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1、第五章 债券理财知识,一、债券的定义和特征（一）债券的定义：是一种有价证券，是政府、金融机构、工商企业等社会各类经济主体在直接向社会借债筹措资金时，向债券投资者出具的承诺，按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。,第1节 债券概述,（二）债券特征：（1）偿还性：即必须规定债券的偿还期限，债务人必须如期向债权人支付利息，偿还本金。（2）收益性：债券的利率一般高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入；另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。（3）流动性：即变现力，指在偿还期届满前能在市场上转变为货币，以满足投资者对货币的需求；或到
2、银行等金融机构进行抵押，以取得相应数额的抵押贷款。（4）安全性：由于债券发行时就约定了到期后支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。债券与其他有价证券相比，投资风险较小。特别是国债，本金及利息的给付是由政府作担保的，是具有较高安全性的一种投资方式。,第1节 债券概述,二、债券和股票的区别（1）性质不同:债权关系和股权关系（2）发行主体不同：股票必须由股份公司发行（3）发行期限不同：债券有期限，股票无期限（4）本金收回方式不同：债券到期收回，股票不能退（5）收益的稳定性不同：债券稳定，风险小，股票风险大（6）责任和权利不同：债券购买者无权参与公司经营决策，股票持有者有权参与经营管理、决策或监督。
3、,第1节 债券概述,三、债券的分类（1）按发行主体：政府债券、金融债券和公司债券（2）按期限长短：短期、中期和长期债券（3）按发行期限：国内债券和国际债券（4）按利息的支付方式：普通债券、附息债券和贴现债券（5）按发行方式：公募债券和私募债券（6）按有无抵押担保：信用债券和担保债券（7）按是否记名：记名债券和无记名债券（8）转是否可转换：可转换债券和不可转换债券,第1节 债券概述,四、债券的评级是以企业或经济主体发行的有价证券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债券按期还本付息的可靠程度的评估，并标示其信用程度的等级。,第1节 债券概
4、述,一、债券市场的定义与功能（一）定义：发行和买卖债券的场所。（二）功能：（1）筹资功能。债券市场作为金融市场的一个重要组成部分，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金需求者筹集资金的功能。（2）资源配置功能。效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本小；相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较大。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。（3）宏观调控功能。中央银行可以通过公开市场业务进行宏观经济调控，其内容就是通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量。在经济过热时，中央银行卖出债券
5、，收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。,第2节 债券市场与投资渠道,二、债券市场的分类（一）按市场功能：发行市场和流通市场（二）根据市场组织：场内交易市场和场外交易市场（三）发行地点：国内债券市场和国际债券市场三、债券的发行（一）发行条件：面值、利率、偿还期限、发行价格（平价、折价、溢价）（二）发行方式：直接发行、间接发行（集团认购、招标发行、私募）,第2节 债券市场与投资渠道,四、债券的投资渠道（从个人投资的角度）（1）凭证式国债（购买之日起计息，可记名，可挂失，不上市流通，可提前兑取，一次还本付息，
