下各种不相关情况分别计算该项目的现金净流量。在建设起点投入自有资金5OO万元，当年完工并投产，期满有30万元净残值。在建设起点投入自有资金5OO万元，建设期为一年，期满有30万元净残值。建设期为二年，每年初分别投入250万元自有资金，期满无残值。在建设起点一次投入借入
14、资金500万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息50万元，期满无残值。,固定资产折旧？,项目计算期：建设期？经营期？,【例16】甲企业有一套生产设备共投资20万元，两年后建成，每年投资10万元，使用寿命为5年，采用直接法计提折旧，预计残值为2万元。此外，需增加流动资金投资5万元。该设备投产后预计每年可获得销售收入15万元。第一年的付现成本为8万元，以后随着设备陈旧，修理费逐年增加05万元。企业所得税税率为25(假设各年投产额为年初一次发生，营业收入或支出都看做年末一次发生)。要求：计算该项目的现金净流量,资本成本的概念资本成本的种类不同资本来源的资本成本的计算借入资本的资本成本的计算发行股票
15、的资本成本未分配利润的资本成本,三、资本成本,资本成本是指企业取得并使用资本所负担的成本。长期投资决策分析中所讲的资本成本是指为了取得投资所需资本而发生的成本。利息、股息、筹资费用等 表示方法：绝对数(金额)相对数(百分率),1、资本成本的概念,按来源分为两类：借入资本的资本成本自有资本的资本成本借入资本的资本成本借入资本的资本成本是银行借款利息、发行债券的利息、其他借款的利息以及发生的相关筹资费用等。自有资本的资本成本把银行存款利率或无风险利率(国债利率)作为自有资本的资本成本的最低标准。将这个最低标准加上企业对投资者承诺的超过一般水平的投资期望值差异率，即构成企业自有资本的资本成本。,2、
16、资本成本的种类,借入资本的资本成本的计算借入资本包括银行借款、发行债券和向其他企业的借款等。借入资本成本：利息支出及相关的筹资费用。,3、资本成本的计算,发行股票的资本成本股票分为优先股和普通股。两者的股息都要由发行企业用税后利润来支付,3、资本成本的计算,优先股的资本成本优先股是没有到期日的(除非企业决定收回优先股股票)，每年的股息率大致固定，定期支付，这样，就可把每年股息视同永续年金。,普通股的资本成本普通股的资本成本有两种计算方法：一种是假设普通股没有到期日，每年的股息也相同，这样，就可采用优先股资本成本的计算公式。一种是假定普通股股息有逐年上升趋势，则在优先股资本成本计算公式的基础上再
17、加上股息增长率。计算公式为：,3、资本成本的计算,未分配利润的资本成本未分配利润的资本成本相当于普通股的成本，不同的是，未分配利润没有筹资费用。,3、资本成本的计算,作业,课堂练习：【实训五】课外作业：【实训四】【实训六】【实训七】,投资的风险价值也称风险报酬是指投资者冒着风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益。风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,四、投资的风险价值,从个别投资主体的角度来看风险分为市场风险和公司特有风险(1)市场风险称为系统风险或不可分散风险,是指那些对所有的公司产生影响的因素所引起的风险。(2)公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件所造成
18、的风险，如新产品开发失误、投资方向错误等。这类风险可以通过多元化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。,四、投资的风险价值,从公司本身来看，风险又可以分为经营风险和财务风险两类。(1)经营风险亦称商业风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的。(2)财务风险亦称筹资风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。,四、投资的风险价值,四、投资的风险价值,风险的衡量,收益的平均数？,投资风险与报酬的基本关系,投资风险报酬是指投资者因承受风险而获得的额外投资报酬，也称投资风险补偿。投资风险越高，投资者要求的投资风险报酬率就越高。投资风险报酬率越高
19、，从而投资报酬率也就越高。,投资风险与报酬的基本关系,投资的风险价值有两种表现形式：报酬额、报酬率基本关系可表示为：投资报酬率=无风险投资报酬率投资风险报酬率投资报酬额=预期收益投资报酬率,投资风险报酬率越高说明风险越大需要额外的补偿率也就越大,风险系数(F)是风险程度的函数，确定风险系数有两种方法：一种是采用经验数据(客观概率)作为风险系数；另一种是从01之间选择一个主观概率作为风险系数，它的确定可能会因人而异，但在一定的时期内，就某一地区和行业来说，它是一个常数。,投资风险与报酬的基本关系,i为无风险报酬率,投资风险与报酬的基本关系,若预期的投资风险价值要求的投资风险价值说明该投资方案所冒
