《有效率的市场理论.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《有效率的市场理论.ppt（33页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、有效率的市场理论,有效率的市场理论,一、基本概念介绍二、有效率的市场理论三、我国证劵市场低效率分析,基本概念,1、市 场2、资本市场3、证劵市场,关于几个市场概念的界定,狭义上的市场是买卖双方进行商品交换的场所。广义上的市场是指为了买和卖某些商品而与其他厂商和个人相联系的一群厂商和个人。,capital market 亦称“长期金融市场”、“长期资金市场”。期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。资本市场上的交易对象是一年以上的长期证券。因为在长期金融活动中，涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为资本市场。,证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场
2、是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，指通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。,证劵市场,证劵市场是怎么发展的呢？,证劵市场,与计划相比，市场提供了多种可能的选择，个人可以根据其偏好及评判标准来对各种选择加以比较并最终根据自己的知识、意愿及时而有效地决定自己的选择；市场的存在降低了交易成本，使得交易能够迅速缔约并顺利完成；借助于市场，一个人可以将自己面临的风险转而由整个社会来共同承担；市场是实现公平的最好方式；市场是人们、企业乃至整个经济社会对未来预期的聚焦，各方对未来预期的信心程度都会反映在市场之中，并且，通过市场交易将这些预期中所隐含的利益期待或
3、风险恐惧在市场中迅速地予以传播和扩散，并由此带来社会的共同认知。,证劵市场产生的必然性,证劵市场,证劵市场的作用,有效市场理论,促使了有效市场假说理论的产生及大量讨论,有效市场理论定义,有效市场理论,有效市场理论,有效市场股价对信息的反应过程,有效市场理论,有效市场假说的理论基础,按照安德瑞史莱佛(安德瑞史莱佛，2003)的观点，有效市场假说“奠基于三个逐渐放松的假定之上：首先，投资者被认为是理性的，所以他们能对证券做出合理的价值评估；其次，在某种程度上某些投资者并非理性，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，所以他们的非理性会相互抵消，所以证券价格不会受到影响；最后，在某些情况下，非理性的投
4、资者会犯同样的错误，但是他们在市场中会遇到理性的套利者，后者会消除前者对价格的影响。”证券市场被理性交易者所“控制”，非理性行为是极其少数的，不会影响证券市场价格。为什么理性交易者就能够使证券市场价格“充分反映”了相关信息呢？交易者需要什么样的理性呢？,有效市场理论,理性与证劵价格证劵均衡价格的形成,有效市场理论,有效市场的分类,有效市场理论,有效市场的分类,弱势有效市场（weak form market）：证券市场的历史信息对证券的价格变化没有任何影响，当前证券价格已经充分反映了证券本身历史价格所包含的信息，同时也意味着无法根据证券历史价格信息对今后的价格作出预测。半强势有效市场（Semi-
5、strong form market）：证券市场公开发表的信息对证券的价格变动没有任何影响，即所有公开的信息都已经反映在证券的价格之中。强势有效市场（strong form market）：公开发表的和内部信息对证券价格变动没有任何影响。从这三个层次的效率市场来看，从弱势有效到半强势有效再到强势有效，是一个从低效率到高效率的递进关系，而不是相反。,有效市场理论,有效市场的前提条件,有效市场理论,市场基础设施完备并在技术上先进，包括交易方式高度现代化，清算方式安全有效等；市场制度设计完善，市场的运作设计能保证各种类型的投资者都能迅速参与交易，证券能在不同投资者中迅速地交换；信息渠道通畅，市场透明