6、逾期不加息，可办质押贷款）（2）储蓄国债（电子式）：实名制，不可流通，最低持有期限（3）记账式国债：可以上市交易，面向银行、证券、保险、信托公司等机构公开招标发行，证券交易所市场发行和银行间债券市场发行（4）公司债与企业债：股份公司和有限责任公司，国有独资企业或国有控股企业，登记制，批准制（5）企业可转换债券,第2节 债券市场与投资渠道,一、债券投资的风险及其规避债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度。债券的风险包括以下几个方面：（1）利率风险。指利率的变动导致债券价格与收益率发生变动的风险。（2）通货膨胀风险。债券发行者在协议中承诺付给债券持有人的利息或本金的偿还，都是事先议定
7、的固定金额。当通货膨胀发生时，货币的实际购买能力下降，甚至可能低于原来投资金额的购买力。（3）信用风险。信用风险主要表现在企业债券的投资中，企业由于各种原因，存在着不能完全履行其责任的风险。一旦企业经营出现问题，企业债券持有人担心企业无法在债券到期时按规定支付本息而卖出债券，造成债券价格下跌。,第3节 债券投资的风险与收益,一、债券投资的风险及其规避（4）回收性风险。一些债券在发行时规定了发行者可提前收回债券的条款，债券常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按券面上的名义利率收取实际增额利息的时候，投资者的预期收益就会遭受损失。（5）政策风险。指由于政策变化导致债券价格发生
8、波动而产生的风险。（6）再投资风险。由于仅持有短期债券而没有购买长期债券，投资者将会有再投资风险。,第3节 债券投资的风险与收益,二、债券的收益及其影响因素（一）债券投资收益的来源1、债券的利息收入，这是债券发行时就已经确定的；2、资本利得，它是债券卖出价与买入价之间的差额；（债券的市场价格波动，债券在到期之间卖出）3、再投资收益，也就是在获得利息收入之后继续投资所带来的收益。（分期支付利息的债券才会有再投资收益）,第3节 债券投资的风险与收益,（二）影响债券投资收益的因素（1）债券的票面利率。票面利率越高，债券利息收入就越高，债券收益也就越高。（2）市场利率与债券价格。市场利率的变动与债券价
9、格的变动呈反向关系。市场利率升高时债券价格下降，市场利率降低时债券价格上升。（3）债券的投资成本。债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。债券的投资成本越高，其投资收益也就越低。（4）市场供求、货币政策和财政政策。市场供求、货币政策和财政政策会对债券价格产生影响，从而影响到投资者购买债券的成本。,第3节 债券投资的风险与收益,三、债券收益率计算债券收益率是债券投资者在债券上的收益与其投入的本金之比。决定债券收益率的主要因素：债券的票面利率、期限、面值和购买价格。（一）票面收益率它是固定利息收入与票面本金额的比率，一般在债券票面上注明，这是投资于债券时最直观的收入指标。面值相同的
10、债券，票面注明的利率高的，利息收入自然就高，风险也比较小，反之亦然。票面收益率计算公式：票面收益率债券的年收益/债券的票面面额票面收益率的适用范围是，持有者从发行时买入持有到债券到期，且债券按面额还本的情形。,第3节 债券投资的风险与收益,三、债券收益率计算（二）直接收益率直接收益率又称“现行收益率”，是投资者实际支出的价款与实际利息之间的相互关系。其公式是：直接收益率票面面额票面利率实际购买债券价格100%直接收益率是一个静态指标，只反映认购债券当时成本与收益的对比状况，不反映债券有效期内或债券到期时的实际收益水平。例：某面值为1000美元的债券，票面利率为8%，实际购买价格为800美元，则
11、：直接收益率10008%/800100%10%,第3节 债券投资的风险与收益,（三）持有期收益率持有期收益率是指买入债券后持有一段时间，在债券到期前将其出售而得到的收益率。持有期收益率通常用于投资期结束后评估投资业绩，反映了投资者在持有债券期间的实际收益率，等于这段时间内所获得的收益额与初始投资之间的比率。持有期收益率能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。1持有时间较短（不超过1年）的，直接按债券持有期间的收益额除以买入价计算持有期收益率（1）持有期收益率持有期收益率持有期间的利息收入（卖出价买入价）/买入价100%（2）持有期年收益率持有期年收益率持有期收益率/持有年限持有年限
