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1、第3章,经营业绩财务评价,学习目标,理解公司的基本财务报表财务比率分析杜帮分析方法财务比率分析的局限性,报表分析的外部使用者,商业债权人-关心公司的流动性.债券持有人-关心公司的长期现金流.股东-关心公司的盈利能力和公司长期健康状况.,报表分析的内部使用者,计划-关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会.控制-关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率.适应-关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方面.,Accounting View of the Firm,Current assets,Fixed assets,Current liabilites,Long-term debt,
2、Shareholders equity,Net Working Capital,Balance sheet,Income statementSalesOperating expenses=Earnings before interest and taxes(EBIT)Interest expensesTaxes=Net income(earnings after taxes)Retained earningsDividend payments,财务报表的主要类型,损益表公司某段特定时期收入和费用的概括，最终以净利润或净损失列示.应当分析其中各项成本、费用与收入之间的关系，找出影响企业经营效率和
3、经营成果的因素。,资产负债表公司某一时点上的财务状况的总结，它以总资产=总负债+所有者权益列示.从资产负债表上可以判断一个企业的资金与财务状况是否处于良好的状态；可以分析企业资金的流动能力和偿债能力,财务报表的主要类型,现金流量表要了解企业当期的投资及理财等财务活动的情况，就要查看企业的现金流量表。它们能够反映企业当期现金或运营资金变化、流动的情况从20世纪70年代中期以来，不少西方国家出现持续的通货膨胀，许多公司经历了严重点现金紧缺问题。有些公司虽然有不少利润，但却因偿债能力不足被迫清算、破产。因此，无论是公司内部管理当局还是外部投资者、债权人，对与决策相关的现金流量信息的关注程度大大超过对
4、营运资金信息的关注。因而，从70年代末至80年代，不少国家一个接一个地开始用现金流量表取代以营运资本为基础的财务状况变动表。盈余管理的实证研究加深了人们对应计制会计的认识，对现金流量表的推广应用起到了极大的作用。“现金为王（cash is king)”的观念在工商管理界非常普遍。通过研究发现了大量的人为地操纵盈利的行为，会计数据成为数字游戏。通过研究还发现了操纵盈利的行为主要是来自企业管理当局对应计制会计的局限性的过分利用，钻了很多应计制会计的空子。在这些研究的基础上，人们将现金收付制发展成现金流量基础（cash basis）,BW公司资产负债表(资产边),a.反映某一日期公司的财务状况.b.
5、BW 拥有的.c.客户欠公司款项.d.已支付的将来费用.e.现金及一年内可变现的项目.f.购置土地、建筑物和设备的原始成本.g.固定资产累计耗损作为原值的扣除.,现金及等价物$90 应收帐款c 394 存货 696 待摊费用 d 5 累计预付税款 10 流动资产e$1,195 固定资产(原值)f 1030 减:累计折旧 g(329)固定资产净值$701 长期投资 50 其他长期资产 223 资产总计b$2,169,BW 资产负债表 单位(千元)19a,B W公司资产负债表(负债及所有者权益边),a.资产=负债+所有者权益.b.公司需偿还的和股东拥有的权益.c.购买商品和接受劳务产生的欠款.d.
