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1、第七章 资产证券化业务,第一节 概述,一、产生和发展1.起源1968年政府国民抵押协会首次发行抵押担保证券1970年美国国会通过紧急住宅抵押贷款法，成立联邦住宅贷款抵押公司，发行抵押贷款参与证书1981年联邦国民抵押协会发行已抵押贷款作保证的资产担保证券2.发展1985年发行由租赁担保票据提供担保的资产担保证券，开始对住宅抵押贷款以外的资产进行证券化扩展到欧洲、拉美、亚洲,二、基本内涵将缺乏流动性但可以产生未定的可预见未来现金流的资产按照某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金的技术和过程发起人 金融机构或企业 解决流动性问题 真实销
2、售降低风险发行人 特殊目的实体special purpose vehicle按真实销售标准从发起人处购买基础资产，负责资产的重新组合，委托信用增级机构或自身对基础资产进行信用增级，聘请评级机构，选择服务人、,受托管理人等为交易服务的中介机构，选择承销商代为发行资产担保证券。投资银行充当资产担保证券的承销商充当咨询顾问创设SPV为证券提供信用增级担任受托管理人自身作为资产担保证券的投资者信用增级机构 提高资信等级、定价和上市能力，降低发行成本信用评级机构 信用风险的市场评估服务人 发起人或附属公司 监督债务人履行合同受托人 投资者 债务人,证券化资产的特征和种类贷款应收帐款租赁收入收费保险自然资
3、源各种有价证券组合三、基本特征结构型的融资方式对银行的资产和中介功能进行分解收入导向型的融资方式主要依据资产的质量、未来现金流的可靠性和稳定性，原始权益人本身资信能力居于次要地位表外融资方式低成本融资方式低风险融资方式,第二节 资产证券化业务的运作,一、资产的构造与出售构造 确定所需融资规模 分类重组 形成资金池出售 债务更新 转让 无追索权 真实销售 破产隔离 从属参与二、载体创立与资产购买三、信用提升1.内部信用提升,2.外部信用提升四、证券评级评估证券化融资结构的偿债能力即证券化基础资产的信用风险经常性的信用监督、级别升降五、发行与交易六、现金流的管理服务与清算,第三节 资产证券化的基本
4、种类,1.过手证券pass-through securities,信用增级机构,发行人SPV,信用提高,发起人/服务人,出售资产组合,承销商,发行证券,投资人,销售证券,评级机构,对证券评级,委托信用增级机构进行信用增级,2.资产支持证券,发行人,资产组合,承销商,投资人,100%所有权,评级机构,信用评级,重组,销售证券,受托管理人,资产组合产生的现金流,支付本利,3.转递证券pay-through securities4.抵押担保证券collateral mortgage obligations,CMO,CMO发起人,CMO发行人,出售资产组合,评级机构,证券评级,受托管理人,受托管理资产
5、组合,级别3,级别2,级别1,级别Z,剩余级,承销商,发行证券,级别1投资者,级别2投资者,级别3投资者,级别Z投资者,剩余级投资者,分销证券,5.剥离式担保证券separate tradings of registered interest and principal of securities,STRIPS把基础担保品产生的现金流分割后在证券持有者之间按比例摊销形式 只获得利息类证券interest-only class,IO 只获得本金类证券principal-only class,PO抵押利率下跌时PO证券价格上涨，IO类证券价格下降,第四节 资产证券化的风险管理,一、风险种类1.提前偿付风险借款人不受惩罚的提前偿还贷款，贷款人因许可这种提前支付的权利而承受的风险2.信用风险3.证券化发行第三方风险发起人风险信用增级机构风险受托管理人风险,法律风险破产隔离SPV对抵押资产的所有权二、风险控制1.资产重组最佳化原则、均衡原则、成本最低原则、优化配置原则2.风险隔离机制资产从卖方（发起人）向买方（发行人，SPV）的转移必须构成一项“真实销售”SPV是一个特殊目的实体3.信用增级机制,