12、实际持有天数/付息区间天数,第3节 债券投资的风险与收益,例：以104元价格买入面值为100元的债券，票面利率为4%，每年付息一次，买入300天后以108元卖出，持有期间获得利息收入一次。付息区间为365天。持有期收益率4+(108-104)/104100%=7.69%持有期年化收益率=7.69%/(300/365)=9.36%,第3节 债券投资的风险与收益,2持有时间较长（超过1年）的，需按照复利计算持有期年收益率（1）到期一次还本付息的。持有期年平均收益率(卖出价/买入价)1/持有年限-1 100%（2）附息债券持有期（年均）收益率的计算公式为：P=I/(1+y)i+M/(1+y)t i=
13、1P为买入价，t为持有年限，M为卖出价，y为持有期年均收益率，I为持有期间每期收到的利息(参见P.98),第3节 债券投资的风险与收益,（四）到期收益率又称“实际收益率”，是衡量投资者投资债券的实际全部收益的指标，它主要考虑两方面的收益，即债券的利息收益和债券买卖价格与债券面值的差额收益。1对处于最后付息周期的固定利率债券、待偿期在一年及以内的到期一次还本付息债券和零息债券，到期收益率按单利计算计算公式为：y(FVPV)/PVD/D0 100%式中，y为到期收益率，FV为到期债券本息和，PV为债券买入价，D为持有期的实际天数，D0为付息区间天数,第3节 债券投资的风险与收益,2待偿期在一年以上
14、的到期一次还本付息债券和零息债券，到期收益率按复利计算计算公式为：PVFV/（1y)d/D。+m式中，PV为债券买入价，FV为到期债券本息和，y为到期收益率，d为持有的实际天数，m为买入债券至到期兑付日的整年数，D0为付息区间天数。3对不处于最后付息周期的固定利率债券，到期收益率按复利计算计算公式为：PVI/（1y)d/D。I/（1y)d/D。+1 I/（1y)d/D。+n-1 M/（1y)d/D。+n-1式中，PV为债券买入价，I为票面年利息，y为到期收益率，d为债券结算日至下一最近付息日的实际天数，n为结算日至到期兑付日的债券付息次数，M为债券面值，D0为付息区间天数。,第3节 债券投资的
15、风险与收益,四、债券定价模型债券价格是其预期现金流量的现值，因此，债券的定价原理就是将它的预期现金流量序列加以折现。根据现值计算原理，得出不同债券的定价模型。收入资本化定价法是最基础、也是最常用的债券定价方法。该方法的理论核心是，任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流量的现值。用公式表示就是：VCt/(1+k)t+Pn/(1+k)n式中，V为债券的内在价值，Ct为第t年的债券利息，k为债券的折现率，Pn为债券面值，n为债券的期限。用收入资本化方法估算的内在价值后，将其与市场价格进行比较，就可以判断债券是被低估还是被高估，从而帮助投资者做出正确的投资选择。,第3节 债券投资的风险与收益,
16、四、债券定价模型对于零息债券而言，由于它是以贴现方式发行，到期前不付利息，只是在到期后支付面值大小的金额，因此所有的Ct0，公式变成：VPn/(1+k)n对于永久债券（如优先股）而言，由于没有到期期限，发行人对投资者永久地支付固定利息，因此所有的Ct相等，设为C，公式变成：VC/k按现值公式计算出来的债券价格仅是理论价格，又称债券的内在价值，有很多其他的经济因素和非经济因素也会影响债券价格，但内在价值始终是决定债券价格的根本因素。,第3节 债券投资的风险与收益,第四节债券投资理财,一、债券投资原则（1）收益性原则。投资的目的是获得收益，如果没有收益就不要投资。不同种类的债券收益大小不同，投资者