6、已发生但尚未支付的义务e.一年内需偿还的债务.f.偿还期超过一年的债务（长期债券）.g.股东投入公司的最初投资额.h.保留在公司内部的盈利.,应付票据$290 应付帐款c 94 应交税金 d 16 其他应付款 d 100 流动负债 e$500 长期负债 f 530 所有者权益 普通股(面值$1)g 200 资本公积 g 729 保留盈余 h 210 总权益$1,139 负债和所有者总计a,b$2,169,BW 资产负债表 单位(千元)19,B W公司的 损益表,a.衡量一段期间盈利.b.直接与经营水平有关：工资、原材料燃料和制造费用.c.销售人员的佣金、广告费用、行政人员工资.d.营业利润.e
7、.借入资金的成本.f.应纳税收入.g.股东所得数额.,销售净额$2,211 产品销售成本 b 1,599毛利$612 销售和管理费用 c 402 EBITd$210 利息费用e 59 EBT f$151 所得税 60 EATg$91 现金股利 38 保留盈余的增长$53,B W公司 损益表(千元)年度截止 19a,想通过财务报表了解公司的有关经营状况：,公司的流动性如何？管理层运用公司资产是否获得了足够的资产收益？公司是如何筹资获得现有资产的？股东在公司的投资是否获得了足够的收益？,对财务报表进行分析的方法,财务比率分析法杜帮分析法标准化财务报表分析法,财务比率的应用,比较形式内部比较（纵向比
8、较）外部比较（横向比较),财务比率涉及两个会计数据的指数，常由一个数据除以另一个数据得到.,外部比较和行业比率的来源,Examples（一些机构:Robert Morris AssociatesDun&BradstreetAlmanac of Business and Industrial Financial Ratios,将一个公司的比率与 相似情况的 公司的比率比较或是与同期的行业平均水平相比.相似情况 是很重要的，苹果不能和橘子相比较?,财务比率的分类,特点：1）目的性；2）相对值；3）数据来自资产负债表与损益表。分类：1）反映短期偿付能力的财务比率；2）反映长期偿付能力的财务比率；3）
9、反映资产管理水平的财务比率；4）反映盈利能力的财务比率；,反映短期偿付能力的财务比率,（1）流动比率流动资产流动负债用 B W公司 19的数据,衡量公司用流动资产偿还短期债务的能力.即当债务到期时，公司是否有足够的现金来偿还债权人,资产负债表比率,流动比率,$1,195$500,=2.39,流动比率过高,企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在应收帐款或存货等方面有较高的水平；企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债经营的规模；股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入运营；等等总之，过高的流动比率主要反映了企业的资金没有得到充分利用，而比率过低，则说
10、明企业偿债的安全性较弱。,流动比率比较,BW 行业平均2.392.152.262.091.912.01,年19X319X219X1,流动比率,流动比率比行业平均水平要高,速动比率,（2）酸性测试比率（速动比率）流动资产-存货流动负债用 B W公司 19的数据,进一步反映了公司用变现能力最强的资产偿还流动负债的能力.通常人们都用这个比率来予以测试，又称“酸性试验”,资产负债表比率,速动比率,$1,195-$696$500,=1.00,速动比率比较,BW 行业平均1.001.251.041.231.111.25,年19X319X219X1,速动比率,速动比率 比行业平均水平低,流动性比率比较总结,
11、流动比率高而速动比率低说明公司的存货管理存在问题.BW公司有相当高的存货水平.,比率BW行业平均流动比率2.39 2.15速动比率 1.00 1.25,流动比率-趋势分析比较,速动比率-趋势分析比较,流动性趋势分析总结,行业平均水平 的流动比率呈缓慢上升趋势而速动比率却相当稳定.这说明 对BW 来说存货是一个相当严重的问题.,BW 的流动比率呈上升趋势而速动比率却呈下降趋势.,反映长期偿付能力的财务比率-财务杠杆比率,（1）债务权益比率负债总额股东权益For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司通过债务融资的比率.,资产负债表比率,财务杠杆比率,$1,030
12、$1,139,=.90,财务杠杆比率比较,BW 行业平均.90.90.88.90.81.89,年19X319X219X1,负债权益比率,BW 利用债务水平与行业平均水平相当.,财务杠杆比率,（2）负债比率债务总额资产总额For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司的资产通过举债筹资所占的百分比.,资产负债表比率,财务杠杆比率,$1,030$2,169,=.47,财务杠杆比率比较,BW 行业平均.47.47.47.47.45.47,年19X319X219X1,负债比率,BW 利用债务水平与行业平均水平相当.,（3）资本化比率长期负债资本化总额(=长期负债+股东