6、度高，并且传递及时；市场外部监控机制完善，没有人能操纵市场价格；整体投资的知识、经验水平的提高有利于市场效率的提高；,有效市场的特征：,有效市场理论,在有效市场理论还未提出之前，人们总是认为股票价格是有规律可循的，未来价格完全可以通过从过去的价格信息来进行预测，而有效性假说认为，股票价格遵循随机游走规律，是无规律可循的。人们认为股票市场是混乱、无规律的，不是科学研究的对象，也没有考虑用正统的经济理论研究股市或对股市进行建模分析。而有效性假说以信息为纽带，把信息和股票价格有机地联系起来，通过研究股票价格对相关信息的反应效率，达到对证券市场研究的目的，并且随着实证研究深入，把证券市场的“无序”变成
7、“有序”，揭示了证券市场的本来面目，完全改变了人们的观点。,有效市场理论的意义,有效市场理论,有效性假说与金融经济学中资本结构理论（MM）和资本资产定价模型（CAPM）同时提出，都对金融市场作了类似的假设。它们之间相互有着紧密的依赖性，在验证有效性时需要均衡模型，而均衡模型的正确前提又在于市场是有效率的；没有有效市场大量的实证检验作后盾，以均衡为基础的CAPM的推理过程以及期权定价理论很难被迅速、全面地接受。同时，CAPM的发展促进了有效性理论的研究，提供了有效性实证研究所需的预期收益率，MM理论的发展部分地依赖于以有效性为基础的竞争经济理论的发展。,有效市场理论的意义,有效市场理论,利用相对
8、成熟的资本市场的有关数据，可检验有效市场假说造命题是否成立；实证研究所揭示的有效性、非有效性特征为研究新兴证券市场的发展状况提供了参照，通过比较新兴市场与发达市场的实证结果，可找出两种市场在投资理性、市场规范、交易规则上的差异，为规范新兴证券市场的发展提供参考。,有效市场理论的意义,有效市场理论,信息公开的有效性受到一定程度的限制：信息公开的有效性是一个以发行者为主体的主观条件，首先，作为股票发行者，其目的是希望投资者购买其发行的股票，因此就会本能地向投资者宣传甚至夸大企业及其股票的优点，而对其存在的问题则避而不谈甚至有意歪曲掩饰。其次，有关企业的某些信息可能对其竞争对手有利，不能进行公开或完
9、全公开。第三，信息披露会产生一定的成本，尽可能降低信息披露成本的心理会使得企业不愿意完全、及时地公开信息。,有效市场 理论的局限性：,信息传播和接收的有效性受到一定程度的限制。信息从公开到被接收的有效性这个条件主要受各种客观因素的影响。由于信息披露的程序、信息传播的方式及技术手段等一系列客观条件的限制，从而使得已经公开的信息不能完全、及时地被投资者所接收，导致信息传播和接收的有效性受到一定程度的限制。,信息判断的有效性受到一定程度的限制。信息接收者对所获得信息作出判断的有效性是一个以投资者个人为主体的主观条件。由于投资者的生活环境、社会背景各不相同，会形成不同的价值标准；同时，由于投资者所接受
10、的教育程度不同，对股票投资专业知识的掌握不同，从而使得投资者具有的信息判断能力也就不同。由于这两个方面的原因，导致不同的投资者对相同的信息作出不同的判断，从而使得信息判断的有效性受到一定程度的限制。,（一）有效市场理论的先天缺陷,有效市场理论,（二）有效率市场理论解释证券市场效率的不完备性,有效市场理论的局限性：,从价格对信息的反映角度分析证券市场效率至少存在以下几个缺陷：尽管价格效率在相当大的程度上反映了证券市场上资金的分配效果，但是，它仅仅代表了证券市场的运行效率，却不能代表证券市场效率的全部，以价格效率代替证券市场整体效率失之偏颇；证券市场是一个资金配置器，它动员社会闲置资金并将资金投向
11、最有效益的单位，价格效率不能反映资金配置的过程因而不能对证券市场的资源配置功能作全面的评价；证券市场功能的发挥具有阶段性的特点，价格效率主要选择近期样本进行检验，对新兴市场的适应性较弱。证券市场效率发挥是有条件的，各国的市场制度和结构都不同程度地影响着证券市场效率的发挥，而价格效率以各国的市场制度、结构一致为分析前提，不能适应分析不同国家证券市场效率的需要。,中国证劵市场低效率分析,一、中国证劵市场低效率的根源？,二、改善我国证劵市场效率的对策与建议,中国证劵市场低效率的根源,一、中国证劵市场低效率的制度根源,中国证劵市场低效率的制度根源,中国证券市场诞生在计划经济向市场经济的转轨时期，是企业