17、应根据自己的实际情况选择，例如国家（包括地方政府）发行的债券，一般认为是没有风险的投资；而企业债券则存在着能否按时偿付本息的风险，作为对这种风险的报酬，企业债券的收益性必然要比政府债券高。,第四节债券投资理财,一、债券投资原则（2）安全性原则。投资债券比其他投资工具要安全得多，但这仅仅是相对的，其安全性问题依然存在，因为经济环境有变、经营状况有变、债券发行人的资信等级也不是一成不变。因此，投资债券还应考虑不同债券投资的安全性。例如，就政府债券和企业债券而言，企业债券的安全性不如政府债券。,第四节债券投资理财,一、债券投资原则（3）流动性原则。债券的流动性强意味着能够以较快的速度将债券兑换成货币
18、，同时以货币计算的价值不受损失，反之则表明债券的流动性差。影响债券流动性的主要因素是债券的期限，期限越长，流动性越弱，期限越短，流动性越强。另外，不同类型债券的流动性也不同。如政府债券的流动性强于企业债券，大企业的债券流动性强于小企业。,第四节债券投资理财,二、债券投资策略（1）投资前做好分析。投资之前，应通过各种途径，充分了解和掌握各种信息，从宏观和微观两方面去分析投资对象可能带来的各种风险。从宏观角度，必须准确分析各种政治、经济、社会因素的变动状况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策尤其是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率的各种因素的变动，如通货膨胀率、失
19、业率等指标。从微观角度，既要从总体上把握国家的产业政策，又要对影响国债或企业债券价格变动的各种因素进行具体的分析。对企业债券的投资者来说，了解企业的信用等级状况、经营管理水平、产品的市场占有情况以及发展前景、企业各项财务指标等都是十分必要的。此外，还要进一步了解和把握债券市场的以下各种情况：债券市场的交易规则、市场规模、投资者的组成，以及基本的经济和心理状况、市场运作的特点等等。,第四节债券投资理财,二、债券投资策略（2）合理搭配债券与其他投资工具的结构。证券市场上风险与收益是成正比例变动的。债券风险小，收益也低；股票收益高，风险也大。投资者既要获得较高的收益，又希望降低风险，就需要对债券、股
20、票以及其他金融投资品种进行搭配。其基本思路是：将资金按一定的比例分配于股票、债券、基金、储蓄等投资工具上，并根据证券市场行情进行适当调整。,第四节债券投资理财,二、债券投资策略（3）合理搭配债券的期限结构。投资者应将自己的资金分散投资在不同期限的债券上，经常保持短、中、长期的合理结构。不论什么时候，总有一部分即将到期，到期后，又把资金投资到最长期的证券中去，实行滚动操作。这种方法简便易行、操作方便，能使投资者有计划地使用、调度资金。,第四节债券投资理财,二、债券投资策略（4）合理搭配债券投资品种。各种债券的收益和风险是各不相同的。投资者应将自己的资金分别投资于多种债券，如国债、企业债券、金融债
21、券等。若把所有资金全部用来购买国债，尽管风险很低，但由于国债利率相对较低，投资者不能得到较高的收益；反之，若把全部资金用来购买高收益、高风险的低等级企业债券，收益可能会很高，但缺乏安全性。而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。,第四节债券投资理财,二、债券投资策略（5）把握合适的债券投资时机。利率是影响债券价格的最重要因素，投资者需要密切注意利率的变化。在预计利率会下降时，可以买进债券，或增持期限较长的债券；在预计利率会上升时，可以卖出债券，或增加期限较短的债券比例。预期利率变动的策略是风险最大的策略，因为市场状况经常变化，很难预测，所以投资者必须具有较强的市场判断能力和较高
22、的风险承受能力。,复习题单项选择题,以有价证券形式存在，并能给持有人带来一定收益的资本是（B）。实际资本虚拟资本生产资本货币资本,复习题单项选择题,（B）按照计息方式的不同，可分为固定利率债券和浮动利率债券。零息债券附息债券外国债券可转换债券,复习题单项选择题,股票有不同的分法，按照股东权益的不同可以分为（B）。记名股票与不记名股票普通股票与优先股票有面额股票与无面额股票A股与B股（在我国的含义）,复习题单项选择题,债券分为实物债券、凭证式债券和记账式债券的依据是（A）。载体形式发行方式流通方式偿还方式,复习题单项选择题,抵押债券是以（A）作为担保品所发行的债券。不动产股票信用期权,复习题单项