20、的风险大，得到的报酬率小，方案不可行。若预期的投资风险价值要求的投资风险价值说明该投资方案所冒的风险小，得到的报酬率大，方案可行。,额外的补偿所占的比重,预期的风险报酬率和报酬额的计算,确定投资项目未来的各项预计收益-K计算标准差与标准离差率-R计算该投资方案预期的风险报酬率FR计算该投资方案预期的投资报酬率i+FR计算该投资方案预期的投资风险价值,假设甲公司在计划年度准备投资1,000万元引进一套设备。根据市场调查，该公司预计在三种不同的市场情况下可能获得的年收益及其概率资料如表所示：,若该行业的风险系数为0.4，货币时间价值为8，要求的风险报酬率为10。要求：计算该投资方案预期的风险价值，
21、并评价该投资方案是否可行。,静态分析方法静态投资回收期法投资报酬率法动态分析方法净现值法净现值率法获利指数法内含报酬率法动态投资回收期法,7.3长期投资效益的评价方法,静态投资回收期法它是根据回收全部原始投资总额的时间的长短来评价投资方案优劣的一种方法。包括两种形式：不包括建设期的投资回收期记作)PP包括建设期的投资回收期，记作)PP=PP+s,1、静态投资回收期法,1）每年的现金净流量相等时的计算方法。,2）现金净流量不等时的计算方法,第一，至M期累计净现金流量为零包括建设期的投资回收期PP=M第二，至M期累计净现金流量不为零,2、投资报酬率法,投资报酬率法是根据投资方案预期的投资报酬率的高
22、低来评价投资方案优劣的一种方法。它反映了利润与投资额之间的关系。计算公式为：,投资报酬率越高，表明投资效益越好,1、净现值法净现值(NPV)是指在长期投资项目的项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。,二、动态分析方法,净现值的结果：正、负和零。净现值为正的方案可行净现值为负的方案不可取净现值越大的方案越好。,净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。计算公式为：,2、净现值率法,优点：与净现值指标相比，净现值率指标可用于进行投资水平不同的多个方案间的比较；比其他动态相对数指标更好计算,获利指数(PI)是指投资方案的现金流入
23、量的总现值同现金流出量的总现值之比，用以说明每一元的现金流出量的现值可以获得的现金流入量的现值是多少，亦称现值比率或现值指数。,3、获利指数法,获利指数是一种反映投资回收能力的相对数指标，它消除了投资规模不同的影响，适用性较广泛。其评价的标准是：获利指数大于1，表明方案可行；各方案相互对比时，获利指数大者为优。,内含报酬率也称内部收益率(IRR)是指用来对投资方案的现金流入量进行贴现，使所得到的总现值恰好等于现金流出量的总现值，从而使净现值等于零的贴现率。满足：,4、内含报酬率法,4、内含报酬率法,1）当每年的现金净流量相等时，采用一次计算法。根据货币时间价值中的年金现值计算公式可得年金现值系
24、数查年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相邻近的较小和较大的年金现值系数及其相对应的两个贴现率。利用插值法求得内含报酬率的近似值。,4、内含报酬率法,2）当每年的现金净流量不等时，采用逐次测试法。先估计一个贴现率，按此贴现率计算各年现金流入量的总现值，再将其与现金流出量的总现值(投资总现值)相比较。根据上述测试出的两个与净现值正负相邻的贴现率，用插值法求得近似的内含报酬率。,5、动态投资回收期法,动态投资回收期，是指以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率折现的经营净现金流量补偿原始投资现值所需要的全部时间。包括建设期的回收期(PP”)，满足：,其中：i是行业基准收益率或设定折现率,净现值N
25、PV、净现值率NPVR、获利指数PI和内部收益率IRR之间的关系,当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi,作业,课堂练习：【实训八】课外作业：【实训十】【实训十一】,单一投资项目的评价多个互斥方案的评价与选择投资项目评价方法运用实例,7.4运用不同指标对方案的评价问题,在只有一个投资项目可供评价的条件下，需要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务可行性，从而对该方案的优劣做出评价。净现值NPV净现值率NPVR获利指数PI内部收益率IRR 投资回收期PP,一、单一投资项目的评价,所谓互斥方案是指多个相互排斥、
26、不能同时并存的方案。这些方案，均是已经具备财务可行性的投资方案，再利用长期投资方案评价指标，从各个备选方案中最终选出一个最优方案。原始投资额相等的多个互斥方案的评价与选择原始投资额不相等的多个互斥方案的评价与选择,二、多个互斥方案的评价与选择,原始投资额相等的多个互斥方案的评价与选择先计算出每个方案的有关动态指标和静态指标。其中动态指标可以以净现值和内含报酬率为主要参考因素，静态指标以静态回收期为主要参考因素，来对各个方案进行评价。在动态指标评价结论与静态指标评价结论发生矛盾时，仍应以动态指标评价结论为主要评价标准，再辅之以静态指标评价结论作为参考。,二、多个互斥方案的评价与选择,原始投资额不相等的多个互斥方案的评价与选择以专门用来评价这类投资方案的动态指标为主来进行评价。主要是现值指数指标，辅之以内含报酬率指标和回收期指标等作为参考指标,二、多个互斥方案的评价与选择,实例36-42,三、投资项目评价方法运用实例,作业,课堂内外练习：例36-42课外作业：【实训十三】,