12、融资方式的一次重人变革，也是金融改革深化的必然结果。所以对于全国性的股票市场组织构造和运作的各项制度安排带有明显的“自上而下”的特征，所以其中的许多制度留有浓重的计划经济色彩。,中国证劵市场低效率的制度根源,市场分割：1、将企业发行的股票按照投资认购者不同划分为A股和B股，同一市场内的A股与B股的持有者之间不能进行交易，从而人为的造成了同一上市公司的股票发行价不同的情况，不利于实现同股同权的原则，而且影响股票流动性；2、投资者不能通过一个帐户同时进行两个证券交易所的交易，而是必须按证券交易所结算机构的要求将白己的资金或股票分散放在两家交易所指定的帐户上，才能参与市场交易，这不利于投资者对资产的
13、管理、增加了进出市场的成本，也使市场的组织效率人为降低，难以形成统一的市场。股权分割：中国证券市场存在着独特的股权结构，根据经济成份将股权划分为国家股、法人股和社会公众股，其中国家股和法人股不能上市流通转让，可交易的部分仅仅是向社会公众募集的个人股部分。这种人为分割股权的做法不仅严重违反了证券市场上同股同权的基本准则，而且带来市场上价格信息失真，市场风险增人。,中国证劵市场低效率的制度根源,信息披露制度缺陷市场监管制度缺陷政策干预频繁投资机构的不规范中介机构立场不公退市机制很不完善法律法规尚不健全,中国证劵市场低效率的制度根源,中国上市公司的“大股东”有股东的权力，但没有股东的责任，从而导致其
14、不会有积极性在资本市场上建立一个良好的信誉。所谓的“大股东”与政府部门勾结，代政府部门行权，当然不会考虑小股东的利益。因此，中国上市公司的根本问题在于缺少真止的大股东，而这根源又在于产权制度改革不到位。,中国证劵市场低效率的根源,二、中国证劵市场低效率的历史根源,（一）中国证券市场实质是计划经济的产物；（二）中国证券市场只有20多年的短暂历史；（三）中国证券市场中股权革命尚未彻底；（四）中国上市公司的信息披露制度还不完善；（五）投资群体的理性程度整体偏低；（六）中国证券市场还没有合理的做空机制（七）中国还没有真止意义上的控制权市场与企业家市场；（八）中国市场经济的信用基础还很不健全；（九）中国
15、证券市场的法制环境还不十分完备；（十）中国证券市场的市场化与国际化进程才刚刚起步；,改善我国证劵市场效率的对策建议,制度调整,金融创新,我国证劵市场效率低,提高我国证劵市场效率,改善我国证劵市场效率的对策建议,一、通过制度调整提高中国证券市场效率,（一）调整资本市场发展战略，正确定位证券市场功能（二）调整资本市场的结构，完善资本交易体系（三）加快产权制度改革进程，完善上市公司治理结构（四）改善政府行为，强化有效监管（五）调整并完善市场规则，规范市场土体行为（六）健全法律法规，保证证券市场有序运行（七）适度开放资本市场，稳步推进资本市场国际化进程,改善我国证劵市场效率的对策建议,二、通过金融创新
16、提高中国证券市场效率,通过建立多层次的市场交易体系来满足不同的风险、收益和期限要求的投资和筹资需求，解决目前证券市场结构单一化和失衡的问题。证券市场可形成四个层次的发展框架，即证券交易所、创业板市场、现代场外交易市场和分散的柜台市场。证券市场的各个不同层次对应不同的企业，各有不同的筛选机制，使企业有可能递进上市或递退卜市，从而形成一种层次多样、功能互补、层层递进的梯度市场结构安排。这样的市场结构可以充分发挥市场的协同配合效应和功能松合效应，人大促进市场规模的扩展和市场功能的强化。,改善我国证劵市场效率的对策建议,股票品种创新：如引入股份问购方式，即股份有限公司通过某种途径购买本公司发行在外的股
17、票，以达到改善上市公司股本结构之目的。债券品种创新：积极探索资产证券化特别是抵押贷款证券化的创新模式；增加国债和企业债券的创新品种；基金品种创新：大力发展开放式基金；引入国外机构投资者，建立中外合作投资基金；衍生产品的创新：加快股票指数期货和指数期权的推出步伐，尽快设计合理的国内股票指数期货和期权品种；进行股票期权的创新试点；进行债券类衍生产品的创新，为债券市场的发展提供有效的套期保值工具；,二、通过金融创新提高中国证券市场效率,改善我国证劵市场效率的对策建议,市场准入制度创新：进行股票发行上市制度的改革；允许符合条件的境外企业到国内上市，包括第二上市；允许境外投资者有条件地进入A股市场；放宽机构投资者入市条件，允许更多有条件的机构投资者进入国内证券市场；交易制度创新：可以考虑在场外交易市场引入做市商制度或专业经纪人制度，以维持市场交易的连续性和活跃性；监管制度创新：全球证券监管制度土要有二种典型的模式，即政府主导型、自律型和棍合型。从监管内容上来看，则包括上市公司监管、会员监管和交易监管二个方面；,二、通过金融创新提高中国证券市场效率,谢 谢,