23、选择题,股票价格指数期货是为适应人们管理股市风险，尤其是（A）的需要而产生的。系统性风险非系统性风险信用风险财务风险,复习题单项选择题,一般而言，下列债券的信用风险依次从低到高排列的顺序为（C）。地方政府债券、公司债券、金融债券金融债券、公司债券、地方政府债券地方政府债券、金融债券、公司债券金融债券、地方政府债券、公司债券,复习题单项选择题,公司不以其任何资产作担保而发行的债券是（C）。保证公司债券参与公司债券信用债券建业债券,复习题单项选择题,期限相同的企业债券利率比政府债券利率要高，这是对（A）的补偿。信用风险通胀风险利率风险经营风险,复习题单项选择题,信用风险最小的债券是（A）。中央政府
24、债券地方政府债券金融债券公司债券,复习题单项选择题,我国公司法规定，社会募集公司向社会公众发行的股份，不得少于公司股份总数的（C）。10%20%25%35%,复习题单项选择题,由于货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险（C）。利率风险经济周期波动风险购买力风险违约风险,复习题单项选择题,优先股票的“优先”主要体现在（D）。对企业经营参与权的优先认购新发行股票的优先公司盈利很多时，其股息高于普通股股利股息分配和剩余资产消偿的优先,复习题单项选择题,债券的（B）衡量的收益率是指以债券的票面金额买入债券并持有到期所获得的年收益率。到期收益率票面利率持有期收益率当期收益率,复习题单项选择题,赎回性
25、一般是指证券的发行人规定在该证券价格持续（B）赎回价格的时候以价格来赎回该证券，以保证投资人的利益。高于低于等于与赎回价格无关,复习题单项选择题,市盈率的计算公式为（B）。每股股价每股收益每股股价/每股收益每股股价+每股收益每股股价-每股收益,复习题单项选择题,质押债券是指以发行人所持有的（B）作为担保品所发行的债券。不动产有价证券实物资产现金资产,复习题单项选择题,（C）是指由第三者担保偿还本息的债券。抵押债券信用债券保证债券质押债券,复习题单项选择题,与优先股相比，普通股票的风险（B）。较小较大相等不确定,复习题单项选择题,某公司普通股股价为18元，该公司转换比率为20的可转换债券价值为（
26、D）。0.9元1.1元2元360元,复习题单项选择题,某公司可转换债权的转换比率为20，其普通股票当期市场价格为40元，债券的市场价格为1000元。则其转换升水（贴水）比率是（C）。升水比率为20%贴水比率为20%升水比率为25%贴水比率为25%,复习题单项选择题,贴水出售的债券的到期收益率与该债券的票面利率之间的关系是（B）。到期收益率等于票面利率到期收益率大于票面利率到期收益率小于票面利率无法比较,复习题单项选择题,某上市公司拟在未来无时期每年支付每股股利2元，相应的贴现率（必要收益率）为10%，该公司股价18元，则该公司股票的净现值是（B）。2元2元1820元,复习题单项选择题,一张债券
27、的票面价值为100元，票面利率10%，不记复利，期限5年，到期一次还本付息，目前市场上的必要收益率是8%，按复利计算，这张债券的价格是（D）。100元93.18元107.14元102.09元,复习题单项选择题,有如下两种国债：债券A10年8%，债券B10年5%，上述两种债券的面值相同，均在每年年末支付利息。从理论上说，当利率发生变化时，下列（C）是正确的。债券B的价格变化幅度等于A的价格变化幅度债券B的价格变化幅度小于A的价格变化幅度债券B的价格变化幅度大于A的价格变化幅度无法比较,复习题单项选择题,王先生持有一种面值为100元的每年附息票债券，5年到期，到期收益率为10%。如果息票利率为7%
28、，则该债券现在的价格为（D）元。71.2962.09112.3088.63,复习题单项选择题,王先生一年前以20元每股的价格买入股票，1年后，每股分红1元，刚分红不久，王先生就将股票以23元的价格卖出，王先生该笔投资的收益率为（B）。10%20%25%30%,复习题单项选择题,ABC公司2000年1月1日归行债券，面值100元，票面利率为8%,每年附息，到期期限10年，如果债券发行时到期收益率为85,1年后降为7%,则持有期收益率为（B）。9.56%14.52%16.21%18.59%,复习题单项选择题,张先生持有一种面值为100元的每半年附息票债券，5年到期，到期收益率为10%。如果息票利率