13、权益)For Basket Wonders December 31,19X3,财务杠杆比率,反映公司需要偿还的及有息长期负债占整个长期运营资金的比重.,资产负债表比率,财务杠杆比率,$530$1,669,=.62,财务杠杆比率比较,BW 行业平均.62.60.62.61.67.62,年19X319X219X1,资本化比率,BW 利用长期债务水平与行业平均值相一致.,债务对收益的双重效应,涵盖比率,（4）利息保障比率EBIT利息费用For Basket Wonders December 31,19X3,公司借款时，对它的最低要求是能偿还利息。反映公司支付财务费用的能力.,损益表比率,涵盖比率,$
14、210$59,=3.56,涵盖比率比较,BW 行业平均 3.565.19 4.355.0210.304.66,年19X319X219X1,利息保障比率,BW 的利息保障比率低于行业平均水平.,涵盖比率-趋势分析比较,涵盖比率趋势分析总结,这说明对BW 来说 低(EBIT)是一个潜在问题我们知道BW的 债务水平 与 行业平均水平 相当.应当注意的是，利息并不是用EBIT来支付的，而是由现金来支付的，同时公司还必须用现金支付债务本金。因此，利息保障比率只是对公司付息能力的一个大致评估。,BW 的利息保障比率从 19X1开始下降.在过去的两年内都低于行业平均水平.,效率比率（或周转率比率）,应收帐款
15、周转率年销售净额应收帐款For Basket Wonders December 31,19X3,衡量公司利用其资产的有效程度.,损益表/资产负债表比率,效率比率,$2,211$394,=5.61,(假定所有销售都是信用销售.),反映资产管理水平的财务比率（或周转率比率）,（1）平均收现期一年中的天数应收帐款周转率For Basket Wonders December 31,19X3,从取得应收帐款权利到收到款项的平均天数.,损益表/资产负债表比率,效率比率,3655.61,=65 days,周转率比率比较,BW 行业平均65.065.771.166.383.669.2,年19X319X219X
16、1,平均收现期,BW 的平均收现期 不断缩短，与行业平均水平相当.,周转率比率,（2）应付帐款周转率(PT)年赊购金额应付帐款For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司向供应商或潜在信用客户付款的及时性.,损益表/资产负债表比率,效率比率,$1551$94,=16.5,(假定年赊购金额=$1,551.),周转率比率,PT in Days一年内的天数应付帐款周转率For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司还款的平均天数.,损益表/资产负债表比率,效率比率,36516.5,=22.1 days,周转率比率比较,BW 行业平
17、均22.146.725.451.143.548.5,年19X319X219X1,应付帐款天数,BW 的PT in Days越来越短.这是好现象吗?,周转率比率比率,（3）存货周转率销售成本存货For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司存货管理的有效程度.,损益表/资产负债表比率,效率比率,$1,599$696,=2.30,周转率比率比较,BW 行业平均2.303.452.443.762.643.69,年19X319X219X1,存货周转率,BW的存货周转率很低.,存货周转率-趋势分析比较,周转率比率比率,（4）总资产周转率销售净额总资产For Basket
18、 Wonders December 31,19X3,反映公司利用其总资产产生销售收入的效率.,损益表/资产负债表比率,效率比率,$2,211$2,169,=1.02,周转率比率比较,BW 行业平均1.021.171.031.141.011.13,年19X319X219X1,总资产周转率,BW 的总资产周转率低于行业平均水平.这是什么原因?,反映盈利能力财务比率,（1）销售毛利率毛利润销售净额For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司经营效率和公司的定价政策.,损益表/资产负债表比率,盈利能力比率,$612$2,211,=.277,盈利能力比率比较,BW 行