29、为8%，则该债券现在的价值为（B）元。92.2892.42107.58107.72,复习题单项选择题,B公司2003年3月1日购得平价发行的面值100元的债券，票面利率14%，每年3月1日计算并付息一次，并于3年后到期还本，该公司若持有该债券至到期日，其到期收益率为（C）。12%13%14%15%,复习题多项选择题,有价证券是指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一它收入并可以自由转让的凭证，它有以下（ABCD）基本特征。产权性收益性流通性风险性,复习题多项选择题,根据发行主体不同，债券可以分为（ABD）。政府债券金融债券零息债券公司债券,复习题多项选择题,根据发行市场所在地不同，债券可以分为
30、（ABC）。国内债券外国债券欧洲债券信用债券,复习题多项选择题,实物债券的票面要素主要包括（ABCD）。债券面额票面利率债券期限还本付息方式,复习题多项选择题,以下属于外国债券的是（ABD）。扬基债券武士债券国库券熊猫债券,复习题多项选择题,按债券有无担保可以分为（ABD）。信用债券抵押债券可赎回债券担保信托债券,复习题多项选择题,股票按股东享有权利不同，可以分为（BD）。流通股普通股非流通股优先股,复习题多项选择题,股票按质地可以分为（ABC）。一般股蓝筹股垃圾股收入股,复习题多项选择题,可以在市场上流通转让的债券是（AC）。实物债券凭证式债券记账式债券以上都不能流通转让,复习题多项选择题,
31、债券与股票不相同的地方表现在（ABCD）。两者的权利不一样两者的目的不一样两者的期限不一样两者的收益率不一样,复习题多项选择题,证券具有收益性，有价证券的收益性表现为（ABC）。利息收入红利收入买卖证券的差额印花税,复习题多项选择题,债券投资收益的来源一般包括（ABD）。利息收入资本利得股息收入再投资收益,复习题多项选择题,影响债券投资收益的因素主要包括（ABCD）。债券的票面利率债券的买卖价格债券的还本期限债券的税收待遇,复习题多项选择题,股票投资收益的来源主要包括（AC）。股息收入再投资收益资本利得利息收入,复习题多项选择题,计算股票价格指数的方法包括（BCD）。后进先出法修正的简单股票价
32、格算术平均数加权股票价格平均指数股票价格简单算术平均数,复习题多项选择题,证券市场的纵向结构关系是由（AC）构成的。一级市场股票市场二级市场基金市场,复习题多项选择题,系统性风险包括（ABCD）。利率风险汇率风险购买力风险政策风险,复习题多项选择题,非系统性风险包括（ABCD）。违约风险经营风险财务风险利率风险,复习题多项选择题,我国股权分置改革之前的股票按投资主体来分，可以分为（ABC）不同的类型。国家股法人股社会公众股蓝筹股,复习题多项选择题,以下关于风险的说法，正确的是（ABD）。风险是指对投资者预期收益的背离证券投资风险就是证券收益的不确定性系统性风险是可以投资组合来避免的非系统性风险
33、是可以投资组合来避免的,复习题多项选择题,与国内债券相比，国际债券具有（ABC）的特点。资金来源广发行规模大存在汇率风险流通风险,复习题多项选择题,简单算术股价平均数的缺点是（BD）。计算复杂没有考虑权数计算结果不精确在样本股发生股本变动时失去真实性和连续性,复习题多项选择题,证券公司以（ABC）等身份参与交易市场活动。自营商做市商经纪商交易商,复习题多项选择题,担保信托债券是指以（ACD）等方式发行的债券。抵押信用质押保证,复习题多项选择题,影响债券投资收益的因素包括（ABCDE）。债券的票面利率债券的买卖价格债券的还本期限债券的发行规模债券的税收待遇,复习题多项选择题,按分红的形式不同，股息可以分为（ABCD）等。现金股利股票股利实物股利建业股利,复习题多项选择题,根据对风险的偏好程度可以将投资者分为（ACD）。风险偏好者风险承担者风险厌恶者风险中性者,