19、业平均27.7%31.1%28.730.831.327.6,年19X319X219X1,销售毛利率,BW 销售毛利率低于行业平均水平.,销售毛利率-趋势分析比较,盈利能力比率,（2）销售净利率税后净利销售净额For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司的销售收入在扣除所有的费用及所得税后的盈利能力.,损益表/资产负债表比率,盈利能力比率,$91$2,211,=.041,盈利能力比率比较,BW 行业平均4.1%8.2%4.98.19.07.6,年19X319X219X1,销售净利率,BW 销售净利率严重低于行业平均水平.,销售净利率-趋势分析比较,盈利能力比率
20、,（3）ROA税后利润总资产For Basket Wonders December 31,19X3,反映公司利用资产获得利润的效率.,损益表/资产负债表比率,盈利能力比率,$91$2,160,=.042,盈利能力比率比较,BW 行业平均4.2%9.8%5.0 9.19.110.8,年19X319X219X1,ROA,BW 总资产报酬率严重低于行业平均.,ROA-趋势分析比较,盈利能力比率,（4）R o E税后利润股东权益For Basket Wonders December 31,19X3,反映股东帐面投资额的盈利能力.,损益表/资产负债表比率,盈利能力比率,$91$1,139,=.08,盈利
21、能力比率比较,BW 行业平均 8.0%17.9%9.417.216.620.4,年19X319X219X1,R o E,BW 的RoE严重低于行业平均.,R o E-趋势分析比较,盈利能力趋势分析总结,BW的盈利能力比率 从 19X1年开始下降.在过去三年里均低于行业平均.这说明BW 的销售成本和管理费用 都太高了.这个结果和利息保障比率低是一致的.,比率分析总结,存货太多.应付帐款支付太快.销售成本太高.销售、管理成本太高.,杜邦恒等式,R o A和杜帮分析方法,ROA19X3=.041 x 1.02=.042 or 4.2%ROAIndustry=.082 x 1.17=.098 or 9
22、.8%,ROA=销售净利率 X 总资产周转率,总资产盈利能力=销售盈利能力 X 资产管理效率,R o E 和 杜帮分析方法,ROE19X3=.041 x 1.02 x 1.90=.080ROEIndustry=.082 x 1.17 x 1.88=.179,R O E=销售净利润 X 总资产周转率 X 权益乘数,权益乘数=,总资产,股东权益,杜邦分析体系,杜帮分析方法,ROE由ROA和权益乘数的乘积决定，即提高二者的数值可以提高权益报酬率总资产报酬率反映的是企业利用现有资产创造利润的能力，它的提高是企业经营效率和资金利用效率的提高，表明投资者的投入在企业中得到了更加有效的利用，是企业管理人员对
23、股东的真正贡献。权益乘数的提高却是以提高股东的财务风险为代价的。,杜帮分析方法,ROA是由销售利润率和总资产周转率的乘积决定的。提高销售利润率可以从两方面入手，一是提高销售收入；二是降低销售成本与各种费用开支提高总资产周转率是在资产总额不变的情况下提高销售收入，也可以从两方面入手，一是降低单位产品的成本，在资产周转时间不变的条件下减少单位产品占用的资产，使同样的资产可以产生更多的销售收入；二是提高各类资产的周转率，缩短产品占用资产的时间，创造更多的销售收入。,杜帮分析方法,还可以逐项分析企业成本费用的构成，看其是否合理，需要在哪些方面进行调整、改进。资产结构分析，公司的流动资产与非流动资产的结
24、构是否合理，是否需要调整、改进。总之，杜帮分析体系可以帮助我们从资本结构、资产利用效率、成本费用结构和资产结构等多方面入手，对企业的财务状况做一个较全面的分析，从而帮助我们找到提高企业经营效率、改善权益报酬率、总资产报酬率等指标的途径。,百分比分析,百分比财务报表分析是通过资产负债表所有项目除以总资产和损益表所有项目除以销售收入 得到.,B W 百分比资产负债表,B W 百分比资产负债表,BW百分比损益表,基期比较分析,选定基期，该年度所有财务报表项目指数定为100（%），以后年度的财务报表项目表示为相对基期的有关数字的指数.,BW资产负债表基期比较分析,BW资产负债表基期比较分析,B W 损
25、益表基期比较分析,反映市场价值财务比率,市盈率=市场价格/EPS 即股价是收益的多少倍 市盈率是投资收益率的倒数，投资回收期 市盈率的高低受直接利率高低的影响 市盈率是一个需要动态考察的指标 市盈率的高低反映一家公司股票价值的高估或低估市净率=市场价格/每股净资产=市场价格/每股帐面价值Q比率（TOBIN Q）=债券股票总市值/总资产,市盈率与一年期存款利率,利率与市盈率,财务报表分析常用方法总结,财务报表分析总结,绝对分析与相对分析横向比较与纵向比较 同一时期不同公司之间的比较（截面分析）同一公司不同时间的比较（时间序列分析）注意事项：会计数据的准确性；财务比率反映情况的相对性；会计方法和分析方法的可比性；,
